婁飛鵬

摘 要：2017年以來結構性存款快速發(fā)展并引起各方的關注，這主要是受到商業(yè)銀行吸收存款壓力加大以及監(jiān)管機構出臺文件表示對資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴等因素的影響。預計結構性存款未來將有較大的發(fā)展空間，但也存在較多的問題需要深入研究并妥善解決。為推動結構性存款健康持續(xù)發(fā)展，需要讓儲戶增強對結構性存款的認識了解，讓金融機構提高結構性存款的研發(fā)和管理水平，讓金融監(jiān)管機構強化對結構性存款的金融監(jiān)管。

關鍵詞：結構性存款；存款；金融衍生品；資產(chǎn)管理

中圖分類號：F832.22 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2018）05-0064-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.05.009

在金融去杠桿背景下，受金融嚴監(jiān)管等因素影響，2017年國內人民幣存款增速只有8.91%，低于2007—2016年10年平均增速7.35個百分點，同年結構性存款增速卻達33.99%。雖然2017年底結構性存款僅占國內存款的4.43%，但其增長額卻占當年境內存款增長額的13.72%。2018年前兩個月結構性存款仍快速增長。結構性存款在我國已有10多年的發(fā)展歷史，并不能算作一個全新的金融產(chǎn)品，2017年以來卻快速增長，其是偶然的還是必然的？快速增長的勢頭會不會延續(xù)？如何有效管理以促進其健康持續(xù)發(fā)展？我們認為，結構性存款的快速發(fā)展與金融去杠桿導致商業(yè)銀行吸收存款難度加大，以及2017年11月17日發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務有直接關系。2018年4月27日，人民銀行等正式發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《意見》），考慮到金融去杠桿的持續(xù)性，以及對資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)范發(fā)展也是長期行為，結構性存款將逐步替代保本型理財，而居民和非金融企業(yè)的理財需求持續(xù)存在并且需求較大，也有可能導致結構性存款的快速增長并非短期現(xiàn)象。在此背景下，就有必要加強對結構性存款的研究，以增進金融消費者對該產(chǎn)品的認識，促進金融機構優(yōu)化產(chǎn)品設計并規(guī)范營銷管理，推動監(jiān)管部門提高監(jiān)管成效?；谏鲜隹紤]，本文首先介紹了結構性存款及其特點，其次結合人民銀行的結構性存款統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析其發(fā)展現(xiàn)狀，再次對結構性存款發(fā)展趨勢進行研判，順次闡釋了結構性存款發(fā)展中存在的問題，最后提出推動結構性存款健康持續(xù)發(fā)展的相關建議。

一、結構性存款及其特點

根據(jù)中國人民銀行《存款統(tǒng)計分類及編碼標準（試行）》（銀發(fā)[2010]240號）的規(guī)定，結構性存款是指“金融機構吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動掛鉤或與某實體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔一定風險的基礎上獲得更高收益的業(yè)務產(chǎn)品”。結構性存款可視為“存款+期權”，其具有固定收益證券和金融衍生品的雙重特征。商業(yè)銀行吸收結構性存款后，資金用于兩部分：一部分和普通存款一樣，用于發(fā)放貸款和配置債券等固定收益類金融產(chǎn)品，這部分配置較多；另一部分則配置于高風險高收益的金融衍生品，這部分配置較少。與一般存款相比，儲戶面臨的更大的風險主要來自金融衍生品投資部分，其預期的高收益也主要來自金融衍生品的投資收益。對儲戶而言，其收益也分為兩部分：一部分是存款所產(chǎn)生的利息收益，另一部分是金融衍生品的投資收益。目前結構性存款的預期收益率大多在3.5%—4.3%，遠高于普通存款。

