宗 楠

（長春金融高等?？茖W(xué)校 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，吉林 長春 130028）

一、中國式股權(quán)眾籌的內(nèi)涵

股權(quán)眾籌作為一種全新的金融業(yè)態(tài)，誕生于美國，后來迅速推廣至全球其他經(jīng)濟(jì)體。2015年出臺的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》對我國股權(quán)眾籌融資的概念和業(yè)務(wù)范圍做出明確的界定，即“主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動”，且“必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺即互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介進(jìn)行”。因此，我國股權(quán)眾籌融資主要體現(xiàn)為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)為募集股本，借助股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)平臺向投資者展示其準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或項目信息，吸引投資者進(jìn)行小額股權(quán)投資并以股權(quán)形式回饋投資者的融資模式。但是根據(jù)我國現(xiàn)行法律規(guī)定，除了上市公司公開發(fā)行股票外，其他任何形式面向社會大眾的公開募股行為都被界定為非法集資?？梢哉f目前我國的“股權(quán)眾籌”實質(zhì)上是一種私募或者說半公開的融資。2016年股權(quán)眾籌風(fēng)險專項整治工作中明確禁止互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺以“股權(quán)眾籌”等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)。可見，中國并不存在股權(quán)眾籌得以扎根的法律土壤。

二、我國股權(quán)眾籌融資的主要模式

按照目前理論和實務(wù)界的主流觀點，眾籌的基本模式分為購買模式和投資模式。其中購買模式包括募捐式眾籌和獎勵式眾籌，投資模式包括股權(quán)式眾籌和債權(quán)式眾籌。在我國，股權(quán)眾籌主要有天使式、會籍式和憑證式三種模式。

（一）天使式股權(quán)眾籌模式

天使式是股權(quán)眾籌的典型模式。天使式股權(quán)眾籌模式下的投資人為領(lǐng)投人和跟投人，投資人組成有限合伙企業(yè)并尋找投資項目，通過對被投資公司進(jìn)行出資成為該公司的股東，投資人在合伙企業(yè)層面顯名，間接持有被投資公司股權(quán)。為了符合我國《公司法》《證券法》《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》等法律法規(guī)及政策的規(guī)定，該模式主要通過股權(quán)眾籌平臺的居間服務(wù)來最終促成交易?，F(xiàn)階段我國知名的股權(quán)眾籌平臺有大家投、天使匯、創(chuàng)投圈、中投天地等網(wǎng)站。這些平臺在經(jīng)營過程中逐步形成了兩種融資模式，即由天使匯推出的“快速合投”模式和以大家投為代表并為多數(shù)平臺采用的“領(lǐng)投+跟投”模式?！翱焖俸贤丁笔且豁棡槌鮿?chuàng)企業(yè)提供的快速融資服務(wù)，通過為期30天的在線股權(quán)眾籌，初創(chuàng)企業(yè)得以挑選有投資意向的投資人，并最終獲得融資?！邦I(lǐng)投+跟投”模式，是指在眾籌過程中由一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資人作為“領(lǐng)投人”，眾多跟投人選擇跟投。該模式的基本流程為：1.用戶在平臺注冊成為創(chuàng)業(yè)者并提交融資項目計劃書；2.眾籌平臺對申請融資的項目或企業(yè)進(jìn)行審核（包括項目估值是否合理、商業(yè)模式是否可行及資料是否齊全等），并將通過的項目在平臺上進(jìn)行公布；3.有意向的投資人確定后，在投資人中間確定領(lǐng)投人及跟投人，簽訂協(xié)議明確各自的權(quán)利義務(wù)。成立以領(lǐng)投人為普通合伙人、跟投人為有限合伙人的有限合伙企業(yè)。4.以該有限合伙企業(yè)為投資主體，約談創(chuàng)業(yè)者、簽約確認(rèn)、完成對目標(biāo)公司的入資并持有公司股份。5.投資完成后，投資人通過平臺項目投后管理模塊對項目進(jìn)行管理并按照平臺約定模式取得回報（如圖1所示）。

