李蘭云 步艷培 曹志鵬

【摘 要】 文章細(xì)化分析了制造業(yè)上市公司機構(gòu)投資者與真實盈余管理的關(guān)系以及兩者關(guān)系在制造業(yè)與非制造業(yè)的差異。利用滬深兩市制造業(yè)上市公司2012—2016年數(shù)據(jù)進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)：第一，在制造業(yè)上市公司中，機構(gòu)投資者持股對真實盈余管理、異?，F(xiàn)金流量凈額以及異常成本存在顯著的抑制作用，但是對異常費用卻并沒有起到同樣的效果。第二，機構(gòu)投資者在制造業(yè)上市公司比在非制造業(yè)上市公司中發(fā)揮了更加積極的作用，而且機構(gòu)投資者會選擇投資資產(chǎn)負(fù)債率較高的非制造業(yè)上市公司以及資產(chǎn)負(fù)債率較低的制造業(yè)上市公司。根據(jù)研究結(jié)論，提出針對性建議。

【關(guān)鍵詞】 機構(gòu)投資者; 真實盈余管理; 制造業(yè); 非制造業(yè)

【中圖分類號】 F275 ?【文獻標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）01-0100-06

一、引言

隨著我國資本市場的發(fā)展和完善，市場監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，越來越多的企業(yè)采用更加隱蔽的手段來進行盈余管理。由于與應(yīng)計盈余管理相比，真實盈余管理比較難以發(fā)現(xiàn)，即使發(fā)現(xiàn)也并沒有違背公認(rèn)會計準(zhǔn)則，因此，越來越多的企業(yè)選擇了真實盈余管理。2014年《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確表示應(yīng)擴大合格境外機構(gòu)投資者、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者的范圍，提高投資額度及上限。隨著市場機制的不斷完善，機構(gòu)投資者不斷發(fā)展，學(xué)術(shù)界討論機構(gòu)投資者與真實盈余管理關(guān)系的熱度也不斷增加。

部分學(xué)者研究認(rèn)為機構(gòu)投資者可以發(fā)揮積極的公司治理作用。例如Bushee[1]的研究結(jié)果表明，長期戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者更能有效地抑制企業(yè)的真實盈余管理。大機構(gòu)投資者、穩(wěn)定性機構(gòu)投資者和獨立的機構(gòu)投資者更能抑制企業(yè)真實盈余管理[2]。但同時有些學(xué)者認(rèn)為機構(gòu)投資者不但沒有抑制企業(yè)真實盈余管理，相反，甚至可能激勵了企業(yè)進行盈余管理。例如：鄧可斌等[3]分析發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例與正向盈余管理顯著相關(guān)，并且在國有控股中更為明顯，得出機構(gòu)投資者并不能充分抑制企業(yè)盈余管理，反而起到了推動作用的結(jié)論。唐洋等[4]利用非金融類上市公司數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者因起步晚，持股比例較低而不能發(fā)揮積極的公司治理作用，反而在一定程度上加劇了企業(yè)盈余管理。

在以往的研究中，真實盈余管理大多被看作一個整體，并且大多研究全樣本，并沒有將真實盈余管理細(xì)化研究到某行業(yè)，結(jié)合以往的研究文獻，同時考慮到制造業(yè)是我國最為核心的實體經(jīng)濟，其發(fā)展被國家高度重視，研究制造業(yè)上市公司機構(gòu)投資者與真實盈余管理的關(guān)系對我國制造業(yè)的健康發(fā)展具有重大意義，同時，我國非制造業(yè)的發(fā)展日益受到重視，非制造業(yè)的公司治理也備受關(guān)注。因此，本文細(xì)化研究機構(gòu)投資者對制造業(yè)上市公司的真實盈余管理程度以及真實盈余管理三種手段的影響程度，并進行制造業(yè)與非制造業(yè)的對比分析，從而為我國監(jiān)管機構(gòu)以及機構(gòu)投資者發(fā)揮更加針對性的作用提出建議。

二、研究假設(shè)

