屈晶

內(nèi)容摘要：金融作為經(jīng)濟(jì)的核心，對商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展具有重要的支持作用。從運(yùn)行機(jī)理來看，金融業(yè)態(tài)可通過籌融資、調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)配置等方式，直接促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)規(guī)模水平和運(yùn)作效率的提升，同時金融業(yè)態(tài)也可以通過消費(fèi)渠道間接促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。文章實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展起支持作用，且該支持作用存在一定的門檻效應(yīng)，即支持作用的強(qiáng)度隨著金融水平的提高而存在階段性變化?？傮w上，金融對商貿(mào)流通業(yè)的支持作用隨著金融水平的提高表現(xiàn)出先上升后下降的趨勢。

關(guān)鍵詞：金融 ? 商貿(mào)流通業(yè) ? 支持作用 ? 機(jī)理分析

引言

商貿(mào)流通業(yè)是連接生產(chǎn)與消費(fèi)的橋梁，對生產(chǎn)與消費(fèi)具有重要的帶動作用。近年來，國家強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，要求在生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新、深層次發(fā)展。同時，在內(nèi)需不足的現(xiàn)狀下，國家提倡促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力，十九大報(bào)告中提到要增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，這說明消費(fèi)已確立的基礎(chǔ)作用還需進(jìn)一步提升。商貿(mào)流通業(yè)作為先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，想要發(fā)揮好其對生產(chǎn)與消費(fèi)的帶動作用，資金的支持必不可少，這就需要金融為其提供強(qiáng)力支撐。可以說，一個地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r直接影響該地區(qū)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)競爭力，并由此影響該地區(qū)生產(chǎn)與消費(fèi)的協(xié)調(diào)與發(fā)展。

金融支持商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的機(jī)理分析

商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展可通過金融支持?jǐn)U大自身規(guī)模、優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)、提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)率。同時，商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展還可以吸納就業(yè)，促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)商貿(mào)流通業(yè)集約化發(fā)展。商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的推動因素主要包括勞動、資本等要素投入增長和技術(shù)創(chuàng)新、制度進(jìn)度、規(guī)模效應(yīng)等要素生產(chǎn)力的提高，而金融作為商貿(mào)流通中儲蓄者與投資者之間的橋梁，有利于商貿(mào)流通中資金要素的合理流動。

（一）金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的直接作用機(jī)理

金融具有融通資金的功能，其通過金融機(jī)構(gòu)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資服務(wù)，從而促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。金融對商貿(mào)流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接作用主要表現(xiàn)金融通過籌融資、調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)配置等方式實(shí)現(xiàn)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展?；I融資中的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)決定了商貿(mào)流通業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)結(jié)構(gòu)的主要方法是調(diào)整增量結(jié)構(gòu)和存量結(jié)構(gòu)，金融的優(yōu)化配置是商貿(mào)流通業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與發(fā)展的過程，其本質(zhì)是發(fā)揮金融在商貿(mào)流通業(yè)中資源配置的過程。

（二）金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的間接作用機(jī)理

金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的間接作用主要包括消費(fèi)動機(jī)和消費(fèi)成本兩個方面。從消費(fèi)動機(jī)來看，金融通過影響消費(fèi)者消費(fèi)促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。消費(fèi)者的消費(fèi)行為受到資金限制，金融為消費(fèi)者提供了貸款服務(wù)，這增加了消費(fèi)者消費(fèi)預(yù)期，提高了消費(fèi)者的消費(fèi)水平，間接刺激了商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。從消費(fèi)成本來看，傳統(tǒng)現(xiàn)金消費(fèi)方式消費(fèi)者取錢時間成本較高，進(jìn)而制約了消費(fèi)者的消費(fèi)行為。金融改變了消費(fèi)者的消費(fèi)模式，金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為消費(fèi)者提供了如信用卡等更便利的支付方式，這有效降低了消費(fèi)者的消費(fèi)成本，間接促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。

金融支持商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的實(shí)證分析

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文利用我國2010-2017年30個省級面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融與商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系。由于西藏自治區(qū)的數(shù)據(jù)不全，因此未包括在樣本范圍內(nèi)。相關(guān)變量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局—國家數(shù)據(jù)網(wǎng)站、各省的歷年統(tǒng)計(jì)年鑒、國研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫和wind數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過其他網(wǎng)站平臺搜集得到。變量具體如下：

