朱 慶，高 晨

(安徽大學(xué) 法學(xué)院，合肥 230601)

一、問題的提出

“市值管理”是一個(gè)頗具中國特色的概念[注]在西方發(fā)達(dá)證券市場上，并無“市值管理”一說，但西方企業(yè)管理中的價(jià)值管理理論，與“市值管理”有不小的交集。事實(shí)上，我國學(xué)界對“市值管理”理論的闡發(fā)大多源于西方的價(jià)值管理理論，并結(jié)合中國資本市場實(shí)踐做了一定理論延伸。。其理論與實(shí)踐在我國的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)記載，“市值管理”概念肇始于我國股權(quán)分置改革，最早由施光耀先生于2005年提出。由此至2014年國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“新國九條”)出臺(tái)為“市值管理”正名[注]2014年5月8日，國務(wù)院發(fā)布“新國九條”,其第二條第六項(xiàng)明確提出發(fā)展多層次股票市場，提高上市公司質(zhì)量，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度，允許上市公司按照規(guī)定通過多種形式開展員工持股計(jì)劃。，此間的十年是我國“市值管理”實(shí)踐的“萌芽期”[1]。這一時(shí)期的特點(diǎn)是“自下而上”：先是民間咨詢機(jī)構(gòu)提出“市值管理”概念，并將其開發(fā)為服務(wù)于上市公司的“產(chǎn)品”，隨即引發(fā)財(cái)經(jīng)學(xué)界的關(guān)注并開始研究其相關(guān)基礎(chǔ)理論，進(jìn)而獲得官方認(rèn)可并以中央政府文件的形式予以肯定。第二階段，獲得“正名”的市值管理在高速發(fā)展的同時(shí)開始出現(xiàn)問題，直至2016年上交所啟動(dòng)對“偽市值管理”的專項(xiàng)核查，此間為我國“市值管理”實(shí)踐的“野蠻發(fā)展期”。在此期間，由于缺乏具體的規(guī)范指引， “市值管理”實(shí)踐 “五花八門”，其中不乏以“市值管理”之名行“操縱市場”之實(shí)的“偽市值管理”[2]。一時(shí)間市值管理有被“妖魔化”的傾向，這一現(xiàn)象引起了監(jiān)管部門的高度重視，由此開啟了2016年上交所對偽市值管理的專項(xiàng)核查。此后，市值管理進(jìn)入第三階段——“謹(jǐn)慎發(fā)展期”，我們目前仍處于這一階段。這一階段的特點(diǎn)是監(jiān)管已然強(qiáng)化，市場中市值管理行為更加謹(jǐn)慎。但由于仍然缺乏必要的規(guī)則指引，加之市值管理的概念依然模糊，真?zhèn)问兄倒芾淼倪吔缫琅f難以辨別。2018年8月披露的大連電瓷(002606)操縱市場案，令“偽市值管理”問題愈發(fā)令人關(guān)注。上述問題給理論與實(shí)務(wù)界均提出了一系列的新命題，值得深入研討。令人遺憾的是，法學(xué)界目前對“市值管理”問題基本處于“失聲”狀態(tài)，隨著“偽市值管理”問題不斷產(chǎn)生，法學(xué)研究的“補(bǔ)位”將會(huì)愈發(fā)顯得急迫而重要。沒有制度層面的設(shè)計(jì)，“市值管理”的操作將難有依據(jù)，監(jiān)管也將難以拿捏，這無疑將構(gòu)成市值管理發(fā)展的巨大障礙。因而，有必要在厘清上市公司市值管理的現(xiàn)狀和問題的基礎(chǔ)上，從法學(xué)的角度分析，對上述問題作出回應(yīng)。本文嘗試將在闡明問題的基礎(chǔ)上，嘗試給出若干具體制度建議，以期拋磚引玉。

二、“市值管理”理論與實(shí)踐面臨的現(xiàn)實(shí)困境

(一)市值管理的法學(xué)概念“似非而是”