根據(jù)不同的分類標準，結構性存款可分為不同的類型。按照本金幣種的不同，結構性存款可分為外匯結構性存款和人民幣結構性存款。按照是否保障本金的不同，結構性存款可分為非保本結構性存款和保本結構性存款，保本結構性存款又可分為本金保證型結構性存款、部分本金保證型結構性存款（孔蕊，2012）。本金保證型結構性存款是把存款的利息收益或者收益的一部分用于金融衍生品投資，以此獲得高收益并保證本金的安全。按照收益類型的不同，結構性存款可分為固定收益結構性存款、浮動收益結構性存款、收益遞增結構性存款。對設置觸發(fā)條件的結構性存款，儲戶往往在達到觸發(fā)條件時獲得較高的利息收益，而達不到觸發(fā)條件時則獲得較低的利息收益。按照掛鉤標的的不同，結構性存款可分為利率型結構性存款、匯率型結構性存款、信用型結構性存款、股票型結構性存款、商品型結構性存款等（張雙，2011）。按照期限的不同，結構性存款從1個月到7年期長短不等。

從商業(yè)銀行發(fā)行的金融產(chǎn)品看，結構性存款和理財產(chǎn)品的異同不容易為非金融人士理解。雖然結構性存款和理財產(chǎn)品都分為保本型、非保本型，但二者還是有明顯的區(qū)別。一是在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上，結構性存款、保本型理財產(chǎn)品計入表內，但具體的會計科目存在一定的差別，而非保本型理財產(chǎn)品計入表外。二是在存款準備金繳存上，結構性存款的保本部分、保本型理財需要交納存款準備金（劉誠燃和劉子煒，2018），非保本型理財不需要交納存款準備金。三是在資金資產(chǎn)配置方面，結構性存款部分可配置金融衍生品，也可以配置石油等大宗商品，而理財產(chǎn)品則配置債券，包括結構性存款在內的存款，拆放同業(yè)及買入返售等標準化資產(chǎn)。四是在信息透明度方面，理財產(chǎn)品的資金投向存在資金池運作，客戶往往不清楚資金的最終投向，而結構性存款的衍生品投資往往在產(chǎn)品說明中有明確介紹（李奇霖和常娜，2018）。五是在風險保障方面，結構性存款的存款部分實行存款保險制度，最高償付限額為50萬元，而非保本型理財產(chǎn)品則沒有這類保護（彭妍，2018）。

二、結構性存款的發(fā)展現(xiàn)狀

我國結構性存款的發(fā)展與利率市場化改革有著密切的關系。20世紀80年代，結構性存款開始在美國等發(fā)達國家發(fā)展。2000年9月我國進行外幣利率市場化改革，人民銀行放開了300萬美元及以上或等值大額外匯存款利率上限，加上從20世紀90年代末開始的低存款利率，銀行吸收存款壓力較大，各類主體尋求高收益金融產(chǎn)品的需求強烈，為發(fā)展結構性存款創(chuàng)造了良好的外部條件（伍崑，2008）。2002年國內商業(yè)銀行開始推出外幣結構性存款，兩年之后的2004年又推出人民幣結構性存款。經(jīng)過10余年的發(fā)展，目前國內商業(yè)銀行基本都推出了結構性存款產(chǎn)品。

國內結構性存款在2017年以來經(jīng)歷了快速增長。從個人結構性存款來看，在2011—2016年增長波動較大，2013年快速增長，2015年甚至負增長，但2017年以來結構性存款快速增長。以境內人民存款為例，2017年結構性存款余額增長18303億元，占境內存款增長額的13.72%，2018年前兩個月結構性存款余額增長14666元，占境內存款增長額的40.69%。2017年個人結構性存款余額增長9089億元，占個人存款增長額的19.77%，2018年前兩個月個人結構性存款余額增長6585億元，占個人存款增長額的17.48%。2017年單位結構性存款余額9214億元，占單位存款增長額的13.68%，2018年前兩個月在單位存款下降27042億元的情況下，單位結構性存款增長8081億元（見表1）。與結構性存款在境內存款、個人存款、單位存款的占比相比，結構性存款增長額占各類存款增長額的比例更高，這也足以說明結構性存款增長較快。

