程云潔 武杰

[摘 要] 隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷深入，中國企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家的投資逐漸增加，同時(shí)，也面臨著越來越多的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)、營商環(huán)境、主權(quán)信用、債務(wù)等領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)帶來一定的損失，甚至使其發(fā)展受到阻礙。因此，對(duì)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和綜合評(píng)估，政府之間建立長效合作對(duì)話機(jī)制，簽訂雙邊及多邊投資協(xié)定，企業(yè)拓展投資地域和投資行業(yè)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制等措施對(duì)中國企業(yè)的對(duì)外投資極為重要。

[關(guān)鍵詞] “一帶一路”；轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體；投資；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

[中圖分類號(hào)] F752.7 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1002-8129（2018）09-0060-11

近年來，隨著“一帶一路”建設(shè)逐步深入，中國企業(yè)與“一帶一路”沿線國家的投資合作成為中國對(duì)外投資的新亮點(diǎn)。自2013年習(xí)近平總書記提出建設(shè)“一帶一路”以來，中國企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線49個(gè)國家進(jìn)行了直接投資，總投資額超過500億美元，合作項(xiàng)目超過2000項(xiàng)。中國企業(yè)對(duì)外投資的國家主要是正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的發(fā)展中國家。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家作為中國“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”建設(shè)的主要區(qū)域，橫跨歐亞，占據(jù)中國聯(lián)通歐洲的重要交通要道，具有重要的戰(zhàn)略位置。根據(jù)世界投資報(bào)告和中國對(duì)外投資公報(bào)，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家涵蓋17個(gè)國家，其中包括東南歐5國（阿爾巴尼亞、波斯尼亞和黑塞哥維那、塞爾維亞、黑山、馬其頓共和國）、獨(dú)聯(lián)體9國（亞美尼亞、阿塞拜疆、白俄羅斯、吉爾吉斯斯坦、摩爾多瓦、俄羅斯、塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦）和脫離獨(dú)聯(lián)體的土庫曼斯坦、格魯吉亞和烏克蘭。這些國家是“一帶一路”建設(shè)中心線上的主要國家，也是中國企業(yè)對(duì)外投資的主要對(duì)象。盡管目前“一帶一路”建設(shè)不斷深化，相關(guān)國家政府也創(chuàng)造了較好的投資政策環(huán)境，但中國企業(yè)在面向轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家進(jìn)行投資時(shí)，仍需識(shí)別投資所面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，制定防范機(jī)制以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

目前國內(nèi)學(xué)者對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的研究較多，主要集中在3個(gè)方面。一是對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體個(gè)別國家投資風(fēng)險(xiǎn)的研究，其中包括張帥、劉文翠（2016）通過建立投資風(fēng)險(xiǎn)突變模型，對(duì)哈薩克斯坦1995-2015年投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度，認(rèn)為哈薩克斯坦存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)[1]；李傳勛、靳會(huì)新等人（2017）利用主成分分析的方法，對(duì)俄羅斯東部地區(qū)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別及評(píng)估，提出建立俄羅斯東部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)防控體系的建議[2]。二是在“一帶一路”沿線眾多國家的框架下對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，其中包括王永忠、李曦晨（2015）從區(qū)域分布、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和企業(yè)類型的角度，對(duì)“一帶一路”沿線國家的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估[3]；李峰（2016）從投資行業(yè)分布和投資風(fēng)險(xiǎn)因素的角度，對(duì)“一帶一路”沿線國家的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析[4]。三是對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體匯率變動(dòng)及影響機(jī)制的研究，柯金川、蔣超楠（2015）在巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的理論基礎(chǔ)上，對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家相對(duì)人均收入和實(shí)際匯率的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后的高增長轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家的實(shí)際匯率與相對(duì)人均產(chǎn)出之間存在著穩(wěn)定的內(nèi)在聯(lián)系[5]；李靜萍、張磊（2015）選取19個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家，研究在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中匯率制度安排與宏觀調(diào)控的內(nèi)在關(guān)系[6]。綜上可知，鮮有學(xué)者對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，更多的是對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的匯率變動(dòng)機(jī)制及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家中個(gè)別國家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究。在總結(jié)以上文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文著重從對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估及防范的角度，利用主成分分析法，對(duì)“一帶一路”沿線轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并提出對(duì)策分析。

