馬旭東

(內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010070)

一、引言

貨幣政策作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的手段，備受主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)注。貨幣政策的有效性問題一直是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中有爭議的話題，主要圍繞“是否有效”“長期還是短期”“供給影響還是需求影響”等問題展開。對貨幣政策的空間非對稱研究也主要采用貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制差異來解釋，Keynes(1936)是最早構(gòu)建貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為貨幣政策通過改變貨幣供給量(初始目標(biāo))，影響利率(中間環(huán)節(jié))，進(jìn)而影響投資(影響變量)，最終改變總需求以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。1939年Hayek認(rèn)識到貨幣政策可能會帶來空間效應(yīng)問題，開始了對貨幣政策空間非對稱效應(yīng)研究。

(一)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及空間差異產(chǎn)生的根源

最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Optimal Currency Areas Theory；Robert Mundell，1961)是其中的典型代表，使人們意識到對于一個幅員遼闊的國家，在一國或區(qū)域內(nèi)實行高度統(tǒng)一的貨幣政策并不一定是最好的安排。原因是如果該國不能構(gòu)成最優(yōu)貨幣區(qū)，那么統(tǒng)一的貨幣政策實施效果就可能因地區(qū)傳導(dǎo)機(jī)制而異，產(chǎn)生空間非對稱性。隨后Mckinnon(1963)、Harberler(1970)、Flemin(1971)、Kenen(1969)就最優(yōu)貨幣區(qū)的劃分標(biāo)準(zhǔn)提出不同意見，對最優(yōu)貨幣區(qū)理論進(jìn)行發(fā)展。

Mishkin(1995)將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制劃分為利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道和信貸傳導(dǎo)渠道，以解決貨幣政策傳導(dǎo)中的貨幣供給量和總需求之間的關(guān)系。傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)聯(lián)系緊密，如果傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，就會帶來貨幣政策效果的減損。所以，研究統(tǒng)一的貨幣政策下的政策空間效應(yīng)，必須關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

Blinder & Bemanke(1988)提出了CC-LM模型，用以解釋銀行信用對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，他們認(rèn)為銀行信貸是企業(yè)融資的重要手段，銀行的信貸活動對于貨幣政策的有效傳導(dǎo)起著舉足輕重的作用。Kiyotaki & Moore(1997)及Tornell & Westermann(2003)通過模型分析出信貸產(chǎn)生的宏觀效應(yīng)。王振山、王志強(qiáng)(2000)認(rèn)為信貸途徑是中國貨幣政策作用的主要渠道；索彥峰、于波(2006)認(rèn)為在中國信貸沖擊的效果遠(yuǎn)大于貨幣供給量沖擊。Tobin(1969)通過設(shè)定Q值來對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究。企業(yè)資產(chǎn)價值比重置成本即為托賓Q值，資產(chǎn)價值反映金融市場上企業(yè)值多少錢即企業(yè)的股票價值，重置成本指在實體經(jīng)濟(jì)中重新建造這樣一個企業(yè)需要多少錢，反映企業(yè)投資活動。

(二)貨幣政策空間效應(yīng)差異研究現(xiàn)狀

Beare(1976)利用加拿大平原地區(qū)三個省份1956-1971年的區(qū)域數(shù)據(jù)估計了一個簡化模型，用于評價貨幣供給的空間效應(yīng)差異。Toal(1977)研究發(fā)現(xiàn)美國中東地區(qū)、大湖區(qū)、東南部的貨幣政策較為敏感，洛杉磯地區(qū)和新英格蘭地區(qū)相對不明顯，因此在美國同樣存在貨幣政策空間效應(yīng)。Carlino(1999)采用1958-1992年美國48個州的季度數(shù)據(jù)，使用脈沖響應(yīng)函數(shù)以及向量自回歸模型揭示貨幣政策對美國各州產(chǎn)出影響的非對稱性效應(yīng)。Peersman & Smets(2002)對歐洲7個國家的11個產(chǎn)業(yè)1980至1998年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)無論在經(jīng)濟(jì)蕭條還是在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，都存在差異明顯的貨幣政策空間效應(yīng)差異。Carlino(1999)、Defina(1998，1999)、Georgopoulos(2001)、Wall(2003)、Weber(2006)將最優(yōu)貨幣區(qū)理論用在單個國家內(nèi)部，研究發(fā)現(xiàn)，在美國、加拿大、澳大利亞等國家內(nèi)部，不同地區(qū)在貨幣政策的效果上存在顯著差異。

