□尹文華

一、引言

黨的十九大把創(chuàng)新作為引領(lǐng)我國各項事業(yè)蓬勃發(fā)展的第一動力，把創(chuàng)新作為建設(shè)中國特色社會主義現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐平臺。2018年政府工作報告中再次提出，把握世界新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革大勢，深入實施國家和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，提高整個國家、民族和企業(yè)的創(chuàng)新能力。沒有企業(yè)的創(chuàng)新投入，就沒有國家、民族、企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，離不開政府對企業(yè)創(chuàng)新投入的支持。一方面，創(chuàng)新成果具有公共物品的特征，一項創(chuàng)新項目的出現(xiàn)之后，市場上就會存在大量的免費(fèi)搭車者，其它部門、企業(yè)能夠免費(fèi)學(xué)習(xí)或者模仿該項創(chuàng)新成果。同時，由于創(chuàng)新成果外溢的存在，創(chuàng)新活動具有正外部性，開展創(chuàng)新的企業(yè)在承擔(dān)較高私人成本的情況下，無法占有創(chuàng)新行為帶來的全部好處。另一方面，創(chuàng)新活動需要投入大量的資金和各種資源，企業(yè)自身可用于創(chuàng)新的資金和資源是有限的。同時，創(chuàng)新活動的復(fù)雜性、專業(yè)性使得外部投資者幾乎無法判斷其潛在價值，企業(yè)為了避免“市場失靈”現(xiàn)象也不愿意向投資者透露創(chuàng)新的詳細(xì)信息。在信息不對稱的情況下，企業(yè)創(chuàng)新獲得外部投資就變得更為艱難。此外，創(chuàng)新項目由于高風(fēng)險性這一特征的存在，投資者更愿意將資金和資源投入到風(fēng)險較低的非創(chuàng)新項目之中，這也導(dǎo)致企業(yè)難以通過外部渠道來增加創(chuàng)新活動的資金和資源。由此來看，企業(yè)的創(chuàng)新活動需要政府的介入，需要政府給予適度補(bǔ)助。

在國家大力引領(lǐng)創(chuàng)新的背景下，為了激勵企業(yè)創(chuàng)新和解決企業(yè)創(chuàng)新資源不足的問題，國家出臺了一系列的政策法規(guī)，其中最為常見的方式之一就是對企業(yè)進(jìn)行政府補(bǔ)助。數(shù)據(jù)顯示，國家投入企業(yè)創(chuàng)新的補(bǔ)助逐年上升。國家給予企業(yè)的政府補(bǔ)助能否促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入，企業(yè)是否會真正地使用政府補(bǔ)助進(jìn)行創(chuàng)新，這與企業(yè)高管如何決策，如何管理企業(yè)有著密切關(guān)系。企業(yè)高管人員是掌握公司運(yùn)營的重要人力資源，是決定企業(yè)是否進(jìn)行創(chuàng)新的決策者。CEO是高管團(tuán)隊的核心人物，對企業(yè)的創(chuàng)新決策具有重要影響，直接決定高管團(tuán)隊的群體智慧激發(fā)和戰(zhàn)略實施（Bourgeois，1988)。年齡特征作為一個簡單的人口統(tǒng)計學(xué)特征，其傳遞著豐富的信息。不同年齡的CEO成長于不同環(huán)境背景下，有著不同的閱歷，受不同教育環(huán)境熏陶，他（她）對國家政策的響應(yīng)與執(zhí)行表現(xiàn)出不同的積極性。不同的CEO會以不同的方式影響政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系，CEO年齡特征是一個關(guān)鍵性調(diào)節(jié)因素。CEO的年齡特征會如何調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入二者關(guān)系。

本文試圖基于我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)據(jù)為政府補(bǔ)助、CEO年齡特征與企業(yè)創(chuàng)新投入三者關(guān)系提供新的經(jīng)驗證據(jù)；為政府選擇補(bǔ)助對象和企業(yè)推選或聘用CEO提供理論參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）關(guān)于政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系