盡管市值管理這一概念在我國已有十余年的發(fā)展歷史，但學(xué)界對于市值管理尚未形成統(tǒng)一的權(quán)威定義。實(shí)踐中，各方主體對于市值管理的概念和內(nèi)涵認(rèn)識(shí)不一，學(xué)者給出的市值管理定義也是“五花八門”。例如朱陵川認(rèn)為：“市值管理是上市公司從穩(wěn)定和提升公司市值出發(fā)，通過建立一種長效機(jī)制，提升自身估值水平，致力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，上市公司的一切經(jīng)營行為，無論是投資、融資及股利政策等等，都緊緊圍繞追求長期、持續(xù)、健康的市值最大化這一核心目標(biāo)來完成?！睆垵?jì)建，苗晴認(rèn)為：“市值管理是上市公司從穩(wěn)定和提升市值出發(fā)，通過公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理和投資者關(guān)系管理，將公司創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值和經(jīng)營價(jià)值的活動(dòng)有機(jī)地聯(lián)系起來，促使股價(jià)充分反映公司內(nèi)在價(jià)值，并努力實(shí)現(xiàn)以內(nèi)在價(jià)值為支撐的市值最大化的管理活動(dòng)?！盵3]目前，較為公認(rèn)的定義是由施光耀、劉國芳于2008年提出的，他們認(rèn)為：“市值管理是上市公司基于公司市值信號，順應(yīng)市場規(guī)律，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值運(yùn)營方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理工程。其中，價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營是市值管理關(guān)鍵，價(jià)值實(shí)現(xiàn)市值管理的目的”[4]。

財(cái)經(jīng)學(xué)界目前對市值管理的內(nèi)涵認(rèn)定尚存分歧。例如,張濟(jì)建，苗晴強(qiáng)調(diào)市值管理的核心在于上市公司內(nèi)在價(jià)值的重構(gòu)與創(chuàng)造，他們認(rèn)為，上市公司市值管理最根本的目標(biāo)在于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的最大化。在管理企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的同時(shí)實(shí)現(xiàn)對企業(yè)市場價(jià)值的管理，通過改進(jìn)經(jīng)營手段消除上市公司市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值之間不正常的偏移。與此同時(shí)，他們還強(qiáng)調(diào)通過加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，實(shí)現(xiàn)上市公司與資本市場之間的良性互動(dòng)；又如,伍華林強(qiáng)調(diào)[5]，市值管理的核心在于做好上市公司自身的經(jīng)營管理，提升自身的投資價(jià)值。在此基礎(chǔ)上，強(qiáng)化上市公司與投資者之間的關(guān)系，根據(jù)投資者的偏好和市場發(fā)展的規(guī)律，規(guī)范自身的言行，及時(shí)調(diào)整公司的金融策略，實(shí)現(xiàn)公司市值的最大化以及資源利用的最大化。雖然財(cái)經(jīng)學(xué)界對市值管理的界定存有分歧，但其認(rèn)可上市公司“管理”自身“市值”(股價(jià)×股數(shù))[6]這一前提，是題中應(yīng)有之義。而這一前提到了法學(xué)語境，則首先面臨《證券法》第77條[注]《證券法》第77條規(guī)定：禁止任何人以下列手段操縱證券市場：……(四)以其他手段操縱證券市場。(反操縱市場條款)之挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@一條款并未給上市公司設(shè)計(jì)例外豁免情形。從證券監(jiān)管角度，應(yīng)否允許上市公司主動(dòng)積極地干預(yù)自身股價(jià)，一直就是一個(gè)“似非而是”的問題。一方面，從證券監(jiān)管理念上講，上市公司作為市場主體之一，不應(yīng)享有干預(yù)股價(jià)之特權(quán)；而另一方面，包括增發(fā)、回購股份等“市值管理”行為亦屬上市公司權(quán)利能力范圍，不應(yīng)禁止。上市公司的一舉一動(dòng)均會(huì)引發(fā)市場關(guān)注并被解讀為利好或利空信息，進(jìn)而引起股價(jià)波動(dòng)。在這個(gè)意義上，因“市值管理”而引發(fā)股價(jià)波動(dòng)，法律上亦無法禁絕。因而，有必要從法學(xué)的角度對市值管理的概念和內(nèi)涵做進(jìn)一步厘清，從概念上對市值管理與操縱市場加以區(qū)分。

(二)市值管理的實(shí)踐操作“真假難辨”

