鐘鳳英 劉宗燁

【摘 要】 碳信息披露作為企業(yè)信息披露的重要構(gòu)成部分，在綠色會計(jì)迅速發(fā)展、國際碳金融市場日趨活躍的背景下，對社會公眾的影響程度不斷加深，并進(jìn)一步影響企業(yè)資本成本。基于我國企業(yè)所有制改革的進(jìn)程和公有制經(jīng)濟(jì)占主體的性質(zhì)，我國與其他國家在該方面呈現(xiàn)出一定差異。文章從我國公有制市場主體和非公有制經(jīng)濟(jì)主體入手，通過對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的主體碳信息披露、會計(jì)穩(wěn)健性和融資約束的相關(guān)性加以研究，得出了上述因素對于企業(yè)資本成本的影響。據(jù)此，應(yīng)當(dāng)提高企業(yè)碳信息披露水平，著力提升企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性，并降低不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)主體在融資中待遇的不對等性，有效激發(fā)市場活性，降低非公有制經(jīng)濟(jì)的融資約束性，提升企業(yè)主體的均衡發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 碳信息披露; 產(chǎn)權(quán)性質(zhì); 會計(jì)穩(wěn)健性; 融資約束

【中圖分類號】 F275;F832.51? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）08-0096-06

一、引言

碳信息披露項(xiàng)目（Carbon Disclosure Project，CDP）起源于英國，此后在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)同，成為世界環(huán)境金融測評的重要標(biāo)準(zhǔn)。作為非政府組織，其對世界主流企業(yè)展開碳排放調(diào)研，并結(jié)合企業(yè)社會責(zé)任（Corporate Social Responsibility）披露內(nèi)容，反映國際碳排放概況和節(jié)能減排情況。隨著《上市公司社會責(zé)任指引》和《上市公司環(huán)境信息披露指引》的頒布，我國也逐步引導(dǎo)上市企業(yè)加入CDP披露體系，以提高我國碳信息披露與國際主流國家和地區(qū)的接軌程度。

會計(jì)信息披露是影響企業(yè)資本成本的重要因素。隨著碳會計(jì)的發(fā)展，碳信息披露逐步成為企業(yè)會計(jì)信息披露與社會責(zé)任披露的重要構(gòu)成部分。企業(yè)的碳信息披露水平對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生著至關(guān)重要的影響。其在影響企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量的基礎(chǔ)上，更對企業(yè)的社會公信力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，并最終成為影響企業(yè)融資成本的重要因素。但是，我國企業(yè)性質(zhì)與世界主流國家存在差異，此前的雙軌制體系以及當(dāng)前的混合所有制改革使得我國呈現(xiàn)出公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)并行的局面，但二者在融資環(huán)境中，則體現(xiàn)出較大的不同?；趪覍χ攸c(diǎn)行業(yè)和企業(yè)的控制權(quán)，我國軍工、國防、航空、礦產(chǎn)等行業(yè)中，公有制依然占主體。國家對重點(diǎn)行業(yè)的傾斜，客觀上降低了其融資成本。反之，非公有制企業(yè)主體基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上的差異，在國家政策性資金傾斜上呈現(xiàn)出劣勢，導(dǎo)致其融資效率、融資成本均低于公有制企業(yè)主體，造成二者在資本成本耗費(fèi)上產(chǎn)生巨大鴻溝。與此同時(shí)，公有制企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性問題逐漸凸顯，國家政策性傾斜過程中忽視其會計(jì)穩(wěn)健性，也在一定程度上影響了資本市場的有效運(yùn)作，并進(jìn)一步影響了公有制經(jīng)濟(jì)主體和非公有制經(jīng)濟(jì)主體的有效融資和長遠(yuǎn)發(fā)展。

基于此，在當(dāng)前碳信息披露得到規(guī)范化發(fā)展的國際環(huán)境中，本文將通過對我國不同性質(zhì)企業(yè)在碳信息披露和會計(jì)穩(wěn)健性方面的表現(xiàn)進(jìn)行研究，以定量研究的方式確定其融資約束的差異，并有效地為企業(yè)的合理融資提供發(fā)展建議和對策。以降低二者在融資上的非均衡性和非對稱性，提高企業(yè)融資的透明度，促進(jìn)我國資本的市場良性發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