圖1 眾籌平臺交易流程圖

（二）會籍式股權(quán)眾籌模式

會籍式眾籌一般通過相互介紹、朋友圈等熟人方式加入被投資企業(yè)，共同進(jìn)行企業(yè)運(yùn)作，共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。較天使式眾籌模式，其投資人范圍較為狹窄。會籍式眾籌模式在2014年創(chuàng)業(yè)咖啡的熱潮中表現(xiàn)得淋漓盡致。目前比較出名的就是北大楊勇牽頭的北京大學(xué)1898咖啡廳，還有車庫咖啡、貝塔咖啡等。

（三）憑證式股權(quán)眾籌模式

憑證式眾籌主要是指利用互聯(lián)網(wǎng)通過平臺將公司股權(quán)以憑證方式進(jìn)行公開銷售，投資人出資后取得相關(guān)憑證，該憑證直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的股權(quán)掛鉤而不是公司股份，投資者也不成為股東。如2012年淘寶店鋪“美微傳媒”推出“美微會員卡”，消費(fèi)者在淘寶店拍下相應(yīng)金額會員卡后，購卡者除了能夠享有在該店鋪“訂閱電子雜志”的權(quán)益，還可擁有“美微傳媒”相應(yīng)金額的原始股份。美微傳媒利用將憑證和股權(quán)捆綁的形式來進(jìn)行募資，屬于股權(quán)眾籌中的憑證式眾募模式，但此次募資卻在社會上引起了廣泛爭議。最終證監(jiān)會宣布該融資行為不合規(guī)，并要求美微傳媒向所有購買憑證的投資者全額退款。可見此種股權(quán)眾籌模式在我國目前法律環(huán)境下尚不被允許。

三、股權(quán)眾籌融資的風(fēng)險分析

股權(quán)眾籌融資不同于其他融資方式，作為一種新興的金融方式，其不確定性更大，蘊(yùn)藏的風(fēng)險也更大。目前在我國應(yīng)用較為廣泛的天使式股權(quán)眾籌模式在項目籌備、認(rèn)投融資及項目后期管理等各環(huán)節(jié)也存在著不同的風(fēng)險。想要更好地分析股權(quán)眾籌融資中的風(fēng)險構(gòu)成，必須先理順股權(quán)眾籌過程中各交易主體之間的實質(zhì)法律關(guān)系。股權(quán)眾籌涉及投資人、融資人和股權(quán)眾籌平臺等多個法律主體，構(gòu)成投資人與融資人、投資人與股權(quán)眾籌平臺、融資人與股權(quán)眾籌平臺、領(lǐng)投人與跟投人等多個不同的法律關(guān)系。對于各主體之間法律關(guān)系的內(nèi)容，需進(jìn)一步區(qū)分主體加以界定。1.投資人與融資人是通過股權(quán)眾籌平臺形成的股權(quán)投資關(guān)系；2.股權(quán)眾籌平臺與融資人、投資人之間是居間法律關(guān)系，平臺并不介入融資人與投資人之間的入資協(xié)議。此外，在實踐中，部分股權(quán)眾籌平臺在項目融資成功后會繼續(xù)跟進(jìn)，股權(quán)眾籌平臺在投資人的委托下，為投資人創(chuàng)立有限合伙企業(yè)提供服務(wù)。投資人與股權(quán)眾籌平臺之間就形成了委托合同關(guān)系。3.領(lǐng)投人與跟投人之間是合伙關(guān)系。由于目前我國股權(quán)眾籌融資項目在落地時，多采用有限合伙企業(yè)的形式，因此領(lǐng)投人與跟投人之間形成有限合伙企業(yè)內(nèi)部的合伙關(guān)系，一般由領(lǐng)投人擔(dān)任普通合伙人，由跟投人擔(dān)任有限合伙人，當(dāng)然二者在合伙權(quán)利義務(wù)上存有很大差異。理論界對股權(quán)眾籌融資風(fēng)險關(guān)注點多聚焦于投資者和眾籌平臺，在此基礎(chǔ)上，本文通過分析股權(quán)眾籌基本模式和交易流程，針對不同的交易主體，對股權(quán)眾籌融資的風(fēng)險進(jìn)行深入分析。［1］