由于“新國九條”對于市值管理僅有肯定之態(tài)度，而無具體行為指引，加之學(xué)界對市值管理的概念和內(nèi)涵亦未形成共識(shí)，分歧嚴(yán)重，導(dǎo)致市值管理實(shí)踐中充斥著違規(guī)披露、操縱市場、虛假陳述、內(nèi)幕交易等證券違法行為[7]。這也引起了監(jiān)管部門的注意。2014 年底證監(jiān)會(huì)通報(bào)了18例[注]2014年12月19日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞發(fā)布會(huì)上通報(bào)了近期對市場操縱的查處情況，已對18只股票的涉案機(jī)構(gòu)和個(gè)人立案調(diào)查，包括中科云網(wǎng)、百圓褲業(yè)、興民鋼圈、山東如意等上市公司。涉嫌市場操縱案，對以偽市值管理方式牟利的市場主體敲響了警鐘。自此，證監(jiān)會(huì)加大了監(jiān)管力度。迄今為止，已對4家上市公司的偽市值管理行為加以處罰。其中對 “市值管理”專家——謝風(fēng)華主導(dǎo)恒康醫(yī)療(002219)“偽市值管理”的處罰[注]謝風(fēng)華是我國較早研究“市值管理”的人士，其曾于2008年出版專著《市值管理》并引起較大反響，被市場稱為“市值管理”專家。證監(jiān)會(huì)2017年8月11日通報(bào)，因與恒康醫(yī)療(002219)控制股東及實(shí)際控制人闕文彬合謀，利用信息優(yōu)勢，借“市值管理名義”操縱市場，私募股權(quán)基金蝶彩資產(chǎn)實(shí)際控制人謝風(fēng)華被處以警告，并處60萬元罰款，終身證券市場禁入。最為引人關(guān)注。

盡管實(shí)踐中，監(jiān)管部門已對偽市值管理加大查處力度，并對典型的偽市值管理開出罰單。但從數(shù)量上來看，仍有大量的偽市值管理未被監(jiān)管部門查處。究其原因，在于市值管理實(shí)踐操作的真假難辨。由于市值管理具有長期性、綜合性、系統(tǒng)性等特征，再加上新的操縱手段層出不窮，操縱手法也更趨向于隱秘性和多樣性，使得市值管理和操縱市場難以區(qū)分[8]。證監(jiān)會(huì)披露的“以市值管理名義內(nèi)外勾結(jié)，利用上市公司選擇性披露信息拉抬股價(jià)”的新型操縱市場方式，無論是“內(nèi)外勾結(jié)”還是“選擇性披露信息”在認(rèn)定和取證上都有較大的難度。就拿“內(nèi)外勾結(jié)”來說，上市公司往往會(huì)選擇與私募機(jī)構(gòu)或者其他市值管理機(jī)構(gòu)就市值管理達(dá)成口頭協(xié)議，從而規(guī)避監(jiān)管部門的監(jiān)管和查處。

另外，市值管理工具合法與違規(guī)的邊界模糊，也是導(dǎo)致實(shí)踐中市值管理真假難辨的重要原因。例如,市值管理工具中常見的股份回購、并購重組、大股東增減持、股權(quán)激勵(lì)等，其行為本身也是上市公司自治的范疇，這些行為本身即處在合法與違法的邊界。這種“灰色地帶”的屬性無疑加大了市值管理在認(rèn)定合法與違規(guī)問題上的難度。例如，在信息披露的時(shí)間點(diǎn)問題上，如果上市公司為了操縱股價(jià)而選擇性的在重要時(shí)間點(diǎn)上披露利好消息，配合大股東的減持行為，無疑構(gòu)成操縱市場，但其中的認(rèn)定邊界往往難以把握。部分上市公司正是利用這一特征，游走在市值管理合法與違規(guī)的邊界，從而加大了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的查處難度。除此之外，部分市值管理工具也是操縱市場行為中常見的工具，二者雖然在內(nèi)涵上有較大差異，但在表現(xiàn)形式上具有一定的相似性——都會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)。盡管部分學(xué)者從性質(zhì)、動(dòng)機(jī)和目的等角度對市值管理和操縱市場加以區(qū)分[注]參見中國上市公司市值管理研究中心主任 施光耀. 市值管理與股價(jià)操縱的十大差別[N]. 中國證券報(bào)， 2017-09-30(A08).，但由于缺少客觀的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際認(rèn)定仍困難重重。