從國外研究成果來看，Mark Purdon[1]針對碳金融的效用展開研究。其主要研究了碳金融的有效性，不僅闡述了碳金融作為金融工具的效用，也闡述了碳金融對政治變動、企業(yè)融資等方面所起到的作用。Benjamin T.Wood[2]則進(jìn)一步研究了CDM在發(fā)展中國家的融資問題，探究了清潔發(fā)展機(jī)制在轉(zhuǎn)化為融資助力的過程中發(fā)揮作用的路徑和方式。在會計(jì)穩(wěn)健性方面，Ramona Neag et al.[3]對判別會計(jì)穩(wěn)健性的方式進(jìn)行了綜述，同時(shí)也研究了會計(jì)穩(wěn)健性的替代效應(yīng)，有助于筆者在研究中豐富對會計(jì)穩(wěn)健性的認(rèn)識并有效地加以判別。Nor et al.[4]也進(jìn)一步研究了會計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)治理和政治聯(lián)系，對于筆者探究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性的差異具有重要作用。

從國內(nèi)研究成果來看，針對碳信息披露、碳業(yè)績以及資本成本，何玉等[5]利用聯(lián)立方程模型和標(biāo)準(zhǔn)普爾500企業(yè)樣本，證明資本成本和碳信息披露呈負(fù)相關(guān)。同時(shí)，對于碳業(yè)績良好的企業(yè)，其負(fù)相關(guān)程度越弱。碳信息披露是企業(yè)的理性選擇，對于降低企業(yè)資本成本具有良性作用。針對產(chǎn)權(quán)與會計(jì)穩(wěn)健性，孫光國等[6]通過研究滬深兩市A股上市公司在2008—2012年的數(shù)據(jù)，明確了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下管理層過度自信對于會計(jì)穩(wěn)健性的影響。其在基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)的研究中，明確國有上市公司中存在的所有者缺位和債務(wù)軟束縛等問題，且國有上市公司在會計(jì)穩(wěn)健性上與民營企業(yè)呈現(xiàn)出較大差異。因此，可從管理者入手，提高企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性。針對會計(jì)穩(wěn)健性和融資成本，魏卉等[7]驗(yàn)證了會計(jì)穩(wěn)健性、信息不對稱以及資本成本之間的關(guān)系。其結(jié)合滬深股市2006—2015年非金融企業(yè)的樣本，以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為切入點(diǎn)，對其會計(jì)穩(wěn)健性和股權(quán)融資成本之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。其認(rèn)為會計(jì)穩(wěn)健性與融資成本呈負(fù)相關(guān)，且在非國有企業(yè)中會計(jì)穩(wěn)健性對于降低融資成本的作用更為明顯。范堅(jiān)勇等[8]認(rèn)為我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行碳交易以提升企業(yè)價(jià)值。其研究了我國碳信息披露現(xiàn)狀，闡述了我國碳信息披露現(xiàn)狀中存在的強(qiáng)制性弱、相關(guān)性低以及可考性差等問題，建議企業(yè)主體應(yīng)當(dāng)重視碳信息披露水平。張友棠等[9]研究了企業(yè)融資約束的影響因素，明確了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與融資約束之間的關(guān)系，證明民營企業(yè)與國有企業(yè)在融資約束上的差異性。其研究成果對于筆者對比不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的融資約束問題有重大啟示。

以上研究表明，碳信息披露已逐步成為國內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)內(nèi)容。其不但涉及到碳信息披露本身，更涉及到碳信息披露對企業(yè)融資等方面所產(chǎn)生的影響。隨著資本市場關(guān)聯(lián)度的提升，碳信息披露以及會計(jì)穩(wěn)健性等企業(yè)內(nèi)外部因素已經(jīng)成為影響資本成本的重要方面。所以，以下將基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角對企業(yè)的碳信息披露和會計(jì)穩(wěn)健性等因素進(jìn)行研究，探究其對企業(yè)融資約束的影響。

