周煉

中圖分類號：F222 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不斷向國際化、綠色化轉(zhuǎn)型，但我國在改革創(chuàng)新的過程中，存在經(jīng)濟(jì)效益低、資源利用率低、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題，使得我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨國際和國內(nèi)雙重巨大壓力，迫切要求各產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。產(chǎn)業(yè)整合是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，其作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重大戰(zhàn)略，在優(yōu)化資源配置，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)競爭力方面起到至關(guān)重要的作用。在此背景下，本文從產(chǎn)業(yè)整合的模式、動因及趨勢方面對我國產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)行探究。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)整合 動因 模式 趨勢

我國產(chǎn)業(yè)整合的動因分析

（一）產(chǎn)業(yè)整合的外部驅(qū)動力

國家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵。產(chǎn)業(yè)的整合和并購與公司上市或上市公司有著密切的關(guān)系，證監(jiān)會作為上市公司的監(jiān)管部門，一直優(yōu)先支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的并購重組活動，對其給予便利條件。有了政策的支持，符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的整合交易會更受相關(guān)行業(yè)的青睞，通過整合重組獲得資本市場的支持也成為眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的選擇。由此可見，鼓勵和支持政策在促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮了重要作用。與此同時，資本市場基礎(chǔ)體系的不斷健全與國家產(chǎn)業(yè)整合的推動，在將來能夠成為促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)整合的動力。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的迫切需要。自改革開放以來，粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式使得我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)問題越發(fā)嚴(yán)峻，調(diào)整結(jié)構(gòu)不僅僅是“十二五”期間的口號，更成為“十三五”期間的關(guān)鍵任務(wù)。結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及現(xiàn)有存量調(diào)整和增量調(diào)整，在資金不夠充足的現(xiàn)實(shí)條件下，調(diào)整產(chǎn)業(yè)整合存量無疑是最有效的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式，企業(yè)能夠通過并購重組進(jìn)行自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而更加適應(yīng)市場需要。此外，伴隨產(chǎn)能過剩的企業(yè)過剩問題也不容忽視，持續(xù)增長的需求能夠使得過剩產(chǎn)能被消化，過剩的企業(yè)想要生存發(fā)展下去就必須依靠產(chǎn)業(yè)整合。所以，對已有的市場資源加以整合，保證產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步集中，是強(qiáng)化行業(yè)競爭力的有效措施。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的推動。企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段也決定企業(yè)是否對并購重組感興趣。國外眾多歷史悠久的企業(yè)發(fā)展案例表明，處于成長期的企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低，市場以競爭為主，處于穩(wěn)定期或衰退期的企業(yè)更容易發(fā)生兼并重組或者被兼并重組，基于優(yōu)勝劣汰的規(guī)律，產(chǎn)業(yè)集中度會提高，市場協(xié)同程度會上升。產(chǎn)業(yè)整合作為調(diào)整資源配置、提升市場競爭力的“主力軍”，能夠使各經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體利益得到優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。就我國而言，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展所受限制相對較多，如資源限制、環(huán)境限制、過度競爭等，所以憑借市場競爭與政府政策的驅(qū)動來進(jìn)行淘汰整合，讓產(chǎn)業(yè)步入穩(wěn)定健康發(fā)展的狀態(tài)極為關(guān)鍵。