張志軍(1999)認(rèn)為，統(tǒng)一的貨幣政策乃至金融政策，非常不利于中東西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。孫天琦(2004)，焦瑾璞、孫天琦和劉向耘(2006)，楊曉、楊開忠(2007)認(rèn)為相同的貨幣政策在東部地區(qū)傳導(dǎo)效果最好。耿識博、謝士強(qiáng)和董軍(2005)以Keynes調(diào)控理論作為基礎(chǔ)，構(gòu)建貨幣政策的區(qū)內(nèi)不對稱效應(yīng)模型與區(qū)間不對稱效應(yīng)模型，闡釋了貨幣政策空間效應(yīng)的非對稱性原理。丁文麗(2005)通過構(gòu)建動態(tài)分布滯后模型，檢驗中國各區(qū)域的貨幣政策反應(yīng)情況，結(jié)果顯示，中國貨幣政策存在著空間效應(yīng)。宋旺、鐘正生(2006)將最優(yōu)貨幣區(qū)理論應(yīng)用于一國范圍之內(nèi)，得出中國不滿足構(gòu)建最優(yōu)貨幣區(qū)條件的結(jié)論，提供了貨幣政策空間非對稱性的理論和現(xiàn)實基礎(chǔ)?？露?2001)和黃國妍(2009)，從最優(yōu)貨幣區(qū)出發(fā)論證了貨幣政策會給不同地區(qū)帶來“苦樂不均”的空間非對稱性。

二、貨幣政策反應(yīng)機(jī)制：效應(yīng)差異的理論基礎(chǔ)

最早對貨幣政策空間效應(yīng)非對稱性問題展開研究的是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Scott(1955)，他利用美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過分析公開市場操作這一貨幣政策工具對不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣政策會在不同地區(qū)產(chǎn)生時滯差異，核心經(jīng)濟(jì)區(qū)對于公開市場操作反應(yīng)速度較邊緣經(jīng)濟(jì)區(qū)更加迅速。Krugman(1992)首次將最優(yōu)貨幣區(qū)理論應(yīng)用于單一國家，這使得人們對于貨幣政策研究的焦點開始轉(zhuǎn)向一國貨幣政策的空間效應(yīng)差異性方面，但早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并未將微觀理論和宏觀經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行有效的融合。

(一)貨幣政策反應(yīng)機(jī)制爭論

貨幣政策是否有效的爭論從未停止，爭論焦點是貨幣幻覺和工資粘性是否存在。Friedman(1967)在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)年會上發(fā)表演講指出，“工人是為實際工資討價還價，因此并不存在貨幣幻覺”，Samuelson(1968)在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)年會給予回?fù)?，“Friedman總能切中要害，但走的太遠(yuǎn)”。Robert Rucas(1969)再次回應(yīng)，“良好的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型將不會依賴公眾做出的很容易避免的錯誤?！?Shiller(2000)引入動物精神，解釋經(jīng)濟(jì)社會的非理性繁榮。證明了貨幣幻覺不僅在短期存在，在長期同樣存在。Mankiw(1985)利用非?；镜奈⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解決了價格粘性難題，證明了變動價格下的私人收益可能遠(yuǎn)小于社會利益，且當(dāng)私人收益小于私人成本(菜單成本)時，保持價格的粘性符合私人決策的邏輯基礎(chǔ)，將小的菜單成本和大的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來。

