李小艷，史安玲

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 隴橋?qū)W院，甘肅 蘭州 730101）

比起普通的、已經(jīng)為人們所熟知的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代循環(huán)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)起步較晚，各方面的不確定性自然就會(huì)顯得更多，因而在發(fā)展過(guò)程中可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更多、更大。文章通過(guò)后續(xù)一系列研究提出，可以運(yùn)用結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)將近年來(lái)國(guó)內(nèi)外逐步推廣的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，移植到循環(huán)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過(guò)聯(lián)結(jié)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的合作方式，架構(gòu)具有針對(duì)性的“循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化”，以此借助其強(qiáng)大的結(jié)構(gòu)化抗風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，整合資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等多種金融市場(chǎng)的融通能力，將規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的努力擴(kuò)大到整個(gè)社會(huì)范圍之內(nèi)，從而促進(jìn)循環(huán)農(nóng)業(yè)與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的協(xié)同發(fā)展。

我國(guó)制定并實(shí)施《中華人民共和國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》已逾十年。眾所周知，發(fā)展好循環(huán)農(nóng)業(yè)是推進(jìn)整個(gè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的重要基礎(chǔ)之一。因而，2016年的中央一號(hào)文件就專門提出要“積極推廣高效生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)模式”。自此，高效生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)作為先進(jìn)的農(nóng)業(yè)發(fā)展模式，正式成為我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到新階段的一項(xiàng)重要國(guó)策與方向標(biāo)。

一、循環(huán)農(nóng)業(yè)發(fā)展中存在的難點(diǎn)問(wèn)題

在實(shí)踐方面，高效生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)這些年雖然已經(jīng)取得了一定成績(jī)，但也遇到了相互關(guān)聯(lián)多、風(fēng)險(xiǎn)種類多、運(yùn)營(yíng)耗費(fèi)多、凈利潤(rùn)偏少等“三多一少”的突出問(wèn)題，迫切需要加以妥善解決。

（一）循環(huán)農(nóng)業(yè)相互關(guān)聯(lián)多

循環(huán)農(nóng)業(yè)相比于一般農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的特點(diǎn)就是它與其上、下游之間的生產(chǎn)過(guò)程存在著更多的關(guān)聯(lián)。循環(huán)農(nóng)業(yè)的產(chǎn)出已經(jīng)不僅僅是原來(lái)的傳統(tǒng)產(chǎn)品，以往一些認(rèn)為無(wú)用的三廢排放（廢氣、廢水、廢渣），現(xiàn)在可能已變?yōu)橄掠紊a(chǎn)過(guò)程中的原材料加以回收利用。這使得循環(huán)農(nóng)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)之間關(guān)聯(lián)更多、聯(lián)系更密切，因而相互之間的利益關(guān)系也就更復(fù)雜。所以循環(huán)農(nóng)業(yè)考慮的問(wèn)題顯然已經(jīng)不只局限于自身，它與上下游生產(chǎn)過(guò)程之間的關(guān)系、它與外在環(huán)境之間的關(guān)系等均應(yīng)成為分析的對(duì)象、成為決策的依據(jù)。

（二）循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)種類多

對(duì)于傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過(guò)程，可以按照不同產(chǎn)品的品種或按照產(chǎn)品的工藝流程的差異加以分類，各類之間進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立的規(guī)?；?jīng)營(yíng)。因而，在這種相對(duì)獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，只是自身遭受損失，一般不會(huì)影響到其他種類產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程，因而也不會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)及其損失傳遞給其他產(chǎn)品的生產(chǎn)。但是對(duì)于循環(huán)農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程來(lái)說(shuō)，為了使整個(gè)生產(chǎn)的循環(huán)得以延續(xù)，它們的生產(chǎn)過(guò)程是緊密相關(guān)且按順序聯(lián)結(jié)在一起的。因而其中一種中間產(chǎn)品或中間工藝過(guò)程如果因發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)而遭受了損失，就直接會(huì)影響到與之相聯(lián)結(jié)的其他生產(chǎn)過(guò)程和中間產(chǎn)品的生產(chǎn)，以致將風(fēng)險(xiǎn)及其損失傳遞給其他產(chǎn)品、其他企業(yè)。這不但擴(kuò)大了一種風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍，而且其他產(chǎn)品或企業(yè)還可能因?yàn)樵馐艿侥切┰瓉?lái)與自己無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)的沖擊而產(chǎn)生額外損失。

