張宗新 周嘉嘉

摘 要：基于2007—2016年中國A股上市公司的證券分析師投資評級數(shù)據(jù)，本文從盈余管理視角對分析師關(guān)注影響上市公司信息透明度問題進(jìn)行探析。研究發(fā)現(xiàn)：分析師關(guān)注能有效減少上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，提升公司信息透明度;研報(bào)監(jiān)管能提高分析師關(guān)注對盈余管理的抑制程度;分析師通過首次評級、評級調(diào)整等公司關(guān)注行為能夠發(fā)揮盈余管理抑制效應(yīng);明星分析師的外部治理效應(yīng)更明顯，其關(guān)注對上市公司信息透明度的提升更為顯著。本文拓展了證券分析師對上市公司外部治理效應(yīng)的相關(guān)理論機(jī)制，這對于證券監(jiān)管部門通過制度設(shè)計(jì)發(fā)揮證券分析師外部治理效應(yīng)，提高上市公司信息透明度和資本市場效率有重要意義。

關(guān)鍵詞：分析師關(guān)注;上市公司;應(yīng)計(jì)盈余管理;真實(shí)盈余管理;外部治理效應(yīng)

中圖分類號： F406.71;F830.59 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2019）12-0049-09

一、問題的提出

從全球視野范圍看，盈余管理仍然是當(dāng)前困擾上市公司信息質(zhì)量和透明度的重要問題。盈余管理本質(zhì)上是企業(yè)機(jī)會主義行為的一種表現(xiàn)，是企業(yè)以實(shí)現(xiàn)效用或市場價(jià)值最大化為目的對會計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整的行為。大量實(shí)證研究表明，在中國這樣的新興證券市場上，由于制度不完備和投資者保護(hù)環(huán)境較差等原因，上市公司盈余管理動機(jī)較強(qiáng)，企業(yè)利用其自身信息優(yōu)勢實(shí)施盈余管理，導(dǎo)致會計(jì)信息失真和信息透明度降低。Degeorge等[1]與Cohen 等[2]發(fā)現(xiàn)，盈余管理向資本市場傳遞扭曲的財(cái)務(wù)信息，會誤導(dǎo)投資者并扭曲資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，損害了外部投資者的權(quán)益，擾亂市場信息環(huán)境并且嚴(yán)重?fù)p害資本市場的效率。Porta等[3]認(rèn)為，企業(yè)實(shí)施盈余管理行為與公司治理機(jī)制、投資者保護(hù)的法律環(huán)境密切相關(guān)。Cornett等[4]提出，減少上市公司的盈余管理行為是完善公司治理機(jī)制、加強(qiáng)投資者保護(hù)的重要途徑。對于中國這樣的新興市場，如何提高上市公司信息透明度、減少上市公司盈余管理行為和提升上市公司治理水平，是資本市場健康持續(xù)發(fā)展所面臨的重要課題。

證券分析師是聯(lián)結(jié)上市公司和投資者的重要紐帶，其通過上市公司實(shí)地調(diào)研和發(fā)布研究報(bào)告（簡稱“研報(bào)”）向市場傳遞上市公司相關(guān)信息。作為資本市場信息中介的證券分析師，能否發(fā)揮對上市公司盈余管理行為的抑制效應(yīng)，并進(jìn)而提高上市公司信息透明度？正是基于這一基本問題，本文從分析師關(guān)注對上市公司盈余管理的影響出發(fā)，試圖解決如下問題：（1）分析師關(guān)注是否能抑制上市公司的盈余管理行為，從而提高上市公司信息透明度？（2）在分析師關(guān)注對盈余管理的影響中，研報(bào)監(jiān)管是否發(fā)揮作用？（3）分析師研報(bào)發(fā)布是否對上市公司盈余管理具有抑制效應(yīng)，尤其是首次評級和評級調(diào)整能否更有效地抑制上市公司盈余管理行為？（4）分析師關(guān)注是否具有上市公司外部治理效應(yīng)，明星分析師關(guān)注對上市公司盈余管理是否具有更強(qiáng)的抑制效果？