(二)貨幣政策空間效應(yīng)的非對稱理論構(gòu)建

Akerlof(2002，2007)發(fā)表在《美國經(jīng)濟(jì)評論》的兩篇論文，分別是“行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與宏觀經(jīng)濟(jì)行為”和“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中缺失的行為動機(jī)”，為行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。Akerlof指責(zé)新古典主義雖然試圖將宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)建立在微觀決策行為之上，并在完全競爭的一般均衡模型中討論宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)行為，但這么做會產(chǎn)生兩個致命問題：其一，放棄了Keynes的心理學(xué)和社會學(xué)因素(認(rèn)知偏差、公平、互惠、羊群效應(yīng)和社會身份)；其二，不能解釋短期或非理性條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)行為。Akerlof從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角支持了新凱恩斯主義貨幣政策的存在性和合理性，而后Menz(2008)、Pech & Milan(2009)、Grauwe(2012)、Driscoll & Holden(2014)均對行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)涵和外延做了進(jìn)一步的界定和解讀。借鑒行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新研究成果，引入具有行為特征的經(jīng)濟(jì)變量，能夠?qū)ω泿耪呖臻g效應(yīng)的非對稱性進(jìn)行有效解釋。

1. 個體行為

個體的受教育水平：Jean Piaget(1970)認(rèn)為教育的重要作用是提高認(rèn)知水平，縮小認(rèn)知偏差。認(rèn)知偏差的糾正在自然科學(xué)與社會科學(xué)中具有不同的效果——在自然科學(xué)領(lǐng)域，認(rèn)知能夠提高科技水平，從而更好地為進(jìn)一步研究提供基礎(chǔ)；在社會科學(xué)領(lǐng)域，認(rèn)知能夠使人明白發(fā)生的事實，人的反應(yīng)機(jī)制不同將導(dǎo)致“意外效果”。從貨幣政策的角度看，各區(qū)域的受教育水平不同，可能引發(fā)貨幣政策的效果差異。在受教育水平較高的區(qū)域，教育能夠通過改變認(rèn)知層級(Camerer，2004)帶來的貨幣幻覺(Shiller，2002)，影響貨幣政策效果。

社會認(rèn)同感：社會認(rèn)同感是影響市場出清速度的重要變量，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。一般均衡理論認(rèn)為，在市場完全競爭和要素完全流動下，宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速出清。社會認(rèn)同感會改變生產(chǎn)要素流動能力，當(dāng)資本投入不足時，勞動等生產(chǎn)要素應(yīng)當(dāng)從空間溢出。社會認(rèn)同感引發(fā)的反應(yīng)均衡思想在1995年已被Mckelvey & Palfrey提出。

2. 群體表現(xiàn)

互惠程度：互惠模型的思想(Rabin，1993)是，人們對公平的看法不僅依賴于被平等的對待，而且依賴于所受對待的原因。人際交往半徑是體現(xiàn)互惠程度的重要指標(biāo)，這與采用強(qiáng)互惠和弱互惠的方式是直接相關(guān)的。Granovetter(1988)認(rèn)為，當(dāng)交易半徑較大時，強(qiáng)互惠似乎并不可能，弱互惠更有利于信息的傳播，社會更為有效，這與Olson(1965)的觀點不謀而合。交易半徑大將更為有效傳播和擴(kuò)散信息，從而有利于貨幣政策效果的實施。

公平感：從動態(tài)合作上看，公平是能否繼續(xù)合作的前提條件。Mackle Schemer(2004)認(rèn)為，在漫長的人類進(jìn)化史中公平感已經(jīng)內(nèi)化至基因中，映像在人類的大腦圖像中。當(dāng)效率足夠的條件下，公平感的重要性對于經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展是至關(guān)重要的。收入分配差距擴(kuò)大使得資本集中度提升，有利貨幣政策效果的集中體現(xiàn)；也可能因為收入分配差距擴(kuò)大影響貨幣政策的實施。

企業(yè)家精神：企業(yè)家在重大決策中實行集體行為而非個人行為(Albert Hirschman，1970)，企業(yè)家往往看似一個人的表演，實質(zhì)上其擅長合作并能夠利用集體的智慧。企業(yè)家精神是競爭性市場的產(chǎn)物，也是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的核心人物(Israel Kirzner，1985)。當(dāng)企業(yè)家精神能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行有效反應(yīng)時，其他企業(yè)家的信心也會倍增。因此，企業(yè)家精神是影響信息傳播和擴(kuò)散的重要因素，應(yīng)是貨幣政策空間效應(yīng)非對稱性考察的變量之一。

