張威 龔奕潔 韓笑

2019 年1月4日，中國人民銀行發(fā)布：2019 年1月15日和1月25日分別下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。圖/ 視覺中國

寬貨幣——寬信用，2018年的宏觀經(jīng)濟在二者之間的糾結中收官。

2018年最后一個月，新增信貸以超乎市場預期的增長為全年收尾，似乎印證著央行一再釋放的寬貨幣信號終于有了寬信用的配合。

央行2019年1月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年12月份人民幣貸款增加1.08萬億元，同比增長13.5%，略高于此前機構預測的13.1%。

但12月末，社會融資規(guī)模存量卻同比增速跌破10%，比上年低3.6個百分點。信貸新增依然沒能有力支撐社會融資增速反彈。

事實上，即便是超預期的信貸增量也是來自于騰籠換鳥——以票充貸。

“經(jīng)濟下行，銀行風險偏好低，不敢放貸，怕收不回來。信貸規(guī)模又有考核，所以票據(jù)是最好的手段，而且靈活。到了12月份開展短期的票據(jù)貼現(xiàn)，更是一個調節(jié)的手段?！?/p>

某商業(yè)銀行一分行票據(jù)總經(jīng)理向《財經(jīng)》記者直言不諱，這恰恰解釋了年底最后一個月新增信貸超出市場預期的背后邏輯。

根據(jù)華泰宏觀李超團隊分析，商業(yè)銀行在12月份重點開展了期限短的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務，當月票據(jù)貼現(xiàn)新增達3400億元。

“以票充貸的現(xiàn)象并不是在年底才發(fā)生的，從2018年下半年開始就已經(jīng)很明顯了?！鄙鲜銎睋?jù)總經(jīng)理坦言。之所以可以這樣做，是因為票據(jù)貼現(xiàn)算作貸款，可以被列入信貸規(guī)模。

現(xiàn)實中的社會融資存量增速在過去的一年中逐月下滑，央行官網(wǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的這一圖景，意味著明顯轉為寬松的貨幣政策卻未能帶動寬信用的出現(xiàn)。

2018年以來，人民銀行采取了一系列逆周期措施，包括四次降準、增量開展中期借貸便利（MLF）等提供充裕的中長期流動性。

但“貨幣政策有效性已然降低”。京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學家沈建光在《2019中國經(jīng)濟的轉機與風險》報告中指出這一問題。他同時指出，2019年依然面臨貨幣政策有效性遞減的擔憂。

沈建光在接受《財經(jīng)》記者專訪時表示，縱觀歷史的各個時期，這一時期的貨幣政策有效性遞減是比較嚴重的，而之所以出現(xiàn)這一現(xiàn)象，核心源于企業(yè)的債務率過高。根據(jù)招商證券研報數(shù)據(jù)，政府和非金融企業(yè)債務合計有166萬億元。

較高的企業(yè)債是銀行風險偏好降低的主要原因，亦是銀行人士反映有效的信貸需求不足的重要原因。

中國社會科學院學部委員余永定向《財經(jīng)》記者表示，企業(yè)不愿意貸款是預料之中的事兒，說明中國如果要想走出經(jīng)濟持續(xù)下滑的狀態(tài)，必須以財政政策為主導，必須先有較大規(guī)模的財政刺激政策，才會吸引大量私人企業(yè)加入到投資高潮之中。只有在這種情況下，一般企業(yè)才會有比較強的信貸需求。

從寬貨幣到寬信用，這將是2019年的中國宏觀經(jīng)濟繼續(xù)面臨的巨大挑戰(zhàn)。然而，在不少金融界人士看來，總量政策無法解決結構問題，答案或許并不全在金融本身。

調控加碼：貨幣寬松幾何

2018年12月底召開的中央經(jīng)濟工作會議要求，宏觀政策要強化逆周期調節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學家汪濤向《財經(jīng)》記者表示：貨幣政策基調是穩(wěn)健的貨幣政策，但在這個基調下要確保流動性合理充裕，從操作層面來看，是從原來比較緊到提供更多流動性，動態(tài)的方向是放松的。穩(wěn)健的貨幣政策基調表明，不會放特別多，還是會考慮杠桿率上升過快的風險，這是仍然強調穩(wěn)健的原因。

具體來看，汪濤認為會進一步降準，今年預計會至少再降準200個點，但是可能有一部分是用來對沖掉到期的MLF。貨幣政策放到多么寬松，主要要看市場利率的調整，另外一個要看整體信貸增速。

