紀(jì)峰

摘 要：2016年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)跨越式爆發(fā)，創(chuàng)歷年之最。隨著相關(guān)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)，監(jiān)管層開(kāi)始緊急“剎車”。2017年至2018年初，先后出臺(tái)一系列政策，進(jìn)行管控和引導(dǎo)。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的投資方式、主體、區(qū)域、行業(yè)及內(nèi)涵等，漸次發(fā)生變化。在中國(guó)監(jiān)管及國(guó)際投資趨嚴(yán)環(huán)境下，需研究制訂相應(yīng)的優(yōu)化策略，促進(jìn)中企海外并購(gòu)可持續(xù)良性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；政策監(jiān)管；境外融資；并購(gòu)主體；交易方式

近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，已取代綠地投資，成為對(duì)外直接投資的主要方式。不需要很長(zhǎng)建設(shè)期，以較低成本進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)，獲取原企業(yè)的關(guān)鍵能力和無(wú)形資產(chǎn)。受“一帶一路”國(guó)際產(chǎn)能合作等推動(dòng)，中企海外并購(gòu)迅速增長(zhǎng)。據(jù)聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)署《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》，2016年中企海外并購(gòu)交易金額1353.3億美元，金額和數(shù)量均創(chuàng)歷史之最。而日益顯現(xiàn)的一些非理性投資和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也引起了中國(guó)政府關(guān)注。2017年以后，出臺(tái)一系列政策，進(jìn)行管控和引導(dǎo)。在監(jiān)管環(huán)境下，分析中企海外并購(gòu)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，提出相應(yīng)的優(yōu)化策略，具有一定的現(xiàn)實(shí)借鑒意義。

一、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的監(jiān)管政策演變

中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)，主要需三個(gè)主管部門(mén)的核準(zhǔn)、備案或登記：國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、國(guó)家外匯管理局。2004年以來(lái)，三大部門(mén)逐漸放寬海外并購(gòu)的事前監(jiān)管程序，下放監(jiān)管權(quán)級(jí)。國(guó)家發(fā)改委，先將核準(zhǔn)投資額從3000萬(wàn)美元，提至3億乃至10億美元。進(jìn)而項(xiàng)目分類管理，除個(gè)別行業(yè)及特定國(guó)家的需核準(zhǔn)外，其他實(shí)行備案制。商務(wù)部，也逐步提高需核準(zhǔn)的投資金額，將權(quán)限下放至省級(jí)。之后分類管理，將一定額度下“實(shí)質(zhì)審查”，改為“簡(jiǎn)易審查”。外匯管理局，除簡(jiǎn)化審批流程外，將審核權(quán)下放至具外匯業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行，通過(guò)商業(yè)銀行匯報(bào)信息方式，間接進(jìn)行監(jiān)管。

隨著中企海外并購(gòu)跨越式爆發(fā)，呈現(xiàn)“買遍全球”節(jié)奏。2016年11月，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局等部門(mén)表示，將密切關(guān)注一些行業(yè)的非理性對(duì)外投資、以及“母小子大”、“快設(shè)快出”等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。2016年底，監(jiān)管層緊急“剎車”，三大部門(mén)先后發(fā)布《通知》，強(qiáng)化海外投資并購(gòu)的真實(shí)合規(guī)性審查。商務(wù)部除原《備案表》或《申請(qǐng)表》、營(yíng)業(yè)執(zhí)照外，還需提供海外投資并購(gòu)的相關(guān)章程、合同或協(xié)議、董事會(huì)或出資人決議、最新審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、前期工作落實(shí)情況說(shuō)明（盡職調(diào)查、可研報(bào)告、投資來(lái)源、投資環(huán)境）、真實(shí)性承諾書(shū)，并在線提交《境外并購(gòu)事項(xiàng)前期報(bào)告表》。國(guó)家發(fā)改委，另要求增報(bào)投資主體的主營(yíng)業(yè)務(wù)、注冊(cè)時(shí)間、地點(diǎn)、凈資產(chǎn)收益率等內(nèi)容。國(guó)家外管局，除提交相關(guān)審核材料外，還對(duì)大額投資并購(gòu)主體，要進(jìn)行約談，以核實(shí)交易真實(shí)性。