3. 反應(yīng)空間

地方政府作用：地方政府存在雙重約束(周業(yè)安，2004)，一方面來自于公眾，一方面來自于中央政府。但地方政府與中央政府之間實質(zhì)上存在競合關(guān)系——當(dāng)?shù)胤秸c中央政策表現(xiàn)為競爭傾向時，貨幣政策的實施效果會大打折扣；當(dāng)?shù)胤秸c中央政府存在合作傾向時，貨幣政策的實施效果將會被加強(qiáng)。因此，地方政府角色的差異性是引起貨幣政策空間效應(yīng)差異性的重要環(huán)境因素。

市場化程度：競爭市場對價格的反映是非常迅速的。競爭程度高的社會，宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速出清；反之，在壟斷性市場中價格調(diào)整速度較慢，Paul Sweezy(1939)的理論模型補(bǔ)充了這一觀點。由此可知，各區(qū)域市場化程度存在差異，這是貨幣政策產(chǎn)生空間效應(yīng)差異性的重要環(huán)境因素。

人口流動性：人口流動性對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是較為復(fù)雜的，短期內(nèi)人口的流入使得流入地資本的邊際報酬上升。從資本投資者視角看，人口流入提高資本盈利率；從勞動者的視角看，人口流入使得流入地工資下降。因此，投資者有吸引人口流入的傾向。但從長期看，人口流入使得流入地資本邊際報酬上升，因此投資會增加，從而實現(xiàn)長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展(Robert Solow，1954)。

三、基于中國31省區(qū)的貨幣政策非對稱空間效應(yīng)實證研究

(一)計量模型設(shè)定與變量選擇

1. 計量模型設(shè)定

從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(M—i—I—AD)上看，國內(nèi)外學(xué)者似乎跨越了幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。首先，貨幣供給量對利率的影響是否一致、是否可確定，國內(nèi)外學(xué)者似乎為此分為兩個派別——貨幣控制學(xué)派和利率控制學(xué)派。二者并未解決貨幣政策空間效應(yīng)非對稱的實質(zhì)性問題，僅能解決兩變量之間的反應(yīng)聯(lián)系。其次，利率對投資的影響存在個體反應(yīng)差異，這是貨幣政策存在空間效應(yīng)差異的重要因素。凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為投資主要受到利率的影響，劍橋?qū)W派則認(rèn)為投資更加會受到經(jīng)濟(jì)走勢和收入的影響，二者差別與個體反應(yīng)是有關(guān)的，可納入統(tǒng)一的行為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)框架。因此，分析貨幣政策的空間效應(yīng)差異，必須對個體反應(yīng)有較好的認(rèn)識。再次，投資產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)與信息感染效應(yīng)具有直接的相關(guān)性，這會直接導(dǎo)致乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮作用的時間和空間的差異。經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為貨幣政策時效大概5-6年，因此，本文采用的實證數(shù)據(jù)源于2009-2014年中國31省區(qū)(除去香港、澳門、臺灣)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行為變量。

2. 變量選擇

(1)綜合考慮多種因素，采用傳統(tǒng)貨幣政策研究模型

金融機(jī)構(gòu)年末信貸余額(X1)： Shiller(2002)對增加貨幣供給量的不同方式引發(fā)的不同效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)論證，同時也認(rèn)為“信貸余額”是區(qū)域貨幣供給量在不同區(qū)域的空間效應(yīng)“第一步”。

消費價格指數(shù)CPI(X2)：衡量總供給和總需求中的物價因素，以衡量物價變動對產(chǎn)出的系統(tǒng)影響，采用對數(shù)形式能夠代表通貨膨脹率。

(2)修正傳統(tǒng)貨幣政策模型，引入行為特征變量

受教育水平(Z1)：采用各省區(qū)的高中生占比、本科生占比和研究生占比作為該地區(qū)受教育水平的衡量指標(biāo)。

社會認(rèn)同感(Z2)：采用各省區(qū)的人口流入率作為對本地區(qū)的社會認(rèn)同感的衡量指標(biāo)。

人際交往半徑(Z3)：采用“正餐服務(wù)業(yè)銷售額/人均可支配收入”作為人際交往投資水平。

收入分配差距(Z4)：利用各省區(qū)統(tǒng)計年鑒(2010-2015)中城鎮(zhèn)居民可支配收入的五等分?jǐn)?shù)據(jù)，使用最高收入比最低收入的比值。

