盧金榮

[摘 要] 選取14家上市銀行的年度數(shù)據(jù)，并對資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)收益率、流動性等原始指標(biāo)進行處理，構(gòu)建了動態(tài)面板模型，然后采用系統(tǒng)GMM的方法對動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進行評估，進而對上市銀行杠桿順周期性進行實證研究，并分析相關(guān)的影響因素。

[關(guān)鍵詞] 上市銀行;杠桿;順周期

[中圖分類號]F201 [文獻標(biāo)志碼]A

2008年金融危機的全面爆發(fā)，即使是保持較高資本充足率的上市銀行也沒能逃脫沖擊，金融機構(gòu)過度利用高杠桿是引發(fā)此次金融危機的一個關(guān)鍵原因。金融危機過后，絕大多數(shù)的金融機構(gòu)為了減少金融風(fēng)險采取了減少杠桿的政策，使得控制銀行體系的杠桿化程度成為了金融監(jiān)管的重要目標(biāo)[1]65[2]358[3]37。銀行的高杠桿及順周期行為的分析是銀行風(fēng)險研究中的重要問題，對于銀行杠桿順周期問題的研究有助于把握金融運行的規(guī)律，緩解順周期對經(jīng)濟的影響，防范和化解金融危機[4]50。

國外研究者通過對美國、歐洲、加拿大等國家和地區(qū)銀行的杠桿順周期性進行了相關(guān)的研究，得出銀行的杠桿普遍具有順周期性的規(guī)律[5]155[6]22[7]128。國內(nèi)的相關(guān)研究主要集中在研究杠桿監(jiān)管方面對銀行業(yè)造成的影響，而對于上市銀行杠桿順周期性的實證研究幾乎是空白。本文基于14家上市銀行的年度數(shù)據(jù)，選取了資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)收益率、流動性等指標(biāo)，通過對這些原始指標(biāo)的處理，構(gòu)建了動態(tài)面板模型，并采用系統(tǒng)GMM方法對該動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進行實證評估，最后分析了影響杠桿順周期性的一些因素。

一、銀行杠桿順周期理論

（一） 銀行杠桿的內(nèi)涵

根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的規(guī)定以及杠桿與杠桿率互為倒數(shù)的概念，可知銀行杠桿的內(nèi)涵為：銀行總資產(chǎn)與權(quán)益資本的比值。

（二）順周期性的內(nèi)涵

在經(jīng)濟學(xué)中一個經(jīng)濟變量和經(jīng)濟波動之間呈現(xiàn)出的正相關(guān)關(guān)系可以稱為順周期性。而在經(jīng)濟周期中金融變量圍繞著某一個趨勢值波動的趨勢則體現(xiàn)了順周期性的實質(zhì)。因此波動幅度的大小體現(xiàn)了順周期性的強弱。但是在實踐中，當(dāng)金融體系遭受到打擊時，有可能會發(fā)生的情況是金融變量的變化途徑和的資產(chǎn)價格的變化方式會表現(xiàn)出非線性的、間斷的，而且不同或極端異常的波動值。路徑依賴、持續(xù)震蕩等一些非線性特征存在于不穩(wěn)定的金融體系會導(dǎo)致金融變量的變化與線性軌道相偏離[8]26，因此，順周期性實質(zhì)上是建立在金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。

（三）上市銀行杠桿順周期性機制

杠桿順周期性表現(xiàn)為經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的變化與商業(yè)銀行的杠桿率變化相互影響。銀行會在資產(chǎn)價格因經(jīng)濟處于繁榮時期而持續(xù)上漲的情況下通過提高杠桿來擴張資產(chǎn)規(guī)模;而當(dāng)經(jīng)濟處于衰退時期，資產(chǎn)價格表現(xiàn)為下降時，銀行會通過降低杠桿來收縮資產(chǎn)規(guī)模。由此可知，銀行為了保證自身的安全性會在資產(chǎn)價格發(fā)生波動的情況下對其資產(chǎn)采取一定的管理措施，這樣就會對整個經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

