劉坤

摘要：基于中國31個省市2003-2012年的數(shù)據(jù)，選取金融規(guī)模、金融結構、金融效率作為衡量金融發(fā)展的三大指標，通過理論傳導機制分析及面板回歸的計量實證模型探究金融規(guī)模、結構、效率與產(chǎn)業(yè)結構之間的關系。文章實證結果發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模與金融結構對產(chǎn)業(yè)結構的升級具有正面的推動作用.且后者的推動作用要超過前者；而金融效率與產(chǎn)業(yè)結構的升級之間則表現(xiàn)出負向關系。在此基礎上，文章總結，第一，金融規(guī)模短期對產(chǎn)業(yè)結構升級拉動較大，但長期動力應來源于金融結構。第二，不同地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構升級的制約因素不同，不能一概而論，最應選擇的對策也應因地而變。

關鍵詞：金融規(guī)模；金融結構；金融效率；產(chǎn)業(yè)結構

一、引言

世界各國的經(jīng)濟發(fā)展歷程表明，經(jīng)濟增長與金融發(fā)展息息相關。金融在經(jīng)濟發(fā)展中的積極作用是通過金融體系作用于各產(chǎn)業(yè)來體現(xiàn)的，即金融與經(jīng)濟增長關系，在現(xiàn)實生活中表現(xiàn)為金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關系。產(chǎn)業(yè)結構升級標志著經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量，產(chǎn)業(yè)結構合理程度關系到一個國家經(jīng)濟能否保持長期持續(xù)增長。結構性問題是困擾不少國家經(jīng)濟發(fā)展的難題，我國面臨經(jīng)濟發(fā)展與體制轉型的雙重任務。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、推動產(chǎn)業(yè)升級，是我國實現(xiàn)經(jīng)濟健康發(fā)展、提升競爭力的必經(jīng)之路。金融是市場經(jīng)濟的核心，是產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的重要實現(xiàn)機制。因此如何發(fā)揮金融的資源配置作用，推動產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，從而促進經(jīng)濟發(fā)展是我們面臨的重要課題。

二、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構的文獻綜述

（一）金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構的概念

金融發(fā)展不單指金融數(shù)量上的擴張.更主要的是指金融效率的提高.體現(xiàn)為金融對經(jīng)濟發(fā)展需要的滿足程度和貢獻作用（武志，2010）。文章從金融規(guī)模、金融結構、金融效率三方面衡量一個地區(qū)的金融發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結構的升級是生產(chǎn)要素從低勞動生產(chǎn)率流向高勞動生產(chǎn)率部門的過程.從而第一、二、三產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟比重出現(xiàn)變化，對經(jīng)濟增長有著不同的貢獻率。

（二）對于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構升級之間的關系，現(xiàn)有研究大多集中于金融發(fā)展是否可以促進產(chǎn)業(yè)結構的改善或兩者的因果關系方面。

1.金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構升級存在促進效應

王立國、趙婉妤（2015）選取1992-2012年的時間序列數(shù)據(jù)進行研究，建立VAR模型驗證了金融結構、金融效率與金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構升級之間的關系。結果表明金融發(fā)展規(guī)模擴大、結構合理化對產(chǎn)業(yè)結構升級有積極促進作用；而產(chǎn)業(yè)結構升級并沒有對金融發(fā)展產(chǎn)生引致需求。

2.金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構之間互動較弱

鄧光亞、唐天偉（2010）基于多變量VAR模型，對1978-2008年問中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整與金融發(fā)展之間的關系進行了實證分析.結果顯示兩者之間存在著長期的均衡關系，但是兩者之間并未實現(xiàn)互動發(fā)展。

（三）金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結構的機制

Rajan等（1998）分析了一國金融發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)增長之間的關系，認為金融發(fā)展水平是決定產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構成及產(chǎn)業(yè)集中度的因素之一，金融結構的改善及金融發(fā)展可降低企業(yè)實施外源性融資的成本，促進新企業(yè)的建立和產(chǎn)業(yè)的成長。

已有的研究較少將金融規(guī)模、結構、效率作為整體對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構間的關聯(lián)度進行分析。文章基于中國31個省市的面板數(shù)據(jù)通過研究金融規(guī)模、金融結構與金融效率對產(chǎn)業(yè)結構的影響.分析不同指標對于產(chǎn)業(yè)結構升級的影響程度和差異，對兩者之間的關系進行探討和解析。

三、金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構影響的理論機制

（一）金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結構的影響機制

金融規(guī)模發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構的影響主要體現(xiàn)在融資方面。資本是關鍵的生產(chǎn)要素，也是產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的核心問題。形成產(chǎn)業(yè)資本主要有兩個步驟：一是通過勞動形成經(jīng)濟主體的國民儲蓄，即貨幣資本；二是實物資本的形成，由國民儲蓄從貨幣資本轉化得到。其中產(chǎn)業(yè)資本形成以貨幣資本為前提，實物資本的規(guī)模受到貨幣資本的積累的影響，同時也會影響到產(chǎn)業(yè)結構升級。資本的匱乏會制約產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整和升級。

