陳海權(quán)

一、哈佛框架概述

哈佛分析框架是由哈佛大學(xué)的三位學(xué)者提出的財(cái)務(wù)分析框架，主要包括戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析四部分，區(qū)別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，哈佛分析框架不再局限于歷史數(shù)據(jù)，而是將定量分析與定性分析方法相結(jié)合，從戰(zhàn)略的高度出發(fā)分析一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，能夠有效把握財(cái)務(wù)分析方向，并在科學(xué)的預(yù)測(cè)上為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展指明方向。戰(zhàn)略分析是哈佛分析框架中財(cái)務(wù)報(bào)表分析的起點(diǎn)，目的在于確定主要的利潤(rùn)動(dòng)因和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并定性評(píng)估企業(yè)的盈利能力。會(huì)計(jì)分析建立在戰(zhàn)略分析的基礎(chǔ)上，目的在于評(píng)價(jià)公司會(huì)計(jì)反映基本經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)的程度。財(cái)務(wù)分析目標(biāo)是運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)公司當(dāng)前和過(guò)去的業(yè)績(jī)。前景分析側(cè)重于預(yù)測(cè)公司未來(lái)，在前三方面的基礎(chǔ)上對(duì)公司的未來(lái)做出科學(xué)預(yù)測(cè)，為企業(yè)發(fā)展指明方向，為決策者提供支持。

二、戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢(shì)。上汽集團(tuán)是國(guó)內(nèi)四大乘用車企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)最大的上市汽車公司。上汽集團(tuán)通過(guò)與國(guó)外車企合作及自身在研發(fā)上的不斷投入，其業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大。上汽集團(tuán)旗下品牌包括自主品牌與合資品牌，自主品牌包括榮威和名爵，合資品牌包括上汽通用、上汽大眾等，上汽集團(tuán)在國(guó)內(nèi)外有多處生產(chǎn)基地，目前上汽集團(tuán)旗下車系已基本覆蓋乘用車和商用車車型，產(chǎn)品品類比較齊全。

（二）劣勢(shì)。上汽集團(tuán)雖然在產(chǎn)品銷量方面在國(guó)內(nèi)車企中占據(jù)龍頭地位，但其中絕大部分銷量都來(lái)源于其下屬合資車企的貢獻(xiàn)，上汽集團(tuán)缺少自主開(kāi)發(fā)的品牌，也缺少一套完整的技術(shù)體系，其自主品牌車型搭載的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和底盤(pán)三大件的技術(shù)大多都借鑒于美國(guó)通用和德國(guó)大眾，上汽集團(tuán)在核心技術(shù)上依然有所欠缺。

（三）機(jī)會(huì)。國(guó)家于2018 和2019 年兩次下調(diào)了增值稅稅率，許多品牌紛紛下調(diào)汽車售價(jià)，促進(jìn)汽車行業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，成品油的油價(jià)也有所下調(diào)。此外，新能源汽車產(chǎn)業(yè)是新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，國(guó)家對(duì)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力支持將促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

（四）威脅。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2009 年至2018 年十年間我國(guó)汽車保有量一直呈上升趨勢(shì)，從2009 年的7619萬(wàn)輛增至2018 年的24028 萬(wàn)輛，增長(zhǎng)幅度達(dá)兩倍以上，汽車保有量的持續(xù)擴(kuò)大，意味著我國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)逐漸趨于飽和。另外，近年來(lái)各大車企為了維持自身品牌的市場(chǎng)份額，不斷在汽車研發(fā)中投入巨額資金，并不斷推出新車型和降價(jià)銷售，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