Hamberg(1966)、多米尼克和布魯諾（2000年）、趙付民等（2006）、程華等（2008）、張小紅等（2014）以不同時間段、不同特征的樣本為研究對象均得出結(jié)論：政府補(bǔ)助對創(chuàng)新投入具有激勵效應(yīng)，即政府對企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)助能夠彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新的成本，降低創(chuàng)新的風(fēng)險，刺激企業(yè)對創(chuàng)新的投入強(qiáng)度。相反，Lichtenberg（1988）、Beason和 Weinstein（1996）、Kothari（2002）、王?。?010）、楊曄（2015）等通過研究得出結(jié)論：政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入具有擠出效應(yīng)，即政府對企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)助使得企業(yè)對創(chuàng)新投入減少。此外，呂久琴等（2011)等研究表明，政府補(bǔ)助與創(chuàng)新投入二者沒有關(guān)系。從上述學(xué)者的研究成果中可以看出，無論是激勵效應(yīng)還是擠出效應(yīng)，其研究都是針對所有企業(yè)的影響，幾乎都是以主板市場企業(yè)為研究對象，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研究較少。創(chuàng)業(yè)板市場是催生創(chuàng)新機(jī)制的市場；與其它資本市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場中企業(yè)的創(chuàng)新投入更為充分。本文基于創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象提出假設(shè)1a和假設(shè)1b：

假設(shè)1a：政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入體現(xiàn)為激勵效應(yīng)。

假設(shè)1b：政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入體現(xiàn)為擠出效應(yīng)。

（二）關(guān)于CEO年齡對政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

不同年齡階段的高管人員，由于其教育背景、生活環(huán)境不同，其風(fēng)險偏好和決策偏好就會存在差異。不同年齡的CEO對待風(fēng)險的態(tài)度不同，導(dǎo)致不同年齡的CEO對企業(yè)創(chuàng)新投入就有著不同的偏好。Tihanyi、Flood（2005）等學(xué)者的研究成果顯示，高管團(tuán)隊的年齡與企業(yè)的創(chuàng)新投入呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；高年齡段的高管團(tuán)隊由于其工作經(jīng)驗更加豐富，對企業(yè)創(chuàng)新的方向、企業(yè)創(chuàng)新投入量的把握更加準(zhǔn)確，導(dǎo)致高年齡段的高管團(tuán)隊創(chuàng)新投入決策時更加自信，他（她）們會根據(jù)自身經(jīng)驗和專業(yè)知識，做出更加完善的創(chuàng)新投入方案。相反地，Bantel 和 Jackson（1989）、Barker 和 Mueller（2002）、文芳 （2008）、何霞和蘇曉華 （2012）、蘇坤（2018）等研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊的年齡與企業(yè)的研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。與高年齡段的團(tuán)隊比，高管年輕團(tuán)隊由于其成長環(huán)境以及其教育背景的不同，造成他（她）們擁有更高程度的風(fēng)險偏好，同時年輕的高管團(tuán)隊成員有著更長的職業(yè)生涯，他（她）們對自身的前途有著更高的期盼，因此他（她）們更加愿意做出高風(fēng)險決策，增加企業(yè)創(chuàng)新方面的投入。此外，吁杰（2016）研究結(jié)果顯示，高管年齡對企業(yè)創(chuàng)新投入的確呈現(xiàn)倒U型影響。綜合上述文獻(xiàn)可知，較為年輕的高管團(tuán)隊可能會出現(xiàn)畏手畏腳而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入較少，而較為年長的高管團(tuán)隊迫于精力、體力的有限而較少進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新投入。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：CEO年齡對政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用呈倒“U”型。

三、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本是596家創(chuàng)業(yè)板上市公司，選取其2009－2016年數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。我們剔除金融類企業(yè)、財務(wù)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)以及ST企業(yè)，最后確定符合條件的企業(yè)480家。所需數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，對于數(shù)據(jù)庫中不全的數(shù)據(jù)，從Wind數(shù)據(jù)庫、企業(yè)年報、新浪財經(jīng)網(wǎng)進(jìn)行搜集補(bǔ)充。在整理出自變量、因變量、控制變量以及調(diào)節(jié)變量的初始數(shù)據(jù)后，為了減弱所選取的樣本中因存在一些異常數(shù)據(jù)造成的回歸結(jié)果偏離實際結(jié)果的程度，對所有變量在5%和95%分位數(shù)處極值縮尾處理。在數(shù)據(jù)的預(yù)處理過程以及統(tǒng)計分析過程中分別應(yīng)用軟件Excel2016和Stata15.0。