三、實(shí)證研究開展

（一）命題假設(shè)

提高企業(yè)碳信息披露水平是提高其會計(jì)信息披露質(zhì)量的重要方面，也是提升企業(yè)社會責(zé)任披露水平的重點(diǎn)，這是企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益并重的重要路徑。同時(shí)，企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性也是融資過程中盡職調(diào)查的重要內(nèi)容，其與碳信息披露共同構(gòu)成影響企業(yè)資本成本的重要因素，對企業(yè)主體融資產(chǎn)生協(xié)同性影響。然而基于我國現(xiàn)階段的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)在上述各方面均呈現(xiàn)出差異。因此，提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)碳信息披露水平越高，則融資約束性越低，且對于非公有制企業(yè)更為顯著。

企業(yè)碳信息披露水平高，則說明企業(yè)的會計(jì)信息披露質(zhì)量和其履行社會責(zé)任的水平相對較高。一旦企業(yè)主體以公開發(fā)行、非公開發(fā)行等方式進(jìn)行融資時(shí)，其具有較高的公信力。但是，基于公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)的差異，國家與社會的資本在流動的過程中存在傾斜，國家在定向資本流動的過程中，碳信息披露的狀況是較少被考慮的因素，政策導(dǎo)向更傾向于公有制企業(yè)的現(xiàn)象依舊十分明顯。所以假設(shè)碳信息披露與企業(yè)融資約束性呈負(fù)相關(guān)，但不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)主體存在顯著差別。因此，提出假設(shè)2。

H2：企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性越高，則在同樣進(jìn)行碳信息披露的過程中，其融資約束性越低，且對于非公有制企業(yè)更為顯著。

企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性是企業(yè)融資所考量的重要因素，也是企業(yè)主體在進(jìn)行自愿碳信息披露過程中協(xié)同考慮的因素。企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性較高時(shí)，若同時(shí)具有較高的碳信息披露水平，則其融資約束相對較低，資本成本較少;反之則更高。但是，我國當(dāng)前尚不具備成體系的碳信息披露機(jī)制，目前的發(fā)展現(xiàn)狀僅僅是在衡量企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性上以及確定資本成本的過程中起到協(xié)同影響的作用。與此同時(shí)，基于國家政策導(dǎo)向和融資傾斜，以及公有制經(jīng)濟(jì)在會計(jì)穩(wěn)健性上的特征，會計(jì)穩(wěn)健性對于民營企業(yè)的影響更為顯著，而對于公有制企業(yè)的影響則不明顯。因此，提出假設(shè)3。

H3：公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)在碳信息披露與融資約束性方面的關(guān)聯(lián)顯著性不同，碳信息披露與會計(jì)穩(wěn)健性在非公有制企業(yè)中可呈現(xiàn)出替代效應(yīng)，而對國有企業(yè)的影響則不顯著。

雖然碳信息披露、會計(jì)穩(wěn)健性等因素是企業(yè)融資約束的關(guān)鍵性影響因素，且在企業(yè)融資的過程中對企業(yè)資本成本有重要影響。但基于我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異和國家在資本流動方面的政策導(dǎo)向，碳信息披露和會計(jì)穩(wěn)健性對于公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)的影響依舊呈現(xiàn)出較大的不同。非公有制企業(yè)可利用碳信息披露和會計(jì)穩(wěn)健性的替代效應(yīng)，有效地降低企業(yè)融資成本，減少企業(yè)所面臨的融資約束。

以下將基于上述命題假設(shè)進(jìn)行進(jìn)一步的量化論證。

（二）樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取2013—2017年CCER、Wind及CSMAR數(shù)據(jù)庫的相關(guān)披露數(shù)據(jù)，并結(jié)合CDP報(bào)告和中國企業(yè)CSR 披露內(nèi)容收集樣本數(shù)據(jù)。在樣本數(shù)據(jù)篩選的過程中，剔除ST及*ST公司相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除金融類行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，剔除當(dāng)年度上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)。最終選取公有制企業(yè)1 321家，非公有制企業(yè)1 022家，樣本總量為2 343家。