（一）投資者的風(fēng)險

風(fēng)險是投資活動中與收益相伴而生的產(chǎn)物，股權(quán)投資是一種風(fēng)險較大的投資行為，而一級市場的股權(quán)投資風(fēng)險則更大。股權(quán)眾籌的投資者大多是不具備專業(yè)知識、經(jīng)驗和風(fēng)險把控能力的散戶，在投資過程中容易對項目價值做出錯誤判斷，進(jìn)而盲目跟進(jìn)，進(jìn)行非理性投資。投資者所面臨的風(fēng)險主要包括：投資欺詐風(fēng)險、融資項目經(jīng)營不善甚至破產(chǎn)的風(fēng)險、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或退出等。

1.投資欺詐風(fēng)險

在股權(quán)眾籌領(lǐng)域特別是在天使式眾籌模式下，投資者在選擇投資項目時需要提高警惕，防止落入投資欺詐的陷阱?！靶畔⒉粚ΨQ”是金融消費(fèi)領(lǐng)域普遍存在的問題。一般來說，融資者應(yīng)當(dāng)通過眾籌平臺向投資者如實披露包括企業(yè)運(yùn)營、財務(wù)數(shù)據(jù)在內(nèi)的項目融資關(guān)鍵信息，不得以虛假宣傳誤導(dǎo)或欺詐投資者。而且融資項目經(jīng)過審核在平臺上線之后，部分眾籌平臺會在推介時對項目進(jìn)行一定程度的包裝以吸引投資者，提高項目融資效率和眾籌成功概率，但這種包裝宣傳的尺度一旦超出合理范圍，便容易演變成虛假宣傳或夸大宣傳。這類情況主要表現(xiàn)為美化業(yè)績和運(yùn)營數(shù)據(jù)、優(yōu)越的對賭條款、強(qiáng)調(diào)安全退出等。目前我國法律法規(guī)對股權(quán)眾籌平臺的義務(wù)責(zé)任尚無明確規(guī)定，《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》中提出平臺應(yīng)履行“對投融資用戶信息的真實性及融資項目的合法性進(jìn)行必要審核”的職責(zé)。在2015年飛度公司(人人投)與諾米多案件中，法院判決明確提到，平臺應(yīng)提供信息審核、風(fēng)險控制以及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、交易過程監(jiān)督等服務(wù)。此外，有觀點認(rèn)為，在“領(lǐng)投+跟投”模式中，融資者（項目發(fā)起人）有可能借發(fā)起項目設(shè)置騙局，在融資過程中設(shè)置虛假領(lǐng)投人或者與領(lǐng)投人惡意串通，以不實信息做信用背書，對跟投人進(jìn)行合同欺詐，而后融資者在獲取融資款后逃匿或宣稱投資失敗，侵害跟投人利益。［2］但目前還未看到這方面的實際案例。

2.因融資項目經(jīng)營不善甚至破產(chǎn)的風(fēng)險

通過股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的企業(yè)大多是處于初創(chuàng)期的中小微企業(yè)，這類企業(yè)發(fā)展前景尚不明朗、盈利能力也沒有保障。作為一種正常的商業(yè)風(fēng)險，項目在執(zhí)行過程中也可能出現(xiàn)因為技術(shù)或經(jīng)營等原因而導(dǎo)致失敗甚至企業(yè)破產(chǎn)的情況，因此投資者能否得到約定的投資回報具有高度的不確定性。