2017年1月，國(guó)資委修訂發(fā)布《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》。首次引入負(fù)面清單制度，將投資項(xiàng)目劃分“禁止類”（9種）和“特別監(jiān)管類”（1種）。前者一律不得投資，后者則需報(bào)國(guó)資委履行出資人職責(zé)，審核把關(guān)程序?！肮芡断?、管風(fēng)險(xiǎn)、管程序、管回報(bào)”，進(jìn)行全程監(jiān)管。國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部等5部門(mén)，也于年底發(fā)布《民營(yíng)企業(yè)境外投資經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范》，對(duì)民企的盲目決策、違規(guī)操作等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提出行為規(guī)范和指引。2017年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳，轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等4部門(mén)《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》，將海外投資項(xiàng)目，劃分“鼓勵(lì)、限制、禁止”3大類，對(duì)禁止類5項(xiàng)，可能危害國(guó)家利益和安全的，嚴(yán)格予以管控；對(duì)限制類5項(xiàng)，如敏感國(guó)家和行業(yè)，提示企業(yè)審慎參與；對(duì)鼓勵(lì)類6項(xiàng)，如“一帶一路”、高新技術(shù)和先進(jìn)制造、能源資源、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)文化物流等，則于稅收、外匯等方面創(chuàng)造便利條件。

2017年12月，國(guó)家發(fā)改委公布新《企業(yè)境外投資管理辦法》。一方面，進(jìn)一步簡(jiǎn)化放寬審核環(huán)節(jié)流程，取消省級(jí)初審和轉(zhuǎn)報(bào)環(huán)節(jié)，取消國(guó)家發(fā)改委的確認(rèn)函“小路條”。放寬核準(zhǔn)或備案時(shí)間要求，并延長(zhǎng)核準(zhǔn)和備案文件的有效期等。另一方面，強(qiáng)化創(chuàng)新監(jiān)管，完善懲戒。拓寬投資主體范疇，將中企的海外控股企業(yè)納入建立協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，聯(lián)合有關(guān)部門(mén)，通過(guò)在線監(jiān)測(cè)、約談函詢、抽查核實(shí)等方式，進(jìn)行全程監(jiān)管和指導(dǎo)。建立企業(yè)違法違規(guī)行為記錄，在全國(guó)信用信息平臺(tái)、國(guó)家企業(yè)信用公示系統(tǒng)等進(jìn)行公示，并會(huì)同有關(guān)部門(mén)實(shí)施聯(lián)合懲戒。2018年1月，又發(fā)布新版《境外投資敏感行業(yè)目錄》，共4大類9個(gè)項(xiàng)目：一武器裝備研制生產(chǎn)維修；二跨境水資源開(kāi)發(fā)利用；三新聞傳媒；四國(guó)辦發(fā)〔2017〕74 號(hào)限制行業(yè)如：房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部以及無(wú)具體實(shí)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)投資基金或平臺(tái)。新《辦法》和新《目錄》，均自2018年3月1日起施行。

由上述中企海外投資并購(gòu)監(jiān)管政策演變，呈現(xiàn)“管放結(jié)合，懲戒和服務(wù)并重”趨向。一方面，管放結(jié)合。簡(jiǎn)化事前核準(zhǔn)或備案流程，備案項(xiàng)目7個(gè)工作日辦結(jié)。但注重真實(shí)合規(guī)性的審查，將海外投資上升至國(guó)家安全高度。并強(qiáng)化事中和事后監(jiān)管，引入重大事項(xiàng)問(wèn)詢、重大不利情況、項(xiàng)目完成情況報(bào)告等制度。另一方面，懲戒和服務(wù)并重。對(duì)惡意分拆、虛假隱瞞、應(yīng)報(bào)而未報(bào)、損害國(guó)家利益和安全等行為，公示相關(guān)企業(yè)并懲戒，構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。同時(shí)，突出優(yōu)化服務(wù)。絕大多數(shù)境外投資管理和服務(wù)環(huán)節(jié)，都可通過(guò)網(wǎng)絡(luò)在線辦理，提高服務(wù)效率。國(guó)家發(fā)改委，發(fā)布境外投資信息、政策導(dǎo)向、安全風(fēng)險(xiǎn)提示等，充實(shí)服務(wù)內(nèi)容，企業(yè)亦可咨詢和反映問(wèn)題，提出意見(jiàn)和建議。