本文基于碳信息披露（CID）內(nèi)容，結(jié)合會計(jì)穩(wěn)健性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)融資約束進(jìn)行研究。在描述性統(tǒng)計(jì)前，應(yīng)首先明確碳信息披露水平的計(jì)分原則。在具體計(jì)算分?jǐn)?shù)時(shí)，采用李克特五點(diǎn)量表計(jì)分。在計(jì)量會計(jì)穩(wěn)健性時(shí)，將會計(jì)盈余中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目分別劃分為操縱應(yīng)計(jì)和非操縱應(yīng)計(jì)，運(yùn)用修訂后的Jones模型進(jìn)行估計(jì)。具體計(jì)算方式如下：

針對以上涉及到的變量，結(jié)合模型進(jìn)行計(jì)算。描述性統(tǒng)計(jì)表具體如表2，這是進(jìn)行回歸分析并驗(yàn)證命題假設(shè)的基礎(chǔ)。

由表2可知，上述2 343家企業(yè)中融資約束均值為-0.098，中位數(shù)為-0.092，說明上述樣本企業(yè)的融資約束性分布相對均衡。從碳信息披露水平上看，樣本企業(yè)披露得分的最大值為5，最小值為1，均值和中位數(shù)均為2，說明上述樣本企業(yè)的融資約束性分布相對均衡，我國上市公司的碳信息披露水平整體處于相對較低的位置，仍有較大的提升空間。從會計(jì)穩(wěn)健性上看，其最大值為0.312，最小值為0.021，均值為0.122，中位數(shù)為0.098，且其標(biāo)準(zhǔn)差為0.089，說明我國上市公司會計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行分布的離散性相對較大，這主要是基于本文研究的樣本中公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)的數(shù)量對比而言的，就單一產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)類型內(nèi)部來講，其離散性或低于均值。

為進(jìn)一步詮釋不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)碳信息披露水平，會計(jì)穩(wěn)健性與融資約束之間的關(guān)系，以下將進(jìn)行基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的融資約束性回歸分析。

（三）相關(guān)性分析及回歸分析

本文運(yùn)用SPSS 22.0，在回歸分析前針對各因子的相關(guān)性進(jìn)行分析，以進(jìn)一步提高回歸分析的精確性。具體如表3所示。

結(jié)合相關(guān)性分析結(jié)果，可知上述因子之間基本存在相關(guān)性。因子間相關(guān)性系數(shù)的性質(zhì)有所差別，但其整體上具有相關(guān)性，具備進(jìn)行回歸分析的條件。針對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司的碳信息披露、會計(jì)穩(wěn)健性與融資約束性進(jìn)行回歸分析，并進(jìn)行對比。具體分析過程分別如表4、表5以及表6所示。

由表4可知，公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)的碳信息披露水平對其融資約束性具有一定的影響。對于非公有制企業(yè)來講，碳信息披露水平與融資約束性的回歸系數(shù)為-0.188，在1%的程度上呈現(xiàn)顯著性。而公有制企業(yè)碳信息披露水平與融資約束性的回歸系數(shù)為-0.077，但在5%的程度上呈現(xiàn)顯著性。說明碳信息披露與融資約束性呈負(fù)相關(guān)，碳信息披露水平越高，融資約束性越低，但在公有制企業(yè)中不如非公有制企業(yè)中呈現(xiàn)的影響明顯。證明H1成立。

由表5可知，會計(jì)穩(wěn)健性對融資約束性有一定的影響。在非公有制企業(yè)中，會計(jì)穩(wěn)健性對融資約束的回歸系數(shù)為-0.144，在1%的水平上呈現(xiàn)顯著性;在公有制企業(yè)中，其回歸系數(shù)為-0.067，在1%的程度上呈現(xiàn)顯著性。一方面說明會計(jì)穩(wěn)健性與融資約束呈負(fù)相關(guān)性，會計(jì)穩(wěn)健性越高，則融資約束性越低，但另一方面也說明不同性質(zhì)企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)資本成本所起到的作用有所差別。驗(yàn)證H2成立。

