楊楊

“要進入中國，這是一個好機會?！卑仓型顿Y管理（上海）有限公司董事總經(jīng)理Stefano Chao說。

“好機會”是指近兩年興起的外資私募基金管理人牌照（Private Securities Investment Fund Manager Institution，下稱“PFM”）。

2016年6月，中國證監(jiān)會對符合條件的外資機構(gòu)開閘，允其申請登記成為私募證券基金管理機構(gòu)，在中國境內(nèi)開展包括二級市場證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務。由此開始，全球頂級資管機構(gòu)相繼入場，在中國境內(nèi)向合格投資者募集資金，并投資于境內(nèi)資本市場。

過去兩年時間里，已經(jīng)有15家外資機構(gòu)成功獲得PFM資格。除安中投資外，還包括全球最大的對沖基金橋水基金，全球最大的CTA（商品交易顧問）基金元盛資本，新加坡老牌資管公司畢盛投資，以及早已為境內(nèi)熟知且搶先下手的富達投資、瑞銀集團等。

這些全球資管巨頭的選擇基于一個共同的判斷：中國市場“錢”景可觀。對市場機遇的把握，可能沒有什么比他們的嗅覺更靈敏的了。

路博邁中國區(qū)負責人、路博邁投資管理咨詢（上海）公司總經(jīng)理劉頌說，無論是作為資金來源還是投資目的地，中國市場的重要性與日俱增。包括路博邁在內(nèi)的全球性資管機構(gòu)的具體計劃可能有所不同，“但都注意到了中國市場的戰(zhàn)略意義”。

金融領域越來越成為中國全面擴大開放的前沿陣地。對路博邁、安中投資來說，他們在一個巨大的開放市場抓住了前所未有的、里程碑式的機會。而對中國資本市場及本土機構(gòu)而言，由于外資巨頭的紛紛到來，也將不得不重新審視自己。

“抓住這個機會進入中國”

2017年伊始，安中投資的母公司、意大利最大的獨立資產(chǎn)管理公司Azimut Holding決定在中國啟動PFM資格的申請?！拔覀兊闹饕剂?，就是要抓住這個機會進入中國?！盨tefano Chao說。

盡管在中國金融開放路線圖中，私募市場僅僅是其中一小部分，但也具有足夠的想象空間。

從總量上看，中國的私募市場已經(jīng)能和公募基金等量齊觀。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）數(shù)據(jù)顯示，到2018年9月底，總共有24255家備案的私募基金管理人，通過旗下的74337只基金管理著12.8萬億元人民幣資產(chǎn)。

但從結(jié)構(gòu)上看，外資私募當下比較青睞的私募證券基金，僅占中國私募行業(yè)總量的1/5。

私募基金產(chǎn)業(yè)在中國還非常年輕。相對于有20年“正史”的公募，私募基金在中國走向規(guī)范化發(fā)展，還是近五年來的事情。2012年底修訂、2013年6月實施的證券投資基金法，才首次認可私募基金的法律地位。

私募基金規(guī)模和占比的持續(xù)提升是全球性規(guī)律。如果參照美國市場，中國私募基金將有數(shù)倍的發(fā)展空間。美國證監(jiān)會的統(tǒng)計顯示，截止到2017年底，美國有2997家私募基金，旗下有12.54萬億美元的資產(chǎn)。其中以證券市場為主要投資方向的對沖基金，所管理的總資產(chǎn)占到全美私募市場的近六成。

近幾年來，這個年輕的行業(yè)在中國確實也在快速發(fā)展?！爸袊侥蓟鹱?015年迎來了爆發(fā)式增長。”清華大學五道口金融學院民生財富管理研究中心主任曹泉偉說，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，是私募證券投資基金的數(shù)量和實繳資金過去三年的年化增長都接近80%。

兩大持續(xù)性政策的推進，也將進一步推動中國私募投資的大發(fā)展。一個是今年資管新規(guī)的落地，另一個則是資本市場發(fā)展長期機構(gòu)投資人的改革取向。

中基協(xié)會長洪磊在今年5月第四屆全球私募基金西湖峰會上表示，繼公募基金、保險基金之后，私募基金已經(jīng)成為中國股市的第三大機構(gòu)投資者。各類私募基金持有A股9735億元的市值，占到總量的1.72%。

“隨著監(jiān)管力度的不斷加強以及資管行業(yè)的回歸本源，未來中國無論是公募還是私募基金，都會發(fā)展得越來越健康?！备贿_國際中國區(qū)董事總經(jīng)理李少杰說。

“中國市場正處在獨特的轉(zhuǎn)折點上”

“我們對在華業(yè)務的規(guī)劃并不止于私募，而是全方位、多角度地參與中國資本市場并跟隨監(jiān)管變革?！比疸y資產(chǎn)管理（上海）總經(jīng)理陳章龍說。

