羅航海

摘 要：本文在分析總結(jié)跨境資本流動(dòng)的成因、跨境資本流動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制以及宏觀審慎政策在跨境資本流動(dòng)管理中作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)前我國(guó)的幾種宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策的使用情況、傳導(dǎo)機(jī)制及實(shí)施效果進(jìn)行剖析，進(jìn)而找出其中存在的問題，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；跨境資本流動(dòng)；政策傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-0017-2018（3）-0034-07

隨著外匯管理理念和方式“五個(gè)轉(zhuǎn)變”的推進(jìn)，外匯管理更多轉(zhuǎn)向事后監(jiān)測(cè)檢查和調(diào)控，充實(shí)完善宏觀審慎的政策調(diào)控工具成為有效防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)國(guó)際收支平衡的迫切要求，而政策傳導(dǎo)機(jī)制則是宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策高效運(yùn)作的重要保障。本文總結(jié)了跨境資本流動(dòng)的成因、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制以及宏觀審慎政策的作用機(jī)理，對(duì)我國(guó)當(dāng)前宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策的使用情況、傳導(dǎo)機(jī)制及實(shí)施效果逐一剖析，找出存在的問題并提出建議，促進(jìn)宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策完善。

一、當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)特點(diǎn)分析

（一）跨境資本流動(dòng)由相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，由雙順差轉(zhuǎn)為經(jīng)常賬戶順差，資本和金融賬戶逆差，跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。在2014年二季度之前，中國(guó)的貿(mào)易和資本在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持雙順差，跨境資本總體保持凈流入，而2014年二季度到2017年一季度中國(guó)資本都是凈流出，2017年一季度情況有所扭轉(zhuǎn)（見圖1）。

（二）不考慮誤差和遺漏項(xiàng)，資本和金融賬戶變動(dòng)是我國(guó)國(guó)際收支差額變動(dòng)的主要影響因素（見圖2、圖3）。

（三）人民幣跨境資本流動(dòng)占比不斷上升。人民幣加入SDR后，其在跨境資本流動(dòng)中的地位不斷上升，截至2015年10月，人民幣在中國(guó)內(nèi)地涉外收付中的占比已經(jīng)達(dá)到24%，僅次于美元占比66%。預(yù)計(jì)隨著對(duì)外直接投資及企業(yè)走出去步伐的加快，債券、金融衍生品等領(lǐng)域的資金跨境流動(dòng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

二、我國(guó)跨境資本流動(dòng)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）我國(guó)跨境資本流動(dòng)中隱含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。一方面，跨境資本流動(dòng)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一項(xiàng)對(duì)1987到2007年間52個(gè)國(guó)家面臨的109次私人資本大規(guī)模流入經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模資本流入通常伴隨著東道國(guó)的實(shí)際匯率升值與經(jīng)常賬戶惡化；盡管資本流入時(shí)期GDP增速有所上升，但隨后GDP增速會(huì)顯著下滑。如果東道國(guó)央行通過干預(yù)外匯市場(chǎng)來抑制名義匯率升值，則該國(guó)央行會(huì)面臨沖銷壓力。而如果沖銷不完全，外匯儲(chǔ)備的上升會(huì)造成流動(dòng)性過剩，推高通貨膨脹率與資產(chǎn)價(jià)格。如果東道國(guó)政府未對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施充分的審慎監(jiān)管，那么資本流入可能造成金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的幣種錯(cuò)配與期限錯(cuò)配，從而放大金融脆弱性。而一旦資本流入驟停甚至逆轉(zhuǎn)，東道國(guó)很可能會(huì)遭遇貨幣崩潰、銀行危機(jī)與債務(wù)違約。反之亦然。另一方面，我國(guó)跨境資本流動(dòng)存在明顯順周期性。在經(jīng)濟(jì)上升，總體發(fā)展趨勢(shì)向好時(shí)，國(guó)際資本大量流入我國(guó)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求快速上漲助推經(jīng)濟(jì)泡沫，而在經(jīng)濟(jì)衰退階段資本則從大量出逃，加劇經(jīng)濟(jì)衰退，嚴(yán)重影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