自2018年下半年開始，貨幣政策已經(jīng)開始邊際放松。今年以來，央行進一步推進逆周期調節(jié)。會同有關部門加快推進銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，完善普惠金融定向降準考核口徑，宣布降準釋放流動性1.5萬億元，1月下旬實施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作等。

全面降準之后，能夠反映寬貨幣的DR007（銀存間7天質押式回購利率）加權平均利率曾低至2.231%，創(chuàng)2016年7月以來盤中新低，并且曾低于央行7天期逆回購的利率水平。

某券商債券承銷部總經(jīng)理向《財經(jīng)》記者表示，當前企業(yè)債融資出現(xiàn)好轉，發(fā)債流程簡化，審批速度也不次于中票和公司債。銀行購買企業(yè)債的熱情也好多了，利率一直在往下行。

“企業(yè)債融資出現(xiàn)好轉是去年8月份就顯現(xiàn)的，到今年降準效果就更明顯了。”上述總經(jīng)理表示，不過，上述效果還沒有傳導到低評級債券中，這還需要一定的時間，相比于AA，AA+的傳導效果更好一些。

利率方面，汪濤認為，長期利率和短期利率都會面臨下行壓力，逆回購和中期借貸利率可能也會向下調整，但是下行空間不大。預計基準利率不會下調，因為基準利率已經(jīng)很低了。而且，央行在推動利率市場化過程中，要逐漸淡化基準利率的作用，更多利用市場利率帶動整個信用市場的價格調整。

方正證券首席利率分析師楊為敩向《財經(jīng)》記者表示，1月份大概有1.6萬億元資金到期，同時要面臨春節(jié)效應，很多人會取錢過年，然后會有存款上的流失。所以，央行一方面面臨比較大的對沖到期壓力，另外一方面還有跨期的壓力，央行多投放資金應該是并不奇怪的情況。

圖1：金融機構人民幣貸款平均利率（季）

圖2：社會融資規(guī)模增量

在楊為敩看來，這種對沖一方面是讓資金保持平穩(wěn)，另外一方面盡量減少春節(jié)因素對資金面波動，所以并不意味著貨幣政策會持續(xù)的寬松?！敖禍手荒茏鳛橐粋€對沖性的工具，對沖到期的MLF?！?/p>

為此，可以判斷整個流動性還不是太寬松的，收益率下降主要是因為長端利率加倉比較多。楊為敩表示，“受強監(jiān)管影響，現(xiàn)在流動性主要淤積在銀行間，銀行對非銀金融機構系統(tǒng)收縮的影響，從M2、社融都有所體現(xiàn)。”

信貸規(guī)模上，去年社會融資規(guī)模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%。已連續(xù)數(shù)月增速下滑。而在寬貨幣、促融資一系列組合政策推動下，社融增速有望企穩(wěn)回升。汪濤預計，今年整體社融信貸的增長會從去年9.8%增速上升到今年11%以上。

判斷的依據(jù)是，銀行貸款增速比較強勁，去年底13.5%的增速有望持續(xù)。社融定義下的總體信貸增速反彈包括兩點原因：一個是債券，今年債券市場融資包括地方政府和企業(yè)債券會比去年增加，去年因為去杠桿、資管新規(guī)等債券市場比較弱，今年債券市場發(fā)行規(guī)模會大規(guī)模增加;第二，去年影子信貸是萎縮的，今年預計會趨于平穩(wěn)。因為債券融資增加、影子信貸不再大幅萎縮，銀行貸款持續(xù)增長，這樣總體信貸增長會加速。

中國人民銀行原行長助理張曉慧曾在一論壇上提醒，過于頻繁的宏觀政策調整，會使經(jīng)濟增長越來越依賴于貨幣政策的推動，而無法建立和完善實體經(jīng)濟自身的市場機制。往往在經(jīng)濟過熱時，不能及時出清過剩產(chǎn)能;經(jīng)濟過冷時又無法形成自身的內生動力。其結果必然是金融資產(chǎn)和實體債務的日益龐大以及資本收益的日益回落?！把胄械暮暧^調控應當立足于建立長期穩(wěn)定的貨幣政策架構，而不應過于關注短期的周期性的經(jīng)濟波動。”

商業(yè)銀行：謹慎熬過2019

對于銀行的人來說，降準等寬松的貨幣跡象真正傳導到信貸業(yè)務端還沒有那么明顯，需要有一個反應過程。在經(jīng)濟下行期，寬貨幣并不意味著銀行信貸的全面放松。