盡管表述上各有不同，但外資巨頭們都著重提到，中國市場是其全球的戰(zhàn)略重點。

“外資機構(gòu)如今大多有了一個共識，即一家真正意義上的全球性公司必須有足夠強大的中國業(yè)務做支撐?！崩钌俳苷f，擁有PFM牌照后，外資即可就地募資并投資于包括股市在內(nèi)的證券市場，掘金中國又增加一條重要渠道。

“中國已經(jīng)是全球最具潛力的投資市場之一?！必惾R德亞太區(qū)主席杜禮安說。中國的股市、債市目前均已位列全球前三，躋身全球最重要市場之列。在此之前，中國資產(chǎn)就已經(jīng)是重要的“多元化投資來源”。

更令外資興奮的是，伴隨著新一輪開放，中國的資本市場還將迎來跨越式增長。“我們認為，中國市場正處在獨特的轉(zhuǎn)折點上?！睒蛩鹇?lián)合首席執(zhí)行官大衛(wèi)·麥考密克說。

花旗銀行去年一份研究報告則認為，基于中國已經(jīng)啟程踏上金融市場轉(zhuǎn)型之路，“可能進一步加劇市場擴張和深化的勢頭”。轉(zhuǎn)型包括取消多項準入限制以及被納入各類全球資本市場指數(shù)等，比如現(xiàn)已落地的A股納入明晟新興市場指數(shù)（MSCI）和富士羅素國際指數(shù)，滬港通和深港通的開通。

市場人士相信，中國資本市場的地位終將與中國經(jīng)濟的體量相匹配。作為全球第二大經(jīng)濟體，中國GDP在世界經(jīng)濟中的比重約為15%，但目前A股在全球市值中的占比僅為1%。

按花旗的大膽預計，中國債券市場到2025年將增長為現(xiàn)在的三倍，而股市的擴容速度預計將會更快，屆時將會有154萬億元人民幣的規(guī)模，是現(xiàn)在的近3.6倍。“即使A股的占比只提升6個百分點，都會是巨大的市場放量。”Stefano Chao說，中國正在快速顯現(xiàn)出全球最主要市場的特性，無論是市場的絕對規(guī)模還是增長速度。

市場擴容之下，中國人對投資產(chǎn)品的需求也將不斷增加，“這是我們前有未有的機會?！被堇砑瘓F投資董事兼中國業(yè)務主管余小波說。

資管大變局

除巨大的市場成長空間之外，“能更多地接觸到中國的投資人”，是對外資的另一大“誘惑”。

12.8萬億

到2018年9月底，總共有24255家備案的私募基金管理人，通過旗下的74337只基金管理著12.8萬億元人民幣資產(chǎn)。

十余年前，全球最大對沖基金橋水基金就開始探索這一可行性，“獲得PFM牌照創(chuàng)造了一種新的可能?！?/p>

在橋水眼里，中國有“全球最大的資金池”。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，中國有本外幣存款余額178.34萬億元，同比增長8.1%。

另據(jù)招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的報告，中國個人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模有約188萬億元，過去4年這個數(shù)字正在以超過20%的速度增長。中國有世界上增長速度最快的高收入群體，按照貝恩的估算，到去年底，個人可投資資產(chǎn)超過1000萬元的高凈值人群就有158萬人。這是私募基金能爭取的潛在投資人。

個人之外，養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者更是外資計劃積極爭取的對象。拿下PFM牌照僅一年，富達已著手和境內(nèi)機構(gòu)合作開拓在養(yǎng)老金領域的業(yè)務，包括與螞蟻金服聯(lián)合發(fā)布首份《中國養(yǎng)老前景調(diào)查報告》，以及和華夏基金達成戰(zhàn)略合作，為后者擔任研究顧問，為其目標基金的研究工作提供建議。

高儲蓄率以及保險公司、養(yǎng)老基金的壯大，創(chuàng)造了一個發(fā)展?jié)摿薮蟮馁Y管市場。據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不考慮交叉持有因素，中國金融機構(gòu)的資管業(yè)務總規(guī)模在去年底已達百萬億元。在全球的資管行業(yè)中，亞洲是增長的亮點，中國又貢獻了其中大部分的增長份額。

資管機構(gòu)也因此獲得了高成長。麥肯錫在近期的一份報告中提出，中國的資管機構(gòu)過去五年的資產(chǎn)增速達到了年均20%以上。從2009年到2017年，中國高凈值人群通過專業(yè)機構(gòu)管理的可投資資金占比提高了20%，平均每人使用2家以上的專業(yè)機構(gòu)。

擴容之外，中國資管市場還在“加深”。一個重要表現(xiàn)，就是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，其中非現(xiàn)金和存款的金融資產(chǎn)占比不斷提升。

中金公司發(fā)布的《財富管理產(chǎn)品十年白皮書》顯示，到2017年，個人可投資資產(chǎn)中現(xiàn)金及存款的占比已經(jīng)降至41%，投向金融資產(chǎn)的占比則上升到35%，新的投資產(chǎn)品比如信托、基金專戶、券商資管、私募股權等也在快速發(fā)展。在私人資產(chǎn)配置中，資本市場產(chǎn)品已經(jīng)位居第三，僅次于現(xiàn)金及存款、投資性不動產(chǎn)。資本市場產(chǎn)品包含個人持有的股票、新三板證券、債券和公募基金、證券私募基金等。