（二）我國(guó)跨境資本流動(dòng)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析。近年來主導(dǎo)我國(guó)跨境資本波動(dòng)的主要因素為其他投資中的貸款、貨幣和存款，由此可知，我國(guó)跨境資本流動(dòng)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中介主要為銀行。我國(guó)銀行部門信貸行為的順周期性造成我國(guó)跨境資本流動(dòng)的順周期性，加之杠桿的存在，使得風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，當(dāng)外部因素變化引致銀行信貸行為遭受沖擊，跨境資本流動(dòng)短期內(nèi)驟?；蚰孓D(zhuǎn)，則可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體為：經(jīng)濟(jì)上升期銀行低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重增加，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被隱藏。同時(shí)，審慎風(fēng)險(xiǎn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下降，傾向于使用更高的杠桿比率。只要風(fēng)險(xiǎn)足夠低，銀行就會(huì)不斷放貸，以充分發(fā)揮其在平衡資產(chǎn)負(fù)債上的能力。反之只要信貸持續(xù)繁榮，借款人信貸供應(yīng)就會(huì)快速增加，信貸風(fēng)險(xiǎn)息差會(huì)進(jìn)一步縮小，出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性降低。在上述雙向關(guān)聯(lián)作用下，信貸市場(chǎng)將形成一種正反饋回路，即信貸供應(yīng)的增加與風(fēng)險(xiǎn)息差的縮小互為動(dòng)力，相互作用，促進(jìn)信貸市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮，進(jìn)而是整體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步上升。而信貸市場(chǎng)的繁榮及經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展終將引起國(guó)際資本的大量流入。國(guó)際資本的長(zhǎng)期大量流入將引起實(shí)際匯率升值的壓力，為了保證名義匯率相對(duì)穩(wěn)定，我國(guó)央行將面臨沖銷壓力，外匯儲(chǔ)備增加，流動(dòng)性過剩，推動(dòng)通脹率及資產(chǎn)價(jià)格上漲，金融脆弱性增大。當(dāng)前述正反饋回路平衡被打破，如果不及時(shí)采取措施就可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。反過來，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的我國(guó)跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制也是同理（見圖4）。

三、宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策工具及其傳導(dǎo)機(jī)制

（一）常見的宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策工具及其作用機(jī)理。通過對(duì)跨境資本流動(dòng)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的分析得知，宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策工具可以從直接控制銀行信貸規(guī)?；蜷g接調(diào)節(jié)資產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)方面入手，對(duì)整個(gè)銀行體系或外匯市場(chǎng)的資本可得性及流動(dòng)性產(chǎn)生影響，進(jìn)而傳導(dǎo)至匯率預(yù)期及匯率，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本的調(diào)節(jié)。

實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理的政策工具主要分為兩類：一類是數(shù)量型宏觀審慎工具，即直接作用于跨境資本數(shù)量的工具，主要是防止銀行體系在資本流入時(shí)過度增加外幣負(fù)債，在資本流出時(shí)過度囤積外匯資產(chǎn)，控制銀行的外債杠桿率。另一類是價(jià)格型宏觀審慎工具，即通過資本資產(chǎn)價(jià)格變化影響微觀主體的財(cái)務(wù)成本和收入預(yù)期，使得微觀主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號(hào)調(diào)控自己行為，間接實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本數(shù)量的控制（見表1）。

（二）我國(guó)宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策傳導(dǎo)機(jī)制設(shè)計(jì)。宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策傳導(dǎo)機(jī)制是運(yùn)用政策實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程，即是指通過選擇一種或多種宏觀審慎工具作用于政策對(duì)象，對(duì)政策的中間目標(biāo)產(chǎn)生影響，繼而實(shí)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)管理最終目標(biāo)的政策傳導(dǎo)渠道與作用機(jī)理。前述數(shù)量型工具與價(jià)格型工具的主要區(qū)別在于操作目標(biāo)的差異。

