王亞宏

對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，凜冬將至并不僅僅是一條時(shí)間線，更多的是價(jià)格不斷下跌帶來(lái)的壓力。過(guò)去的兩個(gè)多月里，在技術(shù)上原油已經(jīng)跌入熊市區(qū)間。

在市場(chǎng)的多空較量中，占據(jù)舞臺(tái)中心的是研究“什么時(shí)候油價(jià)跌破45美元”的“空軍”。而且有跡象表明，不但凜冬將至，而且冬日綿長(zhǎng)。

后歐佩克時(shí)代的祭品

和油價(jià)下跌同步的，是在國(guó)際原油市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨了約半個(gè)世紀(jì)的歐佩克走向弱勢(shì)。非歐佩克成員俄羅斯和美國(guó)的產(chǎn)量則已今非昔比，尤其后者有能力在未來(lái)五年里成為全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)。

三年多前為了抑制“頁(yè)巖油革命”，沙特帶領(lǐng)歐佩克拋出了“價(jià)格套索”。但那場(chǎng)一度讓油價(jià)跌至每桶27美元的價(jià)格戰(zhàn)并沒(méi)有讓頁(yè)巖油的生產(chǎn)窒息，它反而像科幻電影中的異形一樣在惡劣的環(huán)境中再次完成了低成本進(jìn)化。

“異形頁(yè)巖油”越來(lái)越兇猛，歐佩克成員國(guó)的財(cái)政基礎(chǔ)卻遭到了低油價(jià)的損害，讓共同行動(dòng)的基礎(chǔ)出現(xiàn)了裂縫。

當(dāng)美國(guó)決定對(duì)伊朗進(jìn)行原油出口禁運(yùn)制裁時(shí)，歐佩克并沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用。沙特出于地緣政治考慮再次擴(kuò)大產(chǎn)能，以求打擊地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也破壞了歐佩克的框架。

三巨頭

今年油價(jià)就是隨著“三巨頭”基本面的生產(chǎn)決策和地緣政治博弈在跳舞。

是的，沙特、美國(guó)和俄羅斯取代被邊緣化的歐佩克成為油市的主宰，國(guó)際原油市場(chǎng)從歐佩克時(shí)代進(jìn)入了“三巨頭”時(shí)代。這三個(gè)國(guó)家去年原油及凝析油產(chǎn)量達(dá)每天3600萬(wàn)桶，占全球總產(chǎn)量近四成，比沙特之外其余所有歐佩克國(guó)家加起來(lái)的日產(chǎn)出高了近900萬(wàn)桶。今年以來(lái)隨著沙特和美國(guó)的原油產(chǎn)量進(jìn)一步攀升，二者間的差距被拉到每天1000萬(wàn)桶以上。

歐佩克被邊緣化已經(jīng)是不爭(zhēng)事實(shí)，今年油價(jià)就是隨著“三巨頭”基本面的生產(chǎn)決策和地緣政治博弈在跳舞。時(shí)代的變化必然伴隨著動(dòng)蕩，一些之前的利益相關(guān)方也會(huì)成為格局重塑的“祭品”。比如，作為美國(guó)和沙特共同的對(duì)手，歐佩克中第二重要的成員——伊朗，就被排除出歐佩克聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（聯(lián)合非歐佩克國(guó)家的組織，簡(jiǎn)稱JMCC），甚至有可能被進(jìn)一步逐出全球原油版圖。

沙特、俄羅斯和美國(guó)現(xiàn)行的能源政策無(wú)疑會(huì)加快“祭品”的產(chǎn)生。沙特在11月底表示有信心歐佩克和非歐佩克成員可以穩(wěn)定石油市場(chǎng)，俄羅斯總統(tǒng)普京則空泛地表示60美元的油價(jià)“絕對(duì)沒(méi)問(wèn)題”，不過(guò)據(jù)報(bào)道，兩國(guó)已就重啟原油減產(chǎn)計(jì)劃達(dá)成共識(shí)。至于美國(guó)政府雖然沒(méi)有直接對(duì)油價(jià)發(fā)聲，但美國(guó)能源信息管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底的一周美國(guó)原油庫(kù)存增加357.7萬(wàn)桶，大大高于市場(chǎng)預(yù)估中值100萬(wàn)桶，而且美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)觸及三年半高位，無(wú)疑暗示會(huì)有更多的供應(yīng)到來(lái)。

這三國(guó)傳來(lái)的信息都增加了市場(chǎng)對(duì)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂，據(jù)國(guó)際能源署（IEA）預(yù)測(cè)，美國(guó)等不受歐佩克影響的產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，可能使2019年全年市場(chǎng)供大于求，對(duì)此最擔(dān)憂的是那些小規(guī)模的歐佩克成員。

不過(guò)在供給側(cè)的歐佩克雖不復(fù)前幾年的威風(fēng)，但這是和自身輝煌時(shí)期比較，目前仍然沒(méi)有任何一個(gè)組織在原油市場(chǎng)上具備近似的影響力。因此，盡管凜冬將至，歐佩克在12月6日舉行的會(huì)議依舊重要。大量原油生產(chǎn)國(guó)是抱團(tuán)取暖還是苦熬過(guò)冬，市場(chǎng)還等著從歐佩克的喊話中得出石油產(chǎn)量在新一年中是否將會(huì)減少的新線索——而這直接關(guān)系到“空軍”的戰(zhàn)果。目前市場(chǎng)上石油空頭倉(cāng)位已經(jīng)被推升至一年多的高位，而且會(huì)前已有資產(chǎn)管理公司放出風(fēng)來(lái)，預(yù)計(jì)油價(jià)可能跌至每桶40美元。