“熬過2019年再說。盡量謹慎，不要把效益看的過重，安全和資產(chǎn)質量放在第一，做一些有把握、不易出風險的業(yè)務。熬過這個冬天?！蹦趁駹I銀行管理者說。

上述民營銀行成立之初的定位是小型、微型企業(yè)，所以，超過5000萬元以上的授信額度幾乎沒有做過，主要對有信用記錄的小微型企業(yè)做授信。由于這一波經(jīng)濟不景氣幾乎牽連所有行業(yè)，特別是其服務的小微企業(yè)多受波及，導致該行不良資產(chǎn)率翻了一倍。

央行公布的去年三季度貨幣政策報告顯示，9月，一般貸款加權平均利率為 6.19%，分別比一、二季度高出18個BP 和11個BP。圖/中新

“也因為受這一波經(jīng)濟下行影響，我行在2017年和2018年的業(yè)務都出現(xiàn)下滑。負債下降一半，資產(chǎn)下降30%。導致負債不能支撐資產(chǎn)，所以只能通過其他銀行授信，解決資金缺口問題?！痹撊耸空f，導致的進一步結果是利差空間收窄，利潤效益進一步下滑。

這折射了部分銀行機構的現(xiàn)狀?！霸诮?jīng)濟下行期，企業(yè)受壓破產(chǎn)增多，有效信貸需求降低，同時抬升了銀行不良資產(chǎn)，進一步降低銀行風險偏好，進而信用收緊?！蹦撤治鰩煴硎尽?/p>

而即便是貨幣趨向寬松，2019年部分地區(qū)或行業(yè)仍會呈現(xiàn)信用收緊。某天津地區(qū)銀行業(yè)人士向《財經(jīng)》記者表示，由于渤海鋼鐵破產(chǎn)以及天津地區(qū)近兩年一些企業(yè)債兌付出現(xiàn)問題，一些金融機構對天津的信用狀況產(chǎn)生疑慮，預計在2019年該地區(qū)的全年信用額度都會從緊，進一步延續(xù)去年的緊信用政策。

即便是對于決策層力挺的小微信貸，銀行依然慎之又慎。在上述銀行業(yè)人士看來，對于小微企業(yè)的支持還沒有形成體系，一些簽訂的民營企業(yè)協(xié)議，實質上都是比較大的知名企業(yè)，有的銷售額甚至達到了上百億元的規(guī)模?！爱斎唬鹑隗w系也有自己的顧慮，沒有建立自己的風控模型。除非有大的風險容忍度，任何一個負責人也都不敢做大批量的投入，因為這樣本身對一家機構不負責任?！?/p>

在大型企業(yè)上，銀行亦是如此。某銀行副行長向《財經(jīng)》記者表示，深圳的大型投資控股集團皇庭國際，在去年10月份的10天中市值蒸發(fā)66.79億元。包括資本市場都是很艱難的，銀行不得不謹慎、從嚴。

作為風險控制機構，銀行一直都在安全性、流動性、效益性中有所取舍，經(jīng)濟好的時候可以把效益放在第一位，但是在目前的經(jīng)濟環(huán)境不太好、企業(yè)日子不好過時，銀行也將安全放在第一位，首先考慮質量。

“國企的信用債都出現(xiàn)了問題，民營企業(yè)評級評不上去，大家真不敢做?！鄙鲜鲢y行副行長表示。

興業(yè)固收研報統(tǒng)計，2018年信用債共出現(xiàn)違約事件164起，涉及債券133只，涉及的違約債券余額1220.71億元，而2017年違約事件51起，涉及債券44只，違約債券余額390.24億元。

相比于以往的年初，銀行普遍反映，今年沒有大家瘋搶的項目，特別聽說信用卡都爆發(fā)了大面積的不良。不過，住房按揭貸款依然是銀行比較重視的業(yè)務，因為該業(yè)務有抵押，相比而言安全系數(shù)更高，而以前擔保類、信用類貸款幾乎不做了。

圖3：社會融資規(guī)模存量

某大行一分行行長也向《財經(jīng)》記者表示，政策明了，關鍵要落地，基層行的不良太難受了。另外，每個地方不同，根據(jù)地區(qū)的經(jīng)濟結構，有一些政府隱形債務、比較好的中小微企業(yè)以及當?shù)氐膬?yōu)質房地產(chǎn)企業(yè)會優(yōu)先考慮。