外匯資源短缺曾是長(zhǎng)期制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸之一，因此，我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理的主要目標(biāo)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是保障國(guó)家對(duì)外匯這一稀缺資源的計(jì)劃和支配，與之相對(duì)應(yīng)的外匯管理理念與制度安排也是“寬進(jìn)嚴(yán)出”。告別外匯短缺時(shí)代后，我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)期，這一時(shí)期，人民幣在跨境資本流動(dòng)中的占比日益提高，管理目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^本外幣資本流入和流出的雙向均衡管理，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，進(jìn)而維護(hù)國(guó)家金融安全和服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而促進(jìn)國(guó)際收支平衡、維護(hù)國(guó)家金融安全和服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正是實(shí)施宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策的最終目標(biāo)。外匯局通過跨境資本流動(dòng)管理政策工具對(duì)操作目標(biāo)進(jìn)行控制，且該控制性強(qiáng)于對(duì)中間目標(biāo)的控制。我們認(rèn)為，應(yīng)將銀行外匯交易規(guī)模作為數(shù)量型宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策的操作目標(biāo)，而將資產(chǎn)價(jià)格作為價(jià)格型政策的操作目標(biāo)。中間目標(biāo)應(yīng)該具有可測(cè)性與可控性，并與操作目標(biāo)和最終目標(biāo)均保持良好的關(guān)聯(lián)性。根據(jù)這些要求，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)特點(diǎn)，考慮將匯率作為中間目標(biāo)。根據(jù)跨境資本流動(dòng)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制得知，匯率變動(dòng)引起跨境資本流動(dòng)，而資本的大量快速流動(dòng)又會(huì)引起匯率變化從而形成循環(huán)，將匯率作為宏觀審慎跨境資本流動(dòng)管理政策的中間目標(biāo)是合適的（見圖5）。

四、當(dāng)前我國(guó)宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策實(shí)施現(xiàn)狀

（一）數(shù)量型宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策。結(jié)售匯綜合頭寸管理工具作為宏觀審慎工具，其核心是通過逆周期的頭寸上下限設(shè)定和調(diào)整來管理跨境資本流動(dòng)。在外匯匯率上行的趨勢(shì)下，銀行為了獲取收益會(huì)盡可能多地持有頭寸，使外匯市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，促使人民幣匯率貶值和市場(chǎng)主體恐慌性購(gòu)匯；而在外匯匯率下行的趨勢(shì)下，銀行持有頭寸會(huì)面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)盡可能少地持有頭寸敞口，使外匯市場(chǎng)流動(dòng)性過多，促使人民幣升值和增加儲(chǔ)備壓力。據(jù)此，外匯持續(xù)流入時(shí)，可提高銀行持有結(jié)售匯綜合頭寸的下限，防止銀行過多拋售外匯，從而緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和本幣升值壓力，抑制部分套利資金流入；反之亦然（見圖6）。

結(jié)售匯綜合頭寸調(diào)節(jié)機(jī)制非常有效，但功能未充分發(fā)揮。2010年以來，我國(guó)銀行結(jié)售匯綜合頭寸被用于調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，在穩(wěn)定市場(chǎng)匯率、調(diào)節(jié)跨境資金流動(dòng)等方面起到了很好的效果（見表2）。尤其是2012年全面實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸正負(fù)區(qū)間管理以來，銀行結(jié)售匯綜合頭寸的調(diào)節(jié)范圍更大，作用更強(qiáng)。銀行可以基于自身業(yè)務(wù)需求和對(duì)匯率的判斷靈活運(yùn)用外匯頭寸，既可以提高外幣資金的使用效率又可規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，外匯局通過調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)資金量有效穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性和匯率。但是，目前綜合頭寸限額仍由外匯局核定，且調(diào)整頻率是每年一次，無法隨外匯市場(chǎng)變化而相應(yīng)變化，使銀行結(jié)售匯綜合頭寸這一宏觀審慎調(diào)節(jié)工具的作用沒有完全發(fā)揮出來。另一方面，外匯局核定頭寸與銀行結(jié)售匯科目核算口徑不一致，受匯率或內(nèi)部核算影響，銀行結(jié)售匯科目余額與外匯局核定限額經(jīng)常存在很大差異，削弱了結(jié)售匯綜合頭寸的蓄水池作用。