本文試圖實(shí)現(xiàn)以下三點(diǎn)創(chuàng)新：首先，從公司盈余管理視角，對中國證券分析師關(guān)注能否提高上市公司信息透明度和抑制盈余管理進(jìn)行解答，力圖解決困擾上市公司信息質(zhì)量的“全球性難題”。其次，揭示分析師對盈余管理抑制效應(yīng)的路徑和機(jī)制，從信息供給機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制探討分析師對上市公司信息透明度的影響路徑。最后，本文拓展了證券分析師尤其是明星分析師的公司盈余管理抑制效應(yīng)和外部治理機(jī)制，對中國證券分析師關(guān)注的公司治理效應(yīng)研究具有邊際貢獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

Chen和Yuan[5]提出，盈余管理是衡量上市公司市場信息透明度的重要指標(biāo)。由于信息非對稱性，投資者通常被上市公司實(shí)施盈余管理等傳遞的虛假信息或扭曲信息所蒙蔽，這表明上市公司信息透明度和投資者保護(hù)均有待于加強(qiáng)。Richardson[6]指出，上市公司盈余管理對證券市場效率會產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致市場效率損失和資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制扭曲。分析師發(fā)布研報(bào)可以向市場傳遞上市公司基本面的有效信息，這種信息中介作用在一定程度上緩解了經(jīng)理人與股東之間的信息不對稱。Lang和Miller[7]發(fā)現(xiàn)，分析師發(fā)布的研報(bào)能顯著影響投資者的投資決策，并由此引起公司股價(jià)大幅波動。分析師發(fā)布的研報(bào)與股價(jià)間的聯(lián)動性會對上市公司盈余管理行為產(chǎn)生制約從而起到較好的外部治理作用。Yu[8]提出，分析師的有效信息供給能減少上市公司的盈余管理行為。Bushman和Smith[9]發(fā)現(xiàn)，分析師能夠有效降低上市公司與投資者之間的信息非對稱性程度。相比其他市場參與者，分析師更能夠發(fā)現(xiàn)管理層的盈余操縱行為，是上市公司重要的外部治理機(jī)制的體現(xiàn)。Arya和Mittendorf[10]發(fā)現(xiàn)，分析師對上市公司信息的解讀與傳遞，能夠提高市場信息供給水平，增加股價(jià)中公司基本面的信息含量，進(jìn)而能夠提高上市公司信息透明度。Schipper[11]提出，盈余管理與上市公司信息透明度具有顯著相關(guān)性，盈余管理水平是上市公司信息透明度的重要體現(xiàn)?；谛畔⒐┙o機(jī)制，分析師對市場提供的增量信息流越大，提供的私有信息水平越高，其傳導(dǎo)給上市公司的影響也相應(yīng)越強(qiáng)。Barron等[12]認(rèn)為，分析師對資本市場進(jìn)行的有效信息供給能得到投資者的積極反饋，進(jìn)而對上市公司治理產(chǎn)生影響。因此，分析師作為重要的外部治理者會有效抑制上市公司進(jìn)行盈余管理的動機(jī)，進(jìn)而提高公司信息透明度。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

H1：分析師關(guān)注能夠抑制上市公司的盈余管理行為，從而提高上市公司信息透明度。

基于信息供給機(jī)制，分析師對上市公司的研究越深入，其傳導(dǎo)給市場的信息質(zhì)量越高，進(jìn)而外部治理效用越大。研報(bào)監(jiān)管對分析師的研究成果質(zhì)量有促進(jìn)作用，進(jìn)而上市公司經(jīng)理人的盈余操縱被分析師發(fā)現(xiàn)的可能性增大，從而研報(bào)監(jiān)管可以促進(jìn)分析師關(guān)注的外部治理效應(yīng)。因此，通過對研報(bào)監(jiān)管的研究可以分析出分析師關(guān)注提供的信息質(zhì)量（如研報(bào)質(zhì)量）對上市公司盈余管理行為的影響。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