由表6可知，非公有制企業(yè)碳信息披露和會計(jì)穩(wěn)健性交叉項(xiàng)回歸系數(shù)為0.004，在5%的水平上呈現(xiàn)顯著性，在公有制企業(yè)中二者則在10%的程度上呈現(xiàn)顯著性。碳信息披露以及會計(jì)穩(wěn)健性對公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)的影響不同，這導(dǎo)致上述企業(yè)也存在融資約束上的差別。上述二者雖然對企業(yè)的融資約束產(chǎn)生影響，但對于不同性質(zhì)企業(yè)影響的顯著性水平呈現(xiàn)出較大差異。其對于非公有制企業(yè)的影響更為顯著，對公有制企業(yè)則相對較弱。驗(yàn)證H3成立。

本文通過檢測方差膨脹因子，該項(xiàng)數(shù)值在分組研究中的數(shù)值均大于0小于10，說明研究模型中不存在多重共線性問題，回歸結(jié)果有效，可以驗(yàn)證命題假設(shè)。

（四）實(shí)證研究結(jié)論

研究結(jié)果表明，碳信息披露與會計(jì)穩(wěn)健性對于上市公司的融資約束性有一定的影響。企業(yè)融資約束性與碳信息披露呈負(fù)相關(guān)，碳信息披露水平越高，融資約束性越低，但在非公有制企業(yè)中的影響水平較公有制企業(yè)更為顯著;會計(jì)穩(wěn)健性與融資約束性呈負(fù)相關(guān)，會計(jì)穩(wěn)健性越高，則融資約束性越低，但對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)所產(chǎn)生的影響，其顯著性有所差別。同時(shí)，碳信息披露與會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)融資約束性產(chǎn)生替代效應(yīng)，但其在非公有制企業(yè)中的影響更為顯著，公有制企業(yè)次之。綜上，說明碳信息披露和企業(yè)會計(jì)穩(wěn)健性對于上市公司融資約束性具有一定影響，但在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中影響程度具有較大差別。

四、結(jié)論及啟示

碳信息披露對不同性質(zhì)所有權(quán)企業(yè)的資本成本產(chǎn)生影響，且二者會計(jì)穩(wěn)健性的差別也在融資約束上產(chǎn)生影響。所以，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在融資的過程中，基于碳信息披露和會計(jì)穩(wěn)健性的替代效應(yīng)，兩方面因素對企業(yè)的融資約束所產(chǎn)生的影響具有較大差異性。這是我國當(dāng)前企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的遺留問題，也是在高資本活躍性的市場中激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力所不可忽視的問題。有效降低不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在融資中的差異性，降低企業(yè)融資束縛，提高企業(yè)碳信息披露體系，并協(xié)同提高其會計(jì)穩(wěn)健性，成為我國企業(yè)刻不容緩的問題。

針對此，從宏觀方面來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提升碳信息披露水平，逐步和國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。同時(shí)，我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分參與到碳信息披露的進(jìn)程中，并日趨構(gòu)建完善的自愿披露和強(qiáng)制披露相結(jié)合的碳信息披露機(jī)制。從微觀上看，公有制和非公有制企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視在碳信息披露上的異質(zhì)性，并在融資過程中逐步降低二者之間的差異，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景之下，敦促公有制企業(yè)提高會計(jì)穩(wěn)健性，并將此作為不斷提高市場透明性的重要途徑。在逐步推進(jìn)混合所有制改革的過程中，促進(jìn)公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)均衡發(fā)展，提高二者披露水平，降低二者在資本市場中的融資成本，并降低二者之間融資成本橫向?qū)Ρ鹊牟町愋?，協(xié)同降低我國企業(yè)融資成本，提高市場活性，促進(jìn)不同性質(zhì)企業(yè)的均衡、協(xié)調(diào)、長遠(yuǎn)發(fā)展。

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