二、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展態(tài)勢(shì)分析

（一）海外并購(gòu)理性活躍，境外融資成主渠道。中國(guó)出臺(tái)政策為海外投資降溫，但整體上依然支持企業(yè)理性審慎的海外并購(gòu)?fù)卣埂?017年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額962億美元，相較2016年下降28.9%。但若排除上年中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)430億美元巨型交易的話，2017年在中企海外并購(gòu)史上，相較任何年度仍居領(lǐng)先（表1）。2018上半年，中企海外并購(gòu)金額766億美元，同比增長(zhǎng)46%，呈現(xiàn)恢復(fù)性的活躍態(tài)勢(shì)。據(jù)發(fā)改委2017年《中國(guó)對(duì)外投資報(bào)告》，中國(guó)境外投資存量占GDP比例11.4%，而發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家，則為44.8%和19.8%。境外投資存量占全球比例5.2%，較美國(guó)24.4%相差甚遠(yuǎn)，不如英日德，甚至中國(guó)香港5.9%。從總體長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，仍方興未艾。另一個(gè)顯著變化：2017年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，境外融資首次成為主渠道。包括國(guó)際性銀行貸款、股權(quán)投資、發(fā)行債券、及聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。由表1可看出，境外融資占比由2012- 2016年均值36.6%，迅速提升至2017年的78%。而直接投資，如中企自身資金和國(guó)內(nèi)銀行貸款等，則大幅下降至占比22%。畢竟在外管局監(jiān)管下，資金出境是一大問(wèn)題。2018上半年，傳統(tǒng)私募股權(quán)基金的并購(gòu)宗數(shù)，保持上升趨向。風(fēng)投基金的并購(gòu)金額，也創(chuàng)半年度新高，預(yù)計(jì)全年將持續(xù)保持這一態(tài)勢(shì)。

（二）并購(gòu)主體范疇拓寬，主角漸次演變。2017年底，中國(guó)商務(wù)部門(mén)備案或核準(zhǔn)的境外投資企業(yè)6172家。按性質(zhì)分類，最初國(guó)有企業(yè)是海外并購(gòu)主體。近年民營(yíng)企業(yè)迅速發(fā)展，并購(gòu)宗數(shù)上升且反超。2016年并購(gòu)金額，民企首超國(guó)企。2017年政策嚴(yán)控下，國(guó)企腳步放緩，民企則呈現(xiàn)更積極態(tài)勢(shì)。海外并購(gòu)宗數(shù)和金額，分別是國(guó)企5倍和2倍，成主要中堅(jiān)力量。繼國(guó)企、民企后，以BAT為代表的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，將成海外并購(gòu)主角。近年，騰訊收購(gòu)韓CJ Games、美Riot和Epic Games、新加坡levelup、芬蘭Supercell等，成全球最大游戲巨頭。阿里系投資搜索引擎Quixey、移動(dòng)通話Tango、智能遙控Peel、收購(gòu)東南亞Lazada等。2017 年，BAT 等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，海外并購(gòu)交易金額300多億美元，占總近三分之一。其中騰訊和阿里系，在前100強(qiáng)交易中各占7宗，成年度最活躍買家。再者，并購(gòu)主體范疇拓寬。一是“聯(lián)合體”顯著增長(zhǎng)，中企海外并購(gòu)不再單打獨(dú)斗，而是幾個(gè)企業(yè)或與基金合作，“抱團(tuán)”優(yōu)勢(shì)明顯?！奥?lián)合體”并購(gòu)宗數(shù)，由2016年占總比8.2%，增至2017年22.1%。二是海外子公司或控股企業(yè)在具體實(shí)施中，利用在海外設(shè)立的企業(yè)或子公司進(jìn)行并購(gòu)。相較國(guó)內(nèi)中企直接跨境并購(gòu)，上述這種并購(gòu)方式資金來(lái)源更多元化，審批效率更高，交易可操作性更強(qiáng)，完成時(shí)間更短。按2017年最新監(jiān)管政策，已將中企的境外設(shè)立企業(yè)，納入投資并購(gòu)主體范疇。

