王鈺

摘要：企業(yè)的財務(wù)狀況，經(jīng)營成果是企業(yè)系統(tǒng)綜合運營的結(jié)果，因此在分析企業(yè)經(jīng)營情況好壞，償債能力多寡的時候，單一分析任何一項或者一類指標(biāo)，都是不完善的。為了綜合分析企業(yè)整體，必須采用綜合分析方法。現(xiàn)如今理論界和實務(wù)屆比較流行并認可的方法主要有沃爾評分法和杜邦分析法，本文通過對這兩種方法的比較和分析，旨在為企業(yè)財務(wù)綜合分析提供參考。

關(guān)鍵詞：沃爾評分法；杜邦分析法；財務(wù)綜合分析方法

一、沃爾評分法

沃爾評分法即財務(wù)比率綜合評分法，通過選取特定的財務(wù)比率，人為賦予相應(yīng)的權(quán)重，最終計算出綜合得分，根據(jù)該得分評價企業(yè)的綜合財務(wù)狀況。

（一）沃爾評分法的具體程序

1.選取特定的財務(wù)比率。該財務(wù)比率主要用于評價企業(yè)財務(wù)狀況。一般應(yīng)使方向變化具有一致性，選取指標(biāo)具有代表性以及全面性和綜合性。

2.確定財務(wù)比率的權(quán)重即標(biāo)準評分值。各個財務(wù)比率的權(quán)重應(yīng)根據(jù)該財務(wù)分析的目標(biāo)、企業(yè)的經(jīng)營活動性質(zhì)以及指標(biāo)本身決定。且權(quán)重之和等于100。

3.確定財務(wù)比率評分值的上下限。通過上下限來約束個別比率的異常情況。

4.確定財務(wù)比率的標(biāo)準值。通?？蓞⒖纪袠I(yè)的平均水平，并根據(jù)自身狀況進行調(diào)整。

5.計算關(guān)系比率。a.通過財務(wù)數(shù)據(jù)計算各財務(wù)比率；b.實際值與標(biāo)準值相除得出比率即關(guān)系比率。

6.計算出各項財務(wù)比率的實際得分。即拿第二步計算出的評分值與第五步計算出的關(guān)系比率相乘。在此要注意與第三步計算出的評分值上下限比較，不能超過上下限。最終實際得分相加之后的結(jié)果就是企業(yè)的財務(wù)狀況綜合得分。

綜合得分最終結(jié)果有三種情況，一是最終得分大于100分，說明財務(wù)狀況良好；二是最終得分等于或者約等于100分，說明財務(wù)狀況可以接受；三是最終得分小于100分，說明財務(wù)狀況欠佳。需要具體分析產(chǎn)生的原因。

（二）沃爾評分法的具體應(yīng)用

下面采用該方法對河南省三星塑鋼有限公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行綜合評價。該公司是河南省湯陰縣一家以生產(chǎn)塑鋼門窗為主的專業(yè)化生產(chǎn)公司，公司成立于2003年，發(fā)展了近15年，如今已成為該地區(qū)的龍頭企業(yè)。2017年受到安陽市環(huán)保政策的影響，業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制，該企業(yè)積極尋找出路，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)。下表是該企業(yè)2017年的數(shù)據(jù)分析：

通常分析一個企業(yè)，會從四個方面考慮：償債能力分析、營運能力分析、盈利能力分析和發(fā)展能力分析。由于發(fā)展能力所對應(yīng)的比率需要多觀察幾個會計年度數(shù)據(jù)才有效，因此本文評價一年的財務(wù)狀況沒有選用該指標(biāo)。據(jù)表可得三星塑鋼有限公司綜合得分100.88分，接近且高于100分，說明該公司在環(huán)保壓力下，尋求轉(zhuǎn)型基本成功，與所選取標(biāo)準基本一致。

（三）沃爾評分法的局限性

利用沃爾評分法，顯然我們可以了解企業(yè)各方面的財務(wù)狀況，但是卻無法反映各個財務(wù)狀況之間的關(guān)系。實際上企業(yè)的財務(wù)狀況是一個完整的系統(tǒng)，內(nèi)部各個因素都是相互聯(lián)系的，任何一個因素的變動都會影響整個財務(wù)系統(tǒng)的變化。因此，財務(wù)分析者在分析企業(yè)財務(wù)狀況時，必須深入了解各個因素以及各個因素的相互關(guān)系，這才能全面分析企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)。而杜邦分析法恰好可以彌補這個缺陷。

二、杜邦分析法

杜邦分析法，起源于美國杜邦公司，是一種全面綜合系統(tǒng)的評價方法。主要利用各主要財務(wù)比率之間的聯(lián)系來進行分析。該體系的核心指標(biāo)是權(quán)益凈利率，分別從銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個指標(biāo)開始分解，從盈利能力、營運能力和發(fā)展能力等方面全面分析企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