隨著我國資本市場的完善，機構(gòu)投資者的規(guī)模以及質(zhì)量不斷擴大和提高，作為公司的外部大股東，為了保障自身的利益以及維護受托人的利益，機構(gòu)投資者利用專業(yè)化等優(yōu)勢參與公司治理，以減少投資風(fēng)險。孫剛等[5]將機構(gòu)投資者分為交易性動機和監(jiān)督性動機，研究發(fā)現(xiàn)，具有監(jiān)督性動機的機構(gòu)投資者更能抑制公司的真實盈余管理。姚靠華等[2]在研究中發(fā)現(xiàn)，大的機構(gòu)投資者、穩(wěn)定性機構(gòu)投資者以及獨立性機構(gòu)投資者更能抑制公司的真實盈余管理。王懷明等[6]發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者與真實盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且提高機構(gòu)投資者持股比例會顯著降低上市公司的真實盈余管理程度。機構(gòu)投資者相比外部中小股東而言，具有參與公司治理的信息、人才等優(yōu)勢，從而代表外部中小股東參與公司治理，維護外部股東權(quán)益。綜上，可以看出機構(gòu)投資者在抑制公司真實盈余管理程度上發(fā)揮了積極作用。由此，提出假設(shè)1。

對經(jīng)營現(xiàn)金流的控制大部分是通過異常的促銷活動或者放寬信用條件來完成的。吳聯(lián)生[7]通過參數(shù)估計的方法，對企業(yè)的現(xiàn)金流量頻率和幅度進行推斷，發(fā)現(xiàn)越來越多的企業(yè)開始進行現(xiàn)金流量的管理。李彬等[8]在其研究中也曾提出，上市公司企業(yè)為了實現(xiàn)現(xiàn)金流量的“扭負(fù)”目標(biāo)而進行現(xiàn)金流量管理。制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本由直接材料、直接人工和制造費用三部分構(gòu)成，陳麗英等（2011）在研究中提到，上市公司一般利用生產(chǎn)操控往往使得產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本較高，尤其是高報重述公司更容易操控生產(chǎn)成本來實現(xiàn)當(dāng)期的盈余管理。企業(yè)對經(jīng)營現(xiàn)金流和生產(chǎn)成本的控制，可以在報表某些項目上反映出來，與以往公司數(shù)據(jù)相比具有明顯差異。因此，機構(gòu)投資者可以很好地識別制造業(yè)企業(yè)對經(jīng)營現(xiàn)金流量與生產(chǎn)成本的控制。企業(yè)通過削減管理費用和銷售費用等來實現(xiàn)上市公司的盈余增長，報表顯示為相關(guān)費用較低，但是，企業(yè)內(nèi)部人的自利行為可能引發(fā)公司的代理成本增加，最終表現(xiàn)為管理費用的增加以及管理效率的降低。甚者，企業(yè)可能加大相關(guān)費用投入來躲避機構(gòu)投資者的監(jiān)督。因此，提出假設(shè)2。

三、樣本選擇及來源

本文選取我國2012—2016滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為樣本，為了提高實證結(jié)論的穩(wěn)定性并排除干擾因素，對數(shù)據(jù)進行如下處理：（1）剔除ST及*ST公司;（2）剔除B股和H股上市公司;（3）剔除數(shù)據(jù)不全或者缺失的上市公司;（4）為了減少極端值影響，本文對所有數(shù)據(jù)進行1%及99%的Winsorize處理。通過上述步驟，最終得到研究數(shù)據(jù)共4 066個，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫以及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫，衡量真實盈余管理程度的指標(biāo)是將原始數(shù)據(jù)進行必要的手工處理后根據(jù)Roychowdhury[9]公式計算得出。本文所有數(shù)據(jù)通過STATA和EXCEL進行處理。

四、變量選擇

1.真實盈余管理（NRM）：目前文獻對真實盈余管理的研究，普遍借鑒Roychowdhury[9]的研究模型，本文也借鑒該模型，將真實盈余管理分為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常費用，分別建立回歸模型，計算出正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量、正常的生產(chǎn)成本、正常的費用;然后用實際值減去正常值，求出-Abnormal CFO+Abnormal PROD-Abnormal DISEXP即真實盈余管理。

2.異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（Abnormal CFO）是指公司通過價格折扣或放寬信用條件，進行異常促銷活動，從而導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流量的減少，正?，F(xiàn)金流量凈額計算公式：

其中，St表示t期的銷售額，ΔSt=St-St-1表示t期的銷售額變化，At-1表示t-1期的期末總資產(chǎn)。

3.異常生產(chǎn)成本（Abnormal PROD）：通過盲目擴大生產(chǎn)來降低單位生產(chǎn)成本，但卻會導(dǎo)致以后年度的庫存積壓等問題。生產(chǎn)成本（PRODt）被定義為正常生產(chǎn)成本加上正常的存貨增長，正常生產(chǎn)成本為當(dāng)期銷售量的線性函數(shù)，正常存貨增長為當(dāng)期銷售量以及上期銷售變動額的線性函數(shù)。利用式2來估計正常產(chǎn)品成本。