（三）循環(huán)農(nóng)業(yè)運(yùn)營(yíng)耗費(fèi)多

相比于其他產(chǎn)業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)，循環(huán)農(nóng)業(yè)的參與主體在地域上更加分散。此外，其產(chǎn)品和技術(shù)更加不同，工藝流程的可變性更低，替代方案更少。這與循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的多行業(yè)協(xié)作、多技術(shù)銜接往往產(chǎn)生一定的矛盾，不適應(yīng)、不協(xié)調(diào)的情況經(jīng)常出現(xiàn)，從而提高了生產(chǎn)運(yùn)行的成本，增加了經(jīng)營(yíng)銷售的成本。同時(shí)，由于循環(huán)農(nóng)業(yè)除了要考慮到一般的農(nóng)業(yè)運(yùn)行成本之外，還要考慮和承擔(dān)節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)等政策帶來(lái)的運(yùn)行成本，因而其運(yùn)營(yíng)所耗費(fèi)的成本經(jīng)常要多于、有時(shí)甚至是大大多于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的運(yùn)行成本。當(dāng)這種額外的耗費(fèi)超過(guò)一定限度時(shí)，就會(huì)使得循環(huán)農(nóng)業(yè)企業(yè)覺(jué)得無(wú)利可圖，不愿意再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，或者雖然主觀上還是希望繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，但客觀上已經(jīng)無(wú)法支持現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)成本，從而不得不停止經(jīng)營(yíng)。

（四）循環(huán)農(nóng)業(yè)凈利潤(rùn)偏少

相比于其他循環(huán)經(jīng)濟(jì)，循環(huán)農(nóng)業(yè)的特點(diǎn)是“效率較低、產(chǎn)出較慢、成本較高、災(zāi)害較多”，因而其綜合作用的結(jié)果是導(dǎo)致凈利潤(rùn)的偏少。究其原因：一是由于循環(huán)農(nóng)業(yè)屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，人工操作多，機(jī)械化、自動(dòng)化程度不高，因而效率較低；二是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過(guò)程由于受自然節(jié)氣的影響，春播秋收，時(shí)間很長(zhǎng)，因而從初始投入到最終產(chǎn)出速度很慢；三是農(nóng)業(yè)除了人工的大量投入以外，還要種子投入、化肥投入、灌溉投入、除草管理投入、病蟲(chóng)害防治投入，直到收割入庫(kù)投入等等，累加成本很高；四是農(nóng)業(yè)屬于一種自然生產(chǎn)過(guò)程，因而循環(huán)農(nóng)業(yè)受到自然災(zāi)害的影響和遭受損失的程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)業(yè)。

綜上所述，由于循環(huán)農(nóng)業(yè)存在“三多一少”等方面的問(wèn)題，令其在發(fā)展實(shí)踐中的表現(xiàn)往往差強(qiáng)人意，循環(huán)農(nóng)業(yè)在籌資融資能力、風(fēng)險(xiǎn)化解能力、市場(chǎng)拓展能力等方面的能力相對(duì)較低，特別是當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境低迷時(shí)，綜合應(yīng)對(duì)能力較弱。因此，在未來(lái)循環(huán)農(nóng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，如何通過(guò)各種創(chuàng)新來(lái)?yè)P(yáng)長(zhǎng)避短，實(shí)現(xiàn)其不間斷地發(fā)展，是需要重點(diǎn)加以考慮的。