3.股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或退出的風(fēng)險

“退出難、周期長”一直是股權(quán)眾籌融資中的痛點。股權(quán)眾籌的退出難點在于項目不確定性大、退出周期長、退出渠道單一。從退出渠道來看，股權(quán)眾籌可實現(xiàn)的退出途徑主要有上市、并購、大股東回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股轉(zhuǎn)債和企業(yè)破產(chǎn)清算。例如京東金融“東家”的官網(wǎng)上在私募股權(quán)投資規(guī)則6.5條提及“選擇退出”，規(guī)定：領(lǐng)投人應(yīng)代表投資人選擇合適的時機(jī)以合理公允的市場價格退出。螞蟻金服規(guī)定的投資退出情況包括：在融資企業(yè)發(fā)生新一輪融資、并購重組、回購股份、新三板掛牌、場內(nèi)外證券市場上市。從退出周期來看，股權(quán)眾籌關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)項目未來的發(fā)展，投資退出往往需要等待下一輪投資進(jìn)入或項目成功IPO（首次公開募股），其中耗時短則三至五年，長至十年左右。以近年興起的影視眾籌項目《大魚海棠》為例，該項目在2013年完成眾籌，經(jīng)過攝制和后期制作，直到2016年年中才上映，投資者在2016年年末才兌現(xiàn)利益分紅，前后長達(dá)三年半以上。在此情況下，如何保證投資者的信心，同時建立起資金流動和投資退出的高效渠道，都是股權(quán)眾籌發(fā)展過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

（二）股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險

股權(quán)眾籌平臺借助互聯(lián)網(wǎng)為融投資雙方提供交易媒介服務(wù)，承擔(dān)融資人項目審核、推介展示、需求對接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等服務(wù)，并收取一定比例的傭金。作為中介機(jī)構(gòu)，股權(quán)眾籌平臺與融資者和投資者之間形成居間法律關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年6月底，我國正常運(yùn)營的平臺為439家，成功項目有31 552個，成功項目的實際融資額達(dá)110.16億元。①資料來源：中國眾籌行業(yè)發(fā)展報告2017（上）http://www.weiyangx.com/252174.html在目前的股權(quán)眾籌交易中，各股權(quán)眾籌平臺都精心設(shè)計了自身的業(yè)務(wù)流程，但因法律監(jiān)管的缺失，在運(yùn)作過程中仍蘊(yùn)藏著許多風(fēng)險，歸結(jié)起來主要包括：法律風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險和信用風(fēng)險等。［3］

1.法律風(fēng)險

由于股權(quán)眾籌融資方式起步較晚，目前尚未形成嚴(yán)密的法律監(jiān)管體系，在實務(wù)中因制度缺失而帶來法律監(jiān)管問題日益凸顯，主要表現(xiàn)為股權(quán)眾籌合法地位尚未認(rèn)定、股權(quán)眾籌過程監(jiān)管缺失、股權(quán)眾籌平臺責(zé)任不完善等方面。［4］梳理我國現(xiàn)行的相關(guān)法律法規(guī)及政策規(guī)定，總結(jié)出我國股權(quán)眾籌平臺有六條法律紅線不能碰觸，即不得向非特定對象發(fā)行股份；向特定對象發(fā)行股份不得超過200個；不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式發(fā)行股份；不得為平臺本身公開募股；對融資方身份及項目的真實性、合法性應(yīng)履行嚴(yán)格核查義務(wù)，不得發(fā)布風(fēng)險較大的項目和虛假項目；對投資方資格進(jìn)行審核，不得隱瞞投資風(fēng)險。2016年證監(jiān)會出臺《股權(quán)眾籌風(fēng)險專項整治工作實施方案》將“平臺以‘股權(quán)眾籌’等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)或募集私募股權(quán)投資基金；平臺上的融資者未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行股票”等情況列為整治重點，并明確規(guī)定平臺及融資者嚴(yán)禁從事的六種行為。以上法律及政策規(guī)定等于給行業(yè)套上了一個“緊箍咒”，眾籌融資平臺開展業(yè)務(wù)首先必須保證合法合規(guī)，確保不觸及法律底線。從刑事角度出發(fā)，股權(quán)眾籌面臨著非法吸收公眾存款、集資詐騙、非法經(jīng)營等常見刑法風(fēng)險。我國法律法規(guī)中與股權(quán)眾籌相關(guān)的法律規(guī)范主要包括：（1）《刑法》第160條、第174條第1款、第176條、第179條、第192條、第224條、第225條規(guī)定的“欺詐發(fā)行股票、債券罪”“擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪”“非法吸收公眾存款罪”“擅自發(fā)行股票、債券罪”“集資詐騙罪”“組織、領(lǐng)導(dǎo)傳銷活動罪”和“非法經(jīng)營罪”。（2）《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》的第1條規(guī)定，非法集資活動應(yīng)該同時具備以下四個條件：未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；通過媒體、推介會、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會公開宣傳；承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報；向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。（3）《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第6條規(guī)定，向特定對象發(fā)行累計超過200人的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為“擅自發(fā)行股票、債券”的行為。從民事角度出發(fā)，股權(quán)眾籌中也存在著投資合同欺詐的風(fēng)險。股權(quán)眾籌是投資者與融資者之間簽訂投資合同，眾籌平臺作為第三人起居間作用，因融資人跟投資人之間信息不對稱產(chǎn)生的違約風(fēng)險也是存在的。