一、對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家大多屬于發(fā)展中國家，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都經(jīng)歷了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度無法很快地適應(yīng)這種變化。在“一帶一路”建設(shè)中，中國企業(yè)在對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資時(shí)，需要正視轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。本文根據(jù)2006-2016年轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)，分別從宏觀經(jīng)濟(jì)、營商環(huán)境、主權(quán)信用及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度，對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的波動(dòng)變化，給外商直接投資帶來一定損失而形成的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如圖1所示。2006-2016年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體人均收入整體呈上升趨勢，最高達(dá)5124美元，但依然屬于中等收入國家水平，10年間并未有較大提升。尤其在2014年之后，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家人均收入有所下降，2016年跌出5000美元。從轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體GDP增長率和通貨膨脹率來看，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不樂觀，較低的經(jīng)濟(jì)增長率影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是在2008年金融危機(jī)之后，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長率并沒有恢復(fù)到危機(jī)前增長水平，2014-2016年經(jīng)濟(jì)增長率僅保持在2%左右，經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)乏力；轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率在2006-2016年間都高于GDP增長率，最高在2008年達(dá)到18%。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體長期居高不下的通貨膨脹率，導(dǎo)致人均實(shí)際收入水平下降。2006-

2016年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)得到了較好發(fā)展，服務(wù)業(yè)占GDP比重在2016年達(dá)到59.2%，而轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長乏力和人均實(shí)際收入的下降，使轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)及從事服務(wù)業(yè)的人員利益受到損失。綜上所述，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，極大影響外商投資的發(fā)展，且轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題近年來并沒有得到有效解決，中國投資企業(yè)應(yīng)予以重視。

（二）營商環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

營商環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指外商投資企業(yè)在東道國投資過程中，企業(yè)開辦、運(yùn)行等環(huán)節(jié)的周圍環(huán)境艱難，使企業(yè)成本增加而形成的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從創(chuàng)辦企業(yè)需要的時(shí)間來看（見表1），企業(yè)創(chuàng)辦所需時(shí)間逐漸減少。2016年企業(yè)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)辦所需時(shí)間降到11天，但與發(fā)達(dá)國家法國的3.5天和美國的5.6天相比，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體在創(chuàng)辦企業(yè)所需時(shí)間上與發(fā)達(dá)國家仍存在較大差距；從進(jìn)口周轉(zhuǎn)時(shí)間來看，企業(yè)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口周轉(zhuǎn)時(shí)間10年間沒有太大變化，周轉(zhuǎn)時(shí)間保持在33～36天，2012-2016年企業(yè)進(jìn)口周轉(zhuǎn)時(shí)間增加到35天，企業(yè)投資便利化受到極大影響，而德國進(jìn)口周轉(zhuǎn)僅需7天、美國為5.4天，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的企業(yè)在進(jìn)口周轉(zhuǎn)時(shí)間上將付出更多成本；從外商利潤匯出和企業(yè)利潤稅來看，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體外商企業(yè)利潤占GDP比重保持在3%左右，波動(dòng)幅度不大，特別是2016年外商匯出利潤占比增加至3.1%，表明外商企業(yè)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體得到較好的發(fā)展，并且允許外商企業(yè)的利潤匯出，但是在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資企業(yè)的利潤稅有所增加，增加至12.17%，使得外國投資企業(yè)雖然實(shí)現(xiàn)短期的收益增加，但仍需要承擔(dān)較高的利潤稅，無異于增加企業(yè)的生產(chǎn)成本。綜上可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體在企業(yè)創(chuàng)辦、運(yùn)行等環(huán)節(jié)便利化程度較低，投資企業(yè)存在較高的時(shí)間和金錢成本，給潛在的外商投資造成一定的阻礙。