而在監(jiān)管方面，中國資管市場也迎來大變局，由野蠻生長步入有序發(fā)展。其中的一個重要標志就是今年4月央行等多部門聯(lián)合發(fā)布的資管新規(guī)（《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》）。

外資機構(gòu)加碼“中國戰(zhàn)略”，反過來也是其打通“全球戰(zhàn)略”的重要一環(huán)。

青島大學財富管理研究院教授易憲容說，前幾年中國資管業(yè)快速增長，但問題和風險也不小，不僅表現(xiàn)在監(jiān)管套利、隱形剛兌的商業(yè)模式上，也表現(xiàn)在資管機構(gòu)本身的良莠不齊上?！百Y管新規(guī)不僅是對行業(yè)的糾偏，同時也給各類資管機構(gòu)規(guī)定了新的游戲規(guī)則?！?h3>一個里程碑

對于外資巨頭們而言，過去兩年的實踐證明，PFM牌照的重要性，在于補上了境內(nèi)募集、境內(nèi)投資這塊“在岸業(yè)務”。陳章龍說，既然視中國市場為戰(zhàn)略重點，自然就會重視這塊牌照。

去年底拿下PFM牌照后，貝萊德亞太區(qū)主席杜禮安即興奮地表示，這是貝萊德的“一個重要里程碑”。

它是跨國資管機構(gòu)“中國戰(zhàn)略”的關鍵一環(huán)。此前，跨國資管機構(gòu)運營的中國業(yè)務都是跨境的，“引進來”或“走出去”，一邊服務海外客戶投資中國，一邊幫助中國客戶布局全球。而拿下PFM牌照，即可助力本土資金配置本土資產(chǎn)。

而外資機構(gòu)加碼“中國戰(zhàn)略”，反過來也是其打通“全球戰(zhàn)略”的重要一環(huán)。服務好本土客戶，做好“在岸業(yè)務”，同時是其跨境業(yè)務的重要支持。拓展在中國市場的深度和廣度，不僅僅是推出產(chǎn)品，更是建立在岸團隊及本土基礎設施、積累運營經(jīng)驗和搭建合作網(wǎng)絡的過程。

這首先可能使其在“服務中國客戶布局全球”的過程中快人一步。中金公司發(fā)布的前述白皮書顯示，過去十年中國的高凈值個人加配的四類金融資產(chǎn)中，其中之一就是境外產(chǎn)品。而資詢公司Casey Quick則預測，到2030年，中國機構(gòu)投資者對境外資產(chǎn)的配置將增加到17%。對沖基金、私募股權基金和房地產(chǎn)基金，是中國的高凈值個人海外投資最喜歡的三大類別。

在服務“走出去”的同時，外資機構(gòu)也希望能幫助全球各地投資者更順利地進入并適應中國的資產(chǎn)市場。

“當境外資本對中國資產(chǎn)的需求與日俱增時，持續(xù)增強在中國市場的專業(yè)性就非常重要了?！盨tefano Chao說。

花旗銀行研究報告預測，到2025年，將有大約3.36萬億美元海外資金流入中國，投資于債券、股市以及銀行資產(chǎn)。Casey Quick認為，在未來10年左右的時間里，全球資管公司所吸引的資金中，將有約8.5萬億美金投向中國。

更直接的佐證來自MSCI。日前有消息顯示，MSCI計劃明年將中國內(nèi)地股票在其全球基準指數(shù)中的權重由5%提高至20%。之所以這么做，是因為“資金流入水平遠高于預期”。

中國成為全球資管機構(gòu)們的必爭之地，而對沖基金可能是海外資本投資中國時的優(yōu)先選擇。歷史上它們曾為投資人掙了不少錢。投資數(shù)據(jù)分析公司eVestment表示，境外對沖基金在A股的收益遠超其他地區(qū)，其中不乏年化收益超30%的佼佼者。

這一趨勢從2009年開始延續(xù)至今，直接導致大量資金增持投資中國的對沖基金。也是在這一趨勢下，橋水今年推出了中國版“全天候戰(zhàn)略”，為外國投資者提供購買中國資產(chǎn)的渠道。

央行副行長潘功勝日前在一個公開論壇上表示，人民幣在投融資、儲備功能等方面的發(fā)展比較快，但相對于中國金融市場的體量和境外投資者需求的進一步提升，國際化空間還很大。以債券市場為例，境外投資者投資境內(nèi)債券市場的比例還只有2.4%，低于發(fā)達國家20%的水平。

在推動資金的雙向流動上，中國也在持續(xù)探索。比如今年6月，央行和外管局就取消了QFII和RQFII資金匯出和本金鎖定期的限制。

“我們對于中國不斷深化資本市場改革感到鼓舞?！倍哦Y安說。