在中國經(jīng)濟中發(fā)生的深刻變化是什么？是經(jīng)過40多年改革開放，經(jīng)濟高速發(fā)展，工業(yè)化進程和伴隨著工業(yè)化進程的資本積累已經(jīng)基本完成了。中國經(jīng)濟增長進入了一個新的模式，不再依靠投資驅(qū)動。

在數(shù)據(jù)的表現(xiàn)上，前30年改革開放固定資產(chǎn)的投資增長大約是GDP增速的1.5～2倍。過去幾年中，固定資產(chǎn)的投資增長基本和GDP同步，這個趨勢反映出中國經(jīng)濟進入了新階段，不再像過去那樣靠增量來維持經(jīng)濟繁榮。現(xiàn)有的市場已經(jīng)飽和，投資找不到新的市場，中國經(jīng)濟的故事要從工業(yè)化階段，從資本積累階段，從增量階段轉(zhuǎn)向存量階段。因為增量沒有了，像過去房地產(chǎn)行業(yè)那樣的高增長不會再有了。

增量故事基本講完了。后工業(yè)化階段要講存量故事，主題是創(chuàng)新，創(chuàng)新在市場上可以轉(zhuǎn)化存量需求。轉(zhuǎn)到存量之后，其實宏觀政策對存量幾乎是沒有影響的，宏觀政策更多的影響在增量，因為宏觀政策刺激需求。講到宏觀政策，馬上會聯(lián)想到“三駕馬車”，三駕馬車是增量，消費增長、投資增長、外需增長，對存量幾乎沒有作用。

影響存量的是什么？是企業(yè)層面的創(chuàng)新。這是為什么過去幾年，我把更多的時間用在研究基層、企業(yè)、微觀上。雖然我對于“寒冬已過”表示懷疑，但是我不懷疑中國的經(jīng)濟前景，正是因為看到了增量放緩甚至消失，轉(zhuǎn)向存量的大背景，我在存量市場上看到了中國經(jīng)濟未來的希望。

近幾年，我一直關(guān)注有技術(shù)、有產(chǎn)品的大公司，這些大公司已經(jīng)不再按照傳統(tǒng)思路經(jīng)營，而是在研發(fā)和創(chuàng)新上投入，把自己的重點從過去的市場規(guī)模、生產(chǎn)能力擴張，轉(zhuǎn)向研發(fā)、創(chuàng)新，投資這些大公司，無論是一級市場，還是二級市場，長期來看都可以獲得超額回報。

另外一類我關(guān)注的公司，它們的規(guī)模并不太大，屬于中小型，甚至是初創(chuàng)公司，但是它們技術(shù)領(lǐng)先，并且非常重要的一點是，可以把技術(shù)及時轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品。市場上做投資，不僅僅看技術(shù)，還要看產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，看能不能把技術(shù)及時轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，獲得商業(yè)上的收益。

除了研發(fā)和創(chuàng)新型的企業(yè)，還有一類公司非常有意思，它們在持續(xù)進行中國企業(yè)非常擅長的管理模式創(chuàng)新，比如海底撈在管理體系上的創(chuàng)新。

總結(jié)一下，寒冬已過嗎？我認(rèn)為沒有，但是我想說，這個漫長的寒冬非常及時，有助于在寒冬中產(chǎn)生出一些競爭力非常強勁的企業(yè)。這些立足于創(chuàng)新的企業(yè)，是否足以改變投資人的習(xí)慣，是否能夠打破我們二級市場上的循環(huán)，我不知道，但是起碼我從中看到一些希望。