企業(yè)家精神(Z5)：采用Blanchnowe(2000)的方法，利用各省區(qū)自我雇傭者占勞動力比重衡量企業(yè)家精神，企業(yè)家精神引發(fā)的傳染效應(yīng)是貨幣政策空間非對稱性的原因。

地方政府持股比例(Z6)：采用地方政府持股比例，衡量地方政府在貨幣政策傳導(dǎo)過程中所扮演的角色，從而分析地方政府因素引發(fā)的貨幣政策空間效應(yīng)的非對稱性問題。

市場化程度(Z7)：利用非國有經(jīng)濟(jì)占比衡量各省區(qū)市場化程度，以衡量在不同市場化程度下，貨幣政策空間效應(yīng)的非對稱性問題。

人口流動性(Z8)：以各省區(qū)“(農(nóng)業(yè)人口-鄉(xiāng)村人口)/總?cè)丝凇眮砗饬渴^(qū)內(nèi)人口流動性。

(二)基于面板數(shù)據(jù)的貨幣政策非對稱性效應(yīng)實證分析

對Y，X1-X2，Z1-Z8變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗發(fā)現(xiàn)各變量是同階單整的，因此，建立的模型才有解釋力。采用Kao檢驗和Pedroni檢驗方法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗，結(jié)果顯示，11個統(tǒng)計量的P值均小于0.05，通過顯著性檢驗。為了說明各省區(qū)現(xiàn)實存在的貨幣政策空間效應(yīng)的非對稱性影響，建立Panel Data模型。進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型的第二個檢驗，即對影響形式進(jìn)行檢驗，以確定是固定影響模型還是隨機(jī)影響模型，一般通過Hausman檢驗判斷。Chi-Sq統(tǒng)計量為2.215986，相應(yīng)的P值為0.3302，說明檢驗結(jié)果不能拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型原假設(shè)，使用隨機(jī)效應(yīng)模型，回歸結(jié)果說明，金融機(jī)構(gòu)信貸是影響貨幣政策效果的響應(yīng)因子。

LNGDP= β0+ β1X1+ β2X2+ μ

1.40111***0.181121***0.755509***

(12.59069) (5.377654) (17.94235)

其中，*，**，***分別表示在10%，5%，1%的顯著性水平下顯著。

將各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)年末信貸余額作為因變量，將行為變量Z1-Z8分別作為自變量建立面板數(shù)據(jù)模型，通過Hausman檢驗判斷。Chi-Sq統(tǒng)計量為38.831958，相應(yīng)的P值為0.0000，采用固定效應(yīng)模型，估計結(jié)果如表1。

個體行為方面：由回歸結(jié)果可知，受教育水平對貨幣政策效應(yīng)的影響顯著為負(fù)，即受教育水平較高地區(qū)，更容易有效對政策進(jìn)行反應(yīng)，從而降低貨幣政策的有效性。東部沿海地區(qū)受教育水平普遍較高，尤其是“北上廣”地區(qū)更為突出。中西部地區(qū)受教育水平普遍較低，反而導(dǎo)致了貨幣政策的有效。社會認(rèn)同感更有利于貨幣政策的實施(系數(shù)為正)，“北上廣”地區(qū)和部分邊疆地區(qū)的社會認(rèn)同感較差，對貨幣政策的實施具有拖拽作用；其他地區(qū)的社會認(rèn)同感都非常有利于貨幣政策的實施。

表1基于面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果

從群體表現(xiàn)上看：人際交往半徑對貨幣政策實施效果具有正向作用，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)人際交往半徑顯著高于中西部地區(qū)，貨幣政策的效果更為顯著。收入分配差距大，會降低該地區(qū)的貨幣政策效果，當(dāng)前收入分配較大的省區(qū)主要有面積較大的省區(qū)、邊疆地區(qū)和貧困地區(qū)。企業(yè)家精神更有利于貨幣政策效果的實施。制造業(yè)和能源行業(yè)較為發(fā)達(dá)的省區(qū)，企業(yè)家精神較高，有利于貨幣政策的實施。

