□脫小杰

股票市場(chǎng)的高收益性吸引著大批投資者不斷地涌入股市，于此同時(shí)股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性也在不斷地向世人展示著它的殺傷力。雖然影響股價(jià)的因素眾多，但企業(yè)業(yè)績(jī)是股價(jià)變動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力。本文剖析了上市公司每股收益對(duì)股價(jià)影響的具體表現(xiàn)。

一、股價(jià)關(guān)鍵影響因素分析

多種多樣的影響因素使股價(jià)不斷變化，經(jīng)濟(jì)性因素、政治性因素、人為操縱因素、股票所處行業(yè)性質(zhì)等無(wú)時(shí)無(wú)刻都在影響著股價(jià)的變動(dòng)。站在理性投資者的角度，對(duì)股價(jià)起長(zhǎng)期關(guān)鍵作用的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

（一）買價(jià)值不買價(jià)格

我們知道，價(jià)值論的實(shí)質(zhì)是“價(jià)值決定價(jià)格”。其實(shí)正是因?yàn)橛羞@種對(duì)應(yīng)關(guān)系，“價(jià)值分析”才在投資實(shí)踐中顯得如此重要?！皟r(jià)值決定價(jià)格”是最終的歸屬，自然地這其間的某些背離就產(chǎn)生了投資者。投資者將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)較大的股市中，雖然表面上看是用價(jià)格衡量了其中的收益，但實(shí)際上，理性的投資者買的是股票的價(jià)值。股票價(jià)值是公司實(shí)體價(jià)值的具體反映。所以，作為理性的投資者，正確的投資辦法是：用較少的價(jià)格獲取較多的價(jià)值，賺取其中的收益。因?yàn)閮r(jià)值是客觀且真實(shí)的，其具備很強(qiáng)的穩(wěn)定性；而價(jià)格可能是虛化的，其中也可能帶有主觀情感的存在，也可能是人為抬高或者是莊家做出來(lái)的，故其風(fēng)險(xiǎn)很大。作為投資者，不應(yīng)該僅僅看到價(jià)格的變化，而要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，看出其中所包含的內(nèi)在價(jià)值。投資者預(yù)期的公司價(jià)值若高于現(xiàn)行的股票價(jià)格，其中就產(chǎn)生了收益，這時(shí)投資者就會(huì)購(gòu)入該股票；預(yù)期的公司價(jià)值若低于現(xiàn)行股價(jià)，那么投資者的投入是不劃算的，這時(shí)投資者就會(huì)放棄該股票。

（二）公司價(jià)值評(píng)估

公司價(jià)值評(píng)估有多種模型，其中現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是應(yīng)用最普遍、在理論上最健全的模型。

該模型涉及以下三個(gè)因素的分析：

1.每年現(xiàn)金流流量的分析

會(huì)計(jì)報(bào)表中的凈利潤(rùn)，已扣除了債務(wù)利息和所得稅。根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)在向投資者分配凈利潤(rùn)之前，需要提取法定公積金和任意盈余公積金以及金融行業(yè)特殊需加提的一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。國(guó)家規(guī)定的法定公積金提取比例為10%，為了維持公司簡(jiǎn)單再生產(chǎn)和擴(kuò)大自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，還需要計(jì)提任意盈余公積金和一定比例的凈利潤(rùn)作為一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，這個(gè)計(jì)提比例是由企業(yè)自行確定的。換個(gè)角度思考：首先，為了維持公司的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，任意盈余公積的計(jì)提至少得大于等于年度內(nèi)的通過(guò)膨脹率，否則，公司將無(wú)法與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)相抗衡而滅亡；其次，公司的發(fā)展事關(guān)重大，公司股東大會(huì)、董事會(huì)等領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)討論決定凈利潤(rùn)中的多大比例用來(lái)發(fā)展，這部分也作為任意盈余公積金的一個(gè)組成部分。

綜上所述，凈利潤(rùn)再扣除10%的法定公積金和（通貨膨脹率+自定比例）的任意盈余公積金后，剩下的未分配利潤(rùn)就可以作為公司當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量。