中資全國性中小型銀行結構性存款增長速度更快，占比更高。以個人結構性存款為例，2011—2014年，中資全國性中小型銀行個人結構性存款余額一直低于中資全國性大型銀行，但2015年以來局勢發(fā)生了扭轉。中資全國性中小型銀行結構性存款余額、個人結構性存款余額、單位結構性存款余額均超過中資全國性大型銀行相應的結構性存款余額?？紤]到中資全國性中小型銀行存款總額低于中資全國性大型銀行，而其結構性存款余額卻高于中資全國性大型銀行，導致中資全國性中小型銀行結構性存款占存款的比例也較高。分單位存款和個人存款看，相比個人存款，中資全國性中小型銀行單位結構性存款余額及其占比與中資全國性大型銀行的差距更大，單位結構性存款增長更快（見表2）。這種情況出現(xiàn)，與中資全國性中小型銀行吸收存款能力較中資全國性大型銀行弱，負債資金來源渠道相對狹窄，但風險偏好相對較高，有更大的動力通過結構性存款來吸引資金有關。

結構性存款余額在不同省份規(guī)律性特點明顯，但占比的特點卻不明顯。一方面，從結構性存款余額看，區(qū)域差異明顯，結構性存款余額絕對額較大的省份基本是東部省份，而余額絕對額較小的省份則基本是西部省份。以個人結構性存款為例，截至2017年底，結構性存款余額排名前10位的省份除了河南以外，其他都是東部省份，而結構性存款余額排名后10位的省份除了江西、內蒙古外其他都是西部省份。排名第一的廣東省個人結構性存款余額比后10個省份結構性存款余額之和還要高180億元。另一方面，從結構性存款占比看，區(qū)域分布特點不明顯。以個人結構性存款占個人存款的比例為例，雖然個人結構性存款占比排名后10位的省份集中在中西部地區(qū)，但占比排名前10位的省份則東中西部地區(qū)都有，且西部省份寧夏排名第一。與全國各省個人結構性存款余額占個人存款余額的比例3.44%相比，東中西部地區(qū)均有占比高于全國的省份，也沒有明顯的規(guī)律（見圖1）。

三、結構性存款快速發(fā)展的背景及趨勢預判

就結構性存款產(chǎn)生及快速發(fā)展的背景看，都有商業(yè)銀行吸收存款壓力較大的因素存在。2017年以來結構性存款的快速發(fā)展，除了與商業(yè)銀行吸收存款壓力較大有關外，還與《意見》規(guī)定要打破剛性兌付等有密切的關系。從未來的發(fā)展看，在防范金融風險的大背景下，金融去杠桿會長期延續(xù)，嚴監(jiān)管也會長期堅持，商業(yè)銀行吸收存款的壓力會長期存在，打破剛性兌付也是不可逆轉的趨勢。同時，個人和非金融企業(yè)的理財需求規(guī)模較大并長期持續(xù)存在，因而有理由相信結構性存款作為對保本型理財?shù)奶娲a(chǎn)品將獲得長期發(fā)展。

商業(yè)銀行面對較大的吸收存款壓力，積極發(fā)展結構性存款作為攬儲的金融工具。2016年下半年金融去杠桿力度加大，2017年上半年強化了金融監(jiān)管，銀行業(yè)信貸投放大幅降低，通過信貸渠道派生存款規(guī)模大幅下降，企業(yè)存款和個人存款在2017年都大幅下降。同時，因為金融嚴監(jiān)管，銀行業(yè)金融同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模快速下降，導致通過金融同業(yè)資產(chǎn)擴張創(chuàng)造存款的能力下降。這樣一來，銀行業(yè)吸收存款的壓力加大，需要尋求金融工具尤其是高收益的金融工具來提高存款的吸引力，并增強在同業(yè)中的競爭力。

