摘要：本文以2007-2018年上市公司為研究對象，考察了稅收優(yōu)惠、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠與技術(shù)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系;稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新能顯著提升企業(yè)價值。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，雖然稅收優(yōu)惠對大規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的提升作用更大，但稅收優(yōu)惠下技術(shù)創(chuàng)新對小規(guī)模企業(yè)價值的促進(jìn)作用更強(qiáng)，說明小規(guī)模企業(yè)的企業(yè)價值對稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新更敏感。

關(guān)鍵詞：稅收優(yōu)惠;技術(shù)創(chuàng)新;企業(yè)價值

一、引言

黨的十九大報告提出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。隨著工業(yè)4.0的到來，技術(shù)創(chuàng)新日益成為企業(yè)提升自身價值的核心戰(zhàn)略。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新受到多種因素的影響，除自身經(jīng)營外，還受到宏觀政策尤其是國家稅收政策的影響。企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新的過程中面臨著較大的不確定性，研發(fā)階段需投入大量成本進(jìn)行研發(fā)，若研發(fā)失敗將面臨巨額虧損，上述不確定性削弱了企業(yè)創(chuàng)新的積極性。隨著我國稅制改革的不斷推進(jìn)，稅收體系不斷完善，稅收政策在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用（張瑩等，2016）。那么，稅收優(yōu)惠政策能否幫助企業(yè)克服創(chuàng)新的負(fù)外部性，激勵企業(yè)加大研發(fā)投入？稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新能否增強(qiáng)企業(yè)價值？這是本文將要研究的重點(diǎn)。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2007一2018年A股非ST上市公司作為初始樣本，按照研究慣例剔除以下數(shù)據(jù)：IPO當(dāng)年和金融行業(yè)上市公司;實(shí)際稅率小于0和大于1的樣本;數(shù)據(jù)缺失的樣本。為避免極端值的影響，對所有連續(xù)型變量的上下10%分位進(jìn)行了Winsorize處理。本文的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安和萬得數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

關(guān)于企業(yè)價值的衡量指標(biāo)主要有財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)，財務(wù)指標(biāo)容易受到會計包裝、盈余管理的影響，學(xué)者大多采用市場指標(biāo)衡量企業(yè)價值（宋航等，2019），參考前人的做法，本文選取市場指標(biāo)托賓Q（tobinq）作為企業(yè)價值的代理指標(biāo)，其具體的計算公式為：（每股價格*流通股股份十每股凈資產(chǎn)*非流通股股份十負(fù)債合計）/總資產(chǎn)?？紤]數(shù)據(jù)的可獲得性，選取企業(yè)的研發(fā)支出（rd）作為技術(shù)創(chuàng)新的代理指標(biāo)。

2.解釋變量

關(guān)于稅收優(yōu)惠，目前企業(yè)的納稅待遇差別主要在利潤分配環(huán)節(jié)，參考付文林等（2014）、張瑩等（2016）的做法，本文僅考慮所得稅稅收優(yōu)惠。所得稅優(yōu)惠（taxeredit）計算公式為利潤總額*（名義所得稅稅率一實(shí)際所得稅稅率）。

3.控制變量

參考前人的研究（黃蓉等，2013;林慧婷等，2014），本文選取了以下指標(biāo)作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（size），定義為企業(yè)資產(chǎn)的自然對數(shù);企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（1ev），定義為總負(fù)債與總資產(chǎn)之比;盈利水平（income），定義為主營業(yè)務(wù)收入的增長率;現(xiàn)金狀況（cash），定義為經(jīng)營活動現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比;此外還包括企業(yè)年齡（age）和前十大股東持股比例（share）。

（三）模型設(shè)計

為證明稅收優(yōu)惠與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，設(shè)定模型1。

式（1）中，解釋變量為稅收優(yōu)惠（taxcredit），被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入（rd），考慮到當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用加計扣除影響企業(yè)稅收優(yōu)惠，將被解釋變量滯后一期，以避免內(nèi)生性。如β顯著為正，證明稅收優(yōu)惠與企業(yè)研發(fā)投入之間存在正向關(guān)系，反之說明二者負(fù)相關(guān)。X表示控制變量向量組，包括企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債比率、收入增長、現(xiàn)金比率、企亞年齡和前十大持股比例，模型中還控制了年份和行業(yè)的影響，ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

為證實(shí)稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新能增強(qiáng)企業(yè)價值，構(gòu)建模型2。