（三）主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)是指一國以本國主權(quán)作為擔(dān)保，向IMF、世界銀行及其他國家借款，若該國主權(quán)信用評(píng)級(jí)較低，則易形成主權(quán)信用危機(jī)，對(duì)外國投資企業(yè)造成一定的利益損失，在一定程度上也會(huì)影響國家投資政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。目前，具有一定權(quán)威性的世界三大國際主權(quán)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別為標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)公司，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾的長期評(píng)級(jí)分為投資級(jí)和投機(jī)級(jí)兩大類，投資級(jí)的評(píng)級(jí)具有信譽(yù)高和投資價(jià)值高的特點(diǎn)，包括AAA、AA、A和BBB；投機(jī)級(jí)的評(píng)級(jí)則信用程度較低，違約風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)增加，包括BB、B、CCC、CC、C和D。本文統(tǒng)計(jì)截至2017年標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)，如表2所示。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家中有俄羅斯、哈薩克斯坦長期評(píng)級(jí)屬于投資級(jí)，具有較好的投資價(jià)值和投資信用，評(píng)級(jí)分別為A、BBB+。而其他15個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家信用評(píng)級(jí)處于投機(jī)級(jí)，信用程度較低，存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。綜上可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家整體信用評(píng)級(jí)不高，在政策連續(xù)和穩(wěn)定性方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，在外商投資過程中存在潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（四）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指國家承擔(dān)債務(wù)但缺乏償還債務(wù)的能力，導(dǎo)致政府公共服務(wù)能力及政府信用降低。如圖2，從轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體政府支出來看，2006-2016年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政支出占GDP的比重變化不大，保持在26%～30%，而外債占GDP比重都超出100%，2016年轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的外債占GDP比重達(dá)到195%，外債規(guī)模是GDP的近2倍。從收入來看，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶余額在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)均為負(fù)值，進(jìn)出口貿(mào)易呈現(xiàn)逆差，表明轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中，承擔(dān)著較大的國內(nèi)財(cái)政支出和外債規(guī)模，而在進(jìn)出口和國內(nèi)收入水平方面缺乏償還債務(wù)的能力，存在較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)，極大地影響國內(nèi)利率水平，且外部金融環(huán)境脆弱，使得外商在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的風(fēng)險(xiǎn)增加。

二、對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)估

（一）構(gòu)建指標(biāo)體系

轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)估指標(biāo)是建立在對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，參考國內(nèi)學(xué)者王海軍[7]（2011）、趙睿[8]（2017） 對(duì)國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究及實(shí)證分析，并考慮到轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家數(shù)據(jù)的可得性而構(gòu)建的指標(biāo)體系，如圖3。

（二）評(píng)估方法選擇

本文主要選取主成分分析的方法對(duì)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。主成分分析法是通過數(shù)學(xué)降維方法將模型原先的變量重新組合成幾個(gè)不具有線性相關(guān)的綜合變量，而新形成的綜合變量能夠反映原來變量的大部分信息，其中各個(gè)指標(biāo)變量通過正交變換后，形成新的綜合變量F1、F2等，累積方差貢獻(xiàn)率越大，表明其所反映原變量的信息越多，一般選取方差貢獻(xiàn)率大于85%的綜合變量，以符合統(tǒng)計(jì)學(xué)的“二八原則”。主成分分析法能夠較好減少分析的變量，化繁為簡，適合分析經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過程中多變量的情況。目前主成分分析法在眾多領(lǐng)域得到運(yùn)用，使得該方法更為方便成熟。國內(nèi)學(xué)者趙睿（2017）在分析“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中，首次利用主成分分析法對(duì)“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)[8]。由此可知，主成分分析法在投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)多變量多指標(biāo)的實(shí)證分析中具有較強(qiáng)的適用性。

（三）數(shù)據(jù)說明

本文數(shù)據(jù)主要采自于2006-2016年世界銀行數(shù)據(jù)庫，樣本量為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體17個(gè)國家，并選取 2006-2016年各國風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的均值作為面板數(shù)據(jù)，利用SPSS21.0計(jì)量軟件進(jìn)行主成分分析。在主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過程中對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家的標(biāo)普信用評(píng)級(jí)由高到低排序，并依次賦值以方便模型計(jì)算。由于指標(biāo)之間的單位和數(shù)值存在較大差異，為保證模型評(píng)估的合理有效，對(duì)以上指標(biāo)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化，如下：

（四）模型構(gòu)建

1. 多重共線性檢驗(yàn)。通過計(jì)算以上各項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)方差膨脹因子VIF可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體評(píng)估指標(biāo)方差膨脹因子VIF大于10，表明轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體評(píng)估指標(biāo)數(shù)據(jù)之間存在多重共線性，較為適合應(yīng)用主成分分析法。

2.主成分選取及得分系數(shù)。由表3 計(jì)算解釋總方差可知，前5個(gè)成分累計(jì)方差達(dá)到85.484%，解釋原來變量大部分信息，因此選取前5個(gè)成分建立荷載矩陣。用荷載矩陣的每列分別除以對(duì)應(yīng)主成分的方差的平方根，便得到每個(gè)主成分的系數(shù)（見表4），記此矩陣為A，然后對(duì)方差矩陣進(jìn)行歸一化處理，便是每個(gè)主成分的權(quán)重，記此矩陣為 B。