商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平（Circu）。作為被解釋變量，本文采用商貿(mào)流通業(yè)單位勞動力的增加值來衡量其發(fā)展水平，即商貿(mào)流通業(yè)增加值與商貿(mào)流通業(yè)從業(yè)人員的比值。受統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的限制，本文在商貿(mào)流通業(yè)界定時，采用物流業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)三大門類相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加總得到。

金融發(fā)展水平（Fi）。在國內(nèi)以往的許多實(shí)證研究中，學(xué)者習(xí)慣采用金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重，或金融機(jī)構(gòu)貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重作為衡量金融發(fā)展水平的代理變量。但僅采用這類指標(biāo)不足以反映金融業(yè)發(fā)展的深度，更不能完全反映我國整體金融發(fā)展水平。參考相關(guān)研究，并結(jié)合我國金融發(fā)展現(xiàn)狀，本文采用兩個變量來衡量金融發(fā)展水平：

非國有部門貸款成分（Fid），即非國有部門的貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值。由于較難區(qū)別國有部門和非國有部門的貸款分配，因此本文采用一定的技術(shù)手段進(jìn)行衡量。假設(shè)一個地區(qū)分配到國有部門的貸款余額與該地區(qū)同期的固定資產(chǎn)投資成正比，非國有部門的貸款余額=總貸款余額×（1-國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額）/全社會固定資產(chǎn)投資總額。

互聯(lián)網(wǎng)貸款份額（Fih）。作為一個現(xiàn)代金融體系，互聯(lián)網(wǎng)金融是必不可少的組成部分。本文采用各地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)金融總成交額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重作為代理變量。

控制變量。由于影響經(jīng)濟(jì)增長的因素較多，為避免因控制變量過多而出現(xiàn)多重共線性，本文采用與其他自變量相關(guān)性不高的變量組成控制變量，其包括：第一，消費(fèi)水平（Income），采用最終消費(fèi)率表示;第二，政府支持力度（Gov），采用財(cái)政支出額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重表示;第三，勞動力增長率（Labor），采用一個地區(qū)就業(yè)人口的年度增長率表示;第四，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的初始水平（Econ），采用平滑方法，取各地區(qū)前五年生產(chǎn)總值的平均值，再取對數(shù)，作為經(jīng)濟(jì)增長初始水平的代理變量，這就盡量避免了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融業(yè)水平、消費(fèi)水平、就業(yè)水平之間的相關(guān)性。

（二）金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響作用實(shí)證

變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了盡量避免有“偽回歸”現(xiàn)象，在進(jìn)行回歸分析前，首先要對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為簡便起見，本文采用同根Levin-Lin-Chu和異根Fisher-ADF兩種檢驗(yàn)方法，進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

從單位根檢驗(yàn)結(jié)果來看，Circu、Fid、Income、Labor和Econ這五個變量均通過1%的顯著性檢驗(yàn)，F(xiàn)ih和Gov兩個變量也都通過5%的顯著性檢驗(yàn)，因此所有變量均拒絕LLC檢驗(yàn)的原假設(shè)H0的，即都不存在單位根，因此本文認(rèn)為所有變量的面板數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的。

普通面板數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)。構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下：

Circuit=a0+a1Fiit+a2Incomeit+a3Govit+a4Laborit+a5Econit+ui+vt+εit ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

式（1）中，i表示地區(qū)，t表示年份，a0-a5為待估計(jì)參數(shù)，ui為橫截面不可觀測項(xiàng)，vt為時間序列不可觀測項(xiàng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。各變量定義在前文已說明。在實(shí)際回歸分析中，變量Fi分別由Fid和Fih代替，作為兩個模型分別回歸。基于式（1），采用Eviews軟件進(jìn)行估計(jì)，整理結(jié)果如表2所示。