（三）標(biāo)的國(guó)家范圍收窄，歐洲最受青睞。2017年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)目的地為49個(gè)國(guó)家和地區(qū)，相較2016年高峰期74個(gè)，標(biāo)的國(guó)家范圍收窄33.8%，并購(gòu)重點(diǎn)也從初期的亞非拉等發(fā)展中國(guó)家，逐漸向歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)變。2017年，中企對(duì)歐美并購(gòu)交易額占總比65%左右。2018上半年，更提升至占77%。尤其在歐洲，并購(gòu)金額占總比達(dá)61%，首成中企海外并購(gòu)的最青睞地區(qū)。主要原因在于，美國(guó)加強(qiáng)外國(guó)投資安全審查，導(dǎo)致中企對(duì)美并購(gòu)交易額由2016年595億美元，急降至2017年118億美元。2018上半年，中企并購(gòu)風(fēng)向更迅速轉(zhuǎn)向歐洲，金額是北美的近4倍。相較于其它地區(qū)，歐洲投資政策環(huán)境相對(duì)友好，監(jiān)管障礙較低，工業(yè)和高科技基礎(chǔ)與中企并購(gòu)重點(diǎn)一致。值得注意的是，在國(guó)家倡議推動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)“一帶一路”將成新亮點(diǎn)，雖體量尚小，但沿線國(guó)家的并購(gòu)金額和占比明顯上升。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年，中企對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家實(shí)施并購(gòu)金額達(dá)66.4億美元，占總比的4.9%。2017年，更多中企選擇有較大發(fā)展空間的“一帶一路”沿線國(guó)家，并購(gòu)交易金額達(dá)88億美元，較上年增長(zhǎng)32.5%，占總比提升至9.1%。

（四）敏感行業(yè)受嚴(yán)控，結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。中國(guó)企業(yè)早期的海外并購(gòu)產(chǎn)業(yè)，以關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)為主，中期向營(yíng)收較高的資源行業(yè)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在逐漸向輕工業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展。由并購(gòu)領(lǐng)域較集中，而漸趨多元化，至2016年已涉及18個(gè)行業(yè)大類。但中企在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域“買買買”的非理性并購(gòu)，被政府部門(mén)點(diǎn)名批評(píng)。如娛樂(lè)業(yè)和傳媒業(yè)，在2016年10大海外并購(gòu)熱門(mén)行業(yè)中，分別處第5和9位。在新政監(jiān)管下，2017年12月商務(wù)部表示，自去年底開(kāi)展真實(shí)性和合規(guī)性審查以來(lái)，上述5大敏感行業(yè)被全線叫停，并沒(méi)有新增的海外并購(gòu)項(xiàng)目。當(dāng)然，也有一些企業(yè)選擇半途退出，如萊茵體育、睿康股份、新華龍等。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，呈現(xiàn)第二產(chǎn)業(yè)為主，第三產(chǎn)業(yè)迎頭趕上趨勢(shì)。2017年，中企海外并購(gòu)5大熱點(diǎn)：消費(fèi)及工業(yè)品、能源資源、新興科技、生命科學(xué)與醫(yī)療、TMT；2018上半年為：TMT、消費(fèi)品、生命科學(xué)、工業(yè)品、汽車和運(yùn)輸。而聚焦未來(lái)與科技創(chuàng)新的項(xiàng)目，則更受青睞。中國(guó)新生代投資者，關(guān)注海外有價(jià)值的高科技前沿項(xiàng)目，如人工智能、生物技術(shù)等，成未來(lái)并購(gòu)趨勢(shì)。

（五）并購(gòu)內(nèi)涵提升，交易障礙問(wèn)題顯現(xiàn)。從并購(gòu)本質(zhì)動(dòng)因看，大致可分三種類型： 自然資源尋求型、國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓型和專利技術(shù)獲取型。在政策引導(dǎo)下，2017年中企海外并購(gòu)從資源尋求型，更多向市場(chǎng)拓展型和技術(shù)獲取型轉(zhuǎn)變。不再單純圍繞生產(chǎn)資料，而以國(guó)際市場(chǎng)份額、先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和品牌價(jià)值為目的，理性在全球布局和定位，同產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，橫向收購(gòu)。同時(shí)，關(guān)注海外專利技術(shù)，通過(guò)并購(gòu)及革新自身科技含量和品牌價(jià)值，由外延式向內(nèi)涵式轉(zhuǎn)變，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。如華芯收購(gòu)美國(guó)Xcerra，阿里收購(gòu)東南亞Lazada，剛泰收購(gòu)意大利品牌Buccellati等。同時(shí)，受中國(guó)監(jiān)管政策影響，交易障礙等問(wèn)題顯現(xiàn)。一方面，由于政府審批和資金出境等問(wèn)題，使交易的不確定性增加，引起外國(guó)賣方的普遍關(guān)注。2017年，幾乎所有境外賣方，都要求中國(guó)企業(yè)承擔(dān)這一政策變化風(fēng)險(xiǎn)，并提供相關(guān)保護(hù)機(jī)制。如承諾“排除萬(wàn)難”獲取政府部門(mén)審批，高額反向分手費(fèi)等。另一方面，中國(guó)政府所支持的海外并購(gòu)領(lǐng)域，如高新技術(shù)、先進(jìn)制造、能源資源等，與外國(guó)政府關(guān)于“國(guó)家安全”的審查發(fā)生沖突。美國(guó)自2017年特朗普上任以來(lái)，CFIUS（美國(guó)外資投資委員會(huì)）阻止外資并購(gòu)10宗，中國(guó)就占8宗。油氣能源、重工業(yè)、芯片半導(dǎo)體、通信等行業(yè)，遭受更大阻礙。2018年1月，螞蟻金服收購(gòu)美國(guó)匯款公司速匯金，遭遇CFIUS終止，反支付3000萬(wàn)美元解約金。

