張?zhí)祉?張宇

（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 湖北 武漢 430072）

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷擴(kuò)展和深化，世界范圍內(nèi)各個(gè)國家和地區(qū)在金融監(jiān)管方面不斷放松，一方面它大大增加了金融市場(chǎng)的活力和創(chuàng)造力，另一方面金融和資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在悄然聚集之中。2007～2008年所爆發(fā)的國際金融危機(jī)猶如海嘯一般席卷全球。在國際社會(huì)合作日益密切、國際金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)度日益增強(qiáng)的今天，任何一個(gè)單獨(dú)的經(jīng)濟(jì)體在面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)時(shí)都無法獨(dú)善其身。單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融體系中的快速傳染，以及國際監(jiān)管組織面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不斷聚集和傳播時(shí)監(jiān)管手段的缺乏，使得政策制定者們逐步發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基于微觀審慎的監(jiān)管思想也許能夠較好地對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況進(jìn)行監(jiān)控，但在面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生時(shí)卻顯得無能為力。在國際性金融危機(jī)過后，國際社會(huì)持續(xù)地推動(dòng)宏觀審慎政策的應(yīng)用，進(jìn)而借助于宏觀審慎管理健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，確保全球范圍內(nèi)不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問題備受關(guān)注，是影響經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的重要因素。2017年7月，在第五次全國金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記明確強(qiáng)調(diào)“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的根本性任務(wù)，也是金融工作的永恒主題。要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要的位置”。黨的十九大明確提出“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。為全面貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想在金融領(lǐng)域的根本要求，2017年11月，央行行長周小川在《人民日?qǐng)?bào)》撰文探討應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問題，強(qiáng)調(diào)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主題是防范，關(guān)鍵是主動(dòng)1。對(duì)此，周小川指出我國金融形勢(shì)總體上是好的，但當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國金融領(lǐng)域尚處在風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)期，潛在風(fēng)險(xiǎn)和隱患正在積累，脆弱性明顯上升，要主動(dòng)防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為充分把握系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可控程度，本文從監(jiān)管角度對(duì)宏觀審慎監(jiān)管理念應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行探討。

宏觀審慎的內(nèi)涵及監(jiān)管框架

對(duì)于宏觀審慎概念而言，不同研究者給出了不同的內(nèi)涵的界定。有研究者將其視為應(yīng)對(duì)商業(yè)周期的手段，而有的研究者認(rèn)為其是確保金融體系保持穩(wěn)定的工具。而且，對(duì)于宏觀審慎政策框架組成部分并不是十分明確，對(duì)監(jiān)管范圍以及政策設(shè)計(jì)尚存在諸多分歧。為此，很有必要針對(duì)經(jīng)過國際社會(huì)以及主要國家推進(jìn)宏觀審慎管理實(shí)踐進(jìn)行充分地分析。

1979年6月，在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)(BCBS)的前身Cooke委員會(huì)的一份非公開文件中，“宏觀審慎”一詞被首次提及[7]。在關(guān)于向發(fā)展中國家提供更多貸款是否會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成負(fù)面影響的討論中，該文件強(qiáng)調(diào)指出：“微觀經(jīng)濟(jì)問題正在逐步并入宏觀經(jīng)濟(jì)的研究中，微觀審慎監(jiān)管也將逐步走向宏觀審慎監(jiān)管”。同年10月，由英國央行英格蘭銀行向國際清算銀行(BIS)提交的關(guān)于如何采用審慎手段控制貸款的研究文件提到，宏觀審慎監(jiān)管方法將整個(gè)銀行體系視為一個(gè)整體來考慮問題，而不再像傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管一樣僅僅關(guān)注單個(gè)銀行的經(jīng)營狀況。