（二）產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在動因

協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)的協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)發(fā)展中重要的影響因素。將協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化，可以分為產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)（并購方）在兼并重組時，無論從經(jīng)營、管理角度還是從財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)角度，其協(xié)同效應(yīng)均發(fā)生在兼并重組之后。協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮直接表現(xiàn)為規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)量的提升、利潤的增加和成本的減少。協(xié)同效應(yīng)符合企業(yè)追求“利潤最大化、成本最小化”的預(yù)期，因此協(xié)同效應(yīng)是產(chǎn)業(yè)整合的重要內(nèi)在動因之一。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)。大量并購重組案例證明，經(jīng)濟(jì)實(shí)體的產(chǎn)業(yè)整合行為能夠引起規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。不管是生產(chǎn)角度還是經(jīng)營角度，企業(yè)能夠憑借整合行為來調(diào)整其所具備的資源，降低單位產(chǎn)品成本，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。需要特別說明的是，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在不同的產(chǎn)業(yè)整合類型中會有不同的體現(xiàn)，在橫向整合和縱向整合中規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較為明顯，而在混合整合中的效果則非常弱。若是在相同生產(chǎn)領(lǐng)域里來實(shí)施橫向整合，可以使得企業(yè)在其發(fā)展行業(yè)之中的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，并在一定程度上降低產(chǎn)品的單位成本，使得企業(yè)能夠在相對短的時間里獲取到最佳的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在此條件下的企業(yè)生產(chǎn)將開始謀求專業(yè)化發(fā)展的目標(biāo)，進(jìn)而給產(chǎn)業(yè)的整體升級注入動力；針對業(yè)務(wù)活動較為頻繁的上下游企業(yè)實(shí)施綜合整合，能夠顯著的縮減企業(yè)相互間的交易成本，并在整體層面上對生產(chǎn)流程科學(xué)控制，這樣在處理生產(chǎn)過程中的各種問題時效率更高，使得產(chǎn)品生產(chǎn)效率得以有效提升。

多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營指企業(yè)同時經(jīng)營多種產(chǎn)品或多個產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品、跨行業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張的一類經(jīng)營模式，其能分散風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)健康安全的經(jīng)營。結(jié)合現(xiàn)代投資理論可知，在企業(yè)核心生產(chǎn)力不足的情況下，以及企業(yè)步入到一定發(fā)展時期以后，基于減小內(nèi)部擴(kuò)張風(fēng)險、防止外部因素造成的影響、削弱企業(yè)對于原有市場的依賴性，企業(yè)通常會選擇與其原有行業(yè)聯(lián)系不大或是沒有聯(lián)系的行業(yè)進(jìn)行投資，進(jìn)而減小其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險。為了尋找新的利潤增長點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)原有的產(chǎn)品在其生產(chǎn)領(lǐng)域接近飽和狀態(tài)時，絕大多數(shù)企業(yè)會采取多元化經(jīng)營策略。多元化經(jīng)營能夠劃分成外部整合以及內(nèi)部增長兩種類型。一般而言，企業(yè)對于憑借外部兼并整合的方式來達(dá)成多元經(jīng)營的目標(biāo)意愿更為強(qiáng)烈，原因在于憑借外部兼并整合能夠讓并購方企業(yè)在相對較短的時間里得到被兼并企業(yè)的有效資源，還能夠促使并購企業(yè)更為順利的進(jìn)入到全新行業(yè)之中發(fā)展，且最大程度的維持被兼并企業(yè)在市場中的原有份額。

我國產(chǎn)業(yè)整合的模式分析

按照所涉及產(chǎn)業(yè)整合活動的組織特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)整合具體包含了三種基本類型，分別是水平整合、垂直整合以及混合整合。這之中，水平整合又被叫做橫向整合，是產(chǎn)業(yè)鏈中一個節(jié)點(diǎn)中同類行業(yè)的兼并與重組，或者可以理解為跨行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。垂直整合又可被稱為縱向整合，是產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)企業(yè)間的合并與重組，既可以是上游、中游、下游企業(yè)的分別整合，也可以是上游、中游、下游企業(yè)的混合整合，旨在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)混合整合是指不相關(guān)產(chǎn)業(yè)的整合，這是企業(yè)多元化的一種重要方法，產(chǎn)業(yè)整合的不同模式如圖1所示。

從微觀層面來分析，可以通過價值模塊來剖析產(chǎn)業(yè)整合的不同模式。在圖2中，位于中央的P1，P2，…，Pn可視為X企業(yè)的主要生產(chǎn)構(gòu)成，以X企業(yè)為整合發(fā)起者，整合前為實(shí)圈區(qū)域，虛線區(qū)域?yàn)榭梢员煌獍牟糠帧?/p>