4.異常操控性費用（Abnormal DISEXP）是指企業(yè)通過減少研發(fā)支出、日常費用開支等來提高當(dāng)期的盈余。由于我國并沒有要求企業(yè)披露研發(fā)支出和廣告費用，因此，操控費用以管理費用和銷售費用來代替。操控性費用（DISEXPt）以滯后一期銷售的線性函數(shù)表示。函數(shù)表示為：

5.機構(gòu)投資者持股比例（INST）：機構(gòu)投資者持有數(shù)量同上市公司無限售A股的比值。

五、模型構(gòu)建

（一）研究機構(gòu)投資者持股比例與真實盈余管理的回歸模型

若系數(shù)λ1為負(fù)數(shù)，則表明機構(gòu)投資者持股對制造業(yè)上市公司的真實盈余管理程度起到抑制作用。

（二）研究機構(gòu)投資者持股比例對異常經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額、異常生產(chǎn)成本、異常費用的影響程度分析的回歸模型

當(dāng)Abnormal CFO、Abnormal PROD作為被解釋變量時，若系數(shù)λ1為負(fù)數(shù)，則表明機構(gòu)投資者持股對制造業(yè)上市公司的異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本起到抑制作用;當(dāng)Abnormal DISEXP作為被解釋變量時，若系數(shù)λ1為正數(shù)，則表明機構(gòu)投資者持股并不能對異常費用起到抑制作用。

根據(jù)對前人文獻的分析整理，公司規(guī)模、公司成長性、債務(wù)水平以及現(xiàn)金流量等均對真實盈余管理水平具有重要的影響。因此，除了解釋變量外，本文在進行多元回歸時加入了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量比、公司成長性四個控制變量，為了減少年度對回歸結(jié)果的影響，本文進一步控制了年度變量。變量定義詳見表1。

六、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2分析數(shù)據(jù)得出：機構(gòu)投資者持股比例最小值為0.0007，最大值為0.9506，平均值為0.2109，表明機構(gòu)投資者在制造業(yè)的上市公司中持股比例差距較大，且總體持股水平較低。真實盈余管理最小值為-5.4690，最大值為5.2612，表明制造業(yè)上市公司真實盈余管理程度存在很大的區(qū)別。其他控制變量CA、GROWTH等，表明我國制造業(yè)上市公司發(fā)展規(guī)模較大，發(fā)展階段存在差距，負(fù)債經(jīng)營較為常見，總體發(fā)展平穩(wěn)。

（二）多元回歸結(jié)果分析

從表3可以看出，機構(gòu)投資者持股比例與真實盈余管理在5%的水平上存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者持股可以降低制造業(yè)上市公司的真實盈余管理程度，這符合大部分以往研究的研究結(jié)論，同時也驗證了H1，表明機構(gòu)投資者持股在制造業(yè)上市公司真實盈余管理中仍然可以發(fā)揮相應(yīng)的抑制作用。機構(gòu)投資者持股比例與Abnormal CFO、Abnormal PROD在5%的水平上存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者持股可以有效降低制造業(yè)上市公司對經(jīng)營現(xiàn)金流量和生產(chǎn)成本的操控力度。但是機構(gòu)投資者持股比例和Abnormal DISEXP存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者對制造業(yè)上市公司的費用操控沒有起到抑制作用，反而可能發(fā)揮了促進作用，驗證了假設(shè)2。

關(guān)于控制變量，資產(chǎn)負(fù)債率與真實盈余管理程度在5%的水平上存在正向促進關(guān)系，表明公司的規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，制造業(yè)上市公司越有可能進行真實盈余管理操控。公司的成長性和現(xiàn)金資產(chǎn)比以及公司的規(guī)模與真實盈余管理程度在5%的水平上存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明當(dāng)制造業(yè)上市公司的成長性越好，現(xiàn)金在流動資產(chǎn)中的比例相對較高時，制造業(yè)上市公司進行真實盈余管理操控的可能性越低。

（三）穩(wěn)健性檢驗

借鑒范經(jīng)偉等（2013）的做法，將真實盈余管理看作三種手段之和，即NRM=Abnormal CFO+Abnormal PROD+Abnormal DISEXP，對機構(gòu)投資者、真實盈余管理的關(guān)系進行重新檢驗，并表明機構(gòu)投資者持股與真實盈余管理仍然存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，證明回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