2000年10月，時(shí)任BIS總經(jīng)理Andrew Crockett在國際銀行監(jiān)管會(huì)議上的講話成為“宏觀審慎”一詞推廣的標(biāo)志性事件。Crockett(2000)認(rèn)為為了維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，政策制定者必須加強(qiáng)宏觀審慎的監(jiān)管理念[8]。他認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管方法有兩個(gè)維度，分別對(duì)應(yīng)的是兩種完全不同的政策方法。其一是時(shí)間維度(Time Dimension)，即關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的變化情況，特別是隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化的情況。金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的影響存在放大效應(yīng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，金融系統(tǒng)將會(huì)通過大量的信貸供給、資產(chǎn)價(jià)格的快速拉升、杠桿的加大以及期限的錯(cuò)配等各種形式加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的暴露；而一旦由于某種原因?qū)е陆?jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟、資產(chǎn)價(jià)格下跌，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)通過去杠桿化、減少信貸供給及減少金融服務(wù)等各種途徑規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者將會(huì)在恐慌情緒的驅(qū)使下迅速拋售資產(chǎn)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)暴跌并進(jìn)一步加劇危機(jī)，這就是金融系統(tǒng)典型的順周期性[4]。從時(shí)間維度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要監(jiān)管者建立逆周期性的經(jīng)濟(jì)政策，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于高位時(shí)設(shè)立安全緩沖墊，以緩解經(jīng)濟(jì)下行時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎監(jiān)管的另一個(gè)維度為橫截面維度(Cross-section Dimension)，即關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)之間的分布情況。基于橫截面維度的宏觀審慎監(jiān)管主要關(guān)注金融體系中具有相同風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口的金融機(jī)構(gòu)及這些機(jī)構(gòu)之間的互相影響。在政策制定上，這就體現(xiàn)在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度較大的金融機(jī)構(gòu)的識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)防范措施的制定等。2007年全球性金融危機(jī)發(fā)生以前，絕大多數(shù)研究者關(guān)注于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間維度的變化情況，關(guān)注的政策重點(diǎn)也集中在為解決金融系統(tǒng)的順周期性問題而制定的銀行資本要求等標(biāo)準(zhǔn)上。而在金融危機(jī)爆發(fā)之后，金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”和“太關(guān)聯(lián)而不能拆分”的特性成為影響金融系統(tǒng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的新的不穩(wěn)定性因素，基于橫截面維度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范成為研究者們討論的重點(diǎn)。

宏觀審慎監(jiān)管政策主要是一種主要采用審慎工具來防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策[2]，其主要目標(biāo)是維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，主要特征是建立更強(qiáng)的、體現(xiàn)逆周期性的政策框架，主要內(nèi)容包括銀行資本金要求、流動(dòng)性要求、杠桿率要求、對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的特別要求、對(duì)衍生品交易的集中清算、對(duì)影子銀行的監(jiān)管措施等方面[15]。我們可以從時(shí)間和橫截面兩個(gè)維度出發(fā)，對(duì)宏觀審慎監(jiān)管框架的主要內(nèi)容進(jìn)行區(qū)分。

基于時(shí)間維度進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管，主要是評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的聚積情況。監(jiān)管者通常會(huì)對(duì)以下領(lǐng)域給予高度關(guān)注：(1)由信貸總量的快速增長及資產(chǎn)價(jià)格的快速拉升導(dǎo)致的整個(gè)經(jīng)濟(jì)體范圍的脆弱性；(2)由房地產(chǎn)信貸快速增長或公司行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露增加導(dǎo)致的行業(yè)范圍的脆弱性；(3)由外匯期限錯(cuò)配導(dǎo)致的金融行業(yè)的脆弱性等[11]。近年來，很多研究者致力于發(fā)現(xiàn)不同的早期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)來對(duì)可能到來的金融危機(jī)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)探測(cè)。BCBS(2010)認(rèn)為信貸-GDP缺口數(shù)據(jù)(Credit-to-GDP Gap)可以有效地監(jiān)控信貸總量的增長是否過于迅速[3]，Borio和Drehmann(2009)認(rèn)為房地產(chǎn)抵押債務(wù)的增長與房價(jià)上漲幅度一起可以作為房地產(chǎn)市場(chǎng)順周期風(fēng)險(xiǎn)累積的預(yù)警指標(biāo)，而在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)方面也不斷地有新的代理指標(biāo)提出[6]。由于單個(gè)指標(biāo)往往關(guān)注于單個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)于整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警并不完美，因此監(jiān)管者通常采用多指標(biāo)方法，甚至可以結(jié)合其他的微觀審慎指標(biāo)，來對(duì)金融系統(tǒng)的脆弱性進(jìn)行度量[11]。

有多種宏觀審慎工具可以通過增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力以及調(diào)節(jié)金融系統(tǒng)的順周期性，來從時(shí)間維度上防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如表1所示，這些工具大致可以劃分為資本監(jiān)管工具(既有整個(gè)宏觀層面，也有行業(yè)層面)、信貸控制工具以及流動(dòng)性控制工具?；诤暧^層面的資本監(jiān)管工具(如逆周期資本緩沖CCyB，動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金要求、時(shí)變杠桿比率等)旨在提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，具體表現(xiàn)在當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，能夠保持一定量的信貸供給，防止市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步惡化。而針對(duì)行業(yè)層面的資本監(jiān)管工具(如行業(yè)資本金要求等)，則更多地關(guān)注特定行業(yè)的借貸情況，提高貸款人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。從信貸限制角度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(如貸款價(jià)值比率LTV、貸款收入比例LTI、債務(wù)收入比DSTI等)，主要是通過提高借貸者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和收入情況變化等不確定因素的抵抗能力，間接地提高放貸者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。而基于流動(dòng)性的宏觀審慎工具(如Basel III條例中提出的流動(dòng)性覆蓋比率(Liquidity Coverage Ratio，LCR)、凈穩(wěn)定融資比例(Net Steady Finance Ratio，NSFR)等)則通過對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的控制，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，以防范市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

