雷宇 殷玨

【摘要】 ?上市公司董事承擔(dān)著企業(yè)決策的重要責(zé)任，其專業(yè)能力對公司管理與決策有著深遠的影響。文章以2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾Small Cap 600上市公司的5 113名董事信息為樣本，以其具備的專業(yè)能力為研究對象，通過Probit回歸檢驗性別對上市公司董事具備的專業(yè)能力的影響。研究結(jié)果表明，不同性別的董事在所具備專業(yè)能力方面有著顯著的差異，性別多樣性能夠為上市公司董事會帶來專業(yè)能力的多元化與異質(zhì)性。因此公司在聘請董事時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況與需要，有選擇性地聘請董事，有利于公司的戰(zhàn)略決策與多元化發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 ?公司董事;性別多樣性;Probit模型;專業(yè)能力

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻標(biāo)識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）11-0049-04

一、引言

上市公司的董事作為實際管理公司事務(wù)的人員，是公司內(nèi)部治理的主要力量，在配置公司資源等方面扮演著重要的角色，因此多數(shù)上市公司對董事的任命極為謹(jǐn)慎，董事一般具備出眾的專業(yè)能力與豐富的從業(yè)經(jīng)驗。而董事的專業(yè)能力直接影響著董事會的專業(yè)能力，董事會的專業(yè)能力則是影響董事會在企業(yè)決策過程中發(fā)揮作用的重要因素，因此，上市公司董事的能力等特征成為越來越多學(xué)者研究的對象。

而隨著社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及團隊工作方式的普及，女性勞動力的數(shù)量不斷增加，女性在企業(yè)管理中的重要性也不斷增強。從全球上市公司董事會中的女性董事現(xiàn)狀來看，女性董事在公司治理中扮演著日益重要的角色，在公司董事會所占席位比例也越來越高，使得性別多樣性成為現(xiàn)代公司董事會發(fā)展的重要趨勢。此外，許多國家也以立法的方式促進女性董事進入上市公司董事會，如2012年歐洲委員會提議，截至2020年，女性董事在歐洲上市公司董事會成員中人數(shù)比例不得低于40%，并對達不到標(biāo)準(zhǔn)的上市公司處以巨額罰款。

在各種因素的影響下，女性董事在上市公司董事會中扮演著越來越重要的角色，已經(jīng)成為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)研究中不可忽視的對象。女性在教育特征與職業(yè)發(fā)展等方面與男性有著客觀的差異，因而上市公司女性董事的個人特征也與男性董事有著明顯的區(qū)別，如近些年研究表明，相比于男性董事，女性董事在專業(yè)能力、價值判斷、風(fēng)險導(dǎo)向、決策風(fēng)格、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格等方面的特質(zhì)有利于其在參與企業(yè)決策時提高決策質(zhì)量。在董事會的專業(yè)能力方面，更大的異質(zhì)性導(dǎo)致更好的戰(zhàn)略決策，從而增加了預(yù)期的公司價值。那么，在專業(yè)能力方面，女性董事與男性董事是否有明顯的差異，性別多樣性能否為上市公司董事會帶來專業(yè)能力的多元化與異質(zhì)性呢？

本文從實證角度出發(fā)，以標(biāo)準(zhǔn)普爾Small Cap 600上市公司的5 113名董事信息為樣本，根據(jù)Kim D等（2015）對上市公司董事所具備的專業(yè)能力的分類，得到上市公司董事是否具備某項專業(yè)能力的數(shù)據(jù)。運用描述性統(tǒng)計方法及雙樣本均值的T檢驗方法，檢驗?zāi)信略诰邆鋵I(yè)能力方面是否存在顯著差異。在此基礎(chǔ)上，運用Probit回歸，檢驗性別對這5 113名董事是否具備某一專業(yè)能力與其年齡、任期、兼職情況的關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，據(jù)此分析性別對董事專業(yè)能力的影響。

二、文獻回顧和研究假設(shè)