（二）變量選取

被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新投入（R&D），不同規(guī)模的企業(yè)的創(chuàng)新投入量不同，為了剔除規(guī)模因素的因素，對R&D選用相對量指標(biāo)，借用張杰（2015）等人定義的企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度，即公司研發(fā)投入金額與本期營業(yè)收入之比。

解釋變量：政府補(bǔ)助（Sub）,借用魏志華等（2015）研究，采用相對量指標(biāo)“政府補(bǔ)助金額/營業(yè)收入”。

控制變量：借用現(xiàn)有文獻(xiàn)，選取財務(wù)杠桿、企業(yè)成長能力、企業(yè)規(guī)模、公司業(yè)績、企業(yè)年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、現(xiàn)金實力等作為控制變量，并加入年度虛擬變量以及行業(yè)虛擬變量，具體指標(biāo)見表1。

表1 實證變量定義與說明

調(diào)節(jié)變量：CEO年齡（CEOage），這一指標(biāo)選用CEO自然年齡。

（三）模型構(gòu)建

首先，針對假設(shè)1，為了研究政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系，建立模型（1）R&D=β0+β1Sub+β2Lev+β3Growth+

其次，針對假設(shè)2，為了研究CEO年齡對政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新投入二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，參照張華玉（2017）檢驗調(diào)節(jié)變量是否呈倒“U”型調(diào)節(jié)作用的模型，引入交乘項Sub×CEOage和Sub×CEOage2，建立模型（2）

重點關(guān)注β1的符號，若β1＞0，則假設(shè)1a成立；若β 1＜0，則假設(shè)1b成立。若β11＞0且β12＜0，則假設(shè)2成立。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

國家科技部在《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》中規(guī)定企業(yè)所需達(dá)到的創(chuàng)新強(qiáng)度為6%。由表2可知，2516個樣本中，企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度R&D均值為7.17%，均值高于6%，可見創(chuàng)業(yè)板的R&D投入的總體狀況比較好；最小值為0.02%，最大值為98.39%，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新投入強(qiáng)度R&D差距很大。政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub最小值為0.0001371，最大值為0.6949，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub也存在較大差距。而企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度R&D標(biāo)準(zhǔn)差為6.94，政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub標(biāo)準(zhǔn)差為0.03，前者遠(yuǎn)大于后者，可見，政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入的作用效果不是十分明顯。此外，企業(yè)發(fā)展能力、公司業(yè)績、現(xiàn)金實力也參差不齊，有的企業(yè)發(fā)展能力、公司業(yè)績、現(xiàn)金實力為負(fù)，究竟是何種原因所致，需結(jié)合企業(yè)自身實際情況分析。

（二）變量相關(guān)性檢驗

表3展示了計量模型中變量間的Pearson相關(guān)性分析結(jié)果。由表3Pearson相關(guān)系數(shù)分析可知，政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub和企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度R&D在0.1%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)1的推論一致；CEO年齡與企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度R&D在0.1%的水平上顯著相關(guān)，說明CEO年齡對企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度R&D具有一定的影響作用；控制變量與被解釋變量之間也多數(shù)呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

表3 主要變量的相關(guān)性分析

（三）多元回歸分析

第一，檢驗政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub對企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度R&D的直接影響作用，回歸結(jié)果顯示政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub對企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度R&D有顯著正向影響作用（β=89.5975，t=25.30）,假設(shè)1a得到支持，即：政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub對企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度R&D具有激勵效應(yīng)，見表4模型1。

第二，檢驗CEO年齡的倒U型調(diào)節(jié)作用，在回歸模型中引入一階調(diào)節(jié)項Sub×CEOage和二階調(diào)節(jié)項Sub×CEOage2后模型的R2由之前的0.3577增加到0.41，可見模型的整體解釋力有所提高，見表4。一階調(diào)節(jié)項Sub×CEOage在1%水平上顯著且符號為負(fù)（β=28.74235，t=5.66），二階調(diào)節(jié)項Sub×CEOage2在1%水平上顯著且符號為正（β=-0.3239，t=-6.15），驗證了CEO年齡對政府補(bǔ)助強(qiáng)度Sub對于企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度R&D的激勵效應(yīng)有倒U型調(diào)節(jié)作用，假設(shè)2得以支持。CEO年齡對政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵效應(yīng)調(diào)節(jié)作用的最優(yōu)區(qū)間是多少，本文通過對“R&D/Sub”和“CEO-age”兩個變量關(guān)系在Stata15.0里做散點圖得出調(diào)節(jié)作用的較優(yōu)區(qū)間為45歲－55歲。