表1 宏觀審慎監(jiān)管主要內(nèi)容

基于橫截面維度進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管，則更多地關(guān)注金融體系中處于重要地位的金融中介及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施之間的關(guān)聯(lián)性，以及這些機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生危機(jī)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)甚至是實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊情況。目前，為更好地從橫截面維度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在各大金融機(jī)構(gòu)之間的傳染和擴(kuò)散，國際監(jiān)管組織主要從事前、事中和事后三個(gè)方面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范[13]。在事前預(yù)防階段，監(jiān)管者通過加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)重要性程度的識(shí)別，從根本上防止某一機(jī)構(gòu)在整個(gè)行業(yè)中處于中心地位。BCBS從2011年開始，對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行(G-SIBs)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，國際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)(IAIS)同樣定期對(duì)全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)(G-SIIs)進(jìn)行披露。此外，對(duì)影子銀行、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)以及非銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管框架也處于不斷完善過程中。在事中避免階段，宏觀審慎監(jiān)管主要通過加強(qiáng)對(duì)處于系統(tǒng)重要性地位的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求以提高其損失吸收能力，來最大程度地降低其倒閉的可能性。這主要體現(xiàn)在對(duì)處于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)追加附加的資本要求、提高流動(dòng)性覆蓋比例、限制大額風(fēng)險(xiǎn)的暴露以及引入杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等。事后處置階段是指通過設(shè)立有效處置的制度框架，采取適當(dāng)?shù)奶幹梅绞?，避免?yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者。表2列出了事后處置框架的基本內(nèi)容，主要包括完善處置制度和處置工具，建立跨境處置協(xié)調(diào)機(jī)制、制定恢復(fù)與處置計(jì)劃以及建立存款保險(xiǎn)制度等。

宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別

2007年金融危機(jī)的爆發(fā)使得監(jiān)管者們逐步意識(shí)到，靜態(tài)的、基于微觀審慎的監(jiān)管方法已經(jīng)不足以解決現(xiàn)代金融體系日益增長的問題，必須要引入聯(lián)動(dòng)的、基于宏觀審慎視角的監(jiān)管新思路。Crockett(2000)從監(jiān)管目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)來源兩個(gè)角度對(duì)宏觀審慎和微觀審慎作出了區(qū)分[8]，Borio(2003)對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)充和完善，從直接目標(biāo)、最終目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)模型及政策制定等不同角度對(duì)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別進(jìn)行了闡述[5]，如表3所示。

表2 系統(tǒng)重要性銀行事后處置基本框架

從監(jiān)管的宗旨和最終目標(biāo)來看，宏觀審慎監(jiān)管的直接目的是降低整個(gè)金融體系發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率，從而最終減少金融危機(jī)的發(fā)生對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊以及社會(huì)成本；而基于微觀審慎的監(jiān)管重點(diǎn)，則更多地關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況，其最終目的是為消費(fèi)者或者小額儲(chǔ)戶提供一定的保護(hù)。如果將單個(gè)金融機(jī)構(gòu)比喻成為單個(gè)資產(chǎn)，將整個(gè)金融體系比喻成由這些資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，那么在金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系愈發(fā)密切的今天，為避免金融系統(tǒng)發(fā)生危機(jī)時(shí)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面沖擊，宏觀審慎監(jiān)管方法更多地關(guān)注于整個(gè)“投資組合”的尾部風(fēng)險(xiǎn)，而微觀審慎監(jiān)管則對(duì)“單個(gè)資產(chǎn)”的尾部風(fēng)險(xiǎn)都同等對(duì)待。

從風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來看，宏觀審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為之間的相關(guān)性，它認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)源于金融機(jī)構(gòu)的集體行為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、借貸以及其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的影響，具有內(nèi)生性。而微觀審慎監(jiān)管則不關(guān)注金融機(jī)構(gòu)面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)敞口，將風(fēng)險(xiǎn)視為外生變量，認(rèn)為只要單個(gè)金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)良好，整個(gè)金融體系就不會(huì)出現(xiàn)任何問題。然而實(shí)際上，即使每一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的行為本身都足夠理性，整個(gè)金融體系仍然會(huì)遭遇問題。例如，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，公司通常會(huì)采取一定的收緊措施(如收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，減少市場(chǎng)流動(dòng)性供給等)，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)采取防守態(tài)勢(shì)。但是，如果市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)所有金融公司同時(shí)收緊信貸供給，那么市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)環(huán)境將會(huì)進(jìn)一步惡化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