關(guān)于女性董事在公司管理與決策中發(fā)揮的作用，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度進行了研究。Bilimoria D等（1994）研究發(fā)現(xiàn)，董事的任期對董事在審計、公共事務(wù)、執(zhí)行、財務(wù)等能力方面具有高度的解釋力，其中女性董事在處理公關(guān)事務(wù)方面更具有優(yōu)勢，公共事務(wù)委員會負(fù)責(zé)指導(dǎo)和評估公司的社會表現(xiàn)。RB Adams等（2009）以美國公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)相對于只有男性董事的上市公司，女性董事可以為董事會帶來異質(zhì)的知識、思路和觀點，從而使得董事會可以獲得更多元化的信息和視角，提高董事會的決策質(zhì)量。況學(xué)文等（2011）利用中國上市公司會計數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，董事會性別多樣性有助于促進上市公司產(chǎn)生高質(zhì)量的外部審計需求，同樣說明女性董事促進了董事會發(fā)揮監(jiān)督控制職能。Srinidhi B等（2011）從公司盈余質(zhì)量的角度研究女性董事的貢獻，發(fā)現(xiàn)女性董事的參與有效提高了上市公司的盈余質(zhì)量，從而反映出公司更高效的治理水平。張娜（2013）通過對中國滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)實證檢驗，得到女性董事的參與對企業(yè)績效具有顯著的正向作用，女性董事人力資本對企業(yè)績效有顯著的正向作用，即女性董事所受教育水平越高，對企業(yè)績效的提升作用越顯著的結(jié)論。謝永珍（2016）對 2009—2013年我國上市公司女性董事參與治理對財務(wù)績效影響的研究發(fā)現(xiàn)：更有價值的董事會治理有效性的前因變量不是結(jié)構(gòu)特征而是治理行為，女性董事對董事會行為的影響取決于綜合反映其知識與經(jīng)驗等人力資本、社會資本以及風(fēng)險偏好的年齡而不是性別本身，且女性董事年齡對績效產(chǎn)生正向影響。

人生過程理論認(rèn)為，人生的過程是由社會結(jié)構(gòu)定位與個人自主動因的有機整合所推動的，其中，年齡就是這個社會結(jié)構(gòu)定位。年齡與一個人所具備的知識、能力及經(jīng)驗等人力資本具有正相關(guān)關(guān)系，但是年齡與專業(yè)能力還會受到其他因素影響，其中性別可能就是影響其關(guān)系的重要變量。研究表明，男女性所掌握的專業(yè)能力具有結(jié)構(gòu)性的差別，在某些領(lǐng)域，女性比同年齡的男性更為擅長，在某些領(lǐng)域上述結(jié)論不成立?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)1：性別對董事的年齡與其所具備的專業(yè)能力之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

任期是董事積累工作經(jīng)驗的主要方面，任期越長越有利于積累所在公司的工作經(jīng)驗，進而越有利于董事掌握某方面的專業(yè)能力。與年齡對專業(yè)能力的解釋相似，任期與專業(yè)能力的關(guān)系也有可能受到性別的影響。故提出假設(shè)：

假設(shè)2：性別對董事的任期與其所具備的專業(yè)能力之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

董事可能得到許多額外的機會到別的公司兼職，如擔(dān)任學(xué)校的客座教授、關(guān)聯(lián)公司的董事等，這些都是對董事聲譽與能力的肯定。此外，董事可以通過在其他公司的任職提升自己的能力;然而過多的兼職必然會消耗其精力，可能對公司不利。然而，男性董事與女性董事在公司發(fā)揮的職能有所不同，如RB Adams等（2009）以美國公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)性別多樣性能使董事會更好地發(fā)揮監(jiān)督控制職能，因為女性董事更愿意加入監(jiān)督委員會，而男性董事在并購、財務(wù)等崗位更具優(yōu)勢，因此得到提升的能力也會有所差異。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)：