H2a：分析師關(guān)注的信息質(zhì)量能夠更有效地抑制上市公司的盈余管理行為，從而研報(bào)監(jiān)管能提高上市公司信息透明度。

基于聲譽(yù)機(jī)制，分析師行為對市場的影響力越大，其傳導(dǎo)給上市公司的影響也相應(yīng)越強(qiáng)。Hirst和Simko[13]發(fā)現(xiàn)，分析師主要是通過其研報(bào)等研究成果對市場產(chǎn)生影響。Martinez[14]發(fā)現(xiàn)，對于經(jīng)理人來說，隨著關(guān)注公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析師數(shù)量的增加，分析師關(guān)注的信息質(zhì)量越高，盈余操縱被發(fā)現(xiàn)的概率也越大，這會抑制經(jīng)理人的盈余操縱動機(jī)。由于分析師給出的評級調(diào)整對于市場的影響力較大，其中評級上調(diào)受市場關(guān)注頗高，相應(yīng)的經(jīng)理人所面臨的壓力也就越大，從而分析師關(guān)注對經(jīng)理人的盈余操縱抑制程度提高?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

H2b：評級上調(diào)能更有效地抑制上市公司盈余管理行為，從而提高上市公司信息透明度。

Mano[15]提出，分析師對上市公司作出首次評級時(shí)往往對上市公司的研究更為深入，因而對投資者的信息價(jià)值更大，從而對市場的影響力更大?；诼曌u(yù)機(jī)制，分析師可以通過研報(bào)評級上調(diào)影響上市公司，相應(yīng)的首次評級的分析師關(guān)注對于上市公司盈余管理的抑制程度高，對其信息透明度的提升效果更顯著?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

H2c：首次評級能更有效地抑制上市公司盈余管理，從而提高上市公司信息透明度。

張瑋倩和方軍雄[16]研究發(fā)現(xiàn)，明星分析師能向投資者提供增量信息流，出于聲譽(yù)機(jī)制，明星分析師對上市公司的關(guān)注往往對于市場的影響力大。Kerl和Ohlert[17]也認(rèn)為，明星分析師對上市公司產(chǎn)生的影響更大，明星分析師關(guān)注對公司盈余管理的抑制程度更高，對上市公司外部治理作用也更強(qiáng)。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

H3：明星分析師的關(guān)注能對上市公司起更強(qiáng)的外部治理作用，抑制盈余管理行為，從而提高上市公司信息透明度。

三、樣本選取與指標(biāo)構(gòu)建

（一）樣本選取

本文以2007—2016年中國滬深兩市A股上市公司為研究對象，剔除了金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)上市公司，ST、PT和退市公司，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到17 196個(gè)公司年度樣本。其中，對于評級調(diào)整的公司年度樣本，本文剔除了分析師評級調(diào)整周期超過360天的樣本和同一股票評級調(diào)整間隔在1周以內(nèi)的記錄，且由于2007—2011年評級數(shù)據(jù)較少，本文只采用2012—2016年的評級數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。為避免極端異常值的影響，本文對主要連續(xù)變量進(jìn)行1%與99%分位Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，行業(yè)數(shù)據(jù)依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

（二）指標(biāo)構(gòu)建

1.被解釋變量

本文借鑒Yu[8]的方法，選取分析師關(guān)注（Attention）為被解釋變量，并將其定義為發(fā)布上市公司盈利預(yù)測報(bào)告的機(jī)構(gòu)數(shù)量。對一家上市公司而言，發(fā)布其盈利預(yù)測報(bào)告的機(jī)構(gòu)越多，分析師對其關(guān)注程度就越大。