表3 宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別

從政策的制定和關(guān)注重點(diǎn)來看，二者之間的區(qū)別也是較為明顯的。微觀審慎監(jiān)管采用一種自下而上(bottomup)的監(jiān)管方法，它對(duì)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的審慎控制，認(rèn)為整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)即為單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡單加總，這種方法忽視了資產(chǎn)之間的相關(guān)性。然而正如資產(chǎn)分配理論中強(qiáng)調(diào)的，證券資產(chǎn)之間的相關(guān)性、系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的區(qū)別對(duì)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制都是至關(guān)重要的。忽略金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為之間的相關(guān)性和面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)敞口，將會(huì)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)大小評(píng)估造成嚴(yán)重的偏差?；诖?，宏觀審慎監(jiān)管采取一種自上而下(top-down)的監(jiān)管方式，它直接對(duì)整個(gè)投資組合的尾部損失設(shè)置一定的監(jiān)管閾值，在這一基礎(chǔ)上再關(guān)注單個(gè)資產(chǎn)對(duì)于整個(gè)投資組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度。

總體上來看，宏觀審慎監(jiān)管是一種將金融體系作為整體，以宏觀的視角來防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定的監(jiān)管方式。從嚴(yán)格的意義上來看，宏觀審慎旨在應(yīng)對(duì)金融體系內(nèi)部以及從金融體系到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)外部性，從寬泛的意義上看，宏觀審慎監(jiān)管緩解金融周期帶來不利影響，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，如果一旦發(fā)生危機(jī)則通過資本緩沖來吸收不利的影響。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及主要特征

盡管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一詞很早就被提出，但由于其涉及的方面較廣，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)其尚無統(tǒng)一的定義。事實(shí)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常被認(rèn)為是這樣一種現(xiàn)象，即只有當(dāng)我們真正感受到它存在的時(shí)候，我們才知道它發(fā)生了，而這種感受通常反映為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大量金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和倒閉[10]。IMF(2009)認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融系統(tǒng)中的部分或者全部機(jī)構(gòu)遭遇經(jīng)營危機(jī)時(shí)導(dǎo)致的整個(gè)金融服務(wù)市場(chǎng)的混亂，而這種混亂很可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)[10]。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)多關(guān)注于金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融基礎(chǔ)設(shè)施與更廣義的經(jīng)濟(jì)體之間的相互作用。當(dāng)前研究者主要針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的某些具體特征來對(duì)其進(jìn)行定義，如相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)暴露、傳染性、泡沫資產(chǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)的負(fù)外部性等。

2007年全面爆發(fā)的國際金融危機(jī)徹底暴露了國際監(jiān)管組織在系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管上的不足，一系列大規(guī)模、全球活躍度較高的金融機(jī)構(gòu)相繼發(fā)生危機(jī)，對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生巨大沖擊的同時(shí)，也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了極大的損害。在這場(chǎng)金融危機(jī)中，新世紀(jì)金融公司、雷曼兄弟先后申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，貝爾斯登、美林公司分別被摩根大通和美國銀行收購，房利美、房地美和美國國際集團(tuán)相繼被美國財(cái)政部接管，高盛集團(tuán)和摩根史丹利由投資銀行轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行，靠吸收存款渡過難關(guān)。在這場(chǎng)浩大的金融海嘯中，這些赫赫有名的大型金融機(jī)構(gòu)非但沒有起到“金融穩(wěn)定器”的作用，反而成為了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)源地和集散地。與此同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局用于防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散從而損害市場(chǎng)穩(wěn)定的監(jiān)管工具卻寥寥無幾，公共部門不得不進(jìn)行大規(guī)模的強(qiáng)制性干預(yù)來恢復(fù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。然而，這些干預(yù)措施本身就有較大的金融成本和經(jīng)濟(jì)成本，同時(shí)存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者們逐步意識(shí)到，要想從根本上解決問題，就必須制定一套完整的政策框架來解決系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)(SIFIs)的風(fēng)險(xiǎn)防范問題。

這場(chǎng)全球性的金融危機(jī)帶來了全球監(jiān)管思想的轉(zhuǎn)變，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的研究重點(diǎn)從強(qiáng)調(diào)時(shí)間維度的風(fēng)險(xiǎn)積聚變化轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)橫截面維度的風(fēng)險(xiǎn)分布研究，SIFIs的識(shí)別成為宏觀審慎政策框架最主要的內(nèi)容之一。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性并沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，IMF(2009)認(rèn)為當(dāng)SIFIs遭遇較大的經(jīng)營危機(jī)時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)都將會(huì)遭受到較大的沖擊，且這種沖擊將會(huì)在短時(shí)間內(nèi)持續(xù)蔓延。不同的研究者試圖從更具體的角度來對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定義，如側(cè)重金融機(jī)構(gòu)的負(fù)外部性[10]、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度[2]、規(guī)模大小[15]等。鐘震(2014)認(rèn)為SIFIs是指那些規(guī)模較大、與其他金融機(jī)構(gòu)相關(guān)度緊密且具有一定市場(chǎng)重要性，以至于當(dāng)這些金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)時(shí)會(huì)對(duì)全球或本國金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重混亂和沖擊的金融機(jī)構(gòu)[13]。