（二）金融結構對產(chǎn)業(yè)結構的影響機制

金融結構對產(chǎn)業(yè)結構的影響主要體現(xiàn)在金融市場不發(fā)達，直接融資水平低，制約了產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整與升級。企業(yè)的融資分為直接融資與間接融資。間接融資往往是信貸資金流向國家政策扶持的產(chǎn)業(yè).促進特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而資本市場上的直接融資，淺層次方面，擴大了資金來源，豐富資金來源渠道，滿足產(chǎn)業(yè)擴張及升級的需求；深層次方面，金融資本導向效應導致了不同產(chǎn)業(yè)部門在技術水平和規(guī)模結構方面的差異化發(fā)展.從而產(chǎn)業(yè)結構為適應資源稟賦結構的變動而不斷調(diào)整。

（三）金融效率對產(chǎn)業(yè)結構的影響機制

金融效率主要體現(xiàn)的是金融系統(tǒng)配置資源的效率。有效率地實現(xiàn)儲蓄向投資轉化，優(yōu)化投資渠道，推動資金向有效率的產(chǎn)業(yè)部門配置，是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展對金融體系最基本的功能要求，進而推動產(chǎn)業(yè)結構升級。

以上僅僅是理論傳導機制分析，以下通過建立實證模型來具體探究金融規(guī)模、結構、效率在產(chǎn)業(yè)結構升級中所起的作用究竟如何。

四、金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構影響的實證分析

金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構升級影響的面板模型構建：

1.指標選取與數(shù)據(jù)說明

文章的數(shù)據(jù)時間選定2003-2012年，來自Wind數(shù)據(jù)庫、《中國金融統(tǒng)計年鑒》、各省《金融運行報告》。指標具體設定如下：

金融發(fā)展相關指標（解釋變量）：

（1）金融規(guī)模（GR）

戈德史密斯（1969）提出衡量金融發(fā)展水平的存量和流量指標，其中最主要的是金融資產(chǎn)總量/GDP。本文以金融機構貸款額與GDP之比來表示金融規(guī)模。

GR=金融機構貸款額/GDP

（2）金融結構（ST）

以直接融資額/金融機構貸款余額來刻畫金融結構。直接融資額包括股票籌資額與債券籌資額。

ST=（股票籌資額+債券籌資額）/金融機構貸款余額

（3）金融效率（EF）

以金融機構存貸比表示金融效率：

EF=金融機構貸款額/金融機構存款額

產(chǎn)業(yè)結構指標（被解釋變量）：

產(chǎn)業(yè)結構升級（ISU）：

產(chǎn)業(yè)結構升級表現(xiàn)為占據(jù)優(yōu)勢地位的主導產(chǎn)業(yè)的有序更替，第三產(chǎn)業(yè)所占比重最終將超過第二產(chǎn)業(yè)。故文章選取第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值之比作為衡量產(chǎn)業(yè)結構升級的指標。

ISU=第三產(chǎn)業(yè)增加值/第二產(chǎn)業(yè)增加值

2.面板模型選擇

使用Hausman檢驗來判斷應該選擇固定效應模型還是隨機效應模型，Hausman的檢驗結果見表1，表中顯示應當使用個體固定效應面板模型建模。因此，我國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構升級的差異性研究應該使用個體固定效應變截距模型.將產(chǎn)業(yè)結構、金融規(guī)模、金融結構、金融效率4個變量帶入模型中。方程如下：

3.面板單位根檢驗

接下來使用LLC、IPS、Fisher-ADF三種檢驗方法對四個變量進行單位根檢驗。三種檢驗均通過方表示這一變量不存在單位根。表2顯示，四個變量原序列數(shù)據(jù)均存在單位根，進行一階差分后再次進行單位根檢驗，一階差分序列在1%的顯著水平下無單位根，也即4個變量是一階平穩(wěn)的。

4.面板協(xié)整檢驗

通過單位根檢驗后，使用Pedroni檢驗來驗證各個變量之間的長期協(xié)整關系：

四個變量之間存在長期協(xié)整關系，以下進行有效的面板數(shù)據(jù)回歸。

5.金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構升級影響的面板回歸結果與分析

回歸結果顯示，變量金融規(guī)模、金融結構前的系數(shù)為正，表示金融規(guī)模每增加一個單位，拉動產(chǎn)業(yè)結構提升0.14.而金融結構每提升一個單位，對產(chǎn)業(yè)結構的提升作用為0.21。說明與擴大金融規(guī)模相比，后者在產(chǎn)業(yè)結構升級過程中的作用更大。這也從側面論證了前文通過傳導機制所分析的金融結構的改善對于產(chǎn)業(yè)升級的推動作用更大。金融效率前的系數(shù)為負，表明金融效率的提升實際上與目前我國產(chǎn)業(yè)結構的提升存在著負向發(fā)展的特征。

五、總結與進一步發(fā)現(xiàn)