（四）回歸結(jié)果的穩(wěn)健性檢驗

由于創(chuàng)新活動周期較長，政府補(bǔ)助對創(chuàng)新投入的影響可能存在滯后性，滯后一期的政府補(bǔ)助（Sub）會對本期創(chuàng)新投入(R&D)產(chǎn)生影響。因此，本文采用自變量（政府補(bǔ)助Sub）滯后一期的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。具體做法為：采用自變量（政府補(bǔ)助Sub）滯后一期的方法，從原有樣本中篩選480家創(chuàng)業(yè)板上市公司的2009－2016年的1962組數(shù)據(jù)，對模型1，2進(jìn)行再次回歸分析，其結(jié)果如表5所示。由表5可得出，（1）政府補(bǔ)助Sub對企業(yè)創(chuàng)新投入R&D具有激勵效應(yīng)。（2）CEO年齡會對這一激勵效應(yīng)有著倒U型調(diào)節(jié)作用。結(jié)果與表4是一致的，研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4 多元回歸結(jié)果

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

根據(jù)高階理論我們可知，高管因自身不同特征導(dǎo)致他所做出的決策也具有不同特征，進(jìn)而導(dǎo)致公司有著不同公司戰(zhàn)略，政府政策作用效果不同。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司高管權(quán)力比較集中，CEO是進(jìn)行公司戰(zhàn)略選擇的主要決策者，CEO自身不同特征會使公司做出不同的戰(zhàn)略選擇，而不同的公司戰(zhàn)略對政府政策的響應(yīng)程度不同，進(jìn)而使得政府政策呈現(xiàn)不同效果。本文檢驗了政府補(bǔ)助Sub對企業(yè)創(chuàng)新投入R&D的影響，并進(jìn)一步檢驗了CEO的年齡特征對政府補(bǔ)助Sub與企業(yè)創(chuàng)新投入R&D關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：（1）政府補(bǔ)助Sub對企業(yè)創(chuàng)新投入R&D具有激勵效應(yīng)。（2）CEO年齡會對這一激勵效應(yīng)有著倒U型調(diào)節(jié)作用。具體而言：CEO年齡會對政府補(bǔ)助的激勵效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)體現(xiàn)為：隨CEO年齡的增大調(diào)節(jié)作用增強(qiáng)，當(dāng)CEO年齡到達(dá)一定值后調(diào)節(jié)作用隨CEO年齡的增大而減小。其可能原因是過于年輕的CEO剛上任，經(jīng)驗不足，暫不習(xí)慣做決策，過于擔(dān)心做出不正確的決策影響自己職業(yè)前途，畏手畏腳使得政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的激勵效應(yīng)不明顯；過于年長的CEO會因面臨退休結(jié)束職業(yè)生涯，追求穩(wěn)定等因素使得政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的激勵效應(yīng)不明顯；通過畫散點圖大致推算出調(diào)節(jié)作用較大的區(qū)間為45歲－55歲。

因此，根據(jù)文中實證分析結(jié)果提出以下建議：

一方面，在國家創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，政府需要加大政府補(bǔ)助的力度。為了使政府補(bǔ)助發(fā)揮更顯著的激勵效應(yīng)，政府應(yīng)考慮被資助企業(yè)的自身屬性，比如企業(yè)CEO的年齡特征。把CEO的年齡作為政府選擇補(bǔ)助對象時，進(jìn)行考核的因素之一。企業(yè)CEO年齡在45歲－55歲這一區(qū)間，可作為選為政府補(bǔ)助對象的優(yōu)勢因素。

另一方面，CEO年齡發(fā)揮較優(yōu)調(diào)節(jié)作用的區(qū)間約為45歲－55歲，企業(yè)在聘用CEO過程中，在考慮CEO年齡這一因素時優(yōu)先選擇年齡在45歲－55歲區(qū)間的CEO。其一，使得企業(yè)提高創(chuàng)新強(qiáng)度；其二，使得政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新投入激勵效果較大。