吳蘭德 張江江

摘要：文章使用GMM方法對金磚國家2001-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，考察金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，銀行提供國內(nèi)信貸的份額對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向抑制作用，私營部門國內(nèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長有相對顯著的促進(jìn)作用，股票市場的增長能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是股票交易周轉(zhuǎn)率對經(jīng)濟(jì)增長的影響是負(fù)向的。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長；GMM方法

一、引言

在西方學(xué)者研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)中，絕大部分的學(xué)者認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用。例如：R.Levine（1997）認(rèn)為，金融體系能促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這與歷史上主流的經(jīng)濟(jì)增長理論是一致的；R.G.King和R.Levine（1993a，1993b）分析80個國家1960-1989年間金融中介與長期經(jīng)濟(jì)增長之間的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，長期經(jīng)濟(jì)增長與金融中介的發(fā)展水平是有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系的。

在國內(nèi)的研究中，范學(xué)?。?006）探尋了中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間的動態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的影響是主要的，銀行部門對經(jīng)濟(jì)增長的影響是次要的.市場主導(dǎo)的金融體系更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。羅文波、張祖國（2010）使用1990--2008年25個OECD國家和38個發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明：OECD國家和發(fā)展中國家的銀行信貸都與經(jīng)濟(jì)增長負(fù)相關(guān).對經(jīng)濟(jì)增長有明顯促進(jìn)作用的是銀行對私人部門的信貸與股票市場的發(fā)展；發(fā)展中國家對金融資本的依賴程度更高。金融結(jié)構(gòu)深化存在“溢出效應(yīng)”，同時政府必須加強(qiáng)金融監(jiān)管。

而金磚國家表現(xiàn)為銀行信貸更促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長還是資本市場更促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，目前尚未有學(xué)者進(jìn)行討論。文章使用GMM方法計算金融合作的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。分析包括金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)在內(nèi)的金融發(fā)展指標(biāo)是如何影響經(jīng)濟(jì)增長的。

二、模型的建立和數(shù)據(jù)來源

文章根據(jù)Odedokun（1996）的模型，用Y表示經(jīng)濟(jì)增長，K表示資本積累，T表示技術(shù)進(jìn)步，B表示銀行發(fā)展指標(biāo)，s表示股票市場發(fā)展指標(biāo).則生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：為動態(tài)模型。

參照前人的做法，我們選取了如下表示金融發(fā)展與結(jié)構(gòu)的指標(biāo)：A.表示股票市場發(fā)展水平差異的指標(biāo)：1_國家證券化比率（SSR），等于上市公司市值占GDP的比例，反映一個國家股票市場的發(fā)展程度；2.市場活躍程度指標(biāo)（sEXCH），等于股票交易總額占GDP的比例，反映資本市場的流動性：3.股票交易周轉(zhuǎn)率（STRAN），表示市場流動性，市場流動性越好，交易成本越低。B.表示銀行發(fā)展水平的指標(biāo)：1.銀行提供的國內(nèi)信貸占GDP的比例（DCRE）；2.私營部門國內(nèi)信貸占GDP的比例（PCRE），表示金融自由化程度。此外，金融體系之外的影響經(jīng)濟(jì)增長的因素主要有：1.資本形成總額占GDP的比例（CAPITAL）；2.政府支出占GDP百分比（GEXPEND），這兩個指標(biāo)表示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性；3.進(jìn)出口總額占GDP的比例（TRADE），表示經(jīng)濟(jì)開放程度；4.高科技產(chǎn)品出口占制造品出口的比例（HTEC），表示技術(shù)發(fā)展水平；5.由消費(fèi)者價格指數(shù)測量的通貨膨脹年率。GDP用2005年不變美元價計算。

我們的動態(tài)計量方程解釋變量里包含因變量的滯后項。這樣可能導(dǎo)致解釋變量與隨機(jī)項擾動相關(guān).而且模型存在橫截面相依性。因此傳統(tǒng)的估計方法做出來的參數(shù)不滿足無偏性和一致性，從而使推斷出來的參數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義發(fā)生扭曲。并且，金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系可能是互為因果關(guān)系的，也就是說解釋變量可能也是內(nèi)生變量.這樣使用傳統(tǒng)的回歸方法得到的結(jié)果也會是有偏的。