將市場(chǎng)主體借債空間與其資本實(shí)力和償債能力掛鉤，通過調(diào)節(jié)跨境融資杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等使跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、整體償債能力和國(guó)際收支狀況相適應(yīng)，以控制杠桿率和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理（見圖7）。

全口徑跨境融資宏觀審慎管理賦予金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資上限內(nèi)自主開展本外幣跨境融資的權(quán)利，充分體現(xiàn)了“簡(jiǎn)政放權(quán)”的改革理念和國(guó)務(wù)院“放管服”的總體要求，有利于境內(nèi)機(jī)構(gòu)充分利用境外低成本資金，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面跨境融資杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等的調(diào)整也使得跨境融資規(guī)模管理更具靈活性。但是，政策難點(diǎn)在于參數(shù)的調(diào)整依據(jù)以及調(diào)整頻率的選擇，將直接影響到政策實(shí)施效果（見表3）。

（二）價(jià)格型宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策。一是無息外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。對(duì)銀行遠(yuǎn)期售匯及跨境人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為跨境資本管理的宏觀審慎工具，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的虧損計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，提高衍生品投機(jī)成本，通過價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，屬于非歧視性、價(jià)格型逆周期調(diào)節(jié)，是對(duì)宏觀審慎政策框架的完善（見圖8）。

無息外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的實(shí)施（見表4），對(duì)衍生品業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是央行針對(duì)遠(yuǎn)期購(gòu)匯業(yè)務(wù)加收20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而期權(quán)業(yè)務(wù)加收10%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，銀行和企業(yè)基于成本考慮，轉(zhuǎn)而選擇使用期權(quán)或者期權(quán)組合業(yè)務(wù)去替代傳統(tǒng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯達(dá)到特定的避險(xiǎn)要求。二是中國(guó)人民銀行關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知下發(fā)后，一些有融資需求的中資企業(yè)也可以借入外債，不少企業(yè)出于風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)期還款需求辦理了“近結(jié)遠(yuǎn)購(gòu)”的掉期業(yè)務(wù)。此外監(jiān)管部門對(duì)于“近購(gòu)遠(yuǎn)結(jié)”掉期業(yè)務(wù)加大核查力度，銀行出于審慎原則也縮小了該類業(yè)務(wù)規(guī)模，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

該工具的運(yùn)用旨在平抑未來市場(chǎng)購(gòu)匯高峰，提高市場(chǎng)投機(jī)成本，緩解人民幣貶值預(yù)期的無序發(fā)酵。相關(guān)政策實(shí)施后成效明顯，金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期售匯簽約額和人民幣購(gòu)售凈購(gòu)買人民幣金額回歸至正常水平，抑制了短期套利活動(dòng)，銀行和企業(yè)的實(shí)質(zhì)性需求也得到了保障。

二是通過對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放征收存款準(zhǔn)備金率，間接提高離岸人民幣的回流成本，從而影響離岸市場(chǎng)流動(dòng)性，抑制跨境人民幣資本流動(dòng)的順周期行為，穩(wěn)定匯率，并實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理目標(biāo)（見圖9）。

2015 年“8.11”匯改后，一些投機(jī)力量通過加杠桿增持人民幣空倉(cāng)。境外投機(jī)力量做空人民幣需要先借入人民幣，人民幣融資成本是其中的關(guān)鍵因素。為提高境外投機(jī)力量融資做空人民幣的成本，控制境內(nèi)人民幣流向境外的規(guī)模，2016 年 1 月 25 日起，人民銀行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，建立了對(duì)跨境人民幣資金流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的長(zhǎng)效機(jī)制，有效抑制了跨境人民幣資金流動(dòng)的順周期行為，起到了引導(dǎo)境外金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)人民幣流動(dòng)性管理，促進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、維護(hù)金融穩(wěn)定的積極作用（見表5）。