通過回歸結(jié)果可以看出，各個解釋變量的顯著性都良好，模型整體擬合效果也較為良好。為驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性，本文將原樣本分為東、中、西三大區(qū)域并分別進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示：中部地區(qū)模型II中Labor的系數(shù)不顯著;西部地區(qū)模型I和模型II中Gov的系數(shù)均顯著;其余變量系數(shù)均顯著。由此，可認(rèn)為模型回歸結(jié)果是穩(wěn)健的，模型的解釋力較強(qiáng)。首先，觀察金融發(fā)展水平兩個變量的結(jié)果。回歸結(jié)果I，F(xiàn)id的系數(shù)為正，且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，根據(jù)這個結(jié)果可知，我國非國有部門的貸款份額越高，則越能支持商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。相對于工業(yè)而言，商貿(mào)流通業(yè)的國有成分較少，如物流業(yè)、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)等行業(yè)市場中集聚了大量的非國有企業(yè)，特別是阿里巴巴、京東等民營零售巨頭。在市場競爭日益激烈的背景下，金融機(jī)構(gòu)對非國有部門的支持力度越大，則意味著非國有商貿(mào)流通企業(yè)能分得更多的金融紅利，因此就更能加速企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)整體成長;回歸結(jié)果II，F(xiàn)ih的系數(shù)也為正，且通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，由這個結(jié)果可以看出，我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有利于加速商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。隨著我國商貿(mào)流通業(yè)內(nèi)部業(yè)態(tài)的增多及業(yè)務(wù)的豐富化，其資金流動也變得越來越復(fù)雜，對金融工具的需求也更加多樣?；ヂ?lián)網(wǎng)金融可以憑借其便捷的資金融通、支付、投資手段以及強(qiáng)大的信息互動，為流通企業(yè)運(yùn)營提供有力支持，從而推動商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。綜合兩個金融發(fā)展水平變量的回歸結(jié)果，本文認(rèn)為我國金融的發(fā)展對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展具有較明顯的支持作用。

門檻面板數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)。由于金融與商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的關(guān)系可能存在非線性特征，金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展即使有促進(jìn)作用，但也存在一定的閾值。為了考察這種性質(zhì)，本文以式（1）為藍(lán)本，構(gòu)建門檻面板數(shù)據(jù)模型：

Circuit=a0+β1FiitI（qit≤γ1）+β2FiitI（qit≥γ2）+Xη+ui+vt+εit ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

上式中，I為門檻變量的指示函數(shù)，這里引入門檻變量qit，γ1、γ2均為門檻值，β1、β2為待估計(jì)系數(shù)，X統(tǒng)稱為式（1）中的控制變量，η為控制變量系數(shù)組成向量。式（2）是單門檻效應(yīng)模型，在其基礎(chǔ)上也可擴(kuò)展為多門檻效應(yīng)模型。這里重點(diǎn)考慮門檻變量q的選取，由于重點(diǎn)研究金融對商貿(mào)流通業(yè)的門檻效應(yīng)，因此以金融發(fā)展的變量作為門檻變量最為合適。但是門檻效應(yīng)模型要求門檻變量是外生變量，故若選取金融變量，首先須進(jìn)行弱外生性檢驗(yàn)。通過Breusch-Goldfrey檢驗(yàn)，得到F值為0.2995，相應(yīng)的p值為0.2214，因此變量具有弱外生性，符合要求。通過門檻效應(yīng)檢驗(yàn)，得到表3和表4。

根據(jù)非國有部門貸款成分Fid的門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，在原假設(shè)不存在門檻值、存在一個門檻值、存在兩個門檻值的條件下，所得到的F值和p值都是非常顯著的，因此拒絕這些原假設(shè)，認(rèn)為Fid存在三個門檻值。這三個門檻值分別為0.4277、0.6389和0.9294。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融變量Fih的門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，在原假設(shè)不存在門檻值、存在一個門檻值的條件下，所得到的F值和p值都是非常顯著的，但是在原假設(shè)存在兩個門檻值的條件下，得到的F值和p值不顯著，因此接受原假設(shè)，即存在兩個門檻值。這兩個門檻值分別為0.2218和0.4267。采用門檻面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見表5。