2.解釋變量

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理。

表1中列（1）和列（3）分別為分析師關(guān)注對兩種盈余管理的OLS回歸結(jié)果，列（2）和列（4）分別為2SLS回歸結(jié)果。從表1可以看出， Attention與|DCA|在1%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與H1相符，這表明分析師關(guān)注對應(yīng)計(jì)盈余管理具有一定的抑制作用，對上市公司信息透明度具有提升作用，這一結(jié)果與Yu[8]相同。Attention與真實(shí)盈余管理（RM） 在1%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明分析師關(guān)注對真實(shí)盈余管理具有顯著抑制效應(yīng)，但在控制了內(nèi)生性問題后顯著性有所降低。以上實(shí)證結(jié)果表明，分析師關(guān)注通過信息供給機(jī)制，對上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均起到顯著的抑制作用，發(fā)揮了分析師對公司的外部治理效應(yīng)，壓低了公司管理層采用會計(jì)手段和經(jīng)營決策操縱盈余的空間?？刂谱兞糠矫?，盈利能力（ROA）和資產(chǎn)負(fù)債率（L）均與上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理顯著正相關(guān)，說明盈利能力及負(fù)債程度給經(jīng)理人施加了業(yè)績壓力，從而使其更容易進(jìn)行盈余操縱，不利于信息透明度的提升。企業(yè)規(guī)模（Size）與應(yīng)計(jì)盈余管理顯著正相關(guān)，但與真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模越大的公司使用隱蔽手段操縱盈余的難度也越大。外部融資活動（EFA）與應(yīng)計(jì)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，但與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，表明外部融資會對應(yīng)計(jì)盈余管理產(chǎn)生一定抑制作用，但上市公司會增加真實(shí)盈余管理水平。

（二）分析師關(guān)注影響上市公司盈余管理的路徑分析

1.分析師關(guān)注的質(zhì)量（加強(qiáng)研報(bào)監(jiān)管）對上市公司盈余管理行為的影響

由于研報(bào)監(jiān)管自2012年開始強(qiáng)化，

中國證券業(yè)協(xié)會陸續(xù)頒布并實(shí)施《發(fā)布證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)規(guī)范》（中證協(xié)〔2012〕138號）和《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》（中證協(xié)〔2012〕139號）等文件，標(biāo)志中國證券研究行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化、強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。且上文所用的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度較大，控制了內(nèi)生性后真實(shí)盈余管理抑制作用的顯著性降低，因此，本部分將數(shù)據(jù)劃分為2007—2011年研報(bào)監(jiān)管前的部分和2012—2016年研報(bào)監(jiān)管后的部分對模型（4）進(jìn)行分組回歸，以檢驗(yàn)研報(bào)監(jiān)管對上市公司盈余管理行為的影響，以及上節(jié)控制了內(nèi)生性后真實(shí)盈余管理抑制作用的顯著性降低是否由時(shí)間跨度造成。表2報(bào)告了模型（4）的2SLS回歸結(jié)果。

從表2可以看出，研報(bào)監(jiān)管前后Attention與|DCA|均在1%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明分析師關(guān)注對應(yīng)計(jì)盈余管理具有抑制作用，對上市公司信息透明度具有提升作用。在研報(bào)監(jiān)管后，Attention與真實(shí)盈余管理（RM） 在1%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明分析師對真實(shí)盈余管理具有抑制作用，但在研報(bào)監(jiān)管前的抑制作用不顯著，上節(jié)回歸結(jié)果中控制了內(nèi)生性后真實(shí)盈余管理抑制作用顯著性的降低是由涵蓋了研報(bào)監(jiān)管前的區(qū)間造成的。以上結(jié)果表明，基于信息供給機(jī)制，分析師關(guān)注對上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理在研報(bào)監(jiān)管前后均起到顯著的抑制作用，但其對真實(shí)盈余管理的抑制作用僅在研報(bào)監(jiān)管后顯著，由此，研報(bào)監(jiān)管提高了分析師關(guān)注對上市公司真實(shí)盈余管理的抑制性，與H2a相符。由于真實(shí)盈余管理更為隱蔽且負(fù)作用更大，因而研報(bào)監(jiān)管后分析師關(guān)注對其抑制作用的提高表明了研報(bào)監(jiān)管的有效性，研報(bào)監(jiān)管提高了上市公司信息透明度，顯示了分析師的外部治理效用?？刂谱兞糠矫?，盈利能力（ROA）和資產(chǎn)負(fù)債率（L）均與上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理顯著正相關(guān)，說明盈利能力及負(fù)債程度給經(jīng)理人施加了業(yè)績壓力，從而使其更易進(jìn)行盈余操縱，不利于信息透明度的提升。

