邱 月 徐國(guó)棟

一、三維通信公司概況

三維通信股份有限公司[002115.SZ]成立于1993 年5月，總部坐落于浙江杭州，是國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心，國(guó)內(nèi)主流的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)供應(yīng)商及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)信息綜合服務(wù)商。2007 年，公司在深交所上市，致力于向海內(nèi)外客戶提供專業(yè)的移動(dòng)通信、安全通信、行業(yè)專網(wǎng)、衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告投放業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)服務(wù)。三維通信的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和衛(wèi)星通信兩大部分，主要為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、新加坡電信等海內(nèi)外客戶提供各類無(wú)線覆蓋的解決方案以優(yōu)化其綜合服務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)的全球化，公司抓住機(jī)遇，提出智慧校園、智慧礦山、智慧金融、智慧執(zhí)法等一系列與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所掛鉤的綜合解決方案。

二、行業(yè)與戰(zhàn)略分析

（一）通信設(shè)備行業(yè)分析

國(guó)內(nèi)無(wú)線通信網(wǎng)優(yōu)覆蓋市場(chǎng)目前由三層構(gòu)成，第一層為少數(shù)大廠商構(gòu)成的領(lǐng)導(dǎo)層；第二層由眾多中小廠商構(gòu)成；第三層則為其他眾多區(qū)域廠商。受到移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商投資結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資規(guī)模下降的影響，在2013-2015 年間，無(wú)線通信網(wǎng)優(yōu)行業(yè)的盈利能力整體下降。為了適應(yīng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，2016 年，我國(guó)移動(dòng)通信三大運(yùn)營(yíng)商持續(xù)關(guān)注解決4G 網(wǎng)絡(luò)全覆蓋的難題，到了2017 年，基本滿足了4G 基站建設(shè)的需求。

三維通信所處行業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展決定了一個(gè)國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，是決定國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的重要標(biāo)志。近年來(lái)，隨著科技的發(fā)展，各個(gè)國(guó)家均將其作為國(guó)家發(fā)展的核心戰(zhàn)略之一。

從行業(yè)來(lái)看，我國(guó)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)整體有著較高的集聚度。從區(qū)域上看，我國(guó)東部地區(qū)的優(yōu)勢(shì)較為明顯且產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度較高；中西部地區(qū)在優(yōu)勢(shì)和貢獻(xiàn)度上雖不及東部地區(qū)明顯，但總體呈上升趨勢(shì)。因此，在這種模式下，該行業(yè)企業(yè)可以依托工業(yè)園區(qū)，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，最終達(dá)到建成計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)生態(tài)圈。

（二）戰(zhàn)略分析

SWOT 戰(zhàn)略分析圖如下：

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三、三維通信財(cái)務(wù)基本面分析

（一）償債能力分析

從三維通信過(guò)去三年的財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看到，該公司的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率三年來(lái)均呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。

流動(dòng)比率上，說(shuō)明該公司流動(dòng)負(fù)債大幅度增加，流動(dòng)發(fā)債以外的部分就相對(duì)降低。2017 年，三維通信的流動(dòng)比率為0.95，說(shuō)明其流動(dòng)負(fù)債有超過(guò)0.95 倍的短期償還儲(chǔ)備。短期內(nèi)，該公司的償債能力降低，若需要在短期內(nèi)還掉所有的債款，易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一般認(rèn)為，速動(dòng)比率在1 左右比較合理，三維通信的速動(dòng)比率在近三年來(lái)降幅較大，短時(shí)間的還款能力較小。

于此同時(shí)，從2015-2017 年，三維通信的營(yíng)運(yùn)資本三年來(lái)不斷下降，在2017 年猛跌到負(fù)數(shù)狀態(tài)，反映出該公司流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的部分長(zhǎng)期資產(chǎn)也是由流動(dòng)負(fù)債資金來(lái)提供的，短期償債風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，可以判斷出短期內(nèi)，三維通信資產(chǎn)流動(dòng)量較弱，資產(chǎn)的安全性較低，無(wú)法支付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較高。

資產(chǎn)負(fù)債率是反應(yīng)企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)水平的重要標(biāo)志之一，一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%較為合適。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，三維通信三年的資產(chǎn)負(fù)債率都在57%左右波動(dòng)，振幅為5%，且在2016 年-2017 年間呈下降趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)輔助分析利潤(rùn)表可以發(fā)現(xiàn)，其三年利潤(rùn)總額呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)收入增加導(dǎo)致資產(chǎn)增加，所以資產(chǎn)負(fù)債率逐步減少?？傮w上看，三維通信較好的運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿，公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

該公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015 年-2018 年不斷提高，致使這種情況出現(xiàn)的原因是因?yàn)樵摴镜钠渌鲃?dòng)資產(chǎn)不斷增加，雖然其周轉(zhuǎn)率仍沒(méi)達(dá)到1.5-2.0 的合理指標(biāo)，但根據(jù)這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)可以得出保證債權(quán)人的權(quán)益的能力越來(lái)越高，預(yù)期可以借到更多的錢。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，說(shuō)明企業(yè)在收賬管理能力逐步得到提高，企業(yè)收賬速度得到提高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015 年的0.422 上升到2016 年的0.423，呈現(xiàn)出一個(gè)極小的上升趨勢(shì)，到了2017 年，其下降到0.34，說(shuō)明該企業(yè)的銷售能力增長(zhǎng)較弱，增長(zhǎng)速度低于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，需要不斷提高其銷售能力。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三年來(lái)呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)，且下降的幅度較大。三年來(lái)，三維通信的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于1，提醒企業(yè)要不斷的提高固定資產(chǎn)的使用效率，以此來(lái)幫助提高銷售業(yè)績(jī)。