歐佩克11月的市場(chǎng)報(bào)告表示，預(yù)計(jì)世界石油日需求明年將增至129萬(wàn)桶，比上月的預(yù)測(cè)低約7萬(wàn)桶，也低于7月預(yù)測(cè)的145萬(wàn)桶。

需求端不確定性增大

讓油價(jià)進(jìn)入熊市的不僅僅是沙特、俄羅斯和美國(guó)三家產(chǎn)油大戶都出于各自原因不愿擰緊供應(yīng)龍頭，還在于需求方對(duì)原油的渴望并沒(méi)有之前預(yù)期的那樣熱烈。

作為大宗商品中的重要一員，原油需求一直是世界經(jīng)濟(jì)景氣程度的晴雨表。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的放緩，讓原油需求前景同步下調(diào)，歐佩克和國(guó)際能源署相繼下調(diào)了石油需求預(yù)估。

IMF總裁拉加德11月底表示，全球經(jīng)濟(jì)增速可能相比一個(gè)月前預(yù)測(cè)的增速進(jìn)一步放緩，金融狀況已經(jīng)收緊，貿(mào)易緊張局勢(shì)有所加劇，這都影響新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。鑒于新興市場(chǎng)是原油需求增長(zhǎng)的大戶，當(dāng)這部分國(guó)家“胃口變差”時(shí)，油價(jià)也失去了動(dòng)力。

歐佩克11月的市場(chǎng)報(bào)告表示，預(yù)計(jì)世界石油日需求明年將增至129萬(wàn)桶，比上月的預(yù)測(cè)低約7萬(wàn)桶，也低于7月預(yù)測(cè)的145萬(wàn)桶。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)也反映在金融市場(chǎng)上。在印度和印尼等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振下，原油類資產(chǎn)表現(xiàn)良好。但隨著一些經(jīng)濟(jì)體債務(wù)不斷膨脹、美國(guó)貨幣政策收緊，投資者開(kāi)始用腳投票，在過(guò)去兩個(gè)月里已有數(shù)百億美元資金從原油期貨撤出，轉(zhuǎn)移到美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)，這進(jìn)一步放大了油價(jià)的波動(dòng)。

中國(guó)的需求尤其牽動(dòng)著油市的神經(jīng)，交易商們緊盯著中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的每一次宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布。好在目前中國(guó)的數(shù)據(jù)還能讓油市放心，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)10月原油進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高。中國(guó)10月份進(jìn)口原油4080萬(wàn)噸，相當(dāng)于每日961萬(wàn)桶，打破了4月份創(chuàng)下的每日960萬(wàn)桶紀(jì)錄，用石油需求來(lái)衡量的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持著旺盛的活力。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量下降，以及戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備增加，中國(guó)石油進(jìn)口依然強(qiáng)勁。

春天在哪里？

就像詩(shī)人雪萊的詩(shī)句：“如果冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？”即使在最悲觀的圖景下，仍有反向押注的力量盼望著油市回暖。不過(guò)油市的春天在哪里，還需耐心和細(xì)心才能找到蛛絲馬跡。

其一，之前的石油限產(chǎn)協(xié)議將在年底到期，更嚴(yán)格的限產(chǎn)協(xié)議可能會(huì)挽救油價(jià)。

為支撐油價(jià)，歐佩克和俄羅斯、阿曼等國(guó)2017年1月合作，同意每天減產(chǎn)180萬(wàn)桶以消化市場(chǎng)上過(guò)多的原油和成品油。由于限產(chǎn)提價(jià)效果顯著，以沙特和俄羅斯為首的24個(gè)產(chǎn)油國(guó)當(dāng)年12月同意將限產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年全年，以減少過(guò)剩庫(kù)存，并使油價(jià)保持在每桶60美元以上。

如今，限產(chǎn)協(xié)議即將到期，而油價(jià)又再次低于之前設(shè)定的目標(biāo)價(jià)格，這就給產(chǎn)油國(guó)出了一道艱難的判斷題：是否推進(jìn)更嚴(yán)格的限產(chǎn)協(xié)議？

其二是中國(guó)需求保持旺盛。

包括中國(guó)在內(nèi)的石油主要進(jìn)口國(guó)會(huì)暫時(shí)享受買(mǎi)方市場(chǎng)的紅利，而需求基準(zhǔn)的擴(kuò)大也會(huì)促進(jìn)原油市場(chǎng)的再平衡。作為全球最大的石油進(jìn)口國(guó)，在未來(lái)的十年中中國(guó)依舊會(huì)保持旺盛的能源需求。

市場(chǎng)習(xí)慣根據(jù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)簡(jiǎn)單地推斷石油需求，斷定經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)更加富裕的中國(guó)消費(fèi)者，而這些更富裕的消費(fèi)者將會(huì)使用更多的石油。有預(yù)計(jì)認(rèn)為中國(guó)的石油需求將在2030年達(dá)到6.9億噸的峰值，之前會(huì)保持約2.3%的年均增長(zhǎng)率，鑒于龐大的基數(shù)，這一增長(zhǎng)率會(huì)成為原油市場(chǎng)的穩(wěn)定之錨。