2.資金成本的分析

偉大的投資者巴菲特曾經(jīng)表示，無(wú)論現(xiàn)在的股價(jià)飆升的多么的厲害，在未來(lái)20年的長(zhǎng)期股市中，投資者能在股市獲取的投資回報(bào)率基本上穩(wěn)定在7%左右。巴菲特以1899年-1998年100年間的美國(guó)股市的詳細(xì)數(shù)據(jù)證明股市的收益率一定和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)整體的成長(zhǎng)性相關(guān)。并提醒廣大股民要把投資眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，不應(yīng)該僅僅關(guān)注股票價(jià)格的變化。

美國(guó)沃頓商學(xué)院教授杰里米·J·希格爾通過(guò)對(duì)美國(guó)近200年間的股市做了詳細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，如果堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念的話，股票的投資收益率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債權(quán)的投資收益率的。雖然股市很多時(shí)候都會(huì)偏離社會(huì)長(zhǎng)期的平均水平，但是長(zhǎng)期來(lái)看，股市的長(zhǎng)期符合投資收益率是穩(wěn)定在7%的。就算是在第二次世界大戰(zhàn)期間，股市也并沒有受到多大的影響，除去通過(guò)膨脹以外股市的投資收益率也就7.5%。他認(rèn)為股票的投資收益率受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值和投資中風(fēng)險(xiǎn)的影響，利率和心理因素也會(huì)使股價(jià)偏離人們的預(yù)期，但是，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)自身具備的活力能夠讓股票重新返回到長(zhǎng)期的趨勢(shì)。也就是說(shuō)，所有上市公司自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成了整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的復(fù)合年平均收益率為7%。

所以，我們認(rèn)為健康的中國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期復(fù)合平均投資收益率也將穩(wěn)定在7%左右。經(jīng)查閱相關(guān)網(wǎng)站，2017年中國(guó)A股市場(chǎng)的平均投資收益率為8%。在進(jìn)行現(xiàn)金流分析進(jìn)行投資決策時(shí)，常常把資金成本看作是折現(xiàn)率。

3.現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)分析

按照持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，企業(yè)的壽命是無(wú)限的。競(jìng)爭(zhēng)均衡理論也認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)通常一定不會(huì)在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)，它的投資資本回報(bào)率基本穩(wěn)定在一個(gè)正常的水平上。假如存在一個(gè)行業(yè)在某時(shí)間點(diǎn)它的投資回報(bào)率高于社會(huì)平均水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的自然人都是理性自然人，那么，更多投資者就能看到商機(jī)，進(jìn)入到該行業(yè)從而使該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致成本的上升或者是價(jià)格的下降，那么，整個(gè)行業(yè)的投資回報(bào)率就會(huì)漸漸被拉回到社會(huì)平均水平。相反，假如存在一個(gè)行業(yè)在某時(shí)點(diǎn)的投資資本回報(bào)率較低，作為理性投資者就不得不退出該行業(yè)，那么該行業(yè)的產(chǎn)品相對(duì)就減少，服務(wù)的供應(yīng)量也會(huì)降低，從而造成價(jià)格的上升或者成本的下降，使得該行業(yè)的投資資本回報(bào)率再次上升到社會(huì)平均水平。實(shí)踐表明，短時(shí)期內(nèi)投資資本回報(bào)率高于或低于正常水平的行業(yè)，通常在自我調(diào)整中恢復(fù)到正常水平，之后企業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。

二、每股收益對(duì)估價(jià)影響的具體分析

在分析上市公司盈利能力時(shí)，每股收益是最直接的指標(biāo)，它反映了一個(gè)普通股民購(gòu)買該公司股票所能帶來(lái)收益的能力。

每股收益=本年凈利潤(rùn)/年終普通股總數(shù)

