蔡俊坤

摘要：就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，由于匯率制度的不斷變更與改動(dòng)，導(dǎo)致匯率波動(dòng)受到無(wú)法預(yù)知的影響，而匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致金融體系的穩(wěn)定性受到或大或小的沖擊。本文主要就我國(guó)貨幣政策的主要目的，也即是金融和市值保持穩(wěn)定的機(jī)制進(jìn)行較為全面的分析。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng) 金融體系穩(wěn)定 貨幣政策

改革開(kāi)放以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的帶動(dòng)下，有了較為穩(wěn)定而持續(xù)的進(jìn)步和發(fā)展。現(xiàn)階段，人民幣正處在一個(gè)不斷升值的特殊時(shí)期，匯率波動(dòng)和金融穩(wěn)定性對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響最后都會(huì)直接作用于國(guó)家貨幣政策的制定上。本文主要就金融穩(wěn)定的意義和內(nèi)涵及造成匯率波動(dòng)的主要來(lái)源這兩方面.對(duì)匯率波動(dòng)與金融穩(wěn)定進(jìn)行分析與探討。

一、金融穩(wěn)定的意義和內(nèi)涵分析

（一）金融穩(wěn)定的定義

央行有一項(xiàng)重要的公共政策目標(biāo)就是保持金融穩(wěn)定.但縱觀國(guó)內(nèi)外大大小小對(duì)于金融穩(wěn)定的研究現(xiàn)狀.理論和實(shí)務(wù)兩界皆未能較為嚴(yán)格和準(zhǔn)確地定義何謂金融穩(wěn)定。而過(guò)分考慮金融穩(wěn)定性和波動(dòng)性之間的相互聯(lián)系便是造成該現(xiàn)象的重要原因之一，從根本上來(lái)看，金融波動(dòng)并不一定只會(huì)對(duì)其市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，其波動(dòng)也是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要因素之一。因此，在充分考慮及研究金融不穩(wěn)定性以及脆弱性等方式后，眾多西方學(xué)者對(duì)如何對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行定義做出了界定。國(guó)際上的學(xué)者主要對(duì)以下三個(gè)方面進(jìn)行了充分的考慮：首先，要在基于整體金融體系的基礎(chǔ)上，針對(duì)一個(gè)一個(gè)的金融體系進(jìn)行仔細(xì)地比較和分析；然后是通過(guò)采用成本則和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形式去度量最終的經(jīng)濟(jì)收益；再有則是用金融不穩(wěn)定的定義推導(dǎo)出其相反概念一也即金融穩(wěn)定的概念。這可以讓我們較為容易的對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行定義及區(qū)分。

（二）金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

首先從金融不穩(wěn)定性的含義出發(fā)來(lái)看，國(guó)內(nèi)和國(guó)際上眾多學(xué)者在對(duì)金融不穩(wěn)定的定義進(jìn)行研究之后，認(rèn)為金融穩(wěn)定即為非金融不穩(wěn)定的狀態(tài)，也即是不存在金融不穩(wěn)定的狀態(tài)表現(xiàn)。而金融不穩(wěn)定又主要通過(guò)金融脆弱性和金融危機(jī)這兩種方式表現(xiàn)出來(lái)，值得注意的是，金融不穩(wěn)定的重要表現(xiàn)形式便是其脆弱性，而金融危機(jī)的發(fā)生很大可能是在脆弱性的影響下。金融不穩(wěn)定不僅會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，使其變得不可控，動(dòng)搖金融體系的根本；而且會(huì)影響到整體金融體系的諸多方面，如對(duì)政府和企業(yè)的金融狀況特別是財(cái)務(wù)這方面造成較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，最后極有可能會(huì)發(fā)展成限制政府和企業(yè)資金流動(dòng)，其引發(fā)的危害不言而喻。

再者，從抵御風(fēng)險(xiǎn)的角度分析來(lái)看，可以將金融穩(wěn)定界定為是有利于國(guó)家的并且可以有效地抵御外部不利因素的金融體系.這個(gè)體系可以對(duì)銀行的資源進(jìn)行配置.使生產(chǎn)力更為強(qiáng)大及表現(xiàn)更為突出的企業(yè)得到其存款，從而規(guī)避由于不利因素所導(dǎo)致的嚴(yán)重金融負(fù)面影響.并且在其體系發(fā)揮作用的過(guò)程中，不會(huì)對(duì)國(guó)家的金融使用和資源配置產(chǎn)生相應(yīng)的影響。此外，金融穩(wěn)定重點(diǎn)關(guān)注的是體系內(nèi)核心要素的運(yùn)行無(wú)阻.可以通過(guò)資源的有效配置和對(duì)不利因素的吸收。使實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大程度地免受外部沖擊所帶來(lái)的不利影響。