二、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展中存在的難點(diǎn)問(wèn)題

農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)始終是農(nóng)業(yè)持續(xù)發(fā)展，特別是循環(huán)農(nóng)業(yè)持續(xù)發(fā)展的最有效支柱之一。但是，正如上文所述，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)面對(duì)農(nóng)業(yè)、特別是現(xiàn)代循環(huán)農(nóng)業(yè)“三多一少”的難點(diǎn)問(wèn)題，自身也存在著“三低一高”的突出問(wèn)題，亟待破解。

（一）農(nóng)保風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的獨(dú)立性低

循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大多與自然災(zāi)害相關(guān)，一旦發(fā)生時(shí)成片連接，往往具有很大的地域相關(guān)性，經(jīng)常會(huì)在短時(shí)間內(nèi)給災(zāi)害覆蓋地區(qū)幾乎所有的循環(huán)農(nóng)業(yè)實(shí)體造成嚴(yán)重?fù)p害，眾多風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的幾乎同時(shí)遭受巨大損失。這使得保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)所要求的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的應(yīng)當(dāng)具備獨(dú)立性的條件大大弱化，甚至完全喪失，從而導(dǎo)致循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散，損失累積加大，沖擊正常生產(chǎn)過(guò)程，難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。每當(dāng)遭遇這種極端氣候現(xiàn)象時(shí)，不但會(huì)給循環(huán)農(nóng)業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)，而且會(huì)給農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來(lái)慘重?fù)p失。

（二）農(nóng)保風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理同分布低

即便是技術(shù)、流程相同的循環(huán)農(nóng)業(yè)實(shí)體，仍然存在著由所處環(huán)境不同而在地理地貌上呈現(xiàn)的許多差異，這種情況常常會(huì)使得作為保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的主要原則（大數(shù)法則）失靈。比起一般循環(huán)經(jīng)濟(jì)來(lái)，循環(huán)農(nóng)業(yè)由于受大自然的影響更多，因而其遭受災(zāi)害的隨機(jī)性和復(fù)雜性、其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性以及可能的損失程度都更加難以量化估計(jì)。這導(dǎo)致循環(huán)農(nóng)業(yè)實(shí)體在作為承保標(biāo)的時(shí)，其面臨的實(shí)際損失往往不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上所假定的穩(wěn)定性，而失去了該類風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理同分布的穩(wěn)定性，也就難以滿足保險(xiǎn)基本準(zhǔn)則之一（大數(shù)法則）的要求，這也給循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)展正常的投保、承保業(yè)務(wù)帶來(lái)了極大的障礙。

（三）循環(huán)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)供求度低

首先，農(nóng)險(xiǎn)產(chǎn)品的買方有效需求不足。尤其當(dāng)國(guó)家大力推行扶農(nóng)惠農(nóng)政策，大量投資建設(shè)和維護(hù)農(nóng)業(yè)防災(zāi)減災(zāi)工程時(shí)，許多農(nóng)企農(nóng)戶就會(huì)產(chǎn)生依賴心理，淡化參保意識(shí)，弱化參保行動(dòng)。對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生，所產(chǎn)生的損失如何轉(zhuǎn)嫁等等問(wèn)題一是心存僥幸，認(rèn)為不會(huì)剛好攤到自己的頭上；二是認(rèn)為就算真的有了風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家也不會(huì)不管，思想上過(guò)度依賴政府。尤其對(duì)于中小微循環(huán)農(nóng)業(yè)實(shí)體而言，由于平時(shí)投入較多、收益有限，經(jīng)常為了得到一定的利潤(rùn)，不惜減少甚至取消保險(xiǎn)費(fèi)用的支出。