巨大的負(fù)外部性和較高的道德風(fēng)險(xiǎn)是SIFIs的主要特征：當(dāng)規(guī)模較大或者與其他金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系緊密且具有相同的風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口的金融機(jī)構(gòu)遭遇經(jīng)營危機(jī)時(shí)，將更容易加速其自身風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，從而對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定造成嚴(yán)重的影響，產(chǎn)生巨大的負(fù)外部性[13]。普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)是指SIFIs將更容易享受“監(jiān)管寬容”政策的隱性紅利。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營管理過程中由于信息不對(duì)稱，可能會(huì)做出讓監(jiān)管者始料不及的較大風(fēng)險(xiǎn)的決策，進(jìn)而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。的確，當(dāng)前研究表明，如果這些金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)信即使在自身經(jīng)營發(fā)生危機(jī)時(shí)，政府仍然會(huì)通過財(cái)政救助或者中央銀行再貸款的形式進(jìn)行救助而不會(huì)令其倒閉，這無疑相當(dāng)于得到了監(jiān)管主體的又一層保護(hù)，因此其道德風(fēng)險(xiǎn)問題就會(huì)變得更為突出，在金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范中需要對(duì)這一類金融機(jī)構(gòu)予以特別關(guān)注[4]。

西方主要國家的監(jiān)管實(shí)踐

在政策制定上，國際組織也在不斷推進(jìn)宏觀審慎監(jiān)管框架的形成和完善。2009年，在美國匹茲堡舉行的G20峰會(huì)上開始正式提出要進(jìn)行宏觀審慎管理和政策制定。次年在韓國首爾舉辦G20峰會(huì)提出，為了更加全面、可持續(xù)地了解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范，要求FSB、IMF和BIS要將宏觀審慎監(jiān)管框架的制定作為首要任務(wù)。目前，BIS已經(jīng)建立起一套相對(duì)完善的宏觀審慎框架，包括從時(shí)間維度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)資本要求、流動(dòng)性要求、杠桿率要求等，以及從橫截面維度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的識(shí)別以及對(duì)其資本附加要求等[4]。

本次國際金融危機(jī)過后，為提高金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，同時(shí)保證市場(chǎng)的開放度和一體化，G20國家相繼發(fā)布了一系列國際金融改革方案，其核心內(nèi)容主要包括增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、解決“大而不倒”問題、增加衍生品市場(chǎng)安全性以及對(duì)影子銀行的市場(chǎng)化改革等[12]。由于僅靠單個(gè)方案并不能夠完全解決G-SIFIs的負(fù)外部性問題，監(jiān)管者通常采用多種手段來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，其目的主要有以下兩點(diǎn)：其一、通過增強(qiáng)G-SIFIs的損失吸收能力來減小這些機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)的可能性；其二、通過改進(jìn)全球恢復(fù)和處置計(jì)劃框架來減小G-SIFIs發(fā)生危機(jī)時(shí)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。

在危機(jī)之后，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)提出了一系列改革措施來提高銀行系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。2010年11月，BCBS發(fā)布Basel III協(xié)議，引入杠桿率(LR)、流動(dòng)性覆蓋率(LCR)、凈穩(wěn)定融資比例(NSFR)和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露政策框架，首次對(duì)全球性金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性進(jìn)行定量監(jiān)管，以提高金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過對(duì)所有國際活躍度較高的銀行進(jìn)行資本充足率監(jiān)控，保證每個(gè)銀行將自己的資本相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露比率維持在一個(gè)合適的水平上。Basel III資本協(xié)議將流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管同等重視，引入了兩個(gè)流動(dòng)性監(jiān)管新指標(biāo)，流動(dòng)性覆蓋率LCR和凈穩(wěn)定融資比率NSFR，這是巴塞爾委員會(huì)第一次提出并將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo)在全球范圍內(nèi)推廣。LCR是指銀行機(jī)構(gòu)擁有的高流動(dòng)性性資產(chǎn)與壓力情景下短期凈現(xiàn)金流量比例，用以確保銀行機(jī)構(gòu)擁有足夠的現(xiàn)有流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，能夠應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突如其來的大量現(xiàn)金贖回需求。NSFR是指銀行機(jī)構(gòu)可用的穩(wěn)定資金量與長期發(fā)展所需資金量之比，用于衡量銀行機(jī)構(gòu)可使用的長期穩(wěn)定資金來源對(duì)其長期業(yè)務(wù)發(fā)展的支持程度。其中，穩(wěn)定資金包括客戶存款、銀行間市場(chǎng)長期批發(fā)資金和股權(quán)，而不包含銀行間市場(chǎng)的短期融資資金。