2.評級上調(diào)對上市公司盈余管理行為的影響

從表3可以看出，Attention與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均在1%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明分析師關(guān)注對盈余管理具有抑制作用，對公司信息透明度具有提升作用，與H2b相符。分析師對公司評級的調(diào)整往往受到投資者的重視，成為市場的普遍預(yù)期，隨著分析師關(guān)注的提高，分析師評級調(diào)整對于市場的影響力越大，評級上調(diào)時(shí)相應(yīng)的經(jīng)理人所面臨的壓力也相應(yīng)越大，也就越有可能減少盈余管理，因而評級上調(diào)的情況下分析師的外部治理效應(yīng)增強(qiáng)。以上結(jié)果表明，基于聲譽(yù)機(jī)制，分析師評級上調(diào)對市場的影響力較強(qiáng)，分析師能通過評級上調(diào)這一路徑影響上市公司盈余管理水平。從回歸結(jié)果來看，聲譽(yù)機(jī)制對經(jīng)理層的影響作用顯著，評級上調(diào)能抑制上市公司的盈余管理行為?？刂谱兞糠矫妫芰Γ≧OA）、市值與賬面價(jià)值比（MTB）和四大會計(jì)師事務(wù)所（BIG4）均與上市公司真實(shí)盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明在評級上調(diào)的情況下，盈利能力（ROA）和市值與賬面價(jià)值比（MTB）與上市公司信息透明度正相關(guān)，四大會計(jì)師事務(wù)所（BIG4）能起到一個(gè)較好的外部治理作用。

3.首次評級對上市公司盈余管理行為的影響

表4是模型（6）的分組回歸結(jié)果。從表4可以看出，首次評級時(shí)Attention與|DCA|和RM均在1%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明分析師關(guān)注對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理具有抑制作用，說明分析師關(guān)注對上市公司信息透明度具有提升作用，與H2c相符。而非首次評級時(shí)分析師關(guān)注對兩種盈余管理的抑制情況均不顯著，說明首次評級時(shí)分析師的外部治理作用更大，對上市公司信息透明度的提升作用更顯著。以上結(jié)果表明，基于聲譽(yù)機(jī)制，分析師能通過對市場影響力大的首次評級影響上市公司信息透明度，對其應(yīng)計(jì)盈余和真實(shí)盈余均起顯著的抑制作用，相較非首次評級的分析師關(guān)注，首次評級對上市公司信息透明度的影響更為顯著。企業(yè)規(guī)模（Size）與應(yīng)計(jì)盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但與真實(shí)盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明大企業(yè)采用隱蔽手段進(jìn)行盈余操縱的動機(jī)越不強(qiáng)。首次評級時(shí)四大會計(jì)師事務(wù)所（BIG4）與上市公司真實(shí)盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明四大會計(jì)師事務(wù)所（BIG4）能起到一個(gè)較好的外部治理作用。

從表5可以看出，在明星分析師樣本下，Attention與|DCA|和RM在1%顯著性水平上均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明明星分析師關(guān)注對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理具有抑制作用，說明明星分析師對上市上市公司信息透明度具有較大的提升作用，與H3相符。該結(jié)果與紀(jì)茂利和劉夢思[22]關(guān)于分析師現(xiàn)金流預(yù)測對上市公司盈余管理的研究結(jié)論相似。非明星分析師關(guān)注對兩種盈余管理的抑制作用均不顯著，而明星分析師對公司具有明顯的外部治理作用，聲譽(yù)的外部治理效應(yīng)顯著，即明星分析師關(guān)注對上市公司盈余管理行為具有顯著的抑制作用。此外，明星分析師關(guān)注的上市公司企業(yè)規(guī)模（Size）與應(yīng)計(jì)盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但與真實(shí)盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明企業(yè)規(guī)模越大其采用隱蔽手段進(jìn)行盈余操縱的動機(jī)越弱。四大會計(jì)師事務(wù)所（BIG4）與上市公司真實(shí)盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明四大會計(jì)師事務(wù)所（BIG4）能起到一個(gè)較好的外部治理作用。資產(chǎn)負(fù)債率（L）與上市公司盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明負(fù)債程度給經(jīng)理人施加了業(yè)績壓力，從而使其更易進(jìn)行盈余操縱，不利于信息透明度的提升。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文是將每一年度發(fā)布上市公司盈利預(yù)測報(bào)告的機(jī)構(gòu)數(shù)量作為分析師關(guān)注的度量指標(biāo)。在此采用分析師所發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)量（NumReport）作為分析師關(guān)注的替代指標(biāo)[23]，并采用2012—2016年的樣本，按以下模型進(jìn)行回歸：