其次，農(nóng)險(xiǎn)產(chǎn)品的賣方有效供應(yīng)不暢。由于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的費(fèi)率厘定問(wèn)題涉及因素眾多、政策機(jī)制復(fù)雜、合理尺度難以把握，使得農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在作出設(shè)計(jì)、發(fā)行農(nóng)保產(chǎn)品決定時(shí)斟酌再三，猶豫不決。倘若農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的費(fèi)率厘定過(guò)高，面對(duì)投入多、收益低的現(xiàn)狀以及通脹壓力，作為循環(huán)農(nóng)業(yè)的實(shí)體，許多農(nóng)村經(jīng)營(yíng)大戶和農(nóng)業(yè)聯(lián)合企業(yè)就會(huì)主動(dòng)放棄投保；倘若農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的費(fèi)率厘定過(guò)低，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)又難以獲得足夠應(yīng)對(duì)未來(lái)農(nóng)險(xiǎn)賠付的保費(fèi)數(shù)量，而且也難以保障自身未來(lái)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。故而農(nóng)保機(jī)構(gòu)權(quán)衡的結(jié)果常常是與其未來(lái)理賠不起，不如干脆就不提供循環(huán)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，將這一農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的責(zé)任完全推給了政府部門，或任由循環(huán)農(nóng)業(yè)實(shí)體自行承擔(dān)。

（四）循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)賠付率高

在我國(guó)現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)實(shí)踐中，多年來(lái)的大量真實(shí)數(shù)據(jù)表明，農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)不但風(fēng)險(xiǎn)巨大，而且損失巨大，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)往往存在很高的出險(xiǎn)賠付率，經(jīng)常一次大的災(zāi)害事故，過(guò)高的理賠金額就足以壓垮一個(gè)苦心經(jīng)營(yíng)多年的保險(xiǎn)公司。

在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)過(guò)程中，這種頻發(fā)的理賠和虧損事件，一方面給承保公司帶來(lái)了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力，對(duì)內(nèi)對(duì)外都會(huì)產(chǎn)生十分消極的影響；另一方面也極大地打擊了所有投保企業(yè)的聯(lián)?？闺U(xiǎn)積極性，動(dòng)搖了他們參加保險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)、以利發(fā)展的決心和自信心。

綜上所述的種種情況，使得農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、特別是循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)在我國(guó)的良性發(fā)展和持續(xù)發(fā)展面臨著巨大的威脅。

三、農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化使循環(huán)農(nóng)業(yè)與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)相輔相成

“工欲善其事，必先利其器”，循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分散需要在金融工具或制度上進(jìn)行創(chuàng)新。與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)相比，循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化可以有效解決農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)保費(fèi)昂貴、市場(chǎng)承保能力不足、市場(chǎng)效率低下和存在信用風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。通過(guò)合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化可以將區(qū)域內(nèi)高度聚集的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)在空間維度和時(shí)間維度上進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并通過(guò)體量龐大的資本市場(chǎng)進(jìn)行消化吸收，這對(duì)于保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都是互惠共利的創(chuàng)新。

（一）循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的要素及其組合結(jié)構(gòu)

循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新手段，為循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提供了新的途徑：通過(guò)循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的過(guò)程可以將保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)相連接，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散與化解。由于既定保費(fèi)的繳納通常會(huì)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金，因而對(duì)于社會(huì)各界的投資者往往具有很強(qiáng)的吸引力。循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化通過(guò)一系列相關(guān)合同架通了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，在將穩(wěn)定的保費(fèi)收入與投資者分享的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了遍布社會(huì)各界的投資者，把風(fēng)險(xiǎn)分散到了更廣泛的時(shí)空范圍。

循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的要素及其組合結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的要素及其組合結(jié)構(gòu)

（二）循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)—SPR

為了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)能夠使得保險(xiǎn)公司的支付能力可以獲得相應(yīng)的支持，循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的過(guò)程中需要專門設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)——專設(shè)分保人（SPR，Single Purpose Reinsurer）。設(shè)立 SPR 還可以同時(shí)保障證券持有者獲得與循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失相對(duì)應(yīng)的投資贏利。循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券由SPR在資本市場(chǎng)上發(fā)行，得到的發(fā)行收入均存入專設(shè)的信托賬戶。資金如何使用主要取決于循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)發(fā)生的狀況，及其所造成的損失的大小。