值得一提的是，通過對個(gè)案的分析，抽象總結(jié)偽市值管理的特征以及監(jiān)管部門的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)似乎是個(gè)不錯(cuò)的選擇。但由于偽市值管理的處罰樣本量較小，處罰決定書說理論證部分較為簡單，加之部分信息的“刻意回避”(例如,轟動(dòng)一時(shí)的徐翔案[注]2017年1月23日，青島市中級人民醫(yī)院一審宣判，私募基金澤熙的控制人徐翔涉及串通13家上市公司大股東利用信息優(yōu)勢操縱市場，被判定犯操縱證券市場罪，并開出了超過百億元的天價(jià)罰金。至今未披露判決書全文;又如,交易所“偽市值管理”專項(xiàng)核查的具體對象、所依據(jù)的指標(biāo)，以及核查的結(jié)果都未公開)，使得此途徑困難重重，難以從個(gè)案判罰中提煉真?zhèn)问兄倒芾韰^(qū)分的具體標(biāo)準(zhǔn)。此外，雖然部分機(jī)構(gòu)會(huì)評出部分優(yōu)秀市值管理上市公司，例如,由中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)指導(dǎo)的，《企業(yè)觀察報(bào)》與中國上市公司市值管理研究中心、中國社科院企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究中心、《環(huán)球科學(xué)》雜志以及北京華夏基石管理咨詢公司合作，于2014年評選出的“央企十佳市值管理公司”，但由于評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)性難以認(rèn)定，據(jù)此也很難對真?zhèn)问兄倒芾砑右詤^(qū)分。

三、市值管理相關(guān)問題的破解之道

(一)盡早出臺(tái)《市值管理制度指引》

市值管理“亂象叢生”的重要原因之一，就在于缺乏必要的規(guī)范指引。因而，必須盡快出臺(tái)《市值管理制度指引》(以下簡稱《指引》)，讓市值管理早日走出“困境”?！吨敢窇?yīng)當(dāng)重點(diǎn)解決以下幾個(gè)問題：

1.統(tǒng)一認(rèn)識(shí)

市值管理的亂象很大程度上是由于市場各方對市值管理概念和內(nèi)涵認(rèn)識(shí)偏差造成的。對于市值管理是什么？市值管理管理什么？怎么管理？等一系列核心問題的認(rèn)識(shí)上存在較大分歧。部分市場主體認(rèn)為市值管理的核心是市值，市值就是股價(jià)，換言之，市值管理就是管理股價(jià)，這無疑走入了操縱市場的誤區(qū)。還有部分主體將市值管理工具的運(yùn)用等同于市值管理本身[9]。這些錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)無疑會(huì)導(dǎo)致市值管理走向誤區(qū)，甚至讓企業(yè)盲目追求股價(jià)而忽視企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值[10]。市值管理不是一夜暴富的市場投機(jī)行為，市值管理的核心是價(jià)值管理，市值管理的本質(zhì)是溢價(jià)管理，即管理資本市場交易價(jià)格與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營價(jià)值的偏差。因而，必須在《指引》中加以明確，糾正市場對市值管理的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。

2.明確市值管理的目標(biāo)

市值管理的核心在于價(jià)值，市值管理的目標(biāo)在于抑制資本市場交易價(jià)格與企業(yè)實(shí)際價(jià)值之間的非正常偏離。短期來看，市值管理目標(biāo)在于抑制公司市值的不正常波動(dòng)，保證公司市值不被低估；從長遠(yuǎn)來看，市值管理的目標(biāo)在于創(chuàng)造價(jià)值，保證公司市值的穩(wěn)定增長[11]。但現(xiàn)實(shí)中，部分上市公司盲目追求股價(jià)，不遺余力地抬高股價(jià)，提高企業(yè)估值，這顯然違背了市值管理的初衷。因而，有必要在《指引》中對上市公司市值管理的目標(biāo)做進(jìn)一步的明確?？茖W(xué)的市值管理目標(biāo)應(yīng)該包括以下幾個(gè)部分：首先，通過市值管理制度的建立，促使上市公司管理層和股東關(guān)注企業(yè)市值和股價(jià)；其次，在股價(jià)嚴(yán)重偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，通過合法合規(guī)的市值管理工具的運(yùn)用，引導(dǎo)股價(jià)回歸正常，抑制資本市場的非理性波動(dòng)，維護(hù)投資者利益；最后，通過市值管理制度在企業(yè)內(nèi)部建立一套長期有效的組織機(jī)制，創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長