從貨幣政策反應(yīng)空間上看：地方政府持股比例越高，貨幣政策效應(yīng)越小，這可能是貨幣政策往往與地方政府利益沖突。市場化程度越高，貨幣政策的效應(yīng)越大，在東北地區(qū)市場化程度顯著高于中西部地區(qū)，更有利于貨幣政策的實施；人口流動性較大省區(qū)具有較小的貨幣政策效應(yīng)，東部沿海地區(qū)的人口流動性顯著高于西部，引起了較大的貨幣政策效應(yīng)。

四、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

按照傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策空間效應(yīng)非對稱性研究主要集中于貨幣供給量對利率的影響、貨幣政策對投資和總需求的影響渠道、乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮作用的途徑等方面，而這些因素都與行為特征變量有關(guān)，并構(gòu)成了貨幣政策空間非對稱效應(yīng)的影響因素。首先，貨幣政策反應(yīng)過程中人的因素——認(rèn)知水平、決策能力、反應(yīng)能力，是決定貨幣政策有效性的因素。貨幣政策的實施應(yīng)當(dāng)考慮到微觀主體的經(jīng)濟(jì)反應(yīng)，在制定貨幣政策的過程中，各區(qū)域可根據(jù)各地人的特殊性，采用因地制宜的配套政策，否則貨幣政策產(chǎn)生的非對稱性效應(yīng)危害將非常顯著。其次，貨幣政策空間效應(yīng)非對稱性另一原因是各區(qū)域行為的群體反應(yīng)，或個體行為演變?yōu)槿后w表現(xiàn)的模式。由于區(qū)域文化、企業(yè)家精神等因素引起的群體表現(xiàn)不同，引發(fā)的貨幣政策空間效應(yīng)產(chǎn)生較大差距。貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時，各區(qū)域的群體表現(xiàn)非常關(guān)鍵。在貨幣政策實施過程中，在約束地方政府的同時，應(yīng)激勵地方政府基于該地區(qū)的群體表現(xiàn)采取配套措施；貨幣當(dāng)局應(yīng)盡可能實現(xiàn)貨幣政策跨區(qū)域反應(yīng)，由此可以降低貨幣政策帶來的空間不對稱性。最后，貨幣政策傳導(dǎo)途徑的差異性或各區(qū)域反應(yīng)空間的特殊性是引起貨幣政策空間效應(yīng)差異性的重要因素。區(qū)域政策反應(yīng)特殊性主要體現(xiàn)在地方政府在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實施過程中的反應(yīng)模式、該地區(qū)人口的流動性和市場化程度。其中，地方政府的角色是決定貨幣政策空間非對稱性的人為因素，人口流動性和市場化程度是決定貨幣政策空間效應(yīng)的客觀因素。通過增進(jìn)該地區(qū)市場化程度、加大對地方政府的約束可以緩解和改善貨幣政策的空間非對稱性效應(yīng)帶來的負(fù)面影響。

(二)啟示

從行為因素上修正或改善貨幣政策的空間非對稱效應(yīng)，降低貨幣政策空間非對稱效應(yīng)帶來的社會影響。

1. 關(guān)注地方政府在貨幣政策實施中的角色，約束地方政府行為

地方政府之間的競爭類似“囚徒困境”，貨幣政策的實施并不能打破這一局面；甚至在多數(shù)情況下，利益格局的變化會加重這一問題。地方政府持股存在雙重角色，可能因為有利于地方政府利益而積極配合貨幣政策的實施，也可能因為與地方政府的利益相沖突而封閉貨幣政策傳導(dǎo)管道。落后地區(qū)的地方政府持股不利于貨幣政策的實施，主要因為地方政府的持股比例較大，擴(kuò)張性貨幣政策并不能有效刺激地方投資行為，地方政府控股產(chǎn)生了涓滴效應(yīng)；發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府持股反而有利于貨幣政策實施，是因為發(fā)達(dá)地區(qū)的資金能夠迅速滲透到資本市場中。