能夠利用資本市場(chǎng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，是循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的主要目的，設(shè)立SPR專門機(jī)構(gòu)是其最關(guān)鍵的一環(huán)。SPR在自己構(gòu)建的資產(chǎn)池中買入多個(gè)適于證券化的循環(huán)農(nóng)業(yè)的保險(xiǎn)保單，并在資本市場(chǎng)上發(fā)行循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券，面向社會(huì)募集資金。所以，一方面，SPR既是循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行主體，同時(shí)也是其交易的主體之一；另一方面，SPR成為該體系中與保險(xiǎn)公司、信托機(jī)構(gòu)共存共協(xié)的最重要參與方之一。由圖1可以看出，SPR在循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化中處于核心地位，因而必須保證其在法律上的完全的獨(dú)立性。其主要目的是力爭(zhēng)杜絕信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。為了做到這一點(diǎn)，一般要求SPR機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化業(yè)務(wù)之外，不得再經(jīng)營(yíng)其他的業(yè)務(wù)；在持有循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券這一債務(wù)產(chǎn)品之外，不得再持有其他的債務(wù)。

（三）循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的流程和觸發(fā)機(jī)制

循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券具有結(jié)構(gòu)化的特點(diǎn)，是基本債券與若干期權(quán)條款的某種組合。而期權(quán)條款的設(shè)立，正是為了應(yīng)對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，可以自動(dòng)啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分散的機(jī)制，使之得以減少損失的發(fā)生，或增加補(bǔ)償?shù)某潭?。一般觸發(fā)機(jī)制具有兩種基本類型，即指數(shù)類觸發(fā)機(jī)制和賠償類觸發(fā)機(jī)制，各種具體的類型如表1所示。所以，循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的關(guān)鍵在于其遵循的觸發(fā)機(jī)制，通常設(shè)計(jì)為每當(dāng)循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的損失額超過(guò)了證券預(yù)先規(guī)定的設(shè)定點(diǎn)時(shí)，超額損失部分將轉(zhuǎn)而由金融市場(chǎng)上的投資者所承擔(dān)。

表1 農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化觸發(fā)機(jī)制的類型

每種循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券自身所具有的觸發(fā)條件，本質(zhì)上是某款嵌入式買入期權(quán)，一旦所承保范圍內(nèi)的循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，且損失超過(guò)保險(xiǎn)公司的承擔(dān)額度時(shí)，嵌入的買入期權(quán)就會(huì)被保險(xiǎn)公司行使，SPR按照事先約定的條款通過(guò)動(dòng)用信托賬戶準(zhǔn)備金向保險(xiǎn)公司付出補(bǔ)損金額。因而，如果證券發(fā)行時(shí)的合同約定條款不同，或者循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)帶來(lái)的實(shí)際損失不同，那么該循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券持有人的實(shí)際收益也就不同。按照循環(huán)農(nóng)業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)損失的大小程度，較輕者僅僅失去剩余利息，中等者將會(huì)失去部分本金，嚴(yán)重者甚至?xí)ニ惺Ｓ嗟谋窘鸷屠ⅰＲ蚨鴮?duì)于結(jié)構(gòu)化循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券，在設(shè)計(jì)、發(fā)行時(shí)應(yīng)當(dāng)具備較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并給予較強(qiáng)的增信評(píng)級(jí)，這樣才能面向社會(huì)吸引更多的投資者。