首先根據(jù)表5判斷變量Fid的門檻效應(yīng)情況。結(jié)合表3，當(dāng)非國有部門貸款成分低于42.77%時，金融貸款對商貿(mào)流通業(yè)的影響系數(shù)僅為0.0475，且顯著性水平也僅為10%;當(dāng)非國有部門貸款成分介于42.77%-63.89%之間時，金融貸款對商貿(mào)流通業(yè)的影響系數(shù)提高到0.086，且顯著性水平也明顯提高;當(dāng)非國有部門貸款成分介于63.89%-92.94%之間時，金融貸款對商貿(mào)流通業(yè)的影響系數(shù)提高到0.1214;但當(dāng)非國有部門貸款成分再提高時，金融貸款對商貿(mào)流通業(yè)的影響系數(shù)開始減小。這充分印證了金融對我國商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)存在非線性特征。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前我國非國有貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值比值在70%左右，因此金融信貸對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用趨向于峰值，若非國有貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值比值再提高，則金融貸款對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用可能減小。原因可能在于，金融機(jī)構(gòu)對非國有經(jīng)濟(jì)貸款的過度提高，其也反映了過度貸款可能產(chǎn)生的非效率性。根據(jù)表4判斷Fih的門檻效應(yīng)情況。根據(jù)表4所示，F(xiàn)ih存在兩個門檻值。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融份額低于22.18%時，互聯(lián)網(wǎng)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響系數(shù)為0.0338，顯著性水平為5%。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融份額介于22.18%-42.67%之間時，互聯(lián)網(wǎng)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響系數(shù)提高到0.0582;當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融份額再有所提高時，互聯(lián)網(wǎng)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響程度開始出現(xiàn)下調(diào)。原因可能在于，過度的互聯(lián)網(wǎng)金融可能引發(fā)資金“避實(shí)向虛”，反而不利于商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。綜合以上兩個門檻效應(yīng)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，我國金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響存在一定的非線性特征，且隨著金融發(fā)展水平的提高金融對商貿(mào)流通業(yè)的作用系數(shù)存在先升后降的“倒U型”趨勢。

結(jié)論及建議

本文通過機(jī)理分析和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，研究了金融對我國商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的支持作用。從作用機(jī)理來看，首先金融業(yè)態(tài)可通過籌融資、調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)配置等方式，擴(kuò)大資金規(guī)模、優(yōu)化金融效率、促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)規(guī)模水平和運(yùn)作效率的提升;其次，金融借助消費(fèi)渠道，通過金融工具刺激消費(fèi)、降低消費(fèi)成本，從而間接促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。據(jù)我國2010-2017年的面板數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，我國金融發(fā)展總體上對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展起到較明顯的支持作用，且這種支持作用隨著金融水平的變化存在一定的門檻效應(yīng)，隨著非國有貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融水平等指標(biāo)的不斷提高，金融對商貿(mào)流通業(yè)的支持作用表現(xiàn)出先上升后下降趨勢。

據(jù)上述研究結(jié)論本文提出以下建議：第一，要加大金融對商貿(mào)流通業(yè)的支持。在內(nèi)需不足的現(xiàn)狀下，商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展存在巨大空間。實(shí)證表明，當(dāng)前金融對商貿(mào)流通業(yè)的支持作用隨金融水平的上升而提高。故，要圍繞商貿(mào)流通業(yè)不同業(yè)態(tài)的發(fā)展，進(jìn)一步加大金融的支持力度與創(chuàng)新力度，增強(qiáng)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的支持效率，從而激發(fā)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，拓展流通業(yè)市場范圍;第二，要提高金融市場的廣度。要加快建立多層次的金融市場體系，多方位拓寬融資渠道，提高企業(yè)直接融資所占比重，提高對商貿(mào)流通業(yè)企業(yè)拓展、項(xiàng)目建設(shè)、管理運(yùn)營等方面的融資效率。鼓勵中小金融機(jī)構(gòu)及民間融資機(jī)構(gòu)對商貿(mào)流通業(yè)進(jìn)行資金支持，保障中小企業(yè)的融資需求;第三，優(yōu)化金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理，要兼顧好直接作用機(jī)理和間接作用機(jī)理兩方面，深入分析金融內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制，并據(jù)此制定相應(yīng)的政策扶持措施，增強(qiáng)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展路徑的順暢性。同時，要依托良好的傳導(dǎo)機(jī)制，有效促進(jìn)金融業(yè)優(yōu)質(zhì)融資要素流向商貿(mào)流通業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，避免過度金融支持導(dǎo)致的金融“避實(shí)就虛”。

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