2011年11月，為解決系統(tǒng)重要性銀行TBTF和TITF等問題，F(xiàn)SB決定于每年11月發(fā)布《全球系統(tǒng)重要性銀行名單》，以確保當(dāng)G-SIBs遭遇困境時(shí)，有足夠的損失吸收能力和資產(chǎn)重組能力以便其采取有序措施，減小對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的沖擊，保證其核心功能的運(yùn)轉(zhuǎn)并避免將公眾資金暴露于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中。2013年8月，國際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)(IAIS)發(fā)布全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)(G-SIIs)評(píng)估方法，并由FSB于每年11月定期發(fā)布《全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)名單》。被認(rèn)為是全球系統(tǒng)重要的金融機(jī)構(gòu)將會(huì)根據(jù)其評(píng)估得分劃分為不同的組別，追加不同等級(jí)的資本附加并施以更加嚴(yán)格的信息披露要求。

2012年，BCBS啟動(dòng)監(jiān)管一致性評(píng)估項(xiàng)目(RCAP)，對(duì)各國監(jiān)管政策的引入、一致性評(píng)估以及政策效果分析的進(jìn)展情況進(jìn)行定期發(fā)布。該項(xiàng)目自2011年10月開始定期監(jiān)控各國在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求上的進(jìn)展情況，自2013年10月開始定期監(jiān)控全球重要性銀行的附加要求、流動(dòng)性覆蓋率以及杠桿率要求。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)(BCBS)通過在2013年對(duì)成員經(jīng)濟(jì)體實(shí)施巴塞爾協(xié)議III的評(píng)估。因不同成員經(jīng)濟(jì)體下銀行自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本的測(cè)量存在著重大差異，擺在國際社會(huì)面前重要議題就是要建立起具有可比性的政策框架。同時(shí)，為補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)資本的要求，BCBS強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管資本占銀行總風(fēng)險(xiǎn)敞口的杠桿率為3%的目標(biāo)，并完善了相關(guān)計(jì)算方法。同時(shí)，對(duì)全球系統(tǒng)性重要銀行的評(píng)估方法、披露要求以及額外吸收損失能力要求等進(jìn)行了完善。根據(jù)G20峰會(huì)達(dá)成的共識(shí)，F(xiàn)SB針對(duì)非銀行非保險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)重要性評(píng)估方法不斷完善。2015年10月，BCBS將RCAP項(xiàng)目的監(jiān)控內(nèi)容擴(kuò)展到Basel III協(xié)議的全部內(nèi)容。隨后幾年間，BCBS在巴塞爾協(xié)議III框架下不斷修訂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求以及杠桿率框架，注重構(gòu)建具有可比性、簡單性以及風(fēng)險(xiǎn)敏感性的要求框架。根據(jù)BCBS在2016年10月發(fā)布的進(jìn)展分析，所有BCBS27個(gè)成員經(jīng)濟(jì)體都按照巴塞爾協(xié)議III風(fēng)險(xiǎn)資本要求和流動(dòng)性覆蓋比率要求嚴(yán)格地執(zhí)行，2016年底完成了所有成員經(jīng)濟(jì)體的資本框架評(píng)估。

美國、歐盟以及英國等西方經(jīng)濟(jì)體不斷加強(qiáng)宏觀審慎管理，引入了宏觀審慎框架。美國強(qiáng)化了以美聯(lián)儲(chǔ)為核心，同時(shí)注重美聯(lián)儲(chǔ)與聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司以及行業(yè)監(jiān)管部門之間相互協(xié)調(diào)的管理模式，中央銀行的金融監(jiān)管職能被明顯加強(qiáng)。2016年金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC)針對(duì)美國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告表明美國金融體系面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)危及金融穩(wěn)定。隨后，2016年9月美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)逆周期資本要求以及系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管出臺(tái)了一些細(xì)則，維護(hù)金融穩(wěn)定。早在2009年6月，歐盟成立了歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)(ESRB)，負(fù)責(zé)推進(jìn)歐盟宏觀審慎政策的實(shí)施。2012年底，歐盟委員會(huì)提出建立歐洲單一監(jiān)管機(jī)制(SSM)，可以說歐盟通過金融監(jiān)管改革使得歐洲中央銀行成為強(qiáng)有力的監(jiān)管核心，基于宏觀審慎政策維護(hù)監(jiān)管的統(tǒng)一性。2016年3月和10月，歐洲中央銀行先后發(fā)布了兩期宏觀審慎公報(bào)，強(qiáng)調(diào)了單一監(jiān)管機(jī)制下宏觀審慎的政策目標(biāo)、途徑、工具及管理框架，并針對(duì)歐元區(qū)宏觀審慎政策進(jìn)展情況進(jìn)行了詳細(xì)介紹。國際金融危機(jī)爆發(fā)前，英國各自為政的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的合作，金融體系應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，缺乏宏觀審慎政策框架。危機(jī)過后，英國政府為實(shí)現(xiàn)金融體系穩(wěn)定和可持續(xù)性，對(duì)本國監(jiān)管體制進(jìn)行重大改革，建立起宏觀審慎監(jiān)管框架，強(qiáng)化了英格蘭銀行作為中央銀行在貨幣政策、宏觀審慎政策職責(zé)，全面強(qiáng)化其央行在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的職能。2016年英國金融政策委員會(huì)(FPC)針對(duì)脫歐公投后續(xù)影響對(duì)宏觀審慎政策進(jìn)行了調(diào)整，建議下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管資本緩沖要求。2016年3月英格蘭銀行開展了貸款規(guī)模占據(jù)全部貸款80%的銀行業(yè)壓力測(cè)試，壓力情境設(shè)定較此前測(cè)試施加更加苛刻的條件，結(jié)果表明少數(shù)幾家銀行在壓力環(huán)境下曝露出資本嚴(yán)重不足的問題。