《意見》明確打破剛性兌付，將導致結構性存款替代保本型理財?！兑庖姟访鞔_提出：“資產(chǎn)管理業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，金融機構開展資產(chǎn)管理業(yè)務時不得承諾保本保收益”。商業(yè)銀行原有的保本型理財不再屬于資管產(chǎn)品的范疇，后續(xù)將逐漸退出市場，非保本型理財也將實施凈值化管理，銀行業(yè)此時便選擇了與保本型理財替代性較高的結構性存款產(chǎn)品來吸引客戶（楊曉宴，2018）。

就未來的發(fā)展趨勢看，結構性存款快速增長很可能不會是短期現(xiàn)象，而是保持較高的增長并維持較大的規(guī)模。一方面，金融監(jiān)管趨嚴，銀行業(yè)吸收存款的壓力也將長期存在。結構性存款回歸表內，已經(jīng)處于宏觀審慎評估（MPA）等監(jiān)管之下，監(jiān)管機構對結構性存款預計不會予以禁止（李奇霖和常娜，2018）。商業(yè)銀行發(fā)展結構性存款還與其金融衍生品投資部分可以帶來中間業(yè)務收入有關，因此其有發(fā)展結構性存款的積極性。另一方面，結構性存款替代理財產(chǎn)品也需要較長的時間。除了保本型理財，隨著非保本型理財向著凈值化方向發(fā)展，也有被結構性存款替代的可能。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017年）》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：截至2017年底，保本型理財產(chǎn)品的存續(xù)余額為7.37萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的24.95%。就不同類型的銀行看，國有大型銀行、全國性股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機構、外資銀行保本型理財產(chǎn)品占其全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的比例依次為23.94%、24.09%、24.28%、32.94%、72.8%?？梢?，理財規(guī)模仍然較大，外資銀行面臨的調整壓力更大（曲慶，2018），結構性存款替代理財產(chǎn)品也需要較長的時間。總之，預計結構性存款將會在較長時期保持快速發(fā)展，并維持更大的規(guī)模。

四、結構性存款發(fā)展面臨的問題

結構性存款在國內的發(fā)展仍然面臨一些問題，需要深入研究并妥善解決，從儲戶、銀行業(yè)金融機構、金融監(jiān)管三方面看都是如此。

首先，儲戶對結構性存款的認識不足。一是片面追求高收益而忽視風險。結構性存款的本質是“存款+期權”，期權是高杠桿、高風險的金融投資，對投資者的專業(yè)能力要求較高，也需要投資人具有較強的風險承受能力。儲戶在投資結構性存款時，往往片面追求結構性存款的高收益，而對其潛在風險缺乏清醒的認識。二是仍然存在較強的剛性兌付依賴。儲戶中也存在結構性存款就是存款、預期收益就是實際收益的錯誤認識，認為結構性存款本金有保障而且收益較高，商業(yè)銀行會保障本金并兌現(xiàn)收益，因而不考慮自身的風險承受能力，盲目進行結構性存款的投資。三是忽視其可能面臨的流動性風險。結構性存款不同于普通定期存款，在投資期內儲戶往往不能提前支取，而儲戶對此缺乏了解，大量投資結構性存款可能面臨較大的流動性風險。

其次，商業(yè)銀行對結構性存款的研發(fā)能力不足，管理、營銷不規(guī)范。在結構性存款的研發(fā)能力方面：一是金融衍生品交易的資質問題?！督鹑跈C構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令2011年第1號）對銀行業(yè)金融機構從事金融衍生品交易進行了明確規(guī)定，銀行業(yè)金融機構從事金融衍生品交易需要資格準入，部分中小銀行不滿足基本的準入條件從而缺少相關的資質（劉誠燃和劉子煒，2018）。二是研究人員的配置問題。金融衍生品交易的高杠桿、高風險需要有較強的研究能力，銀行業(yè)金融機構在這方面相對缺乏優(yōu)勢（李奇霖和常娜，2018）。三是對結構性存款的定價能力不足。這集中表現(xiàn)在結構性存款的浮動收益部分，這部分定價采用期權定價模型，雖然有Black-Scholes方程、蒙特卡羅模擬模型等多種模型，但不同的結構性存款需要選擇的模型和參數(shù)不同，仍然需要深入研究。加之我國結構性存款是在利率市場化改革逐步深入、國內存款市場競爭加劇、人民幣升值壓力較大、居民缺少投資渠道等因素驅動下產(chǎn)生，導致結構性存款發(fā)展中面臨產(chǎn)品同質化嚴重、缺少足夠的風險對沖手段等問題（武傳德、張雷和劉鴿，2015）。