三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的優(yōu)化策略選擇

（一）健全規(guī)劃指導(dǎo)，強(qiáng)化保障服務(wù)。對(duì)中國(guó)政府而言，一是加強(qiáng)規(guī)劃指導(dǎo)。研究制定海外投資并購(gòu)的戰(zhàn)略規(guī)劃，包括總體、國(guó)別和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，為企業(yè)提供指引。二政策調(diào)整激勵(lì)。需核準(zhǔn)“敏感類項(xiàng)目”，應(yīng)根據(jù)我國(guó)宏觀政策進(jìn)行調(diào)整，更具彈性與合理性。對(duì)負(fù)責(zé)任且可持續(xù)項(xiàng)目，在審批、稅收、融資、外匯等政策上給予更多優(yōu)惠，以減少交易障礙。三建立保障機(jī)制。支持各類智庫(kù)建設(shè)，對(duì)相關(guān)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、文化、產(chǎn)業(yè)、法律等進(jìn)行分析研究，為企業(yè)提供政策、市場(chǎng)、項(xiàng)目和可持續(xù)發(fā)展等信息服務(wù)。國(guó)家有關(guān)部門(mén)和駐外使（領(lǐng)）館，建立協(xié)調(diào)統(tǒng)一且科學(xué)規(guī)范的安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)測(cè)預(yù)警和應(yīng)急處置體系，幫助企業(yè)規(guī)避和應(yīng)對(duì)。四深化國(guó)際交流合作。通過(guò)雙邊、多邊及區(qū)域?qū)υ捊涣?，?chuàng)造有利機(jī)遇，開(kāi)辟新市場(chǎng)。如中東歐具活力新興經(jīng)濟(jì)體，“一帶一路”重要節(jié)點(diǎn)，是進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的跳板。深化中東歐“16+1”合作，使更多中企開(kāi)展并購(gòu)，未來(lái)成新的熱門(mén)目的地。

（二）堅(jiān)持內(nèi)外協(xié)同，互利共贏原則。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策思路明朗，規(guī)則目錄清晰，且未來(lái)亦將持續(xù)，因此應(yīng)基于政策指引，依法合規(guī)并購(gòu)。此外，還須符合自身和市場(chǎng)需求。一方面，戰(zhàn)略引領(lǐng)，能力匹配。符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和國(guó)際規(guī)劃，聚焦主業(yè)，境內(nèi)外協(xié)同；并購(gòu)規(guī)模與自身資本、融資能力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等相適應(yīng)。注重項(xiàng)目論證，強(qiáng)化過(guò)程管理，避免盲目決策。另一方面，樹(shù)立正確的義利觀，堅(jiān)持互利共贏原則。分析研究相關(guān)國(guó)家的發(fā)展需求，挖掘與自身產(chǎn)品、服務(wù)與業(yè)務(wù)的契合性，轉(zhuǎn)化為商業(yè)機(jī)遇。如阿里巴巴收購(gòu)東南亞電商平臺(tái)Lazada，利用豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，幫助全面升級(jí)。同時(shí)，重視與相關(guān)國(guó)家各方面的溝通合作，如政府、媒體、企業(yè)、社區(qū)、工會(huì)、族群和宗教團(tuán)體等，建立多維支持網(wǎng)絡(luò)，營(yíng)造良好的外部環(huán)境。