假設(shè)3：性別對董事的兼職情況與其所具備的專業(yè)能力之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文以2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾Small Cap 600的上市公司董事為樣本，為了避免重復(fù)計算，剔除了兼任董事的重復(fù)信息，以5 113名董事為最終樣本，其中584名女性董事，4 529名男性董事，根據(jù)各公司披露的股東簽署的委托書中對董事的簡介，整理得到董事的個人特征信息。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文研究的對象是性別與上市公司董事專業(yè)能力的關(guān)系，故以董事的專業(yè)能力為被解釋變量。Kim D等（2015）通過對上市公司披露的股東簽署的委托書中董事簡歷進行文字挖掘，將上市公司董事所具備的關(guān)鍵專業(yè)能力分為以下16類，包括：財務(wù)能力（Financial）、兼并與收購能力（M&A）、審計能力（Auditing ability）、國際化能力（International）、運營能力（Operations）、技術(shù)能力（Technology）、市場營銷能力（Marketing）、人力資源管理能力（HR）、創(chuàng)新研發(fā)能力（R&D）、可持續(xù)發(fā)展能力（Sustainability）、公司治理能力（Corporate governance）、監(jiān)管合法合規(guī)能力（Regulatory/Legal/Compliance）、政治能力（Political/Government）、戰(zhàn)略管理能力（Strategy）和領(lǐng)導(dǎo)能力（Leadership）。利用相同的文字挖掘技術(shù)，得到了樣本內(nèi)5 113名董事是否具備某項專業(yè)能力的信息，用Yi表示，具有能力的取值1，否則取0。

2.解釋變量見表1。

3.實證方法與理論模型。因變量上市公司董事是否具備某項能力的指標(biāo)是典型的二分類變量問題，故采用Probit模型進行參數(shù)估計，設(shè)定上市公司董事具備能力i（Yi=1）和i（Yi=0）不具備某種能力兩種事實，董事的年齡（age）、任期（tenure）、其他公共董事會的成員資格（membership_on_public_boards）為解釋變量X，并加入控制變量Z，包括：是否提供專業(yè)服務(wù)（professional_service）、是否曾為公司員工（former_employee）、其擁有的公司股票份額（num_of_shares）、參加董事會的記錄（attendance）、是否兼任公司現(xiàn)任CEO（interlocking_relationship_CEO）、是否有經(jīng)濟業(yè)務(wù)（business_transaction）、是否有其他聯(lián)系（otherlink）等變量，由于Probit模型所使用的連續(xù)概率分布函數(shù)為正態(tài)分布，因此模型可以表示為：

Probit（Yi=1）=[-∞β（i）'X+φ（i）'Z?]（z）dz=[?]（[β（i）'X+φ（i）'Z]）

其中X為解釋變量向量;Z為控制變量向量;β（i）和[φ]（i）分別表示對應(yīng)的待估參數(shù)向量。為了檢驗性別對自變量與因變量關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，借鑒溫忠麟等（2005）的研究方法，由于本文選取的自變量年齡（age）、任期（tenure）及其他公共董事會的成員資格（membership_on_public_boards）均為連續(xù)變量，故分別引入性別與其交互項作為解釋變量，通過probit回歸交互項系數(shù)的顯著性檢驗?zāi)挲g（age）、任期（tenure）及其他公共董事會的成員資格（membership_on_public_boards）與上市公司董事是否具備某項能力的關(guān)系的性別調(diào)節(jié)效應(yīng)。此外，通過引入交互項后，為克服多重共線性對參數(shù)估計顯著性帶來的影響，要對交互項中的連續(xù)變量均作中心化處理。

四、實證研究結(jié)果與分析

（一）描述統(tǒng)計與T檢驗分析

對研究涉及到的重要變量進行描述性統(tǒng)計分析可以得到，在被解釋變量董事具備的專業(yè)能力中，財務(wù)能力（Financial）、運營能力（Operations）、審計能力（Auditing ability）及國際化能力（International）是樣本內(nèi)上市公司董事普遍具有的能力，而創(chuàng)新研發(fā)能力（R&D）、人力資源管理能力（HR）、風(fēng)險管理能力（Risk management）及可持續(xù)發(fā)展能力（Sustainability）是樣本內(nèi)董事較為稀缺的能力。而在解釋變量方面，樣本內(nèi)董事平均年齡達到了62.9歲、平均任期達到9.6年，且平均每位董事具有0.56個公共董事會成員資格，說明樣本內(nèi)的董事普遍具有豐富的經(jīng)驗閱歷，且擁有較好的聲譽與能力。