在結構性存款的管理、營銷方面：一是對結構性存款的會計處理方式不統(tǒng)一。各家商業(yè)銀行對結構性存款的產(chǎn)品設計、資金投向、運作方式不同，并且對會計準則的理解也存在差異，在會計處理時對結構性存款的處理方式不一，導致財務報表使用人員信息解讀困難，也不便于同業(yè)比較和宏觀統(tǒng)計分析（張智楠，2012）。二是對結構性存款的信息披露不充分。商業(yè)銀行普遍存在對結構性存款的交易結構、產(chǎn)品信息、估值方法、估值使用的主要參數(shù)、風險構成等信息披露較少，部分銀行甚至未對結構性存款單獨進行信息披露（張智楠，2012），從而影響儲戶的投資決策。三是存在違規(guī)銷售行為。商業(yè)銀行對結構性存款投資者風險承受能力測試不嚴格，甚至存在個別商業(yè)銀行的分支機構，為了應對總行的存款考核壓力，以高息的結構性存款吸引客戶，并把結構性存款質押發(fā)放貸款，從而實現(xiàn)商業(yè)銀行擴大貸款增加利息收入覆蓋結構性存款的利息支出，客戶也通過參與結構性存款的方式降低實際承擔的貸款利息支出（楊曉宴，2018）。

第三，國內對結構性存款缺少專門的監(jiān)管法規(guī)。目前對結構性存款的監(jiān)管散見于相關的監(jiān)管法規(guī)，或者參考類似金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定。如《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令2011年第1號）對結構性存款掛鉤的金融衍生品交易的市場準入管理、風險管理進行了規(guī)范?！渡虡I(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令2005年第2號）規(guī)定，商業(yè)銀行銷售的理財計劃中包括結構性存款產(chǎn)品的，其結構性存款產(chǎn)品應將基礎資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎資產(chǎn)應按照儲蓄存款業(yè)務管理，衍生交易部分應按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務管理?！吨袊y監(jiān)會關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資管理有關問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]65號）明確，理財資金用于投資金融衍生品或結構性產(chǎn)品，商業(yè)銀行或其委托的境內投資管理人應具備金融機構衍生品交易資格，以及相適應的風險管理能力?！渡虡I(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》（銀監(jiān)會令2011年第5號）規(guī)定，對掛鉤性結構化理財產(chǎn)品，名稱中含有掛鉤資產(chǎn)名稱的，需要在名稱中明確所掛鉤標的資產(chǎn)占理財資金的比例或明確是用本金投資的預期收益掛鉤標的資產(chǎn)。《關于2014年銀行理財業(yè)務監(jiān)管工作的指導意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]39號）要求，對于結構性存款理財產(chǎn)品，其保本部分應納入銀行自身資產(chǎn)負債表核算。相關的監(jiān)管要求散見于不同的文件，并且有些規(guī)定不夠嚴謹明確，也影響了對結構性存款監(jiān)管的效果。