式（2）中，解釋變量為稅收優(yōu)惠（taxcredit）、企業(yè)的研發(fā)投入（rd）及其交乘項(xiàng)（taxeredit*rd），被解釋變?yōu)槠髽I(yè)價值（tobinq），如交乘項(xiàng)β的系數(shù)顯著為正，則證明稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新確實(shí)能夠提高企業(yè)價值。（王蕓等，2016）研究了研發(fā)費(fèi)用加計扣除、研發(fā)投入強(qiáng)度和企業(yè)價值之間的關(guān)系，但是研發(fā)投入強(qiáng)度只是用于分組，并沒有納入模型當(dāng)中進(jìn)行考慮。X表示控制變量，與模型1一致，不再贅述。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。從表中可以看到，企業(yè)價值的最小值為0，176，均值為2.132。稅收優(yōu)惠（taxcredit）和研發(fā)投入（rd）經(jīng)過對數(shù)化的處理，從其標(biāo)準(zhǔn)差仍可看出上市公司之間的稅收優(yōu)惠力度和研發(fā)支出強(qiáng)度存在較大的差異?？刂谱兞恐?，值得一提的是，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（lev）均值為0.413，處于合理水平;從前十大股東持股比率（share）的標(biāo)準(zhǔn)差可看出我國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大，模型中控制其影響是有必要的。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表2的列（1）和列（2）報告了模型1的回歸結(jié)果，均控制年份和行業(yè)的影響。從回歸結(jié)果來看，稅收優(yōu)惠與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系為正，且在1%的水平上顯著，證明了稅收優(yōu)惠能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。列（2）中，稅收優(yōu)惠（tax-credit）的回歸系數(shù)為0.191，即稅收優(yōu)惠每增加1%，企業(yè)研發(fā)支出將平均增加19.1%。模型1調(diào)整的R方約為0.5，模型擬合程度較高。關(guān)于控制變量，企業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金比率與研發(fā)支出之間顯著為正，說明規(guī)模越大、現(xiàn)金流越充沛的公司越有可能進(jìn)行研發(fā)活動。負(fù)債、盈利水平、企業(yè)年齡和股權(quán)集中度對企業(yè)的研發(fā)活動沒有顯著影響。

表2的列（3）和列（4）報告了模型2回歸結(jié)果。交乘項(xiàng)（taxeredilesrd）的系數(shù)顯著為正，證明稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新顯著提高了企業(yè)價值。在沒有加入控制變量的情況下，交乘項(xiàng)系數(shù)在5%0的水平下顯著，加入控制變量后在1%的水平上顯著，且模型擬合較好。關(guān)于控制變量，企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)的規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越高，其企業(yè)價值越低，與（黃蓉，2013）的結(jié)果一致;主營業(yè)務(wù)收入增長率、現(xiàn)金比率和股權(quán)集中度的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)、現(xiàn)金狀況越好、股權(quán)集中度越高，其企業(yè)價值越高。企業(yè)年齡的系數(shù)為正，但不顯著，說明企亞年齡與其價值之間在統(tǒng)計上不存在必然的關(guān)系。

（三）分組回歸結(jié)果分析

進(jìn)一步研究企業(yè)規(guī)模對稅收優(yōu)惠、企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價值三者關(guān)系的影響，按照企業(yè)規(guī)模將全樣本等分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示，限于篇幅，控制變量結(jié)果沒有列出。首先考察企業(yè)規(guī)模對稅收優(yōu)惠與創(chuàng)新之間關(guān)系的影響，結(jié)果如列（1）和（2）所示，規(guī)模越大的企業(yè)稅收優(yōu)惠對研發(fā)支出的促進(jìn)作用越大，同等稅收優(yōu)惠力度下，大規(guī)模企業(yè)技術(shù)研發(fā)強(qiáng)度更大。列（3）和（4）報告了企業(yè)規(guī)模對稅收優(yōu)惠下技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值之間關(guān)系的影響，結(jié)果顯示，與大企業(yè)相比稅收優(yōu)惠政策下技術(shù)創(chuàng)新對小公司企業(yè)價值的促進(jìn)作用更強(qiáng)，這種差異在統(tǒng)計上是顯著的。雖然小企業(yè)在利用稅收優(yōu)惠進(jìn)行研發(fā)支出的強(qiáng)度上不如大企業(yè)，但稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新對小企業(yè)價值的提升作用很大，使得小企業(yè)價值增長超過大企業(yè)。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了如下測試。首先，對模型1進(jìn)行測試，使用企業(yè)實(shí)際所得稅稅率作為稅收優(yōu)惠的代理指標(biāo).為使其系數(shù)含義表示稅收激勵.對其取負(fù)數(shù)后對研發(fā)支出進(jìn)行回歸，系數(shù)顯著為正。其次，將解釋變量滯后兩期并回歸，結(jié)論保持不變。對模型2進(jìn)行測試，將稅收優(yōu)惠指標(biāo)更換為實(shí)際稅率，構(gòu)建實(shí)際稅率與研發(fā)支出的交乘項(xiàng)對企業(yè)價值進(jìn)行回歸，更換指標(biāo)后，系數(shù)依然顯著。最后，使用（資產(chǎn)總計一無形資產(chǎn)凈額一商譽(yù)凈額）作為分母重新計算企業(yè)價值并回歸，結(jié)論保持不變。綜上，本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論

在技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略地位不斷提升，稅收體制改革不斷推進(jìn)的背景之下，本文研究了稅收優(yōu)惠政策對技術(shù)創(chuàng)新的影響，以及稅收優(yōu)惠下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響。使用2007-2018年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;稅收優(yōu)惠下的技術(shù)創(chuàng)新增強(qiáng)了企業(yè)價值。進(jìn)一步地發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠下技術(shù)創(chuàng)新對小規(guī)模企業(yè)價值的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

本文的研究為稅收優(yōu)惠、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價值之間的關(guān)系探討提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富了相關(guān)方面的研究?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出如下政策建議：不斷優(yōu)化我國稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動;適當(dāng)加大對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度，充分發(fā)揮稅收優(yōu)惠的政策效果，不斷增強(qiáng)企業(yè)的價值。

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作者簡介：

鄒淑儀，暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東廣州。