整理樣本內(nèi)5 113名董事的性別及所具備專業(yè)能力數(shù)量信息，運用STATA 13.1軟件，根據(jù)性別分組，對不同性別的新董事所具備專業(yè)能力數(shù)量數(shù)據(jù)進行雙樣本均值T檢驗，以檢驗董事所具備專業(yè)能力數(shù)量的性別差異。從表 2可以看出，在2013年期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾Small Cap 600的上市公司披露的5 113名董事平均為公司貢獻的專業(yè)能力數(shù)量為3.8160，其中，584名女性董事平均具備4.0942種專業(yè)能力，而4 259名男性董事平均僅具備3.7801種專業(yè)能力，二者相差0.3141，通過雙樣本均值T檢驗結(jié)果可知，女性董事所具備專業(yè)能力數(shù)量的平均值顯著高于男性董事。說明公司任命女性董事，相較于男性董事，更有助于豐富公司董事會具備的專業(yè)能力，因而可以得到董事會的性別多樣性有助于提高公司董事會的專業(yè)異質(zhì)性的初步結(jié)論。

（二）Probit回歸結(jié)果分析

1.性別對年齡與上市公司董事具備專業(yè)能力關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表3反映了性別對年齡與上市公司董事具備專業(yè)能力的關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，根據(jù)性別與年齡的交互項（female×age）系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果可知，就上市公司董事兼并與收購能力（M&A）、公司治理能力（Corporate governance）、監(jiān)管合法合規(guī)能力（Regulatory/Legal/Compliance）、政治能力（Political/Government）而言，在5%的顯著性水平上，性別對年齡與這些能力之間的關(guān)系起到了正向的調(diào)節(jié)作用，說明其他變量保持不變的情況下，年長的女性董事具備這四種專業(yè)能力的概率更大;而就審計能力（Auditing ability）和戰(zhàn)略管理能力（Strategy）而言，在5%的顯著性水平上，性別對年齡與因變量之間的關(guān)系起到了負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，說明其他條件相同時，年長的男性董事具備這兩種專業(yè)能力的概率更大;而對于其他專業(yè)能力，性別對年齡與其之間的關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)沒有通過顯著性檢驗。

2.性別對任期與上市公司董事具備專業(yè)能力關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表 4反映了性別對任期調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，根據(jù)性別與任期的交互項（female×tenure）系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果可知，在5%的顯著性水平上，性別的正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)體現(xiàn)在任期與上市公司董事的兼并與收購能力（M&A）及國際化能力（International）的關(guān)系上，說明控制其他因素不變的情況下，任期較長的女性董事更有可能具備這兩種專業(yè)技能;而對于董事的人力資源管理能力（HR）、可持續(xù)發(fā)展能力（Sustainability）、監(jiān)管合法合規(guī)能力（Regulatory/Legal/Compliance）和戰(zhàn)略管理能力（Strategy），性別對任期與其關(guān)系則產(chǎn)生了顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即其他條件不變，任期較長的男性董事更有可能具備這四種專業(yè)能力;就其他專業(yè)能力而言，性別對任期與其關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)并不顯著。

3.性別對董事的兼職情況與其所具備專業(yè)能力關(guān)系具有的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)性別與其他公共董事會的成員資格的交互項（female×membership_on_public_boards）系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果可知，在10%的顯著性水平上，對于上市公司董事的人力資源管理能力（HR）、公司治理能力（Corporate governance）及政治能力（Political/Government），性別對董事的兼職情況與專業(yè)能力的關(guān)系反映出顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，說明在其他條件不變的情況下，在其他公司兼任較多的女性董事更有可能具備這三種專業(yè)能力;而性別對董事的兼職情況與兼并與收購能力（M&A）的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，說明在其他公司兼任較多的男性董事更有可能具備兼并與收購能力（M&A）;就其他專業(yè)能力而言，性別對董事的兼職情況與其的關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)并不顯著。