五、推動結構性存款健康持續(xù)發(fā)展的相關建議

結構性存款有較大的發(fā)展空間，也存在一些問題需要及時研究并加以解決。為了規(guī)范結構性存款發(fā)展，本文提出如下建議：

首先，增強儲戶對結構性存款的認識了解。一方面，加強對儲戶的宣傳教育，讓儲戶樹立正確的投資觀念，提高風險管理意識，認識到高收益伴隨著高風險。結構性存款與普通存款存在明顯的區(qū)別，尤其是結構性存款中的金融衍生品投資部分面臨較高的不確定性，并且結構性存款并非都是保本保收益的，儲戶要根據(jù)自己的風險承受能力選擇合適的金融產(chǎn)品。另一方面，讓儲戶在選擇結構性存款產(chǎn)品時做好自身的流動性管理。

其次，提高金融機構結構性存款的研發(fā)和管理水平。一是采用合適的業(yè)務模式。對于分支行研發(fā)能力較弱的商業(yè)銀行，宜采用“總行研發(fā)管理+分支行銷售”的模式，總行按照對本金投資和衍生品交易進行“專戶專管，?？顚Ｓ谩钡乃悸芳泄芾聿⑼顿Y運作，制定好協(xié)議文本、做好系統(tǒng)開發(fā)等工作，分支行做好市場營銷（曲慶，2018）。對于研發(fā)能力整體較弱的商業(yè)銀行，也可以考慮和非銀行金融機構合作，將商業(yè)銀行的存款和非銀行金融機構的期權等衍生品打包成結構性存款，商業(yè)銀行收到存款后將存款部分入表并向非銀行金融機構支付期權費（李奇霖和常娜，2018）。二是提高結構性存款的風險管理水平，尤其是金融衍生品部分的投資管理水平，根據(jù)金融機構自身的能力制定合理的資產(chǎn)配置方案。三是優(yōu)化對結構性存款的會計處理，按照會計準則采用統(tǒng)一的會計處理方式，根據(jù)資產(chǎn)配置的不同選擇合適的會計確認計量方式，對于確實存在困難的在財務報表附注中進行詳細的說明。四是規(guī)范結構性存款的經(jīng)營考核，商業(yè)銀行在綜合考慮業(yè)務規(guī)模和利潤的情況下科學設計考核方式方法，規(guī)范分支機構對結構性存款的營銷管理。五是規(guī)范對結構性存款的信息披露，不僅要提高結構性存款的信息披露真實性，也要豐富并規(guī)范結構性存款的信息披露內容，真正做到讓儲戶全面了解金融產(chǎn)品。

第三，強化對結構性存款的金融監(jiān)管。一是制定結構性存款的監(jiān)管規(guī)定。新加坡、中國香港等國家和地區(qū)對結構性存款的監(jiān)管明顯嚴于普通存款（徐巧，2018）?？煽紤]對結構性存款制定專門的管理規(guī)則，為有效監(jiān)管提供制度保障（曲慶，2018）。二是推動優(yōu)化對結構性存款的會計計量處理。從對會計科目了解的準確性、會計計量方法的科學性等方面對金融機構進行指導，或者直接出臺專門的記賬規(guī)則，以保障金融機構披露的會計信息統(tǒng)一、準確、可靠，便于宏觀統(tǒng)計分析。三是對金融機構的經(jīng)營行為進行嚴格監(jiān)管。敦促金融機構完善結構性存款的制度規(guī)章建設并嚴格執(zhí)行，減少或者杜絕結構性存款業(yè)務發(fā)展中的違規(guī)行為。

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Abstract：The rapid development of the structured deposits has attracted the attention of all parties since 2017，this is mainly influenced by the increasing pressure of commercial banks to absorb deposits and the regulatory documents issued by regulators to tighten the supervision of asset management products and other factors. There will be greater development space in the future of the structured deposits，but there are many problems that need to be studied in depth and properly solved. In order to promote healthy and sustainable development of the structured deposits，we need to increase depositors' awareness of the structured deposits， improve financial institutions' R&D; and management level of the structured deposits，and strengthen financial supervision of the structured deposits by financial regulators.

Key Words：structured deposits，deposits，financial derivatives，asset management

（責任編輯 孫 軍；校對 SJ，GX）