七、制造業(yè)與非制造業(yè)的對比分析

為了進一步研究機構(gòu)投資者與真實盈余管理在非制造業(yè)上市公司的關(guān)系，本文采用相同的方法選取非制造業(yè)上市公司2012—2016年相關(guān)數(shù)據(jù)，進行描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析，以實證結(jié)果說明機構(gòu)投資者是否發(fā)揮了與制造業(yè)上市公司相同的治理作用，并將存在的差異進行比較分析，進而找到機構(gòu)投資者在不同的領(lǐng)域內(nèi)與真實盈余管理的關(guān)系。

（一）描述性統(tǒng)計

表4顯示，非制造業(yè)的真實盈余管理最小值約為-4，最大值約為1，平均值約為-0.1，相比制造業(yè)而言，變化幅度較小，但是平均真實盈余管理程度要明顯大于制造業(yè)上市公司。機構(gòu)投資者持有非制造業(yè)上市公司的股份平均值為0.1709，要明顯小于制造業(yè)上市公司的0.2109，表明機構(gòu)投資者相對非制造業(yè)而言，更偏向投資制造業(yè)上市公司?？刂谱兞恐?，制造業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)比要高于非制造業(yè)，但是非制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率卻要高于制造業(yè)上市公司，表明制造業(yè)上市公司相對而言發(fā)展較為成熟，現(xiàn)金供應(yīng)充分，企業(yè)負(fù)債融資較少，而非制造業(yè)卻仍然處在發(fā)展階段。

（二）相關(guān)性分析

由皮爾森相關(guān)性分析得出表5，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值都遠遠小于0.3，只有極個別大于0.3但也小于1，表明變量之間相互獨立，不存在多重共線性問題。

由表5可以看出，機構(gòu)投資者與非制造業(yè)上市公司的真實盈余管理、異常成本和異常費用存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，與異常經(jīng)營現(xiàn)金流量存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。表明機構(gòu)投資者在非制造業(yè)上市公司中并沒有在制造業(yè)上市公司中的治理作用明顯并且對三種具體手段的影響也具有明顯差別。GROWTH、CA與真實盈余管理存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明成長相對成熟，資產(chǎn)現(xiàn)金比較高的穩(wěn)定的非制造業(yè)企業(yè)，進行真實盈余管理的可能性越低。LEV與真實盈余管理存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明非制造業(yè)上市公司的負(fù)債程度也是企業(yè)進行真實盈余管理的考慮因素。在我國，普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)≤60%，通過描述性統(tǒng)計可以看出，制造業(yè)和非制造業(yè)均在合理范圍內(nèi)。在非制造業(yè)上市公司中，機構(gòu)投資者更偏向LEV相對較高的公司，即非制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在合理的范圍（≤60%）內(nèi)越高，機構(gòu)投資者就越偏向投資該公司。

（三）制造業(yè)上市公司與非制造業(yè)上市公司的差異分析

1.機構(gòu)投資者與真實盈余管理的關(guān)系差異分析

在制造業(yè)上市公司中，機構(gòu)投資者與真實盈余管理存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者能夠有效抑制公司的真實盈余管理程度。但是，在非制造業(yè)上市公司中機構(gòu)投資者卻與真實盈余管理存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者不但沒有抑制真實盈余管理，還很有可能加劇非制造業(yè)上市公司的真實盈余管理。究其原因，本文認(rèn)為有兩點：

（1）企業(yè)利用降低經(jīng)營現(xiàn)金流量、提高生產(chǎn)成本、降低酌量性費用三種手段來進行真實盈余管理。與非制造業(yè)相比，制造業(yè)在擴大生產(chǎn)以及減低經(jīng)營現(xiàn)金流量等方面都較為明顯。因此，相比較對非制造業(yè)的監(jiān)督和識別，制造業(yè)的真實盈余管理更容易被機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，其公司的治理作用就要比在非制造業(yè)上市公司中更為顯著。

（2）《中國制造2025》是黨中央和國務(wù)院為實現(xiàn)制造強國目標(biāo)的戰(zhàn)略部署，明確指出制造業(yè)是實體經(jīng)濟之核心。機構(gòu)投資者投資實體經(jīng)濟，投資制造業(yè)多為進行長遠投資，看重的多為制造業(yè)上市公司的長遠發(fā)展。對機構(gòu)投資者來說，為了獲得長遠的收益，便會積極主動地參與公司治理，努力發(fā)現(xiàn)真實盈余管理行為，以保障自身未來收益。目前社會上大部分資金以及勞動力等轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)等行業(yè)，造成一種“脫實向虛”的傾向，非實體經(jīng)濟來錢快，錢炒錢，投資者對其投資多看中其短期的收益，多為投機行為，當(dāng)然，機構(gòu)投資者也不例外。出于短期獲利的目的，機構(gòu)投資者便有可能為了自身的利益，與企業(yè)管理層達成共識，對非制造業(yè)上市公司的真實盈余管理行為采取視而不見的態(tài)度。因此，在非制造業(yè)上市公司中，機構(gòu)投資者與真實盈余管理呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2.機構(gòu)投資者與被投資公司資產(chǎn)負(fù)債率的差異分析