二、變量選取及其模型建立

（一）數(shù)據(jù)的來源

考慮到年度數(shù)據(jù)對于上市銀行杠桿順周期性的研究結(jié)果更為準(zhǔn)確，本文選用2006-2016年我國14家上市銀行的年度數(shù)據(jù)進行實證分析。本文的指標(biāo)原始數(shù)據(jù)主要來源于wind 數(shù)據(jù)庫和上市銀行年度財務(wù)報告。

（二）變量的界定與選擇

國外學(xué)者Adrian[9]5 [10]300從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表著手，發(fā)現(xiàn)銀行杠桿率的順周期性表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)與杠桿率兩者的增長率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文的研究將通過參考國外學(xué)者的研究方法以及結(jié)合中國具體的實際情況來分析我國上市銀行杠桿的順周期性。文章首先借鑒國外學(xué)者Adrian[10]290的研究方法對我國上市銀行杠桿順周期的存在性進行研究，其次采用Blundel[11]116提出的系統(tǒng)GMM方法對動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進行估計。為了實現(xiàn)研究的預(yù)期目標(biāo)，本篇文章選取的變量如下。

1.被解釋變量

杠桿增長率（△lever）：杠桿增長率的含義是杠桿的當(dāng)期值與杠桿上一期值的差占上一期杠桿的比值。杠桿增長率實質(zhì)上是銀行對杠桿管理模式的一種變量。其中，杠桿的含義是總資產(chǎn)與所有者權(quán)益的比。

2.解釋變量

杠桿上一期的數(shù)值可以用來度量銀行對杠桿的前期行為是如何修正的，同時也可以有效的控制杠桿的趨勢。因為都是采用比率值，所以這里也使用杠桿增長率。一般而言，銀行在調(diào)控當(dāng)期杠桿戰(zhàn)略時都會參考銀行杠桿的歷史值。

（2）資產(chǎn)增長率（△asset）

資產(chǎn)（以下資產(chǎn)指的是銀行的賬面總資產(chǎn)）增長率在一定程度上可以反映出經(jīng)濟的繁榮和蕭條，在本質(zhì)上，它表示的是銀行資產(chǎn)規(guī)模變化的變量，是當(dāng)期資產(chǎn)和上一期資產(chǎn)的差與上一期資產(chǎn)的比值。銀行會在經(jīng)濟衰退時收縮其資產(chǎn)規(guī)模，在經(jīng)濟繁榮時擴張它的資產(chǎn)規(guī)模。

（3）總資產(chǎn)收益率（roa）

總資產(chǎn)收益率是代表銀行的績效水平的變量，所以它可以用于考察銀行盈利能力以及銀行綜合經(jīng)營管理水平的高低。該變量值的大小直接反映了銀行之間競爭的實力和它們各自的發(fā)展能力，也集中體現(xiàn)了資金運用效率和資金利用效果之間的關(guān)系。

（4）流動性比率（liq）

流動性比例是上市銀行風(fēng)險監(jiān)管的核心指標(biāo)之一，保持適度的流動性是上市銀行流動性管理所追求的目標(biāo)。流動性作為上市銀行的生命線，對單個上市銀行的安危存亡起著決定性作用。

（5）不良貸款率（npl）

不良貸款率可以用來衡量金融業(yè)的貸款業(yè)務(wù)的安全狀況。不良貸款率的數(shù)值越大，說明金融機構(gòu)不良貸款占總貸款余額的比重越高;不良貸款率的數(shù)值越低，說明可能無法能收回的貸款占總貸款的比重越低。

對以上所提的各變量進行定義，如表1所示。

（三）模型建立

綜上所述，基準(zhǔn)模型如下：

三、上市銀行杠桿順周期性的實證研究

（一）描述性分析

1.杠桿增長率和資產(chǎn)增長率的散點圖

Adrian從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表著手，發(fā)現(xiàn)銀行杠桿率順周期的存在性表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)與杠桿率兩者的增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。借鑒Adrian的研究結(jié)論以及杠桿與杠桿率互為倒數(shù)的關(guān)系，可以得知：銀行資產(chǎn)增長率和銀行杠桿增長率是否表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系可以用來確定銀行杠桿是否具有順周期性。