“去杠桿、去產(chǎn)能，高耗能、高污染是謹慎進入的?！鄙鲜龈毙虚L表示，去年到今年都沒有明顯的轉向。

在上述背景下，2018年12月份超萬億的新增信貸超出市場預期。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在信貸增長的背后，以票充貸的現(xiàn)象并非個別銀行，另外一家股份制銀行同業(yè)部總經(jīng)理向《財經(jīng)》記者表示，他所在分行12月份票據(jù)貼現(xiàn)也是大幅放量，很多普惠金融都是票據(jù)貼現(xiàn)完成的。

同時，該總經(jīng)理透露，有很多票都是套利融資票，對于解決實體企業(yè)的實際資金需求作用不大。這種套利模式體現(xiàn)為：結構性存款質押開票然后貼現(xiàn)，由于貼現(xiàn)率低于結構性存款利率，通過利差套利。

對于票據(jù)調節(jié)信貸，該總經(jīng)理介紹，主要體現(xiàn)為：“經(jīng)濟不行，銀行風險收緊，信貸規(guī)模用不滿，用票據(jù)貼現(xiàn)來填充，信貸規(guī)模不夠用的時候，就把票據(jù)轉賣，釋放出信貸額度?！?/p>

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，銀行的年度信貸規(guī)劃一般在春節(jié)前后出來，目前各家銀行都還在研究中。預測2019年時，不確定性越來越多?！爸荒茏咭徊娇匆徊搅恕５傄咦?。”多位銀行業(yè)人士指出。

“零售業(yè)務、小微業(yè)務應該深耕細作;授信業(yè)務在‘鐵公基上也盡量介入。”一位北方城商行分行長表示。

在國信證券王劍看來，產(chǎn)生信貸融資需求的各大領域，此前基建融資的主要梗阻點是對地方政府違規(guī)舉債定性不明，導致部分業(yè)務難以開展，而目前監(jiān)管當局正在逐步給予明確，因此規(guī)范的PPP等業(yè)務有望放行。

興業(yè)研究首席策略分析師喬永遠指出，2018年在信貸資產(chǎn)方面，銀行的配置策略主要沿著零售和票據(jù)的方向展開，這個組合兼顧了收益、資本和流動性三方面的考慮。零售信貸資本節(jié)約，短期品種收益高，長期品種收益也不低;票據(jù)資本更省，兼具較好的流動性，由其擔綱調劑角色也順理成章。這種配置策略或將延續(xù)至2019年。

最大挑戰(zhàn)：寬信用瓶頸破局

盡管宏觀政策在經(jīng)歷了去年初的去杠桿雷霆震蕩后，在下半年向穩(wěn)杠桿、寬貨幣轉向，但向信用市場傳導過程中，依舊效用有限。2018年社會融資規(guī)模增量累計為19.26萬億元，比上年少3.14萬億元。

社融增量少增3.14萬億元是什么概念？遠洋資本高級研究員蓋新哲向《財經(jīng)》記者表示，這個規(guī)模增速是社融記錄歷史上最差的一年，如果看社融存量增速，也是史上最低的一年。

多位接受《財經(jīng)》記者采訪的專家學者均認為，社融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了，當前依然沒有打通寬貨幣到寬信用的障礙。如何打通寬貨幣到寬信用的障礙，被多位經(jīng)濟學家、機構人士認為是2019年貨幣政策最大的挑戰(zhàn)。

除了數(shù)據(jù)，央行公布的去年三季度貨幣政策報告顯示，9月，一般貸款加權平均利率為 6.19%，分別比一、二季度高出18個BP和11個BP。

“銀行投放貸款加權利率也反映信用是不夠寬的。”某銀行分析師表示。那么，在放松的貨幣政策下，如何實現(xiàn)寬信用破局呢？

信用擴張新機制上，中國金融四十人論壇高級研究員張斌建議，在機制設計上為新增公益和準公益類基建投資做出合理融資安排，將地方政府平臺的公益和準公益類項目的歷史債務置換為政府債務。第二，保持寬松貨幣政策環(huán)境的同時，把多層次資本市場發(fā)展落到實處，以權益類REITs為代表的權益類金融產(chǎn)品、專業(yè)投資機構以及相關金融基礎設施的發(fā)展要打開前門。第三，改善人口流入城市的住宅用地供給和相關基礎設施建設，改善房地產(chǎn)企業(yè)融資條件，有效增加住房供給。