三、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

1.償債能力縱向比較

表1 償債能力縱向比較

根據(jù)表1 數(shù)據(jù)，上汽集團(tuán)流動(dòng)比率與速動(dòng)比率指標(biāo)大體上呈現(xiàn)出同步波動(dòng)的趨勢(shì)，其流動(dòng)比率指標(biāo)普遍維持在1-1.25 之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于制造業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)值2，可見(jiàn)用該指標(biāo)衡量的上汽集團(tuán)短期償債能力并不強(qiáng)，而速動(dòng)比率指標(biāo)2009-2018 年十年間均在1 左右波動(dòng)，1 為制造業(yè)速動(dòng)比率指標(biāo)的理想數(shù)值，因此上汽集團(tuán)用速動(dòng)比率指標(biāo)衡量的短期償債能力較強(qiáng)。上汽集團(tuán)2009-2018 年間資產(chǎn)負(fù)債率均維持在70%以下，處于比較合理的區(qū)間。上汽集團(tuán)2009-2018 年現(xiàn)金流量債務(wù)比率指標(biāo)從0.27 逐步降低至0.02 的水平，該集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金能用來(lái)償還債務(wù)的數(shù)額接近于0，可見(jiàn)上汽集團(tuán)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺取的收入絕大部分都以應(yīng)收賬款形式入賬，能夠收回現(xiàn)金的收入極少，這在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的償債能力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.償債能力橫向比較

表2 償債能力橫向比較

為了解上汽集團(tuán)在汽車制造行業(yè)中的地位，本文選取了與上汽集團(tuán)綜合實(shí)力相當(dāng)?shù)膹V汽集團(tuán)與長(zhǎng)城汽車與上汽集團(tuán)進(jìn)行2018 年的數(shù)據(jù)對(duì)比。根據(jù)表2 數(shù)據(jù)可以看出，上汽集團(tuán)2018 年流動(dòng)與速動(dòng)比率指標(biāo)在三家企業(yè)中均為最低值，而且與表現(xiàn)最好的廣汽集團(tuán)相差較大，可見(jiàn)上汽集團(tuán)短期償債能力在三家企業(yè)中最弱。而在長(zhǎng)期償債能力方面，上汽集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在三家企業(yè)中最高，達(dá)到了63.63%，而現(xiàn)金流量債務(wù)比率也并不樂(lè)觀，上汽集團(tuán)與指標(biāo)數(shù)值最低的廣汽相差僅為0.04，而且兩家企業(yè)指標(biāo)數(shù)據(jù)均接近于0，而長(zhǎng)城汽車該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)卻高達(dá)33.32，可見(jiàn)上汽集團(tuán)長(zhǎng)短期償債能力在同業(yè)對(duì)比中均不占優(yōu)勢(shì)，還存在較大的提升空間。

（二）盈利能力分析

1.盈利能力縱向比較

圖1 盈利能力縱向比較

根據(jù)圖1 可以看出，2009-2018 年上汽集團(tuán)銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率三個(gè)指標(biāo)大體上呈現(xiàn)出同步變動(dòng)的趨勢(shì)，三個(gè)指標(biāo)均在2009-2012 年期間呈現(xiàn)出較大幅度的波動(dòng)，而后從2012-2018 年間呈現(xiàn)出持續(xù)小幅度降低的趨勢(shì)，根據(jù)圖形可以看出，經(jīng)過(guò)下降以后，上汽集團(tuán)上述三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均與2009 年各指標(biāo)數(shù)值大致相等，這說(shuō)明上汽集團(tuán)從2009 年到2018 年期間利潤(rùn)與銷售收入、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度大體上趨同，該集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模與盈利規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張的趨勢(shì)。同時(shí)，上汽集團(tuán)基本每股收益指標(biāo)也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從2009 年的1.01 元每股增至2018 年的3.08 元每股，增長(zhǎng)了大約兩倍。綜合上述指標(biāo)可以得出，上汽集團(tuán)盈利能力較強(qiáng)，股東財(cái)富不斷增加，企業(yè)價(jià)值不斷提升。