通過相關(guān)性分析可以看出，在制造業(yè)中，機構(gòu)投資者與被投資公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者投資制造業(yè)時，更偏向選擇資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司。但是，在非制造業(yè)中，機構(gòu)投資者與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即機構(gòu)投資者在進行投資選擇時，往往選擇資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的公司。在不同的行業(yè)，出現(xiàn)了截然相反的選擇，本文認(rèn)為原因如下：

（1）從行業(yè)發(fā)展的成熟度來說，在目前我國經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，與制造業(yè)相比，非制造業(yè)發(fā)展較為迅速，需要通過各種渠道進行融資，滿足自身的發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率相對越高，體現(xiàn)非制造行業(yè)上市公司的融資能力越強，越可以從銀行進行貸款，表明企業(yè)的發(fā)展較好。

（2）從資產(chǎn)流動性而言，制造業(yè)為實體經(jīng)濟，其資產(chǎn)的流動性明顯低于非制造業(yè)。一般來說，一個公司的資產(chǎn)流動性越強，該公司的周轉(zhuǎn)能力就越大。在這種情況下，非制造業(yè)上市公司相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率也被認(rèn)為是相對合理的。

（3）從行業(yè)性質(zhì)來說，非制造業(yè)上市公司多為資金密集型企業(yè)，而制造業(yè)上市公司多為勞動密集型企業(yè)，兩者相比，非制造業(yè)資金利潤率較制造業(yè)而言，相對較高，其負(fù)債的規(guī)模也就越大。

綜上所述，在非制造業(yè)上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上反映了該公司的發(fā)展速度和發(fā)展前景，以及該公司現(xiàn)金等資產(chǎn)的流動性，因此，資產(chǎn)負(fù)債率就成為機構(gòu)投資者投資時參考的重要指標(biāo)，且資產(chǎn)負(fù)債率相對越高，越可以吸引機構(gòu)投資者進行投資。

八、結(jié)論與啟示

1.重視、鼓勵并保護機構(gòu)投資者發(fā)展，注重不同領(lǐng)域機構(gòu)投資者作用發(fā)揮的差異性。機構(gòu)投資者是企業(yè)的外部投資者，機構(gòu)投資者的加入可以對企業(yè)的內(nèi)部治理起到一定作用。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者在制造業(yè)上市公司中能夠抑制真實盈余管理，說明我國機構(gòu)投資者的存在，有利于制造業(yè)上市公司盈余質(zhì)量的提高。但是在非制造業(yè)中卻并沒有發(fā)揮相同的公司治理作用。所以，國家在日常的監(jiān)督管理時，應(yīng)當(dāng)注重不同領(lǐng)域內(nèi)外部參與者的不同治理作用。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)可以看出，在機構(gòu)投資者中，基金機構(gòu)投資者所占比例較多，其他機構(gòu)相對較少，因此，我國證監(jiān)會等相關(guān)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)政策，保護多種機構(gòu)投資者正常健康發(fā)展，同時拓寬機構(gòu)投資者參與公司治理的深度和廣度。

2.加強對制造業(yè)上市公司日常費用的監(jiān)督和管理。本文通過研究滬深兩市制造業(yè)上市公司機構(gòu)投資者與異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常費用的關(guān)系，得出機構(gòu)投資者對制造業(yè)上市公司的異常費用并不能起到抑制作用的結(jié)論。因此，在日后的監(jiān)督管理中，應(yīng)當(dāng)加大對制造業(yè)上市公司相關(guān)費用的監(jiān)督和控制，對銷售費用、管理費用以及相應(yīng)的財務(wù)費用進行審計監(jiān)察，提高制造業(yè)上市公司的盈余信息質(zhì)量。

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【基金項目】 國家社會科學(xué)基金西部項目“利率市場化下商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對資金配置效率影響”（16XJY020）

【作者簡介】 李蘭云（1968— ），女，陜西西安人，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向：會計理論與實務(wù);步艷培（1996— ），女，河北邯鄲人，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理;曹志鵬（1971— ），男，陜西西安人，博士，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟

① 步艷培為通訊作者。