2.運(yùn)營風(fēng)險

股權(quán)眾籌項目發(fā)起方應(yīng)當(dāng)是小微企業(yè)募集“小額資金”。將股權(quán)眾籌限定為小額融資是國內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識。但實務(wù)中股權(quán)融資項目篩選專業(yè)性強(qiáng)、退出周期較長，期間涉及大量的項目和投資者維護(hù)工作，這需要有強(qiáng)大的運(yùn)營團(tuán)隊的支持，而搭建和支撐龐大的運(yùn)營團(tuán)隊都將成為眾籌融資平臺的高昂成本。一般情況下，眾籌網(wǎng)站的收入源于自身所提供的服務(wù)，盈利來源可以分為三個部分：交易手續(xù)費(fèi)、增值服務(wù)收費(fèi)、流量導(dǎo)入與營銷費(fèi)用。主流眾籌平臺的主要盈利來源于收取交易撮合費(fèi)用（即交易手續(xù)費(fèi)），絕大部分眾籌平臺實行單向收費(fèi)，即只對融資者收費(fèi)。一般按照籌資金額的特定比例來收取，普遍是成功融資總額的3—5%左右。小額項目所帶來的收入很難滿足平臺高昂的運(yùn)營成本。此外，優(yōu)質(zhì)項目少、管理人員專業(yè)素質(zhì)低、缺乏有效的風(fēng)險防控體系等問題也成為眾籌平臺進(jìn)一步發(fā)展的阻礙。

3.信用風(fēng)險

從飛度公司（人人投）與諾米多公司居間合同糾紛一案的判決結(jié)果可以看出，眾籌平臺作為中介機(jī)構(gòu)在為融投雙方提供居間服務(wù)時，對融資方身份及項目的真實性應(yīng)嚴(yán)格履行核查義務(wù)，對項目在法律、財務(wù)、商務(wù)三個方面應(yīng)做好盡職調(diào)查。各股權(quán)眾籌平臺是按照自己的標(biāo)準(zhǔn)來審核項目和投資者的，這是蘊(yùn)含在股權(quán)眾籌平臺中的風(fēng)險因素之一。一般來說，平臺對融資項目會進(jìn)行兩次審核：第一次為線上形式審核，審核內(nèi)容主要是融資項目的商業(yè)計劃書及其他相關(guān)信息。第二次為現(xiàn)場實質(zhì)審核，主要由熟悉相關(guān)行業(yè)的工作人員到企業(yè)現(xiàn)場走訪，調(diào)研企業(yè)的現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營、運(yùn)作等狀況，審核項目的真實性、可行性、合理性等。在提交項目申請時，有的融資者會為了提高眾籌成功率，故意隱瞞一些項目的風(fēng)險或者夸大市場的前景，以吸引投資者。而許多投資者往往缺乏對投資風(fēng)險的預(yù)估，難以甄別項目的真實性及合理性，不能理性地選擇投資項目，進(jìn)而做出錯誤的投資決策。這無疑將增加融資者違約的可能性，也加大平臺的信用風(fēng)險。