“實現(xiàn)寬信用需要解決抵押和擔保不足問題，只靠金融是不行的，須得有國家財政資金的進入?！鼻笆鲢y行業(yè)人士表示。

進入2019年，業(yè)界對積極財政政策更多了幾分期許，甚至希望出現(xiàn)積極財政政策為主、貨幣政策為輔的局面。

余永定表示，沒有擴張性的財政，光靠央行放松貨幣政策，我們的經(jīng)濟是無法實現(xiàn)企穩(wěn)回升的。他建議，下一步應該加大“積極的財政政策”的積極度，變“穩(wěn)健的貨幣政策”為積極的貨幣政策。在財政、貨幣的組合中，“宏觀調控應該由財政政策扮演主角，貨幣政策扮演配角”。

2018年7月，國家融資擔?；鹱猿闪ⅲ斦扛辈块L劉偉說，將努力實現(xiàn)每年支持15萬家（次）小微企業(yè)和新增1400億元貸款的政策目標。

根據(jù)工商信息，國家融資擔?；鹗灼谧再Y本661億元。財政部出資300億元，為該公司第一大股東，其他還有20家銀行、保險等機構入股。

公開信息顯示，國家融資擔保基金主要通過再擔保為符合條件的小微企業(yè)和“三農(nóng)”提供便捷高效、低成本的貸款。截至目前，已與建設銀行、光大銀行等簽訂了銀擔總對總合作，已與北京、江蘇、浙江等地的14家省屬擔保再擔保機構簽署了合作協(xié)議。

“要疏通傳導機制，解決緊信用的問題，根上還在于基礎性的安排，國有企業(yè)的軟約束，小微企業(yè)支持不夠等?！蹦逞胄腥耸空f，企業(yè)得做一些改變，不能持續(xù)依附高負債、高杠桿，亦不能盲目擴大生產(chǎn)，盲目進入不熟悉領域。根據(jù)招商證券研報數(shù)據(jù)，政府和非金融企業(yè)債務合計有166萬億元。

沈建光認為，因為企業(yè)的和地方政府債務率處于歷史較高水平，這個時期，貨幣政策有效性遞減已經(jīng)比較嚴重的。解決問題的核心在于企業(yè)盈利改善，如果企業(yè)的核心盈利向下走，銀行作為風控機構也不敢貸款給企業(yè)。這種情況下，銀行間利率會越來越低，而企業(yè)面臨越來越?jīng)]錢的狀況，大批倒閉，出現(xiàn)惡性循環(huán)。

“這種現(xiàn)象會持續(xù)到今年年中，隨著企業(yè)的盈利水平會回暖，下半年流動性陷阱會好轉。”沈建光說。

汪濤判斷，今年信用增長會反彈。一是因為各項政策推動流動性增加;第二，監(jiān)管方面，影子信貸資管新規(guī)去年都收得比較緊，包括地方政府融資平臺，今年不會搞一刀切，執(zhí)行中會有所緩和，也有利于債券市場流動性好轉。今年信用是放寬的。

同時，汪濤也指出，信用政策放寬會幫助信貸增長反彈，但是最后對實體經(jīng)濟有多大作用，還要看企業(yè)支出的意愿等。如果實體經(jīng)濟投資意愿低、銀行也比較保守，最后穩(wěn)增長還得靠財政發(fā)力，對穩(wěn)增長才有明顯的作用。

余永定表示，企業(yè)不愿意貸款是預料之中的事兒，說明中國如果要想走出經(jīng)濟持續(xù)下滑的那種狀態(tài)，必須以財政政策為主導，必須先有較大規(guī)模的財政刺激政策，才會吸引大量私人企業(yè)加入到投資高潮之中。只有在這種情況下，一般企業(yè)才會有比較強的信貸需求。

余永定提出，2019年中國應該顯著增加有政府主導、財政出錢的基礎設施投資。且對基礎設施的定義要更寬泛一些，不僅包括傳統(tǒng)上所理解的交通、水利、城市基礎設施等，而且應該包括網(wǎng)絡基礎設施等新興領域的基礎設施。

潛在風險：地產(chǎn)泡沫和銀行不良攀升

一些分析認為，社融增速的趨勢性拐點需要一二線城市地產(chǎn)政策放松的配合。此前，中央經(jīng)濟工作會議指出，要構建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機制，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策、分類指導，夯實城市政府主體責任，完善住房市場體系和住房保障體系。

汪濤提醒，放松政策穩(wěn)增長是需要的，但要警惕對之前好不容易形成的市場化的規(guī)則、監(jiān)管框架，不要違反或放棄;第二，對房地產(chǎn)放松方面要考慮，不要大幅度刺激房地產(chǎn)。