（一）水平整合

如圖2所示，水平整合是指通過步驟①將實(shí)線區(qū)域延伸到虛線區(qū)域的位置，即由P1，P2，…，Pn延伸為P*1，P*2，…，P*n。橫向整合的案例常見于同屬于一個集團(tuán)的上市公司與非上市公司之間，垂直整合的優(yōu)勢在于可以瞬間擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)一步促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和專業(yè)分工，有助于企業(yè)形成統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。在我國，企業(yè)平均壽命較短，即便是仍在存續(xù)期的企業(yè)“年齡”也尚輕，這為行業(yè)中實(shí)力雄厚的企業(yè)提供了兼并的動力和條件，并且隨著各行業(yè)之間競爭壓力越來越激烈，競爭對手間當(dāng)作整合目標(biāo)來實(shí)施水平整合，逐漸成為眾多具備較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)達(dá)成快速擴(kuò)張目的的有效途徑。

（二）垂直整合

垂直整合又能夠分成上游、中游以及下游企業(yè)的整合，結(jié)合圖2來看，對于上游企業(yè)的縱向整合來說，其實(shí)際就是X企業(yè)憑借行為②來對企業(yè)邊界進(jìn)行拓展，使得其從P1，P2，…，Pn達(dá)到S模塊，即X企業(yè)給其提供物流、銷售或者是分配業(yè)務(wù)的B企業(yè)模塊來實(shí)施整合；對于中游企業(yè)的縱向整合而言，即是X企業(yè)憑借行為③來對企業(yè)邊界進(jìn)行拓展，使得其從P1，P2，…，Pn達(dá)到O模塊；對于下游企業(yè)的縱向整合而言，即是X企業(yè)憑借行為④來對企業(yè)邊界進(jìn)行拓展，使得其從P1，P2，…，Pn達(dá)到I模塊，也就是X企業(yè)和對其帶來原材料、廠房等相關(guān)生產(chǎn)要素的B企業(yè)模塊實(shí)施整合。整體而言，實(shí)施縱向整合就是為了實(shí)現(xiàn)對整個產(chǎn)業(yè)鏈的控制，縱向整合有以下特點(diǎn)：一方面，能減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本，從節(jié)約成本的角度擴(kuò)大規(guī)模效益；另一方面，提升上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)作效率。目前相較于水平整合，我國的垂直整合還不夠完善，絕大多數(shù)都出現(xiàn)在石油、鋼鐵等能源和基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域里。

（三）混合整合

如圖2所示，混合整合就是X企業(yè)憑借行為⑤把邊界企業(yè)由P1，P2，…，Pn延伸至和其存在較大區(qū)別的P*1，P*2，…，P*n模塊，也就是采取跨行業(yè)或者是跨產(chǎn)業(yè)整合的行為，是為了達(dá)成企業(yè)的業(yè)務(wù)多樣化需求或者發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)急需尋找自身沒有的資源或者急需尋求行業(yè)稀有的發(fā)展機(jī)會時，資源的分散、企業(yè)潛力的發(fā)掘是最佳選擇。因而為了削弱長期性單一生產(chǎn)造成的經(jīng)營風(fēng)險，混合整合成為各大企業(yè)的首選策略。結(jié)合如今的實(shí)際情況來看，能夠進(jìn)行混合整合的企業(yè)無一不是在資金以及規(guī)模方面都極具優(yōu)勢的企業(yè)。就結(jié)果來看，實(shí)施了混合整合的行業(yè)基本都可以達(dá)成既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，當(dāng)前其對于產(chǎn)業(yè)將來發(fā)展所產(chǎn)生的影響優(yōu)劣與否還需要進(jìn)一步論證。

我國產(chǎn)業(yè)整合趨勢分析

（一）市場需求型整合成為主導(dǎo)，并購趨勢明顯

在我國，并購行為在一開始并非市場行為，政府的行政干預(yù)力度很大，政府在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)整合和主要企業(yè)并購活動中占據(jù)重要角色，通過行政命令的方式主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并購，這個時期的并購地域性、行政性特色更強(qiáng)。自加入WTO以來，產(chǎn)業(yè)間的整合和并購活動逐步從行政化向市場化轉(zhuǎn)變，與此同時，資本市場日漸成熟，大型企業(yè)的融合也伴隨著資本融合，特別是以上市公司為代表的產(chǎn)業(yè)整合已成為并購的主要方式，本文也因此借助上市公司并購案例來研究和分析我國產(chǎn)業(yè)整合的特征和趨勢。