本文對上市銀行年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)的原始數(shù)據(jù)進行了處理制作，首先描繪了杠桿與資產(chǎn)兩者之間的增長率的擬合線、散點圖（如圖1所示），以便對杠桿與資產(chǎn)兩者之間的增長率的關(guān)系有一個直觀的了解。

由圖1可知：圖中的直線是資產(chǎn)和杠桿兩者之間的增長率關(guān)系的擬合線，而橫、縱坐標(biāo)則分別代表了資產(chǎn)增長率與杠桿增長率。圖中顯示擬合線斜向上，并且圖中的點集中分布在擬合線的附近，可以看出對銀行杠桿和銀行資產(chǎn)兩者之間的增長率關(guān)系的這條擬合線擬合效果不錯。

從擬合線傾斜的趨勢，可以看出杠桿增長率與銀行資產(chǎn)增長率兩者呈正相關(guān)關(guān)系，這點正好與國外研究學(xué)者Adrian[10]306研究結(jié)果一致。此外，由圖中點的分布情況可以看出，兩者的正相關(guān)關(guān)系在擬合線的上方表現(xiàn)得更為的明顯，而兩者的關(guān)系在擬合線的下方逐漸減弱。 圖1表明銀行的杠桿具有一個潛在的中心值，由此大多數(shù)點都集中在它的周圍。銀行杠桿具有均值回復(fù)的特征，由此，這個潛在的中心值將會成為銀行進行調(diào)控杠桿發(fā)展趨勢的參照。

通過分析圖1，大致可以獲得如下結(jié)論：（1）某些因素的影響存在個體的異質(zhì)性可能是銀行資產(chǎn)增長率和杠桿增長率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的原因。（2）擬合線斜向上說明了：銀行杠桿增長率與銀行資產(chǎn)增長率整體呈正相關(guān)關(guān)系，這正好驗證了銀行杠桿具有順周期性這一觀點。（3）銀行的杠桿存在一個潛在的中心值。

2.描述性統(tǒng)計

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，表中l(wèi)ever代表了杠桿這個變量，從表2可以看出杠桿的均值為17.11，即杠桿率的均值為0.058（杠桿與杠桿率互為倒數(shù)），可見本文這次所收集的樣本銀行的平均持有的杠桿率超過了中國頒布的《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》規(guī)定的4%，可能是因為中國上市銀行的存款和貸款業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，對于一些創(chuàng)新型方面的業(yè)務(wù)很少涉及，導(dǎo)致銀行杠桿率水平超過了規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。由表1可知，杠桿極值分別為-7.38和67.00，這兩個極值間的明顯的差距反映了銀行杠桿存在差異性，說明了不同銀行分別實施了不同的杠桿管理戰(zhàn)略。

（二）銀行杠桿順周期性的實證結(jié)果

本研究根據(jù)Blundell 的研究成果[11]142，并且為了保證模型估計的一致性和有效性，運用系統(tǒng)GMM的方法來評估計動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型。

從表3的回歸結(jié)果來看，表明杠桿增長率與資產(chǎn)增長率呈顯著的正相關(guān)，結(jié)合國外研究學(xué)者Adrian[10]306的結(jié)論可得出：銀行杠桿是存在明顯的順周期性。在資產(chǎn)增長率提高時，說明經(jīng)濟處于上升期，銀行為了進一步發(fā)展，會加大它的杠桿倍數(shù)使得資產(chǎn)增長率又增長，形成了一種螺旋上升的趨勢;反之，在資產(chǎn)增長比較慢的時候，說明經(jīng)濟處于蕭條期，這時銀行為了保證自己的安全性，會通過降低杠桿，進而導(dǎo)致資產(chǎn)增長率進一步下降，這樣做的后果會使得經(jīng)濟出現(xiàn)負(fù)面影響，進而導(dǎo)致經(jīng)濟下滑加重，這一結(jié)論與本文所提出的我國上市銀行杠桿具有順周期性的假設(shè)是一致的。