總體上，當(dāng)前主要的西方國家監(jiān)管實(shí)踐中，各國注重將傳統(tǒng)的貨幣政策框架與宏觀審慎監(jiān)管框架進(jìn)行高度整合，進(jìn)而解決在應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)下治理機(jī)制以及組織結(jié)構(gòu)不適應(yīng)金融監(jiān)管客觀要求的問題。

中國面臨的挑戰(zhàn)、監(jiān)管進(jìn)展及政策啟示

現(xiàn)有研究表明，金融危機(jī)過后，系統(tǒng)重要性的本質(zhì)及其地理分布發(fā)生了顯著的變化，這主要體現(xiàn)在從發(fā)達(dá)的西方資本市場(chǎng)向發(fā)展中的新興資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，尤其是向中國的轉(zhuǎn)移[1]。表4列出了2012～2017年由FSB公布的《全球系統(tǒng)重要性銀行名單》，可以看到，我國商業(yè)銀行的比例有顯著增長。

在2017年11月21日公布的全部30家全球系統(tǒng)重要性銀行機(jī)構(gòu)中，我國商業(yè)銀行占據(jù)其中4席，數(shù)量僅次于美國的8家。其中，中國銀行、中國建設(shè)銀行首次調(diào)入第二組，追加資本要求1.5%，中國農(nóng)業(yè)銀行處于第1組，追加資本要求為1%。2017年FSB跟國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)溝通后，決定不公布2017年全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司名單。按照2016年公布的《全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司名單更新》中，中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)連續(xù)第三年入選，是所有發(fā)展中國家唯一入選的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2。FSB將SIFIs分為全球系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)(G-SIFIs)和國內(nèi)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)(D-SIFIs)兩大類，盡管其每年都對(duì)G-SIFIs做定期披露，但由于每個(gè)國家的情況不同，對(duì)具體國家的D-SIFIs的研究仍有較大的研究空間。

表4 2012～2017年全球系統(tǒng)重要性銀行名單

BIS在2016年7月發(fā)布的《中國關(guān)于Basel III協(xié)議中G-SIB和D-SIB框架的進(jìn)展情況說明》指出 ，盡管中國的銀行系統(tǒng)在近年來發(fā)展十分迅速，但其核心業(yè)務(wù)仍然停留在國內(nèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)的供給等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，這就導(dǎo)致在BIS的評(píng)估系統(tǒng)中，中國的銀行往往在規(guī)模方面得分較高，但在跨地區(qū)活躍度和復(fù)雜性指標(biāo)上得分都相對(duì)較低。正是基于我國銀行業(yè)系統(tǒng)的這一特殊情況，對(duì)我國國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的科學(xué)且合理地確定就顯得尤為必要。

在對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管上，我國監(jiān)管部門也正在不斷采取措施，積極應(yīng)對(duì)。2009年，中國人民銀行提出要開始著手宏觀審慎監(jiān)管政策的制定。2011年年初，央行正式引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，對(duì)40多家資本充足率較低、信貸增長過快、順周期風(fēng)險(xiǎn)隱患增大的地方金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差別準(zhǔn)備金要求。該機(jī)制在加強(qiáng)宏觀審慎管理、促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)增長、維護(hù)金融宏觀穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。為推動(dòng)商業(yè)銀行增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，強(qiáng)化整個(gè)銀行體系的穩(wěn)定性，近些年中國銀監(jiān)會(huì)相繼頒布了《中國銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》等一系列規(guī)定，建立了有效資本監(jiān)管的三大支柱(即最低資本要求、監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查、信息披露)和五個(gè)監(jiān)管指引，對(duì)我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性進(jìn)行嚴(yán)格把控。