四、循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的功能與協(xié)同作用

（一）運(yùn)用結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)分散循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)橐资艿阶匀粸?zāi)害的影響，循環(huán)農(nóng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)往往高于一般產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。與世界上大多數(shù)國(guó)家相同，我國(guó)政府對(duì)農(nóng)業(yè)的各種優(yōu)惠政策、財(cái)政補(bǔ)貼也很多。循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化正是利用結(jié)構(gòu)化金融的方法，將優(yōu)惠政策、財(cái)政補(bǔ)貼帶來(lái)的各種“利好”措施，與農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小、證券收益率的高低相聯(lián)結(jié)，既增加了風(fēng)險(xiǎn)證券的吸引力，又轉(zhuǎn)移、化解了循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)將信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)這三者結(jié)合起來(lái)，“眾人拾柴火焰高”，借助三種金融市場(chǎng)所聯(lián)系的更大的社會(huì)范圍之力，共同承擔(dān)和消化循環(huán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，將其分散到眾多不同的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)領(lǐng)域之內(nèi)。

（二）運(yùn)用互換實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在不同承擔(dān)者之間的優(yōu)化配置

政府對(duì)循環(huán)農(nóng)業(yè)的各種財(cái)政支持、費(fèi)用補(bǔ)貼，對(duì)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的各種優(yōu)惠政策、保費(fèi)補(bǔ)貼，相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)不但數(shù)量多，而且力度（金額）大。因而對(duì)其他領(lǐng)域的投資者來(lái)說(shuō)就具有非常大的吸引力和誘惑力，但由于一般情況下行業(yè)界限明確、對(duì)口要求嚴(yán)格，往往無(wú)法直接分享其政策“紅利”。反過(guò)來(lái)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)的循環(huán)農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，又因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、損失多重，但是受制于政府的財(cái)力有限，這些政策性“利好”有時(shí)又顯得太單薄、“杯水車薪”，吸引力不大，作用并不明顯。而運(yùn)用金融互換技術(shù)，卻正好可以將這兩者巧妙地結(jié)合起來(lái)，共同借助循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過(guò)收益與風(fēng)險(xiǎn)的交叉互換，使各自從“孤立寡援”的狀態(tài)走向“相輔相成”狀態(tài)。

（三）分保模式（SPR）的創(chuàng)新

通過(guò)建立SPR，即專設(shè)分保人的方式，彌補(bǔ)了農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)產(chǎn)品短缺、農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)力量薄弱的短板，并起到一種收益/風(fēng)險(xiǎn)交易中樞的作用。這種創(chuàng)新形式下的循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化，將國(guó)家對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的各種支持政策和措施，以及對(duì)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的各種支持政策和措施加以匯集和綜合，并通過(guò)結(jié)構(gòu)化金融工具的方式加以運(yùn)作和實(shí)現(xiàn)，為循環(huán)農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的互利共贏、協(xié)同發(fā)展提供了一種良好的契合形式。

（四）信用提級(jí)、信用增強(qiáng)的創(chuàng)新

對(duì)于循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化過(guò)程，眾多的政府優(yōu)惠政策、財(cái)政補(bǔ)貼等對(duì)資產(chǎn)證券“增信”（信用增強(qiáng)）起到了實(shí)際的作用。再通過(guò)相關(guān)權(quán)威部門“評(píng)級(jí)”、“定級(jí)”的一系列措施，對(duì)循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券降低票面利率、降低債務(wù)負(fù)擔(dān)、擴(kuò)大社會(huì)銷售量、增加循環(huán)農(nóng)業(yè)融資量等方面均起到了非常重要的作用。這使得循環(huán)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品比起傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)產(chǎn)品具有很大的優(yōu)勢(shì)，容易被社會(huì)各界所認(rèn)可、接受（兩者之間的對(duì)比結(jié)果如表2所示）。

表2 農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)證券化與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)產(chǎn)品的對(duì)比

綜上所述，研究表明多措并舉促進(jìn)結(jié)構(gòu)化金融促進(jìn)循環(huán)農(nóng)業(yè)與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)協(xié)同發(fā)展勢(shì)在必行。