（三）多元支付方式，嵌入保險(xiǎn)機(jī)制。中企應(yīng)根據(jù)自身和外部環(huán)境特點(diǎn)，綜合運(yùn)用現(xiàn)金支付、定向發(fā)售、杠桿收購(gòu)、資產(chǎn)入股、股票互換等多元支付方式。2017年7月，商務(wù)部修訂發(fā)布《外商投資企業(yè)設(shè)立及變更備案管理暫行辦法》。使不少中國(guó)企業(yè)開(kāi)始采取跨境并購(gòu)換股方式，包括國(guó)內(nèi)或境外公司的股權(quán)，作為對(duì)價(jià)進(jìn)行支付。還有一些中企，也嘗試使用Earn-out（盈利對(duì)價(jià)）支付方式，去搭建與賣方關(guān)于目標(biāo)資產(chǎn)或公司之間的價(jià)值差異，不用更多現(xiàn)金，減少國(guó)內(nèi)審批障礙，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制?；蛘吲c一些實(shí)力較強(qiáng)的美元或歐元基金合作，作為投資參與方，海外收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富，可分散或減少投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，利用政策性信用保險(xiǎn)和商業(yè)保險(xiǎn)，嵌入企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，按國(guó)際通行規(guī)則，實(shí)施聯(lián)合保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)，如反向分手費(fèi)保險(xiǎn)等新興種類，為企業(yè)提供保障需求。

（四）創(chuàng)設(shè)中國(guó)特色，靈活交易架構(gòu)。針對(duì)2017年出現(xiàn)的交易障礙問(wèn)題，中企不能僅為贏標(biāo)，而承擔(dān)更多責(zé)任義務(wù)。應(yīng)借鑒近年中企創(chuàng)設(shè)的一些特色交易慣例，如“分層反向分手費(fèi)”、“重大不利變化定量”等，以更理性務(wù)實(shí)的市場(chǎng)化方式應(yīng)對(duì)。如兗州煤業(yè)收購(gòu)澳洲聯(lián)合煤炭公司，便不承擔(dān)審批責(zé)任，且拿到“融資無(wú)法獲得，從交易撤出”先決條件。另外，隨全球監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，在境外政府審批時(shí)，中企往往采取鍥而不舍的態(tài)度。如美CFIUS（美國(guó)外資投資委員會(huì)）不批，就“撤回并重新申報(bào)”。更有兩家中企，提交美國(guó)總統(tǒng)決定，結(jié)果仍被行政令阻止。其實(shí)，可采取更靈活的交易架構(gòu)。2017年，IDG能源收購(gòu)美國(guó)頁(yè)巖氣資產(chǎn)被阻，于是找到美國(guó)一家著名風(fēng)投兼私募機(jī)構(gòu)去購(gòu)買，向其貸款并承擔(dān)資本及未來(lái)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支，只每年收取8%固定回報(bào)，最終獲CFIUS（美國(guó)外資投資委員會(huì)）批準(zhǔn)。當(dāng)然，2018年6月，美國(guó)頒布《外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》，中企需進(jìn)一步研究應(yīng)對(duì)，采用更適合的交易結(jié)構(gòu)和方式。

（五）培育中介機(jī)構(gòu)，專業(yè)服務(wù)支持。中企海外并購(gòu)的顧問(wèn)服務(wù)，離不開(kāi)專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)：前期可行性研究、中期評(píng)估定價(jià)、并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核與評(píng)價(jià)等。目前，中國(guó)本土的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)缺位嚴(yán)重，有服務(wù)能力的精品機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)，中企海外并購(gòu)，大都聘請(qǐng)境外投資銀行、“四大”（PWC、KPMG、DTT、EY）或咨詢公司來(lái)提供服務(wù)。聘請(qǐng)外資機(jī)構(gòu)除收費(fèi)高昂外，過(guò)于依賴海外中介機(jī)構(gòu)，在并購(gòu)定價(jià)環(huán)節(jié)，不利保護(hù)企業(yè)利益乃至國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。相關(guān)資料顯示，中企海外并購(gòu)存在高溢價(jià)的特點(diǎn)，項(xiàng)目估值比全球平均高出36%。因此，中國(guó)政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)扶持政策，培育壯大本土中介機(jī)構(gòu)，提升專業(yè)服務(wù)水平。包括投資銀行、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、涉外會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所，如中行、中金、方達(dá)、環(huán)球投資聯(lián)盟等，在海外并購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)，占領(lǐng)更多份額，助推中企“走出去”進(jìn)程。

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