目前我國(guó)關(guān)于金融穩(wěn)定的研究主要集中在以下方面：央行的金融穩(wěn)定職能以及金融體系抵御外部影響沖擊和金融風(fēng)險(xiǎn)化解等。

二、造成匯率波動(dòng)的主要來(lái)源

目前我國(guó)關(guān)于匯率波動(dòng)來(lái)源的研究多是從影響人民幣匯率波動(dòng)的來(lái)源上入手再進(jìn)行分析的.其來(lái)源主要有下列幾個(gè)因素：貿(mào)易中所產(chǎn)生的順差、物價(jià)上漲和貨幣貶值、國(guó)內(nèi)外的利率差、美元的匯率波動(dòng)、商品相對(duì)價(jià)格的降升等。不可否認(rèn)的是，以上因素都對(duì)我國(guó)的貨幣政策和外匯運(yùn)行機(jī)制有著一定的影響.但以上種種因素都無(wú)很好地說(shuō)明1994年之后中國(guó)便實(shí)行固定匯率的事實(shí)。2005年.我國(guó)學(xué)者提出了人民幣匯率的向量誤差模型，并基于人民幣匯率的基礎(chǔ)上，對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和利率平價(jià)兩者之間的相互聯(lián)系進(jìn)行了分析、研究和解釋，得出引起人民幣匯率波動(dòng)的主要原因是物價(jià)差異變動(dòng)。但不管是物價(jià)因素或是利率因素，它們都無(wú)法單獨(dú)有效且全面的解釋人民幣匯率產(chǎn)生波動(dòng)的原因。只有在對(duì)兩者進(jìn)行綜合考慮分析的基礎(chǔ)上，才能有效的解釋我國(guó)匯率產(chǎn)生波動(dòng)的原因。我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，人民幣匯率的波動(dòng)是由于我國(guó)利率管制、外匯管制和市場(chǎng)有所缺陷，正是由于這些有缺陷的制度導(dǎo)致了獨(dú)立的平價(jià)關(guān)系無(wú)法成立。2008年，我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者在了解了Chinn和Johnston的模型后，用此模型分析對(duì)影響人民幣匯率的來(lái)源，并得出了以下的結(jié)論：生產(chǎn)力的差異以及對(duì)外的開(kāi)放程度和國(guó)際石油的價(jià)格對(duì)實(shí)際匯率會(huì)產(chǎn)生比較嚴(yán)重的負(fù)面影響。

三、匯率波動(dòng)與金融穩(wěn)定的關(guān)系

目前關(guān)于匯率波動(dòng)和金融穩(wěn)定之間的相互聯(lián)系的討論及研究，主要是關(guān)于固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度哪一個(gè)更有助于國(guó)家金融體系穩(wěn)定與發(fā)展。

支持固定匯率制度的研究學(xué)者認(rèn)為.政府所制定的固定匯率會(huì)對(duì)央行施加有效且有力的約束作用。從而央行會(huì)實(shí)行較為穩(wěn)定和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策，這樣不僅有效地降低金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)的可能性，也可以最低地降低了銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的可能性。此外，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的作用下。所顯現(xiàn)出的最突出的特點(diǎn)是許多國(guó)家和組織都有著巨額的美元債務(wù)，在這種情況下，采用固定匯率有利于穩(wěn)定大金融體系，將自身?yè)p失降到最低，不失為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有利之舉之一。特別是在該體制中.許多公司企業(yè)的破產(chǎn)往往是由于貨幣匯率的大幅波動(dòng)，而這些波動(dòng)最終會(huì)反噬銀行業(yè).引發(fā)大規(guī)模的銀行危機(jī)。再有.當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體制可謂是“一榮俱榮，一損俱損”。一旦發(fā)生金融危機(jī)便會(huì)出現(xiàn)不可預(yù)知的后果，所以采用固定匯率制度是明智的選擇，而且更加有利于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。

而支持浮動(dòng)匯率制度的學(xué)者則是因?yàn)椴捎酶?dòng)匯率制度的國(guó)家可以享有更為獨(dú)自自主且可控的貨幣政策，他們認(rèn)為在實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策的情況下，出現(xiàn)貨幣危機(jī)的可能性幾乎為零。不可否認(rèn)的是.浮動(dòng)匯率制度對(duì)通貨膨脹的出現(xiàn)具有一定的可控性.但是他們卻忽略了最為重要的一點(diǎn)。一旦發(fā)生不可控的外部沖擊事件，國(guó)家金融體系所遭受的沖擊便會(huì)相應(yīng)的變大。其脆弱性也會(huì)相應(yīng)地更加突出。而為了彌補(bǔ)沖擊所帶來(lái)的損失，隨之流入的大量外國(guó)資本，可能會(huì)使國(guó)家的外債不斷地增加。并且會(huì)不斷地受到來(lái)自外部因素的沖擊，從何使國(guó)家金融體系的抵御能力變得愈加薄弱。