（三）我國上市銀行杠桿順周期性的實證結(jié)果解析

表3是上市銀行杠桿順周期性檢驗的實證結(jié)果，通過對這一結(jié)果進行解析，可得以下結(jié)論：

1.銀行杠桿增長率和銀行杠桿增長率的滯后兩者負(fù)相關(guān)關(guān)系

從表3的回歸結(jié)果來看，杠桿增長率滯后一期的系數(shù)為-0.1160，且從表3中（P>Z）可以看出結(jié)果顯著，說明了銀行杠桿增長率和銀行杠桿增長率的滯后兩者之間存在一種明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從數(shù)值上可以看出：銀行為了控制杠桿的發(fā)展趨勢，會參考上一期杠桿的制定方案，并對其進行反向修正。結(jié)合前面的散點圖可以知道銀行的杠桿存在一個中心點杠桿平均值（即中心值），銀行會考察前一期杠桿值、中心值的大小關(guān)系來制定當(dāng)期的杠桿。假如上一期杠桿值比中心值大，則銀行會采用一定的措施來降低當(dāng)期杠桿。假如上一期杠桿值比中心值小，則銀行會通過一系列方案提高當(dāng)期的杠桿，使得杠桿會回到某種均值水平上下波動。

2.銀行規(guī)模越大，其杠桿越高

從表3的回歸結(jié)果來看，資產(chǎn)增長率的系數(shù)為0.5828且由模型的顯著性檢驗可得：銀行規(guī)模越大，則其杠桿越高。從數(shù)值上看，銀行杠桿增長率與資產(chǎn)增長率的增長比值為0.5828。當(dāng)資產(chǎn)增長較快時，反映了經(jīng)濟處于繁榮時期，銀行為了進一步促進銀行業(yè)的發(fā)展，使得資產(chǎn)增長率繼續(xù)增長，將提高它的杠桿倍數(shù)，這樣就會進一步刺激經(jīng)濟，使得經(jīng)濟形成一種螺旋上升的趨勢;反之，銀行會在資產(chǎn)增長較慢的情況下，為了確保自身財產(chǎn)的安全性，降低杠桿的倍數(shù)，給整個經(jīng)濟發(fā)展帶來負(fù)面效應(yīng)，進一步了加劇經(jīng)濟下滑，最后形成更為糟糕的經(jīng)濟環(huán)境。

3.總資產(chǎn)收益率與杠桿增長率正相關(guān)關(guān)系

從表3的回歸結(jié)果看來看，總資產(chǎn)收益率與杠桿增長率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)值為29.582。從數(shù)值上看，總資產(chǎn)收益率每增加一個單位，杠桿將增加29.582個單位，可能的情況是銀行的總資產(chǎn)收益率反映了銀行的盈利能力，當(dāng)總資產(chǎn)收益率的數(shù)值比較大的時候，說明銀行的盈利狀況不錯，導(dǎo)致其凈現(xiàn)金流量較多，且如果銀行的盈利能力強就會想要通過提高杠桿來擴張資產(chǎn)。此外，按照銀行融資的一般順序，正常情況下銀行會先從內(nèi)部開始融資。

4.銀行流動性水平與杠桿水平負(fù)相關(guān)

從表3的回歸結(jié)果來看，流動性比例的系數(shù)為負(fù)且通過了模型的顯著性檢驗，說明了銀行流動性水平會隨著杠桿水平的提高而降低，且如果銀行的流動性較大，其杠桿往往較低。這表明了當(dāng)銀行在面對流動性風(fēng)險時，一般情況下也會存在高杠桿的情況，銀行會同時受到這二種風(fēng)險的影響。

5.不良貸款率與銀行杠桿正相關(guān)