3.綜合得分及排名。在已知主成分得分系數(shù)和各成分權(quán)重的基礎(chǔ)上，設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化以后的數(shù)據(jù)為矩陣 X。計(jì)算轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)綜合得分，得分越高，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)越小。公式如下：

S=X*A*B

4. 結(jié)果分析。根據(jù)表5轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家綜合得分及排名結(jié)果作如下分析。首先從經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分布地區(qū)來看，獨(dú)聯(lián)體國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比東南歐國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大，其中在統(tǒng)計(jì)的17個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家中，排名前8的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小的國家，東南歐國家占5個(gè)，而獨(dú)聯(lián)體僅有哈薩克斯坦和俄羅斯排在前8名，排名分別為第2和第4。東南歐國家接近歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)圈，在聯(lián)通亞歐的通道上占據(jù)較好的地理位置。東南歐國家領(lǐng)域雖小，但在投資經(jīng)濟(jì)環(huán)境上要優(yōu)于獨(dú)聯(lián)體國家。從區(qū)域內(nèi)部來看，國家之間經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不盡相同。在獨(dú)聯(lián)體國家中，中亞國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較其他獨(dú)聯(lián)體國家更大，特別是吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得分排名均靠后，僅有哈薩克斯坦的投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小。中亞國家整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、生產(chǎn)能力較弱、地處內(nèi)陸遠(yuǎn)離海洋、經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為封閉且經(jīng)濟(jì)環(huán)境脆弱，極易受到世界經(jīng)濟(jì)的沖擊。除中亞國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大以外，在獨(dú)聯(lián)體國家中白俄羅斯、阿塞拜疆也具有較大的投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，尤其近年來在烏克蘭危機(jī)的影響下，周邊國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境惡化，投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增大。而格魯吉亞自從2008年脫離獨(dú)聯(lián)體發(fā)展以來，投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小，具有較大的投資潛力。

（五）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)趨勢變化

轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體是“一帶一路”建設(shè)中的核心區(qū)域，與中國保持著密切的政治、經(jīng)濟(jì)合作，也是中國企業(yè)“走出去”的首要選擇。通過對(duì)在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及評(píng)估可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)環(huán)境脆弱，且存在一定的投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。本文在2006-2016年轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體各個(gè)國家12個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)中，選取每項(xiàng)指標(biāo)每年的國家均值構(gòu)成轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)數(shù)據(jù)并將其放入模型中，利用主成分分析法，對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體2006-2016年經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)趨勢變化進(jìn)行分析。

根據(jù)圖4可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得分在2006-2016年整體呈逐漸上升態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)處于曲折變化，大體分為4個(gè)階段：第一階段是2006-2007年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得分不斷上升，且增速較快，表現(xiàn)為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷減小，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷優(yōu)化，此時(shí)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到歷史高峰；第二階段是2008-2010年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體遭受全球性金融危機(jī)的打擊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化及國家內(nèi)部問題突出，導(dǎo)致投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，尤其在2009年轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得分明顯降低，整體投資環(huán)境惡化；第三階段是2011-2014年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體迎來為期4年的高速增長，GDP年均增長率達(dá)到4%，初步擺脫金融危機(jī)的影響，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r營造了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體較好的投資環(huán)境，使得2011-2014年間的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得分提高，且在2014年達(dá)到歷史新高，投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小；第四階段是2015-2016年，此階段轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得分迅速下降，投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加，其主要原因在于2015年歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)行經(jīng)濟(jì)制裁，此項(xiàng)舉措不僅使俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到損害，還使與俄羅斯相關(guān)的獨(dú)聯(lián)體國家受到?jīng)_擊。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家之間具有相近的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，且能源生產(chǎn)為國家主要產(chǎn)業(yè)。歐美對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，導(dǎo)致世界市場大宗產(chǎn)品價(jià)格下跌，使得以能源、礦產(chǎn)為核心產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，致使外商投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增大。

三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

通過對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估及變化趨勢分析可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展的上升期，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇瓶頸，經(jīng)濟(jì)環(huán)境脆弱，極易受到外界波動(dòng)的影響，存在較大的投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因此中國政府和企業(yè)需要實(shí)施有效的防范措施來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（一）建立長效合作對(duì)話機(jī)制，加強(qiáng)政府間的聯(lián)系