3.類型化投資管理工具

“五花八門”“多種多樣”的市值管理工具是市值管理實(shí)踐的一大“特色”，不同類型的市值管理[注]毛勇春對上市公司的市值管理進(jìn)行了詳細(xì)的分類，包括：上市公司方面的投資者管理維護(hù)類、股權(quán)激勵(lì)類、再融資類、并購重組類；股東方面的市值維護(hù)類、大宗減持類、股權(quán)融資類、多股權(quán)類、戰(zhàn)略投資類。有著不同的需求和目標(biāo)，亦催生出不同的市值管理工具。況且在市值管理中，上市公司往往會(huì)綜合運(yùn)用多種形式的市值管理工具，這也造成了市值管理運(yùn)作手段的復(fù)雜性?？偟膩碚f，實(shí)踐中典型的市值管理工具主要包括股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)重組、大宗交易、定向增發(fā)、融資融券、大股東增減持、投資者關(guān)系管理等。這其中，既有上市公司單純?yōu)榱耸兄倒芾硭捎玫墓ぞ?，也有上市公司為了操縱股價(jià)，以“合法形式掩蓋非法目的”而采用的工具。因而，在即將出臺(tái)的《指引》中，有必要對市值管理工具進(jìn)行梳理，類型化市值管理工具，正確把握市值管理工具的運(yùn)用尺度。與此同時(shí)，將已出現(xiàn)的證券違法違規(guī)行為或“以合法形式掩蓋非法目的”的偽市值管理行為加入市值管理的負(fù)面清單中，從正反兩個(gè)方面規(guī)范市值管理的實(shí)際運(yùn)作[12]。

4.區(qū)分私企與國企市值管理的不同現(xiàn)狀

從市值管理的實(shí)際運(yùn)行情況來看，民營上市公司與國有上市公司對于市值管理的態(tài)度是截然不同的。這種差異，一方面是由于國有企業(yè)與民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同。對于民營企業(yè)而言，其管理層通常是由大股東控制，大股東的個(gè)人利益直接與企業(yè)的市值掛鉤，因而民營企業(yè)普遍熱衷于進(jìn)行市值管理，拉升股價(jià)；另一方面，這種差異是由于民營企業(yè)與國有企業(yè)不同的融資需求造成的。相對于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)更容易通過信貸融資獲取資金，而民營企業(yè)在信貸融資方面則要困難得多。因而，民營企業(yè)更傾向于通過市值管理穩(wěn)定公司市值，從而在資本市場獲取更高的融資。在即將出臺(tái)的《指引》中，必須認(rèn)識(shí)到資本市場中不同類型主體之間對市值管理需求的差異，有針對性地對不同類型的企業(yè)加以引導(dǎo)和規(guī)范。例如，在股權(quán)激勵(lì)的問題上，在國有上市公司建立股權(quán)激勵(lì)制度，將管理層的利益與企業(yè)的市值直接掛鉤，對于鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行市值管理更具有重要的意義。

(二)加大懲處力度，明確處罰標(biāo)準(zhǔn)

從證監(jiān)會(huì)已披露的偽市值管理處罰案例的數(shù)量來看，仍有大量的偽市值管理尚未被查處。因而，監(jiān)管部門有必要進(jìn)一步加大對偽市值管理的懲處力度，嚴(yán)查假借“市值管理”名義進(jìn)行的證券違法違規(guī)行為。目前，資本市場的亂象與證監(jiān)會(huì)監(jiān)管力度的弱化不無關(guān)系。誠然，隨著資本市場的發(fā)展，證券違法違規(guī)行為的隱蔽性和復(fù)雜性加大了資本市場監(jiān)管的難度。但是無論多么隱蔽的手法始終都是有跡可循。證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，利用大數(shù)據(jù)等新的技術(shù)和資源，強(qiáng)化對上市公司市值管理活動(dòng)的監(jiān)管。重點(diǎn)監(jiān)管股票價(jià)格和交易量波動(dòng)異常的股票，以及作為操縱市場潛在的最大獲益方——上市公司大股東的持股情況和持股變動(dòng)情況。加大對偽市值管理的懲處力度，提高違法犯罪的成本，從而有效地震懾市場潛在的“投機(jī)分子”，糾正市場運(yùn)行的偏差。與此同時(shí)，注重監(jiān)管觀念的轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)事前干預(yù)和事中監(jiān)督。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極主動(dòng)跟蹤市場發(fā)展，關(guān)注市場熱點(diǎn)，對于一味迎合市場熱點(diǎn)，經(jīng)營“異?！钡纳鲜泄炯皶r(shí)約談和問詢，對上市公司披露的信息抽樣檢查，杜絕違規(guī)信息披露。