4.性別多樣性對上市公司董事會專業(yè)能力的貢獻。為了進一步說明性別多樣性對上市公司董事會專業(yè)能力的貢獻，本文整理并反映出標(biāo)準(zhǔn)普爾Small Cap 600上市公司董事會具有專業(yè)能力的分布特征。財務(wù)能力（Financial）、審計能力（Auditing ability）及經(jīng)營能力（Operations）是樣本公司董事會普遍具有的專業(yè)能力;而具有研發(fā)能力（R&D）的董事會在樣本公司中僅占15%的比例，僅29%的董事會具有人力資源管理能力（HR），而風(fēng)險管理能力（Risk management）、可持續(xù)發(fā)展能力（Sustainability）及政治能力（Political/Government）也較為稀缺，分別有33%、33%及48%的上市公司董事會具有這些能力。值得注意的是，這些較為稀缺的專業(yè)能力與性別能夠產(chǎn)生顯著正向調(diào)節(jié)效應(yīng)的能力高度契合，即女性董事更有可能為其所在公司董事會帶來這些稀缺的專業(yè)資源，這也進一步說明了性別多樣性有助于促進上市公司董事會的專業(yè)能力的多元化。

五、結(jié)論與啟示

關(guān)于上市公司董事會性別多樣性的作用，傳統(tǒng)的研究都是從董事會或高管層的人口結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，研究女性董事對公司管理決策或績效的影響。本文另辟蹊徑，以上市公司董事具備的專業(yè)能力為研究對象，研究影響董事具備某項專業(yè)能力的因素，并檢驗性別對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，驗證了文章提出的假設(shè)。結(jié)合T檢驗及描述性統(tǒng)計方法，得到在專業(yè)能力方面，女性董事與男性董事之間有明顯的差異，性別多樣性能夠為上市公司董事會帶來專業(yè)能力的多元化與異質(zhì)性的結(jié)論。

（一）結(jié)論

1.性別對年齡與上市公司董事具備的兼并與收購能力（M&A）、公司治理能力（Corporate governance）、監(jiān)管合法合規(guī)能力（Regulatory/Legal/Compliance）、政治能力（Political/Government）的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng);對年齡與上市公司董事的審計能力（Auditing ability）和戰(zhàn)略管理能力（Strategy）之間的關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng);而對年齡與其他專業(yè)能力之間的關(guān)系沒有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2.性別對任期與兼并與收購能力（M&A）及國際化能力（International）的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng);對任期與上市公司董事的人力資源管理能力（HR）、可持續(xù)發(fā)展能力（Sustainability）、監(jiān)管合法合規(guī)能力（Regulatory/Legal/Compliance）和戰(zhàn)略管理能力（Strategy）之間的關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng);而對任期與其他專業(yè)能力之間的關(guān)系沒有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

3.性別對董事的兼職情況與人力資源管理能力（HR）、公司治理能力（Corporate governance）及政治能力（Political/Government）的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng);對董事的兼職情況與上市公司董事的兼并與收購能力（M&A）之間的關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng);而對董事的兼職情況與其他專業(yè)能力之間的關(guān)系沒有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

4.上市公司董事會稀缺的專業(yè)能力與性別能夠產(chǎn)生顯著正向調(diào)節(jié)效應(yīng)的能力高度契合，說明女性董事更有可能為其所在公司董事會帶來這些稀缺的專業(yè)資源，性別多樣性有助于促進上市公司董事會的專業(yè)能力的多元化。

（二）啟示

1.女性董事往往可能會為上市公司董事會帶來稀缺的專業(yè)資源，促進董事會專業(yè)能力的多元化，從而提高公司咨詢決策的效率，也正是由此決定了女性董事日益重要的地位。

2.不同性別的董事在專業(yè)能力方面具有不同的優(yōu)勢，因此上市公司在聘請董事時，可以根據(jù)自身目前的情況與需要，有選擇性地聘請董事，有利于公司的戰(zhàn)略決策與多元化發(fā)展。Z

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