2.盈利能力橫向比較

表3 盈利能力橫向比較

根據(jù)表3 中數(shù)據(jù)，銷售凈利率及總資產(chǎn)凈利率兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值較高的為廣汽集團(tuán)，廣汽集團(tuán)銷售凈利率指標(biāo)數(shù)值約為上汽集團(tuán)的2.8 倍，總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)數(shù)值約為上汽集團(tuán)的1.35 倍，上汽集團(tuán)上述兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均與長(zhǎng)城汽車幾乎持平，而與廣汽集團(tuán)差距較大，可見(jiàn)上汽集團(tuán)銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)在同行業(yè)中對(duì)比并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)數(shù)值上汽、廣汽與長(zhǎng)城分別為15.67%、14.94%、10.24%，上汽集團(tuán)該項(xiàng)指標(biāo)排名第一，然而其與排名第二的廣汽集團(tuán)僅拉開(kāi)0.73%的差距，表明上汽集團(tuán)該項(xiàng)指標(biāo)只是略有優(yōu)勢(shì)，而在基本每股收益指標(biāo)中，上汽、廣汽與長(zhǎng)城指標(biāo)數(shù)值分別為3.08、1.07、0.57，上汽集團(tuán)2018 年基本每股收益約為廣汽集團(tuán)的2.9 倍，約為長(zhǎng)城汽車的5.4 倍，上汽集團(tuán)基本每股收益在同行業(yè)中對(duì)比優(yōu)勢(shì)明顯。綜合上述四個(gè)指標(biāo)分析，2018年上汽集團(tuán)盈利能力除基本每股收益指標(biāo)外，其余指標(biāo)在同行業(yè)中表現(xiàn)并不突出，其與盈利能力綜合表現(xiàn)最強(qiáng)的廣汽集團(tuán)還有一定差距。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

1.營(yíng)運(yùn)能力縱向比較

圖2 營(yíng)運(yùn)能力縱向比較

由圖2 可以看出，上汽集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率從2009-2018 年一直穩(wěn)定在每年15 次左右，可見(jiàn)上汽集團(tuán)存貨管理水平較高，存貨占用資金較少，流動(dòng)性較強(qiáng)。上汽集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大體上呈上升趨勢(shì)，2009 年為每年7.73 次，2018 年為每年14.16 次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于制造業(yè)經(jīng)驗(yàn)值3，表明該集團(tuán)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度較快，現(xiàn)金收現(xiàn)期較短?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上述十年中波動(dòng)性不大，且各年均高于制造業(yè)經(jīng)驗(yàn)值0.8，表明上汽集團(tuán)的資產(chǎn)利用率較高，資產(chǎn)收益性較好。因此，上汽集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，這有助于為集團(tuán)盈利能力和償債能力打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，提供良好的保障。

2.營(yíng)運(yùn)能力橫向比較

圖3 營(yíng)運(yùn)能力橫向比較

根據(jù)圖3，上汽集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于廣汽集團(tuán)，但遠(yuǎn)低于長(zhǎng)城汽車，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)略高于廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車。三項(xiàng)指標(biāo)中上汽集團(tuán)與廣汽相比雖占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但總體而言與長(zhǎng)城汽車差距較為明顯，所以上汽集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)雖在縱向?qū)Ρ戎袃?yōu)于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，但在橫向?qū)Ρ戎袃?yōu)勢(shì)并不十分明顯。

（四）發(fā)展能力分析

1.發(fā)展能力縱向比較

表4 發(fā)展能力縱向比較

根據(jù)表4 數(shù)據(jù)，得益于2009 年國(guó)家出臺(tái)對(duì)1.6L 及以下排量汽車購(gòu)置稅減半的影響，全國(guó)汽車銷量呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，上汽集團(tuán)在2009 和2010 年兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而從2011 年開(kāi)始，上述三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)均在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，總體而言上汽集團(tuán)發(fā)展能力呈現(xiàn)小規(guī)模增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