所以，文章采用動態(tài)GMM法計算金融合作的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。

文章所用的數(shù)據(jù)來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫.我們采用金磚國家2000～2015年的數(shù)據(jù)，分析金磚國家的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

三、計量分析

我們首先做面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，然后檢驗協(xié)整關(guān)系.最后做面板回歸來發(fā)現(xiàn)變量之間的動態(tài)關(guān)系，尋找金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展是如何影響經(jīng)濟(jì)增長的。

（一）單位根檢驗

面板數(shù)據(jù)是跨截面時間序列數(shù)據(jù).所以首先應(yīng)當(dāng)進(jìn)行單位根檢驗，避免偽回歸。為保險起見，我們使用三種單位根檢驗的方法進(jìn)行檢驗。結(jié)果如下：

表1給出了數(shù)據(jù)的單位根檢驗的結(jié)果。除了通貨膨脹率（INFLA）序列以外，其他序列都是非平穩(wěn)的，而他們的一階差分序列在1%的顯著性水平下3種檢驗都表明是平穩(wěn)的。因此.所有變量數(shù)據(jù)都服從一階單整過程。

（二）協(xié)整檢驗

所有變量數(shù)據(jù)服從一階單整過程.所以我們可以使用KAO ADF檢驗法繼續(xù)檢驗自變量和因變量之間是否協(xié)整，看兩者是否存在長期的均衡關(guān)系。檢驗結(jié)果T值為4.251，P值為0.結(jié)果是顯著的。

（三）動態(tài)面板GMM方法檢驗

四、結(jié)果分析及政策建議

（一）結(jié)果分析

從上面的表中我們可以發(fā)現(xiàn)，剔除掉不顯著的指標(biāo)以后，銀行提供國內(nèi)信貸的份額對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向的抑制作用，私營部門國內(nèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長有相對顯著的促進(jìn)作用，股票市場的增長能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是股票交易周轉(zhuǎn)率對經(jīng)濟(jì)增長的影響是負(fù)向的，因為周轉(zhuǎn)率意味著交易成本，成本越高.對經(jīng)濟(jì)增長就越?jīng)]有好處.上市公司市值對經(jīng)濟(jì)增長也有促進(jìn)作用。這兩類指標(biāo)均通過了顯著性水平為10%的檢驗。

通過我們的分析可以看出，金磚國家資本積累和資本開放度與經(jīng)濟(jì)增長是正相關(guān)的，但是經(jīng)濟(jì)增長對進(jìn)出口總額的依賴并不明顯。至于政府支出影響經(jīng)濟(jì)增長方面，金磚國家政府支出對經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)向影響。資本形成總額也對經(jīng)濟(jì)增長有顯著促進(jìn)作用。進(jìn)出口中高科技產(chǎn)品出口占制造品出口的比例對經(jīng)濟(jì)增長的影響也是負(fù)的，但是如果進(jìn)一步考慮滯后一期的影響有可能為正的，因為金磚國家都屬于新興市場國家.在不斷地學(xué)習(xí)中可能會把國際貿(mào)易中高科技產(chǎn)品的加工技術(shù)轉(zhuǎn)化為自有技術(shù)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時，這樣的現(xiàn)象也符合“干中學(xué)”的發(fā)展思路。

從金融的發(fā)展和結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系可以看出，金磚國家的銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長是負(fù)相關(guān)的。這可能和樣本期內(nèi)的美國次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響有關(guān)。危機(jī)后各國采取雙松政策刺激經(jīng)濟(jì).使得銀行提供信貸和政府支出出現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)增長作用為負(fù)的“逆經(jīng)濟(jì)周期”現(xiàn)象。而私營部門信貸受政府政策的影響相對較小，所以這部分資金能較多地使用于生產(chǎn)領(lǐng)域，從而增加產(chǎn)能、資本積累和技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（二）政策建議

金磚國家政府需要注意銀行信貸配置的行政化與市場化之間的平衡關(guān)系，不能僅僅借助于信貸政策和財政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長.需要同時依靠銀行信貸市場化，當(dāng)然也需加強(qiáng)金融監(jiān)管以避免金融風(fēng)險。穩(wěn)健地促進(jìn)股票市場發(fā)展的制度也對經(jīng)濟(jì)增長有積極作用，同時政府需要加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制定和監(jiān)督作用.保證股票市場公平有效運(yùn)行。