回歸結(jié)果表明，采用研究報(bào)告數(shù)量來度量公司所受到的關(guān)注程度的研究結(jié)論，與采用機(jī)構(gòu)數(shù)量來度量公司所受到的關(guān)注程度的相關(guān)研究結(jié)論一致，

限于篇幅，此處沒有列出回歸結(jié)果，留存?zhèn)渌?。說明本文研究具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文通過解析分析師關(guān)注對上市公司盈余管理的抑制效應(yīng)，驗(yàn)證分析師關(guān)注能否提升市場信息透明度。研究表明：分析師關(guān)注對上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均具有抑制效應(yīng)，能夠提高上市公司信息質(zhì)量，從而提升市場信息透明度;研報(bào)監(jiān)管能通過提高研報(bào)質(zhì)量增強(qiáng)分析師關(guān)注的質(zhì)量，進(jìn)而提高上市公司信息透明度;分析師能通過研報(bào)評級調(diào)整這一路徑影響上市公司的信息透明度，被分析師上調(diào)評級的上市公司，其降低盈余管理的動機(jī)更為強(qiáng)烈，也就是說，分析師的外部治理作用更強(qiáng)，提高市場信息透明度的作用更大，盈余管理抑制效果明顯;分析師能通過首次評級這一路徑影響上市公司的信息透明度，分析師能夠扮演外部治理者的重要角色，有助于提升市場信息質(zhì)量;明星分析師的外部治理效應(yīng)強(qiáng)，明星分析師關(guān)注的上市公司，操縱盈余管理的空間受到壓制，其信息披露質(zhì)量也更高。

（二）政策建議

第一，引導(dǎo)分析師重視證券研究本質(zhì)，充分發(fā)揮其對上市公司盈余管理的抑制效應(yīng)。從信息供給機(jī)制角度，發(fā)揮分析師對資本市場信息供給能力，減少市場信息非對稱程度，抑制上市公司盈余管理操縱行為，提高上市公司信息披露質(zhì)量和信息透明度。

第二，注重對首次評級和評級調(diào)整等研報(bào)的質(zhì)量監(jiān)管，發(fā)揮分析師研報(bào)提供信息作用，提高市場信息透明度的作用，以及強(qiáng)化上市公司外部治理機(jī)制。分析師識別上市公司首次評級和評級調(diào)整的研究分析越準(zhǔn)確，對上市公司經(jīng)理層的約束作用越大，進(jìn)而分析師可以通過首次評級等行為向市場特別是中小投資者傳遞其對上市公司的研究觀點(diǎn)，從而對上市公司的盈余管理行為進(jìn)行制約，發(fā)揮分析師研報(bào)的公司外部治理效應(yīng)。

第三，重視明星分析師的引導(dǎo)效應(yīng)，對明星分析師的研究成果質(zhì)量進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，同時(shí)保證明星分析師評選機(jī)制的公平性，以確保明星分析師的證券分析能力更強(qiáng)、對上市公司盈余管理的抑制程度更大以及對市場信息透明度提升的貢獻(xiàn)更大。基于聲譽(yù)機(jī)制，明星分析師的市場認(rèn)可度越高，其對上市公司外部治理效應(yīng)就越強(qiáng)，評選機(jī)制的公平能確保明星分析師的市場認(rèn)可度，進(jìn)而明星分析師便可利用其“明星光環(huán)”增強(qiáng)其對上市公司的外部治理作用和減少其盈余管理行為，進(jìn)而推動中國證券市場發(fā)展，提高信息效率。

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