金融規(guī)模、金融結構對產(chǎn)業(yè)結構的升級起著正向作用，這與理論層面的分析一致。而金融效率與產(chǎn)業(yè)結構展現(xiàn)了負向關系，似乎與前文的理論分析存在矛盾.文章也嘗試對此進行了解釋。

由此看出，2003-2012年各地區(qū)的金融效率都呈現(xiàn)出下降的趨勢，金融效率也即存貸比，近十年來呈現(xiàn)出的下降態(tài)勢實則是金融管理部門對流動性風險控制的結果。這與北京、江蘇、上海、浙江等地的金融效率普遍低于其他地區(qū)的特征所吻合，可以預測到穩(wěn)定或下降也會是今后長期的趨勢。產(chǎn)業(yè)政策的出臺，各省市正逐漸將關注重點從貸款發(fā)放的總量轉移到貸款投放的質(zhì)量、精準度上，將貸款更多地投放到需要的地方。雖然貸款總量占比在減少，但實則信貸資金使用有效率較之前有了大幅度的提升?？紤]到這一點，存貸比的下降與產(chǎn)業(yè)結構呈現(xiàn)的負向關系便不再難以理解。

實證分析后，通過對比各地區(qū)金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構兩者之間的關系.文章又有了新的發(fā)現(xiàn)，以下是對這些發(fā)現(xiàn)的進一步闡釋。

（一）一些地區(qū)金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構呈現(xiàn)相同的走勢，如北京、上海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，也包括陜西、甘肅等經(jīng)濟較薄弱地區(qū)。不同之處在于北京、天津、上海等地的金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構表現(xiàn)出較為平穩(wěn)或穩(wěn)步上升的協(xié)同走勢。說明在這些地區(qū)金融規(guī)模的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構升級的需求相比于其他城市較為匹配，如表6所示。

陜西、甘肅等地區(qū)則呈現(xiàn)出了金融結構穩(wěn)步改善，而金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構都在下滑的態(tài)勢，如表7。這些城市的產(chǎn)業(yè)結構升級較多地受制于金融規(guī)模，增加足夠的金融規(guī)模成為這些地區(qū)改善產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)先選擇。

（二）還有一些地區(qū)的金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構呈現(xiàn)出了相背離的趨勢。第一種情形如廣西、重慶、四川、西藏等地。金融規(guī)模保持平穩(wěn)或上升，產(chǎn)業(yè)結構則處于下滑的狀態(tài).這些地區(qū)的金融結構相比較弱且極不穩(wěn)定。在青海、寧夏等地區(qū)體現(xiàn)最為明顯。如表8。這表明，短期內(nèi)，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結構升級的拉動作用或許比較明顯，但無法成為產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級的長期動力。若金融結構在長期內(nèi)得不到改善，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結構升級推動的邊際作用將越來越弱。伴隨著金融規(guī)模的縮小，產(chǎn)業(yè)結構的升級較難持續(xù)。

相背離的第二種情形出現(xiàn)在了天津、黑龍江等地區(qū)：金融規(guī)模呈現(xiàn)下降狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)結構在穩(wěn)步改善，而金融結構在同步改善，如表9。這表明在金融支持中，相較于其他因素，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結構升級的金融支持較弱。金融規(guī)模得到擴充，產(chǎn)業(yè)結構升級的進程將比現(xiàn)狀呈現(xiàn)出更快的改善。

六、政策建議

通過理論機制、實證模型從金融規(guī)模、結構、效率三個角度分析了金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構升級的作用之后。文章也嘗試著基于此給出了一些思考與建議，給予產(chǎn)業(yè)結構升級更好的金融支持。

（一）各個地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構發(fā)展水平不同，受制于金融規(guī)模、金融結構、金融效率三大發(fā)展程度的影響約束也不同。因此在尋求為產(chǎn)業(yè)結構升級提供金融支持時，不能一概而論，各地區(qū)因地制宜尤為重要。

（二）對于現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)結構升級受制于金融規(guī)模影響較大的地區(qū)而言，擴大金融規(guī)模，增大金融總量，對產(chǎn)業(yè)結構升級的助推作用更為明顯。

（三）而對于金融規(guī)模發(fā)展相對充足.與現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)結構相對較為匹配的地區(qū)，則應尋求金融生態(tài)環(huán)境的進一步優(yōu)化，優(yōu)化金融結構，努力從量的匹配晉升到質(zhì)的滿足層面.從長期來看，金融規(guī)模的擴大能在短期內(nèi)推動產(chǎn)業(yè)結構的暫時升級優(yōu)化，金融結構的優(yōu)化卻能在長期實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的持續(xù)優(yōu)化。

（四）在做好金融機構風險管理的基礎上，提高貸款利用質(zhì)量，充分地、科學地運用貸款，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構；建立靈活多樣的金融機構，加快信貸投放，促進經(jīng)濟實體的快速發(fā)展。

在充分認識地區(qū)金融發(fā)展特點的基礎上，因地制宜地實施有效政策措施，從量、質(zhì)的雙層次推動金融發(fā)展進入良性軌道，為產(chǎn)業(yè)結構提供相匹配的金融支持，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級與經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。

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