（三）盈利能力分析

連續(xù)三年企業(yè)的銷售凈利率均大于0，說(shuō)明企業(yè)一直處于盈利狀態(tài)，并且銷售凈利率在不斷的擴(kuò)大，反映出公司的盈利能力在不斷的增長(zhǎng)；與此相對(duì)應(yīng)的銷售毛利率指標(biāo)處于下降的形式，在20%-40%之間，屬于正常的水平。企業(yè)可以通過(guò)不斷提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)提高公司獲取利潤(rùn)的能力，進(jìn)一步提高銷售毛利率。

從股東權(quán)益的角度上看，三年來(lái)股東的收益率較好，每股收益在不斷的增長(zhǎng)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是有利的，可能會(huì)促進(jìn)投資者對(duì)公司的信心，加大對(duì)公司的投資。

總資產(chǎn)收益率在2.1 左右波動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明三維通信的盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平較高，股東的收益率較高。與同行業(yè)其他公司相比較有競(jìng)爭(zhēng)力，償債能力較強(qiáng)。

（四）現(xiàn)金流分析

2015 年的現(xiàn)金凈流量組成中，籌資活動(dòng)的吸納進(jìn)組成是負(fù)數(shù)，說(shuō)明此時(shí)的籌資活動(dòng)流入小于流出，企業(yè)償還債務(wù)支付的現(xiàn)金所占比重較大。投資活動(dòng)為負(fù)數(shù)，企業(yè)投資現(xiàn)金流量流出小于流入，說(shuō)明企業(yè)在該年進(jìn)行了較大規(guī)模的投資，但收回投資收到的現(xiàn)金金額更大。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)成果良好。

2016 年企業(yè)的籌資活動(dòng)上升為正數(shù)，與此同時(shí)，投資活動(dòng)仍然是負(fù)數(shù)，但明顯較2015 有所回升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)依然是正數(shù)，但相對(duì)下降，主要原因是因?yàn)?017 年公司并購(gòu)巨網(wǎng)科技后，廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，給客戶的預(yù)付款多了。廣告業(yè)務(wù)需要為客戶做一部分墊資，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流負(fù)增長(zhǎng)。

2017 年三維通信的籌資活動(dòng)現(xiàn)金為1.643 億元，相比前幾年來(lái)說(shuō)增大了，主要原因是因?yàn)槠洚?dāng)年的借款收到的現(xiàn)金高于支付償還借款的現(xiàn)金；投資活動(dòng)依然是負(fù)數(shù)，并且有擴(kuò)大的趨勢(shì)，企業(yè)仍然是在擴(kuò)張狀態(tài)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，公司應(yīng)采取適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)舉措來(lái)改善現(xiàn)狀。

四、估值分析

本文通過(guò)每股收益和市盈率來(lái)判斷該股票的投資價(jià)值。

每股收益，反映了每一股股票為投資者帶來(lái)的凈收益，一般說(shuō)來(lái)，每股收益越高越好。根據(jù)過(guò)去三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以看到，三維通信的每股收益呈上升趨勢(shì)。這釋放出了一個(gè)好的消息，給予投資者更多的信任，在未來(lái)或會(huì)吸引更多的投資。

市盈率，反映了一只股票為投資者帶來(lái)的收益，一般說(shuō)來(lái)，市盈率越低越好。由數(shù)據(jù)可知，在2015-2017 年內(nèi)，三維通信的市盈率呈極速下降的趨勢(shì)，是一個(gè)好的表現(xiàn)。

五、投資建議

三維通信掌握了無(wú)線電射頻技術(shù)、移動(dòng)測(cè)試技術(shù)和移動(dòng)通信優(yōu)化技術(shù)等為代表的核心技術(shù)，同時(shí)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)信息業(yè)和衛(wèi)星通信業(yè)，旗下5G 相關(guān)業(yè)務(wù)更是蓄勢(shì)待發(fā)。目前，公司轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)信息雙主業(yè)格局。由于騰訊廣告的增多，三維通信的廣告投放業(yè)務(wù)也得到相應(yīng)發(fā)展，公司的毛利率也隨之增加。而旗下的自媒體業(yè)務(wù)，受微信流量紅利爆發(fā)，收入規(guī)模增大，毛利率同步提高。在新興業(yè)務(wù)上，三維通信可以通過(guò)過(guò)去累計(jì)的龐大客源與騰訊進(jìn)行深度合作，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

從財(cái)務(wù)分析上看，三維通信的每股收益狀況較好，能夠較好的吸引投資者的目光，從而吸收更多的投資，此外，三維的通信的市盈率表現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)較好，年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，是一家高成長(zhǎng)公司。

綜上，參考全球范圍內(nèi)同行業(yè)的成長(zhǎng)路徑和市場(chǎng)表現(xiàn)，考慮三維通信的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、財(cái)務(wù)狀況、5G 政策紅利和信息業(yè)綜合屬性，三維通信技術(shù)強(qiáng)勁的同時(shí)也正處在國(guó)家加速5G 政策建設(shè)的風(fēng)口上，其現(xiàn)價(jià)較低，隨著后續(xù)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，股價(jià)將有較大的上升空間，故給出“買入”意見(jiàn)。