圖3是2007-2015年我國并購市場交易趨勢，可以看出2007-2015年我國并購市場交易規(guī)模表現(xiàn)出穩(wěn)定升高的態(tài)勢，交易數(shù)量也從2007年的201起增多到2015年的1989起，增幅高達(dá)890%；交易金額也從2007年的270.23億美元升高到2015年的1857.3億美元，增幅高達(dá)587.3%，其中2011年、2013年以及2015年這三年的增長態(tài)勢最為顯著。由此可見，我國并購市場交投活躍，產(chǎn)業(yè)整合與資本市場的關(guān)系越來越緊密。

（二）推行“走出去”戰(zhàn)略，促進(jìn)跨國市場整合

近些年在我國經(jīng)濟(jì)市場化程度不斷提升的背景下，跨國整合已經(jīng)向常態(tài)化趨勢發(fā)展。全球經(jīng)濟(jì)一體化和人民幣區(qū)域化國際化并駕齊驅(qū)，雄厚的外匯儲備更進(jìn)一步加速了海外拓展步調(diào)。

2008年金融危機(jī)給國際市場帶來不小的沖擊，各界人士對未來經(jīng)濟(jì)市場的預(yù)計(jì)褒貶不一，但是這些不但沒有影響國內(nèi)企業(yè)海外拓展的步伐，還進(jìn)一步增加了我國企業(yè)拓展平臺、拓寬渠道的動力，給跨國并購帶來了難得的機(jī)遇。從另一個角度考慮，產(chǎn)能過剩、投資結(jié)構(gòu)不合理和外匯儲備過于龐大，構(gòu)成了近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突出特點(diǎn)，其造成國內(nèi)市場的飽和度較高，使國內(nèi)企業(yè)向外擴(kuò)張的外部壓力不斷增加。因此，無論從國家倡導(dǎo)“走出去”戰(zhàn)略方面來考慮，還是從企業(yè)為尋求自身發(fā)展、抵御外部風(fēng)險方面來考慮，跨境整合將會在產(chǎn)業(yè)整合和并購中占據(jù)越來越重要的地位。與此同時，在人民幣區(qū)域化國際化的推動下，跨境交易會更加頻繁。

（三）行業(yè)并購整合與產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略緊密相連，產(chǎn)業(yè)鏈整合將成主流

2007-2015年，我國并購市場的并購案例為8128起，交易總額高達(dá)6409.31億美元。圖4是我國2015年并購市場交易分布信息。首先，機(jī)械制造業(yè)、房地產(chǎn)和能源礦產(chǎn)行業(yè)并購交投活躍，其并購總量達(dá)到了整體并購活動規(guī)模的三分之一。其次，金融業(yè)盡管交易量并未進(jìn)入前三甲，但其并購金額處于首位，并且增長幅度極大。再次，電子行業(yè)、生物醫(yī)療、清潔技術(shù)等三個領(lǐng)域的并購交易趨于穩(wěn)定。上述趨勢與我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是吻合的。最后，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用依然不容忽視。

（四）新興行業(yè)整合熱情高漲，行業(yè)整合染指互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

自2010年以來，在我國“十二五規(guī)劃”的引導(dǎo)下，節(jié)能環(huán)保、新能源等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為資本市場青睞的對象。根據(jù)國家在“十三五”規(guī)劃中確定的總體目標(biāo)，到2020年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值要達(dá)到我國GDP的16%。因此在最近這幾年里，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱向整合和跨行業(yè)的橫向整合將會推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的效益和規(guī)模大幅提升。

（五）配套政策利好，并購基金快速發(fā)展

2013年，并購重組審核分道制開始實(shí)施，證監(jiān)會根據(jù)行業(yè)和交易類型的不同，對企業(yè)的并購重組進(jìn)行差異化審核。這一舉措被視為并購重組領(lǐng)域的重大政策利好，通過提高行政審核效率來增加并購整合市場的活躍度，給并購基金的發(fā)展提供了驅(qū)動力。

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