2.發(fā)展能力橫向比較

圖4 發(fā)展能力橫向比較

根據(jù)圖4，上汽集團(tuán)2018 年除總資產(chǎn)增長(zhǎng)率比廣汽集團(tuán)略低以外，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均在三家企業(yè)中居于首位，表明上汽集團(tuán)發(fā)展能力在同行業(yè)中居于上游地位，發(fā)展前景廣闊。上汽集團(tuán)應(yīng)綜合考慮外部行業(yè)環(huán)境和市場(chǎng)需求，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略及掌握的資源條件，合理推進(jìn)集團(tuán)規(guī)模的擴(kuò)張。

四、前景分析

（一）危機(jī)預(yù)測(cè)

1.加大研發(fā)投入

上汽集團(tuán)在綜合實(shí)力上是我國(guó)汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，然而，其大部分生產(chǎn)工藝和技術(shù)都還依賴于與其合作的國(guó)外車企。上汽應(yīng)加大研發(fā)投入，掌握核心技術(shù)，形成完備的生產(chǎn)工藝，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.發(fā)展自主品牌

根據(jù)上汽集團(tuán)公布的2018 年銷量數(shù)據(jù)，2018 年上汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整車銷售約705.2 萬(wàn)輛，自主品牌榮威和名爵全年實(shí)現(xiàn)整車銷量?jī)H為73 萬(wàn)輛，僅約占上汽集團(tuán)總銷量的13.4%，自主品牌對(duì)上汽集團(tuán)的銷量貢獻(xiàn)微乎其微。上汽集團(tuán)應(yīng)加大對(duì)自主品牌的扶持力度，加快自主品牌的發(fā)展，增強(qiáng)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性與盈利的持續(xù)性。

3.加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

新時(shí)期下，新能源和智能網(wǎng)聯(lián)是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，此前上汽集團(tuán)曾推出過(guò)多款新能源汽車，并且在電池研發(fā)方面取得了一定突破，但在電機(jī)和電控技術(shù)方面還有所欠缺，此外上汽日前還與阿里集團(tuán)聯(lián)合打造了斑馬系統(tǒng)，但這套系統(tǒng)根據(jù)用戶反饋還有較大的改進(jìn)空間。因此上汽集團(tuán)要加快新能源汽車的布局和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的研發(fā)，擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的束縛，加快出行服務(wù)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

（二）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。

根據(jù)上汽集團(tuán)2009-2018 年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其長(zhǎng)短期償債能力在與廣汽、長(zhǎng)城的對(duì)比中均不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)其資產(chǎn)負(fù)債率在三家企業(yè)中最高，可見(jiàn)上汽集團(tuán)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)上汽集團(tuán)應(yīng)科學(xué)融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)努力提高資產(chǎn)收益，提高償債能力。盈利能力除基本每股收益指標(biāo)優(yōu)勢(shì)明顯外，其余指標(biāo)在同行業(yè)中表現(xiàn)并不突出，其與盈利能力綜合表現(xiàn)最強(qiáng)的廣汽集團(tuán)還有一定差距，這雖然與上汽集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模巨大有一定關(guān)聯(lián)，然而未來(lái)努力提高利潤(rùn)水平和盈利能力指標(biāo)數(shù)值仍是上汽集團(tuán)的奮斗目標(biāo)之一。營(yíng)運(yùn)能力上汽集團(tuán)三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值總體在同行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，說(shuō)明其資產(chǎn)管理能力較強(qiáng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快。發(fā)展能力上汽集團(tuán)三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值在三家企業(yè)對(duì)比中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，上汽集團(tuán)發(fā)展能力在同行業(yè)中居于上游地位，上汽集團(tuán)未來(lái)的發(fā)展前景廣闊。現(xiàn)金流量方面，上汽集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)合理，現(xiàn)金流管理能力強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況比較健康，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好，能夠滿足集團(tuán)對(duì)現(xiàn)金的巨大需求，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，這有助于提高投資者的信心和提升企業(yè)價(jià)值。