2011年11月，我國完成IMF和世界銀行組織的為期兩年的金融部門評(píng)估規(guī)劃(FSAP)，幫助中國金融管理部門對(duì)金融體系和制度框架進(jìn)行了全面梳理并就金融改革和發(fā)展提出多項(xiàng)意見，如推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、構(gòu)建逆周期宏觀審慎制度框架等。2013年8月，中國人民銀行與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議，這標(biāo)志著我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)工作正式走上制度化、規(guī)范化、日?；能壍馈?014年1月，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行全球系統(tǒng)重要性評(píng)估指標(biāo)披露指引》，對(duì)上一年被BCBS認(rèn)定為G-SIBs的商業(yè)銀行及上一年年末調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額為1.6萬億元人民幣以上的商業(yè)銀行的最低披露要求作出了詳細(xì)的說明，其中包括調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額、金融機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)間負(fù)債、發(fā)行證券和其他融資工具、通過支付系統(tǒng)或代理行結(jié)算的支付額、托管資產(chǎn)、有價(jià)證券承銷額、場(chǎng)外衍生品名義本金、交易類和可供出售證券、第三層次資產(chǎn)、跨境債權(quán)和跨境負(fù)債等12個(gè)指標(biāo)。2015年12月，中國人民銀行研究構(gòu)建了金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評(píng)估(MPA)體系，對(duì)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制進(jìn)行升級(jí)。MPA體系既保持了宏觀審慎政策框架的連續(xù)性、穩(wěn)定性，又有所改進(jìn)。

為落實(shí)FSB對(duì)SIFIs的相關(guān)要求，推動(dòng)我國SIFIs有效處置機(jī)制，我國監(jiān)管部門全面加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、金融控股公司和具有融資功能的非金融機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)測(cè)，開展金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估，組織商業(yè)銀行和證券公司開展年度金融穩(wěn)定壓力測(cè)試，對(duì)SIFIs的監(jiān)管也在有條不紊地進(jìn)行。2014年5月，中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)CMG成立，成員包括保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保險(xiǎn)保障基金。2015年8月，由財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、香港和澳門金管局五家CMG成員單位聯(lián)合組成的評(píng)估小組對(duì)工商銀行、中國銀行的恢復(fù)與處置計(jì)劃(RRP)的可行性、可靠性及系統(tǒng)性影響進(jìn)行全面評(píng)估。為了進(jìn)一步完善宏觀審慎監(jiān)管，中國人民銀行從2016年起推進(jìn)MPA體系有效運(yùn)行，從資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、定價(jià)、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及信貸政策執(zhí)行情況等方面引導(dǎo)我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自律和約束。2017年第一季度，在宏觀審慎評(píng)估體系中強(qiáng)化了對(duì)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

值得注意的是，我國不僅積極推動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管框架建立，還大力推進(jìn)國際社會(huì)注重宏觀審慎管理工作[14]。2016年，中國作為G20輪值主席國要求IMF、BIS以及FSB在開展工作中注重總結(jié)各國宏觀良好實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為此上述三家國際機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《有效宏觀審慎政策要素：國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)》，為各國建立和完善宏觀審慎監(jiān)管框架提供參考。

對(duì)于我國金融部門監(jiān)管而言，需要注重練好內(nèi)功防患系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)于未然。國際上金融部門監(jiān)管理念從微觀審慎轉(zhuǎn)向宏觀審慎，要結(jié)合中國金融部門自身特點(diǎn)，制定具有可操作性的流動(dòng)性監(jiān)管制度。當(dāng)前，我國金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要集中于銀行部門[12]，因此為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要強(qiáng)化監(jiān)管。盡管我國金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要集中于銀行部門，但是對(duì)于我國金融體現(xiàn)中保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)等行業(yè)部門的監(jiān)管尚需要不斷強(qiáng)化，在這些行業(yè)部門參照國際上監(jiān)管實(shí)踐盡早完善全方位監(jiān)管框架。2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，其主要職責(zé)包括統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管，協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管相關(guān)事項(xiàng)等。在金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)議事協(xié)調(diào)下，更加有利于我國實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的全行業(yè)覆蓋，需要在該委員會(huì)各項(xiàng)議程中積極建立適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展內(nèi)在要求的監(jiān)管體制機(jī)制，充分發(fā)揮對(duì)我國金融行業(yè)的綜合監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管職能。

在宏觀調(diào)控的框架內(nèi)，我國要注重構(gòu)建貨幣政策與宏觀審慎政策密切配合的一體化框架。傳統(tǒng)監(jiān)管體制不足之處在于中央銀行缺乏審慎監(jiān)管權(quán)，在引入宏觀審慎政策框架下協(xié)調(diào)與現(xiàn)有貨幣政策之間關(guān)系不斷被凸顯出來。一般地，貨幣政策主要針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量，重在保持經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)水平處于穩(wěn)定狀態(tài)；宏觀審慎政策注重于金融體系健康運(yùn)行，減緩跨市場(chǎng)傳染所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。在大力推進(jìn)宏觀審慎監(jiān)管理念過程中，要注重系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)重要金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，尤其對(duì)開展跨市場(chǎng)跨業(yè)跨地區(qū)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，迫切需要開展綜合監(jiān)管。

注釋