另外，證監(jiān)會(huì)應(yīng)明確偽市值管理的處罰標(biāo)準(zhǔn)。上文已提到，許多市值管理工具的行使本身即游走在合法與違規(guī)的邊界。加之監(jiān)管部門處罰標(biāo)準(zhǔn)的不透明，無疑會(huì)給市場主體在運(yùn)用市值管理工具時(shí)蒙上一層陰影，也令“投機(jī)分子”有機(jī)可乘，侵害投資者合法權(quán)益，擾亂市場秩序。證監(jiān)會(huì)應(yīng)及早明確偽市值管理的處罰標(biāo)準(zhǔn)，明確上市公司合法自治的范圍，從而使得上市公司在合法的范圍內(nèi)進(jìn)行市值管理活動(dòng)，避免不正當(dāng)市值管理的發(fā)生。

(三)透明公司治理，細(xì)化相關(guān)信息披露規(guī)則

資本市場的信息不對稱問題是中國資本市場的一大“頑疾”。由于上市公司信息披露不及時(shí)、不真實(shí)、不完整，導(dǎo)致投資者很難基于披露的信息對公司市值作出合理預(yù)判。保證上市公司信息披露的及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確和完整既是上市公司應(yīng)盡的義務(wù)，也是建立良好的投資者關(guān)系的前提。投資者只有在對公司的真實(shí)情況準(zhǔn)確、全面了解的基礎(chǔ)上，才能作出合理預(yù)判和理性的投資決策。因而，必須進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)信息披露規(guī)則，以信息披露為監(jiān)管核心，弱化市場的信息不對稱問題，增加上市公司經(jīng)營的透明度，給上市公司市值管理創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境。例如，在高管減持的信息披露義務(wù)問題上，應(yīng)進(jìn)一步降低高管減持披露的比例要求?，F(xiàn)有的法律規(guī)定高管減持股份達(dá)上市公司股份的1%時(shí)須及時(shí)披露，對于體量較大的上市公司而言，即使是1%的比例，高管仍有較大的套利空間。因而，有必要對高管提出更高的信息披露要求。要求高管在減持時(shí)提前公告，公告減持的原因、數(shù)量、方式等，并在高管減持后股價(jià)大幅度下跌時(shí)，及時(shí)要求相應(yīng)高管就減持和股價(jià)下跌做情況說明。

值得注意的是，選擇性披露問題是偽市值管理案件查處的一大難點(diǎn)問題。因而，在細(xì)化相關(guān)信息披露規(guī)則時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化對上市公司選擇性信息披露行為的監(jiān)管，維護(hù)資本市場的公開透明。例如，要求上市公司提前一定期限對公司的市值管理計(jì)劃進(jìn)行披露。詳細(xì)披露公司市值管理的規(guī)劃和具體安排，從而使投資者能夠準(zhǔn)確把握上市公司披露的利好消息，壓縮上市公司選擇性披露的空間。在市值管理實(shí)施過程中，分階段地披露市值管理的進(jìn)展及取得的階段性成果或困難，使投資者能夠作出合理預(yù)判和理性決策。與此同時(shí)，還應(yīng)鼓勵(lì)上市公司與投資者建立良好的信息傳遞渠道，保證信息的及時(shí)有效傳遞，規(guī)范上市公司的信息披露行為在公平、公正、公開的原則下進(jìn)行。

我國上市公司市值管理實(shí)踐中，概念模糊不清，實(shí)踐真假難辨等問題對其操作和監(jiān)管均帶來了不小的障礙。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，在目前條件下應(yīng)審慎對待“市值管理”這一概念[13]，避免形而上學(xué)。更為合理的方式是透過現(xiàn)象看本質(zhì)，忽略理論上對于市值管理的爭議，直接對市值管理中的具體手段和工具進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，規(guī)范上市公司的市值管理活動(dòng)。另一方面，加大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，強(qiáng)化對上市公司的內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督。對上市公司披露的信息抽樣檢查，杜絕虛假信息披露。關(guān)注市場熱點(diǎn)，對經(jīng)營“異?！钡纳鲜泄炯皶r(shí)約談，通過“彈性執(zhí)法”和“提前介入”加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事前和事中監(jiān)督。對股價(jià)波動(dòng)異常的股票，以及對在資金、證券持有量上具有優(yōu)勢或者影響力的人員或機(jī)構(gòu)重點(diǎn)監(jiān)管。與此同時(shí)，提升對證券違法違規(guī)行為的懲處力度，提高違法犯罪的成本，“殺雞儆猴”與“敲山震虎”雙管齊下，從而達(dá)到震懾市場的作用。