四、匯率波動(dòng)與金融穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證分析

事實(shí)上。一定范圍內(nèi)的匯率波動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言，是一種極其有效的調(diào)節(jié)機(jī)制，在匯率的變動(dòng)下，不僅可以對(duì)商品價(jià)格進(jìn)行有效的調(diào)控，也可以有效反映出資源的富足與否。但是其波動(dòng)一旦超出了可控的范圍內(nèi)，便很可能導(dǎo)致不可控的危機(jī)，有不少國(guó)家在其改革開(kāi)放時(shí)便嘗過(guò)超出一定范圍內(nèi)的匯率波動(dòng)所觸發(fā)的危機(jī)。就如1992年的歐洲匯率體系危機(jī)，1994年的墨西哥金融危機(jī)以及1998年的俄羅斯盧布危機(jī)：再如日本因?yàn)閺V場(chǎng)協(xié)議所引發(fā)的日元的不正常升值膨脹導(dǎo)致日本“失去的十年”，1997年索羅斯率領(lǐng)的龐大游資瘋狂攻擊泰株所導(dǎo)致的嚴(yán)重后果一東南亞國(guó)家近二十年的發(fā)展被盡數(shù)抹去。金融危機(jī)和匯率波動(dòng)之所以如此密不可分是因?yàn)閰R率波動(dòng)的兩大特點(diǎn)：時(shí)效性和敏感性，讓其對(duì)金融危機(jī)具有強(qiáng)烈且迅速的反應(yīng)。

以上所發(fā)生的國(guó)際事件皆向我們表明，一旦匯率波動(dòng)超出國(guó)家的可控范圍，開(kāi)始演變成貨幣危機(jī)，并對(duì)金融體系產(chǎn)生負(fù)面影響且產(chǎn)生波動(dòng)，進(jìn)而影響銀行業(yè)的發(fā)展及妨害其它金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。就會(huì)一發(fā)不可收拾地演變?yōu)槲：O大的金融危機(jī)。以上無(wú)不為例證，所以，匯率變動(dòng)往往被許多學(xué)者看作是衡量金融危機(jī)的重要指標(biāo)之一。

近代所發(fā)生的金融危機(jī)都極大程度地波及全球匯率的配置，而在發(fā)生金融危機(jī)之前，有一個(gè)廣為接受的看法是，導(dǎo)致主要貨幣（如美元、歐元、人民幣）產(chǎn)生較大的貶值其原因極可能是經(jīng)常性金融危機(jī)所引發(fā)的失衡及為了彌補(bǔ)失衡而進(jìn)行的大量外過(guò)資金引入。但實(shí)際上，一定的匯率波動(dòng)并不都會(huì)導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。其原因是匯率一直處于調(diào)整的狀態(tài)中。通常是處于適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的范圍內(nèi)，但值得注意的是，通過(guò)一定體系對(duì)其進(jìn)行傳導(dǎo)沖擊。會(huì)引發(fā)當(dāng)前金融體系的不穩(wěn)定發(fā)展，甚至更嚴(yán)重的將會(huì)演變成金融危機(jī)。

筆者通過(guò)利用突出的37個(gè)具有識(shí)別性的國(guó)家的數(shù)據(jù)。對(duì)各國(guó)匯率波動(dòng)和金融狀態(tài)進(jìn)行了核算.而且使用PVAR模型例證兩者之間的關(guān)系，其得出的結(jié)果表明：其一，兩者之間并不存在十分突出且明顯的聯(lián)系。如果僅從匯率波動(dòng)與金融穩(wěn)定兩者之間的直接層面看。它們之間并未存在太過(guò)明顯的聯(lián)系，但一旦加入其它變量，如貿(mào)易渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道等，二者之間的相互作用及聯(lián)系，便會(huì)愈發(fā)地明顯。這很顯然。貿(mào)易、資本和資產(chǎn)價(jià)格渠道會(huì)帶動(dòng)匯率波動(dòng)產(chǎn)生沖擊。波及影響到各國(guó)金融體系的穩(wěn)定，這其間所引發(fā)的沖擊皆大于匯率波動(dòng)與金融穩(wěn)定兩者之間的直接聯(lián)系。其二.不管是從脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)看，還是要通過(guò)方差分解來(lái)看，相對(duì)于、資本渠道而言，匯率波動(dòng)通過(guò)資本和資產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)渠道所產(chǎn)生的沖擊，對(duì)各國(guó)金融體系的穩(wěn)定影響會(huì)更加的強(qiáng)烈，而貿(mào)易渠道對(duì)各國(guó)金融體系的穩(wěn)定影響較小。