從表3的回歸結(jié)果來看，不良貸款率的系數(shù)顯著為正，說明不良貸款率會隨著銀行杠桿的提高而提高。不良貸款率的數(shù)值在一定程度上可以反映銀行資產(chǎn)的狀況：若不良貸款率較低，則說明銀行可能收不回的貸款占總貸款的比值較低，表明銀行對資產(chǎn)的管理以及規(guī)避風(fēng)險的能力比較強;若不良貸款率較高，說明銀行可能收不回的貸款占總貸款的比值較高，那么銀行為了保證自身的安全性，會在下一期中對貸款審核嚴(yán)格把控。這樣可能會進一步導(dǎo)致經(jīng)濟下行，企業(yè)整體盈利能力下降。

四、結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

本文基于14 家上市銀行2006-2016年的年度數(shù)據(jù)，應(yīng)用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型對于銀行杠桿的周期性進行實證分析，得出的主要結(jié)論如下：

1.銀行業(yè)的杠桿具有順周期性。規(guī)模越大、總資產(chǎn)收益率、不良貸款率越大的銀行杠桿越高;流動性越大的銀行杠桿越低。

2.在資產(chǎn)增長的速度比較快的情況下，銀行會通過加大杠桿來促進銀行業(yè)的進一步發(fā)展，使得資產(chǎn)增長率再次提高，這樣就會形成一種螺旋上升的趨勢。相反，在資產(chǎn)增長的速度過慢的情況下，銀行為了規(guī)避風(fēng)險以保證自身的安全性會降低其杠桿，導(dǎo)致對整個經(jīng)濟產(chǎn)生了不良的影響，進一步惡化了經(jīng)濟形勢。

3.上市銀行在制定本期杠桿的調(diào)整方案時會參考上一期的杠桿值，又因為銀行存在一個中心點杠桿值，因此銀行會結(jié)合這二個數(shù)值制定當(dāng)期的杠桿戰(zhàn)略，而且是對上一期行為進行反向修正。

4.銀行在加大杠桿倍數(shù)時，一般會導(dǎo)致流動性水平的降低，因此監(jiān)管者不但要重視銀行杠桿逆周期的監(jiān)管也要加強銀行流動性水平的監(jiān)管，避免一旦遭受多重風(fēng)險的累加，會導(dǎo)致銀行產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。

（二）建議

1.由于資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)收益率和流動性等等指標(biāo)對杠桿的影響比較復(fù)雜，所以為了避免對經(jīng)營模式與風(fēng)險狀況不同的銀行的監(jiān)管產(chǎn)生不公平、不客觀的行為，應(yīng)該對不同的銀行實施不同的杠桿監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

2.根據(jù)我國銀行杠桿的順周期性可知，在經(jīng)濟處于上升期時，銀行會通過

提高杠桿水平，促進經(jīng)濟進一步增長;而在經(jīng)濟處于蕭條期時，銀行為了規(guī)避風(fēng)險以保證自身的資產(chǎn)安全時，會進一步降低杠桿水平，導(dǎo)致經(jīng)濟形勢進一步下滑，整體的經(jīng)濟狀況更為嚴(yán)峻。因此監(jiān)管層應(yīng)該研究杠桿值與資產(chǎn)增長率、流動性水平等等已經(jīng)實施的監(jiān)管指標(biāo)的動態(tài)關(guān)系，在此基礎(chǔ)上考慮實施一些動態(tài)的、逆周期的杠桿標(biāo)準(zhǔn)，并進一步建立可監(jiān)測系統(tǒng)性風(fēng)險的宏觀審慎監(jiān)管體系。

3.監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該在風(fēng)險監(jiān)測以及評估的基礎(chǔ)上，通過擬合經(jīng)濟周期運行的軌跡，確定科學(xué)性、合理性的彈性杠桿緩沖指標(biāo)，并制定一系列逆周期的措施來調(diào)整杠桿，以保證上市銀行在面對不同情況的時候都能夠穩(wěn)健運行。

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[責(zé)任編輯]王立國