最新的數(shù)據(jù)顯示，2018年房地產(chǎn)貸款增速平穩(wěn)回落。截至2018年末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額38.7萬億元，同比增長20%，增速比上年回落0.9個百分點;全年房地產(chǎn)貸款增加6.45萬億元，占同期各項貸款增量的39.9%，比上年占比水平低1.2個百分點，比2016年低4.9個百分點。

盡管對于寬松貨幣進入房地產(chǎn)的擔心有些許道理，但某經(jīng)濟學家認為，與2008年那一時期相比，當時城市化的需求和居民杠桿都非常低，包括地方政府和企業(yè)都存在加杠桿的可能性。現(xiàn)在有可能房地產(chǎn)首先受益，但是今非昔比。一方面源于能夠加杠桿的城市數(shù)量很少，另一方面，銀行自身的風險控制也不會放開。

余永定認為，無論如何，房地產(chǎn)投資在GDP和總投資中的比重應該逐步降下來，“中國房地產(chǎn)投資在總投資和GDP中所占的比重太高，中國把太多的資源花費在房地產(chǎn)投資上”。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，不少銀行和信托公司在加碼消費金融業(yè)務，或將進一步推動向消費金融傾斜。 “2019年或將面臨資產(chǎn)荒，但消費金融是一個潛力穩(wěn)定且風險較低領域?！币晃汇y行人士表示，但是他也指出，居民部門杠桿率已經(jīng)很高了，要提防次級風險。

截至2018 年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.03萬億元，較上季末增加751億元;不良貸款率為1.87%，較上季末上升0.01個百分點，為連續(xù)三個季度上升，同時，較2017年末上升了13個基點。圖/ 新華

一位行業(yè)觀察人士指出，如果2019年受經(jīng)濟下行影響導致就業(yè)率出現(xiàn)問題，那么消費金融可能也會面臨較大的壞賬風險。

從2018年銀行數(shù)據(jù)來看，不少銀行的消費金融靠住房按揭撐起。近期，京滬銀行的房貸利率就在下調。上海銀行業(yè)房貸利率近日已下調至基準利率的9.5折了。

貨幣政策放松下，另外一個值得擔憂的問題是商業(yè)銀行不良貸款率的上升。

銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.03萬億元，較上季末增加751億元;不良貸款率為1.87%，較上季末上升0.01個百分點，為連續(xù)三個季度上升，同時，較2017年末上升了13個基點。

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛向《財經(jīng)》記者表示，2018年商業(yè)銀行不良上升的原因，部分是因為監(jiān)管強化，要求不良真實暴露，這長期來看對銀行是好事?！安涣汲浞直┞叮⒓涌旌虽N，一方面可以降低銀行中長期風險，另一方面，也可以置換出信貸額度，更好支持實體經(jīng)濟的同時，提高銀行潛在的收益空間”。

“此外，在經(jīng)濟調整過程中，部分企業(yè)信用風險上升的壓力也客觀存在。預計2019年，銀行信用風險面臨一定的考驗?！痹鴦傉f。如果當下的宏觀政策，能夠推動企業(yè)經(jīng)營狀況改善，相關風險應該在可控范圍。

同時，曾剛預期，未來一段時間，信用風險差異化會比較明顯，不同區(qū)域性銀行以及不同類型銀行的風險會有所不同，這與客戶和經(jīng)營、地域有關。在總體可控的情況下，部分銀行的風險壓力可能相對較大，依然要保持警惕。

業(yè)務之外，亦有分析人士認為，不論刺激還是收縮政策，在執(zhí)行的過程中難免會出現(xiàn)過頭的情況。

趙慶明表示，做調控的不比市場更聰明，刺激和收緊都會過度，美國也是常見的，中國也是這樣。在這一輪刺激中，最終一定會刺激過度而出現(xiàn)泡沫，可能不是全局的泡沫，但是一定會有一個兩個泡沫，地產(chǎn)最容易出泡沫，此外還有大宗商品、股市等。

人民銀行行長易綱指出，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度的“度”，主要體現(xiàn)為總量要合理，結構要優(yōu)化，為供給側結構性改革和高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境?！耙环矫?，要精準把握流動性的總量，既避免信用過快收縮沖擊實體經(jīng)濟，也要避免‘大水漫灌影響結構性去杠桿。另一方面，要精準把握流動性的投向，發(fā)揮結構性貨幣政策精準滴灌的作用，在總量適度的同時，把功夫下在增強微觀市場主體活力上?！?/p>