用普通股平均股數(shù)表示年終普通股總數(shù)，則每股收益可按下列公式分解：

從上述推理可以看出，凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額、資產(chǎn)平均總額、平均股東權(quán)益、普通股平均股數(shù)的變動(dòng)均會(huì)影響每股收益的變化。而凈利潤(rùn)是企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額扣除所得稅之后剩下的部分，反映了企業(yè)的盈利能力；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入扣除銷售退回等，反映了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入水平；資產(chǎn)平均總額是年初資產(chǎn)總額和年終資產(chǎn)總額總和的平均數(shù)，資產(chǎn)平均總額的大小反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的大??；平均股東權(quán)益是年初股東權(quán)益總額和年終股東權(quán)益總額總和的平均數(shù)，代表平均股東權(quán)益的大小，反映了企業(yè)自有資金的大小；平均股東權(quán)益和資產(chǎn)總額一起，反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；普通股平均股數(shù)是年初普通股股數(shù)和年終普通股股數(shù)總和的平均數(shù)，一般程度上，普通股股數(shù)越多，投資者也越多，股權(quán)越分散。普通股股數(shù)的多少，可以反映股權(quán)分散程度。

假定所得稅稅率一定，沒有納稅調(diào)整項(xiàng)目，則凈利潤(rùn)是利潤(rùn)總額乘以（1-所得稅率）的部分；再假設(shè)銷售無(wú)退回，則可以認(rèn)為，利潤(rùn)總額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、年初資產(chǎn)總額、年終資產(chǎn)總額、年初股東權(quán)益總額、年終股東權(quán)益總額、年初普通股股數(shù)、年終普通股股數(shù)是影響每股收益的直接因素。假設(shè)公司只是維持最簡(jiǎn)單的再生產(chǎn)，管理層在對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行必要的分配后，剩余的部分全部用于分配給投資者；年初、年終普通股股數(shù)不變，也就是說(shuō)公司不輕易增發(fā)股票且不考慮股權(quán)分布情況。則年終資產(chǎn)總額等于年初資產(chǎn)總額再加上一個(gè)增量，而這個(gè)資產(chǎn)增量就是凈利潤(rùn)乘以（10%+通貨膨脹率+任意盈余公積計(jì)提比例）。也就是說(shuō)：年終資產(chǎn)總額=年初資產(chǎn)總額+凈利潤(rùn)×（10%+通貨膨脹率+任意盈余公積計(jì)提比例）。同理，年終股東權(quán)益總額等于年初股東權(quán)益總額再加上一個(gè)增量。而這個(gè)股東權(quán)益增量就是資產(chǎn)增量，也就是凈利潤(rùn)乘以（10%+通貨膨脹率+任意盈余公積計(jì)提比例），則可以得出，年終股東權(quán)益總額=年初股東權(quán)益總額+凈利潤(rùn)×（10%+通貨膨脹率+最低自定比例）。

通過(guò)以上分析，可以看出影響每股收益的最基本因素有凈利潤(rùn)、年初資產(chǎn)總額、年初股東權(quán)益總額、普通股股數(shù)、法定盈余公積的計(jì)提比例、任意盈余公積的計(jì)提比例。換句話說(shuō)，每股收益對(duì)股價(jià)的影響具體表現(xiàn)在凈利潤(rùn)、年初資產(chǎn)總額、年初股東權(quán)益總額、普通股總數(shù)、法定盈余公積的計(jì)提比例、任意盈余公積的計(jì)提比例對(duì)股價(jià)的影響上。

三、結(jié)論

從長(zhǎng)期來(lái)看，在政治穩(wěn)定、國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的中國(guó)，若企業(yè)按現(xiàn)有速度發(fā)展，每股收益對(duì)股價(jià)的影響是明顯的。更確切地說(shuō)，行業(yè)內(nèi)的每股收益和股價(jià)是成正相關(guān)的，而這固定不變的比值就是市盈率。但是每股收益對(duì)股價(jià)的影響在現(xiàn)實(shí)中使用依然存在缺陷：部分企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表作假造成每股收益效用的降低。投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)，應(yīng)該結(jié)合多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣才能準(zhǔn)確的估計(jì)公司的財(cái)務(wù)狀況，最大程度上規(guī)避股市的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得高收益。從短期來(lái)看，其他任何一種因素，諸如國(guó)家政策、公司重大的資產(chǎn)重組、公司內(nèi)部控制信息的披露等都會(huì)大幅度影響股價(jià)的波動(dòng)。投資者在進(jìn)行短期投資時(shí)更應(yīng)該關(guān)注公司信息的披露、國(guó)家政策的導(dǎo)向和大盤的走勢(shì)等。