（一）傳統(tǒng)杜邦分析的核心比率

權(quán)益凈利率是傳統(tǒng)杜邦分析體系的核心，具有很強的綜合性和可比性。為了提高權(quán)益凈利率，企業(yè)可將其進行以下分解：

權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

1.銷售凈利率。銷售凈利率=凈利潤/銷售收入。兩個指標(biāo)均來自于利潤表，反映了企業(yè)的盈利能力。銷售凈利率提升，權(quán)益凈利率就會最終提升。而銷售凈利率的提升取決于凈利潤的提升。企業(yè)要想提高凈利潤，一方面要提高銷售收入，同時，銷售成本也應(yīng)當(dāng)盡量控制。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)。其中銷售收入來自于利潤表，總資產(chǎn)來自于資產(chǎn)負債表，反映了企業(yè)的營運能力。銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。兩者不是必然一致增加或者一致減少的關(guān)系。通常情況下，兩者呈反向變化。

銷售凈利率越高，說明企業(yè)或者產(chǎn)品盈利能力越強，而盈利能力比較強的產(chǎn)品或者項目，一般周轉(zhuǎn)情況比較差。比如珠寶行業(yè)與快餐行業(yè)。珠寶行業(yè)是典型的高盈利，低周轉(zhuǎn)；而快餐行業(yè)是低盈利，高周轉(zhuǎn)。所以如何選擇就顯得尤為重要。

3.權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益?？傎Y產(chǎn)和股東權(quán)益均來自于資產(chǎn)負債表，反映了企業(yè)的償債能力。該比率也反映了企業(yè)的財務(wù)杠桿。該比率值越高，權(quán)益凈利率越高，同時也說明企業(yè)負債越多，財務(wù)杠桿越大，償債能力越差，風(fēng)險也越高。因此，如何在杠桿帶來的收益與風(fēng)險之間權(quán)衡，就決定了企業(yè)與此相關(guān)的財務(wù)政策。

（二）傳統(tǒng)杜邦分析體系的具體應(yīng)用

根據(jù)河南省湯陰縣塑鋼門窗有限公司的數(shù)據(jù)顯示，2017年銷售收入9371.4，凈利潤1260，銷售凈利率為13.445%。總資產(chǎn)期初余額1710，期末余額1980，平均余額1845；銷售收入9371.4，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.258。權(quán)益乘數(shù)為1.8838。權(quán)益凈利率為57.19%。與2016年進行對比可得：

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

本年權(quán)益凈利率

57.19%=13.445%*2.258*1.8838

上年權(quán)益凈利率

61.84%=15.001%*2.312*1.7829

權(quán)益凈利率變動-4.65%

與上年相比，權(quán)益凈利率下降了4.65%，公司整體業(yè)績下滑。影響權(quán)益凈利率變動的不利因素是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降；有利因素是財務(wù)杠桿提高。接下來用連環(huán)替代法來說明各因素對權(quán)益凈利率的影響。

（1）銷售凈利率變動的影響：

替代的權(quán)益凈利率=本年銷售凈利率*上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*上 年權(quán)益乘數(shù)

= 13.445%*2.312*1.7829=55.42%

55.42%-61.84%=-6.42%

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響：

替代的權(quán)益凈利率=本年銷售凈利率*本年權(quán)益凈利率*上年權(quán)益乘數(shù)

= 13.445%*2.258*1.7829=54.13%

54.13%-55.42%=-1.29%

（3）財務(wù)杠桿變動的影響：

57.19%-54.13%=3.06%

通過計算可以看出，銷售凈利率使得權(quán)益凈利率下降了6.42%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使得權(quán)益凈利率下降了1.29%，只有財務(wù)杠桿的變動使得權(quán)益凈利率上升了3.06%。這三者共同影響使得權(quán)益凈利率依舊下降了4.65%。主要原因是上升的幅度不及下降的幅度。

（三）傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

傳統(tǒng)杜邦分析體系雖然被廣泛使用，但也存在一些局限性。

1.總資產(chǎn)凈利率的分母“總資產(chǎn)”與分子“凈利潤”不匹配。總資產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者共同享有，而凈利潤專屬于股東，二者不匹配。

2.沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。大多數(shù)企業(yè)在資本市場上是資金的需求者，需要進行籌資，籌資就會有相應(yīng)的籌資費用，但是籌資是不會產(chǎn)生收益的，即沒有凈利潤。所以經(jīng)營活動損益和金融活動損益是需要分開考慮的。

3.沒有區(qū)分金融負債與經(jīng)營負債。既然要區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益，就要區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動，區(qū)分經(jīng)營負債和金融負債。眾所周知，經(jīng)營負債是無息負債，靠的是企業(yè)的商業(yè)信用。而只有金融負債是需要付息的負債，這才是負債成本的來源。只有金融負債與股所有者權(quán)益相除，得到的財務(wù)杠桿才是合理的。

三、總結(jié)

經(jīng)過前面分析比較，可以看到，沃爾分析法簡單易懂，但是由于要賦予相應(yīng)的權(quán)重，人為操縱的可能性較大，給最終結(jié)果帶來了一些主觀影響。杜邦分析法相對復(fù)雜，卻很好的反映了各個財務(wù)比率之間的聯(lián)系。不同企業(yè)在進行方法選擇時要考慮企業(yè)財務(wù)分析的目的，考慮企業(yè)所處的行業(yè)和環(huán)境。不同的財務(wù)綜合分析適用于企業(yè)的不同情況。

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