（三）融資者的風(fēng)險

融資者又可以稱為籌資者或項目發(fā)起人，是通過在股權(quán)眾籌平臺上發(fā)布自身的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的融資信息吸引投資者進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)者。一般情況下，融資者均為處于起步的創(chuàng)新企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對融資者而言，以股權(quán)眾籌的方式融資所面臨的主要風(fēng)險包括知識產(chǎn)權(quán)受侵害的風(fēng)險、籌后項目管理經(jīng)營的風(fēng)險等。

1.知識產(chǎn)權(quán)受侵害的風(fēng)險

融資方在向股權(quán)眾籌平臺提交項目融資申請時，需要對項目細(xì)節(jié)進(jìn)行描述，所披露的信息應(yīng)當(dāng)真實、完整、準(zhǔn)確。股權(quán)眾籌平臺在推廣項目時，會將項目細(xì)節(jié)詳細(xì)展示，這就可能導(dǎo)致該項目的項目創(chuàng)意、技術(shù)或商業(yè)模式等核心商業(yè)秘密泄露，被人盜用。絕大多數(shù)的項目并未申請專利，因此無法得到現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)的保護(hù)。相關(guān)信息的公開將可能導(dǎo)致專利申請因喪失新穎性而失敗，而對于已經(jīng)被授予專利權(quán)的項目，也可能因在眾籌中公開的技術(shù)方案成為專利無效程序中喪失新穎性的證據(jù)。這些都為融資者的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)帶來極大的風(fēng)險。不僅如此，許多眾籌項目因在平臺上公開了產(chǎn)品的設(shè)計細(xì)節(jié)以及技術(shù)方案、技術(shù)要點等核心信息，他人便可能根據(jù)所披露的內(nèi)容直接實施項目方案或進(jìn)行仿制，如此一來，不僅影響了眾籌項目的競爭力，更可能導(dǎo)致眾籌失敗，經(jīng)濟(jì)效益以及市場競爭優(yōu)勢也無從談起。

2.籌后項目管理的經(jīng)營風(fēng)險

在股權(quán)眾籌領(lǐng)域，眾籌融資成功只是完成了萬里長征的第一步，是項目運(yùn)作的起點。對融投雙方而言，想要獲得收益更重要的是對項目的后期運(yùn)營。籌后項目的管理包括運(yùn)營團(tuán)隊的組建完善、資源的整合、營銷推廣及企業(yè)經(jīng)營等系列行為，這都將是決定項目最終成敗的關(guān)鍵。在“領(lǐng)投+跟投”眾籌模式中，投融雙方通過股權(quán)眾籌平臺達(dá)成交易后，投資者會成立有限合伙企業(yè)，并以此成為融資者初創(chuàng)企業(yè)的股東，在相關(guān)協(xié)議的約定下明確該初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理機(jī)制。一般情況下，股權(quán)眾籌平臺和領(lǐng)投人將共同執(zhí)行對眾籌資金使用及企業(yè)運(yùn)營的監(jiān)管職能，但由于企業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)營理念的分歧，在決定眾籌項目運(yùn)作事宜等方面，監(jiān)督者與企業(yè)經(jīng)營者之間容易產(chǎn)生爭議，進(jìn)而引發(fā)資金監(jiān)管權(quán)與企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之間的沖突，這將對企業(yè)未來的發(fā)展造成極壞的影響。

四、結(jié)語

隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融業(yè)改革，中國股權(quán)融資行業(yè)必將迎來跨越式發(fā)展，這是毫無懸念的，但其在發(fā)展過程也不可避免地面臨著各種風(fēng)險。本文在對各交易主體的風(fēng)險進(jìn)行分析后認(rèn)為，從促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展、保護(hù)交易各方權(quán)益的角度構(gòu)建制度體系可從以下幾方面入手：第一，制定股權(quán)融資交易合格投資者準(zhǔn)入的審核標(biāo)準(zhǔn)及細(xì)則；第二，完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的知情權(quán)保護(hù)制度；第三，制定行業(yè)規(guī)范，明確股權(quán)眾籌平臺在項目準(zhǔn)入、投資者退出、資金管理、籌后管理、風(fēng)險管控等方面的職責(zé)。