五、宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題

（一）政策傳導(dǎo)時(shí)滯長(zhǎng)。當(dāng)前，我國(guó)宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策傳導(dǎo)時(shí)滯較長(zhǎng)，這主要包括以下幾方面原因：一是政策流經(jīng)的環(huán)節(jié)多，一項(xiàng)政策的推出，需要各級(jí)外匯局逐級(jí)轉(zhuǎn)發(fā)并監(jiān)督政策主體實(shí)施；二是政策主體對(duì)政策的反應(yīng)時(shí)間長(zhǎng)，尤其是數(shù)量型工具的實(shí)施不能很快達(dá)到效果，這一方面是由工具本身的特點(diǎn)決定的，另一方面是因?yàn)樽鳛檎邆鲗?dǎo)主體的銀行在展業(yè)過程中總是選擇在不違規(guī)的情況下追求利潤(rùn)最大化，而缺乏嚴(yán)格貫徹落實(shí)外匯政策的激勵(lì)和約束，使得宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策對(duì)順周期性的緩解效果大打折扣。

（二）匯率渠道傳導(dǎo)機(jī)制不暢。匯率作為宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策中間目標(biāo)，需要起到承上啟下的作用，一方面，操作目標(biāo)的變動(dòng)應(yīng)直接反應(yīng)為匯率的變動(dòng)；另一方面，匯率及其預(yù)期的變動(dòng)應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的方向及規(guī)模變動(dòng)起到引導(dǎo)作用。但由于我國(guó)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度不足，不能根據(jù)跨境資本流出入自動(dòng)升值或貶值，限制了匯率在跨境資本流動(dòng)中的基礎(chǔ)性作用。如在面臨跨境資本大量?jī)袅魅氲男蝿?shì)下，外匯管理政策加強(qiáng)了跨境資本流入管理，但由于匯率不能根據(jù)資本流動(dòng)情況做出即時(shí)準(zhǔn)確的反應(yīng)，導(dǎo)致升值預(yù)期仍然存在甚至不斷加強(qiáng)，刺激跨境資本進(jìn)一步流入，大大削弱了流入管理政策的效果。

（三）外匯市場(chǎng)不夠完善。目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)仍然不夠完善，主要表現(xiàn)為交易品種欠豐富，交易主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力較弱，這從側(cè)面助推了資本流動(dòng)的順周期性，加大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

六、政策建議

（一）完善銀行自律機(jī)制，推動(dòng)銀行落實(shí)“展業(yè)三原則”，同時(shí)加大對(duì)違規(guī)行為的懲處力度。繼續(xù)完善銀行自律機(jī)制，推動(dòng)銀行落實(shí)“展業(yè)三原則”，嚴(yán)格執(zhí)行外匯管理規(guī)定，在宏觀審慎管理中適當(dāng)提高遵紀(jì)守法銀行可以靈活運(yùn)用的外匯規(guī)模，而對(duì)違規(guī)銀行則施以頂格懲罰。

（二）推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)匯率渠道傳導(dǎo)有效性。擴(kuò)大人民幣匯率彈性，擴(kuò)大人民幣雙邊浮動(dòng)范圍，減少人民幣單邊升值預(yù)期，央行逐步退出對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易主體，豐富交易品種，活躍遠(yuǎn)期市場(chǎng)等外匯衍生品市場(chǎng)完善交易機(jī)制、改革清算方式，形成合理的人民幣市場(chǎng)化匯率水平和形成機(jī)制。

（三）豐富外匯產(chǎn)品，拓寬外匯政策傳導(dǎo)渠道。豐富外匯產(chǎn)品，培養(yǎng)多層次的外匯交易主體，提高外匯交易主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和控制能力，不斷拓寬宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理政策可以直接作用的產(chǎn)品范圍和傳導(dǎo)渠道，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)資本流動(dòng)更多更精準(zhǔn)地調(diào)控。

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