2. 增強(qiáng)全國社會認(rèn)同感，提高要素流動能力，提升資源配置效率

地區(qū)內(nèi)聚力有利于貨幣政策的實施，但由于經(jīng)濟(jì)的非均衡和產(chǎn)業(yè)空間非對稱性，區(qū)域內(nèi)聚力可能會降低社會資源流動。因此，增強(qiáng)全國性的認(rèn)同感，提高要素資源流動能力，將有利于全社會資源有效配置，從而提高全社會的生產(chǎn)效率，提升貨幣政策的效果。隨著資源的流動，貨幣政策在空間上的非對稱時效得到迅速調(diào)整，從而提高跨區(qū)域的資源配置效率。

3. 積極進(jìn)行制度建設(shè)，使人們正確理解貨幣政策實施

人力資本的提高對一國短期和長期經(jīng)濟(jì)具有正向作用。德者，“道”之用也，Schultz認(rèn)為意識形態(tài)是一種人力資本正是此意。人類社會的認(rèn)知水平，對幸福的追求不能建立在掠奪和欺詐的基礎(chǔ)上，否則人類社會已止步于進(jìn)化的早期?！皠游锞瘛毙枰贫鹊闹萍s，鄧小平同志曾說過：“制度好可以使壞人無法任意橫行，制度不好可以使好人無法充分做好事，甚至?xí)呦蚍疵?。?因此，只有通過制度建設(shè)，使得人們真正地理解貨幣政策的實施目的，通過“制度和人的價值不斷提高”才能有利于貨幣政策在各區(qū)域的真正實施。

4. 降低社會歧視(標(biāo)準(zhǔn)化教育、平衡性發(fā)展、公平性待遇)，擴(kuò)大人際交往半徑，完善市場經(jīng)濟(jì)體制

直接融資機(jī)制有利于形成跨區(qū)域、跨行業(yè)資本流動，降低貨幣供給量變動引發(fā)的地區(qū)差異。直接融資能夠跨越人為設(shè)置的障礙，有利于區(qū)域之間的反應(yīng)平衡。中、西地區(qū)教育落后，人力資本投資不足，再加之人才外流造成了各區(qū)域人的反應(yīng)差異較大。歧視性的政策會改變要素稟賦，從而形成區(qū)域的非平衡性。結(jié)合資源稟賦及人文歷史因素，利用市場發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、打造特色產(chǎn)業(yè)并做好發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)承接工作，使得人力資本和實物資本有效結(jié)合實現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展。市場化程度越高則貨幣政策的實施效果越顯著，這是因為市場能夠?qū)τ行畔⒀杆俜磻?yīng)。

5. 打造完整的市場競爭環(huán)境，關(guān)注各地區(qū)企業(yè)家精神類型

雖然美國和西歐發(fā)達(dá)國家也存在貨幣政策的空間非對稱性，但由于市場經(jīng)濟(jì)的價格反應(yīng)速度較快，貨幣政策非對稱效應(yīng)帶來的區(qū)域不平衡性，很快被競爭市場條件下的要素流動所抵消。競爭性市場條件下的貨幣政策負(fù)面效應(yīng)相對較低且持續(xù)期較短。企業(yè)家精神對貨幣政策存在不同的反應(yīng)，企業(yè)家可以分為套利型企業(yè)家和創(chuàng)新型企業(yè)家。創(chuàng)新型企業(yè)家并不會對貨幣政策做出迅速反應(yīng)，而套利型企業(yè)家是解決貨幣政策空間非對稱性的主要力量。

6. 改善收入分配結(jié)構(gòu)，有利于社會穩(wěn)定和貨幣政策的實施

落后地區(qū)收入分配差距普遍大于發(fā)達(dá)地區(qū)，過大的收入分配差距阻礙了貨幣政策實施。發(fā)達(dá)地區(qū)收入分配差距普遍較小，貨幣政策實施中傳導(dǎo)渠道較為暢通。

由于中國各省區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、個人反應(yīng)和群體表現(xiàn)不同，帶來的貨幣政策存在差異性。區(qū)域差別化貨幣政策工具提供存在空間。貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)將貨幣政策的總目標(biāo)細(xì)化，在各省區(qū)實施差異化政策，例如常備借貸便利、差別信貸政策、差別存款準(zhǔn)備金政策等，為了不制造區(qū)域間新的不平衡，實施區(qū)域化貨幣政策。