自建國以來，中國一直保持著與獨(dú)聯(lián)體國家及東南歐國家密切的政治、經(jīng)濟(jì)和外交關(guān)系。“一帶一路”建設(shè)使國家之間的關(guān)系更加密切，同時(shí)，使得更多的中國企業(yè)走出國門，走向中亞和歐洲。因此，中國投資要規(guī)避東道國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，首先需要雙方政府建立長期有效的合作對(duì)話機(jī)制，使得在投資過程中所遇到的問題能夠通過對(duì)話、談判和協(xié)商等方式得到解決。同時(shí)，加強(qiáng)彼此之間的聯(lián)系，使東道國的對(duì)外投資政策能夠被及時(shí)有效地傳遞給企業(yè)，為企業(yè)投資的戰(zhàn)略部署及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估奠定前提基礎(chǔ)，減少企業(yè)損失，推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)。

（二）簽訂雙邊及多邊投資協(xié)定，完善協(xié)定內(nèi)容

根據(jù)2016年12月中國商務(wù)部法律司公布的我國對(duì)外簽訂雙邊投資協(xié)定目錄可知，目前我國與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的14個(gè)國家簽訂了雙邊對(duì)外投資協(xié)定，但未與波黑、黑山及塞爾維亞簽訂雙邊投資協(xié)定。在應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，隨著“一帶一路”建設(shè)的加快，以及涵蓋國家的不斷增多，政府需要加快簽訂投資協(xié)定的步伐，促進(jìn)雙邊投資發(fā)展，規(guī)避投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)已簽訂雙邊投資協(xié)定的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家，通過合理協(xié)商，不斷完善投資協(xié)定內(nèi)容，在堅(jiān)持共享、共商、共建的原則下，使協(xié)定內(nèi)容更加符合雙邊投資利益，推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)和投資發(fā)展。

（三）企業(yè)應(yīng)拓展投資地域和投資行業(yè)

目前，中國企業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，但投資分布不均且投資結(jié)構(gòu)較為單一。2017年中國對(duì)外投資公報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的投資存量占投資總額的1.7%，其中對(duì)獨(dú)聯(lián)體國家的投資存量占整個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資額的87.5%，投資行業(yè)主要分布在能源和采礦業(yè)。中國對(duì)俄羅斯和哈薩克斯坦的投資存量占據(jù)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體投資總額的78.5%。中國企業(yè)投資需要拓寬投資地域，在“一帶一路”建設(shè)中，不能將投資視野局限在獨(dú)聯(lián)體國家。根據(jù)前文對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可知，東南歐國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比獨(dú)聯(lián)體國家小，具有更好的投資環(huán)境，而且東南歐國家在助推企業(yè)進(jìn)入歐洲市場方面具有更大的區(qū)位優(yōu)勢。同時(shí)企業(yè)通過對(duì)東南歐國家的投資，可以分散來自獨(dú)聯(lián)體國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)來看，中國投資企業(yè)需要拓寬投資行業(yè)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。2006-2016年，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速，2016年服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到59.6%，服務(wù)業(yè)的發(fā)展為中國企業(yè)投資帶來新的投資領(lǐng)域和機(jī)遇，并且可以有效避免國際上對(duì)能源和礦產(chǎn)品價(jià)格的制約，從而減少企業(yè)損失，降低投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

企業(yè)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理識(shí)別和評(píng)估，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。通過分析可知，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，且易受到外界經(jīng)濟(jì)的干擾，中國投資企業(yè)需要對(duì)這些投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。在建立良好投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的基礎(chǔ)上，中國企業(yè)在對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家進(jìn)行投資時(shí)，能夠及時(shí)有效地識(shí)別并評(píng)估經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、提出對(duì)策，從而有效減少企業(yè)在投資過程中因風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足而造成的經(jīng)濟(jì)損失。

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[責(zé)任編輯：張 舸]

Abstract： With the continuous deepening of the construction of the “Belt and Road Initiative”， Chinese enterprises have gradually increased their investment in countries with economies in transition along the “Belt and Road” line， and at the same time， they are facing more and more risks. Potential risks in the areas of macroeconomics， business environment， sovereign credit， and debt will cause certain losses to the enterprise and even hinder its development. Therefore， to identify and comprehensively assess the economic risks of investment in transition economies， it is of great importance to establish long-term cooperation and dialogue mechanisms between governments， sign bilateral and multilateral investment agreements， expand investment regions and investment industries， and establish risk early warning mechanisms in order for protecting the investment of Chinese enterprises to foreign countries.

Keywords： “The Belt and Road Initiative”； Transition Economies； Investment； Economic Risk Prevention； Eco-

nomic Risk Assessment； Sovereign Credit Risk； Risk Early Warning Mechanism