盛楠

【摘 要】堅瑞沃能并購鋰電池巨頭沃特瑪后業(yè)績一路飆升，然而在2018年卻出現(xiàn)業(yè)績黑天鵝事件，本文通過分析發(fā)現(xiàn)溢價并購產(chǎn)生高額商譽、經(jīng)營活動現(xiàn)金流差且盲目擴張、研發(fā)投入不足、產(chǎn)業(yè)話語權(quán)弱等問題是業(yè)績驟降的原因，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】堅瑞沃能；業(yè)績；商譽；應(yīng)收賬款

一、背景簡介

堅瑞沃能前身堅瑞消防，由郭鴻寶成立于2004年，主要從事消防設(shè)備與工程領(lǐng)域。2016年7月，堅瑞沃能以52億元收購非上市鋰電池生產(chǎn)企業(yè)沃特瑪100%股權(quán)，同時生成合并商譽46億元。2016年9月2日收購?fù)瓿?，堅瑞消防正式更名為堅瑞沃能，實控人為郭鴻寶，董事長為李瑤（沃特瑪創(chuàng)始人），主營業(yè)務(wù)在原來消防業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增動力電池業(yè)務(wù)。并購?fù)瓿珊蟮牡谝荒?，堅瑞沃能業(yè)績良好，全年實現(xiàn)凈利潤4.29億元，同比增長近11倍，2017年前三個月業(yè)績持續(xù)上升，實現(xiàn)凈利潤8.13億元。然而2018年4月1日，堅瑞沃能發(fā)出公告表示公司存在“20億債務(wù)逾期”， 4月19日修正業(yè)績，通過一次性計提46億商譽，將凈利潤由盈利5.22億元修正為虧損36.89億元，減值幅度高達-967.18%，業(yè)績大變臉。

二、堅瑞沃能業(yè)績驟降原因分析

（一）溢價并購產(chǎn)生高額商譽

商譽產(chǎn)生于企業(yè)并購，其金額為收購方投資成本超過被投資方凈資產(chǎn)公允價值的份額部分，商譽的產(chǎn)生意味著被并購企業(yè)未來盈利能力較好，存在超額收益的能力。在高溢價收購的情況下，商譽存在減值風險，當被收購企業(yè)業(yè)績達不到預(yù)期收益時，公司面臨計提商譽減值利潤指標下降的危機。堅瑞沃能2016年以52億元收購沃特瑪100%股權(quán)，相比沃特瑪9.29億元的賬面價值評估增值率為469%。商譽作為一種特殊的資產(chǎn)價值具有不確定性，隨市場行情與公司業(yè)績的變動而變動，因此我國會計政策規(guī)定每年需要對商譽進行減值測試，若發(fā)生減值則調(diào)整賬面價值并計入相關(guān)損益。但商譽減值測試的操作程序復(fù)雜、成本較高、受主觀判斷影響大，因此操作的透明度不高，監(jiān)管難度也比較大，再加上商譽一經(jīng)計提不允許轉(zhuǎn)回，造成了上市公司要么不計提商譽要么一次性計提巨額商譽的現(xiàn)狀。堅瑞沃能在2017年財務(wù)報告中對一次性計提商譽作出解釋，原因之一為“受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策補貼調(diào)整影響”，其實政策在2016年就已發(fā)生變動，而堅瑞沃能對商譽分文未取。2016年，相關(guān)政策規(guī)定新能源汽車在形式3萬公里后才可以獲得政府補助，新能源汽車生產(chǎn)廠獲取補助的時間延遲，堅瑞沃能作為整車生產(chǎn)廠的供應(yīng)商也面臨貨款被占用，應(yīng)收賬款增多的風險。另一方面，補貼規(guī)定對動力電池密度做處相關(guān)規(guī)定，純電動乘用車電池密度不得低于90Wh/kg，密度高于120Wh/kg的生產(chǎn)企業(yè)按1.1倍給予補貼。這對于主要生產(chǎn)磷酸鋰電池（密度在70-80Wh/kg左右）的堅瑞沃能來說無疑是巨大挑戰(zhàn)，公司要么需要革新技術(shù)提升電池密度，要么只能放棄政策補貼，這都意味著企業(yè)的成本將上升。面對政府補助退坡事實，堅瑞沃能對沃特瑪盲目樂觀，并未計提商譽減值。并購時的巨額商譽與年后減值測試時的盲目自信使得堅瑞沃能商譽在2018年債務(wù)危機時商譽一次性全額計提，造成公司利潤斷崖式下跌，市值大幅跳水。

（二）經(jīng)營活動現(xiàn)金流差且盲目擴張

堅瑞沃能經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，2016年為-215378萬元，2017年為-200946萬元，相比2016年，企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)上收到的資金有所增長，由72632萬元驟增至442746萬元，但未能彌補737712萬元的現(xiàn)金流出，最終使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增加主要是子公司投產(chǎn)，材料儲備、人工及各項費用支出相應(yīng)增加。現(xiàn)金流入未能及時彌補現(xiàn)金流出的原因主要為應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款過多。2017年堅瑞沃能應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)為80.29億、22.08億，二者合計占當年收入的比重高達168.7%。也就是說堅瑞沃能盈利能力質(zhì)量不高，真正流入企業(yè)的收入少于未收到的部分。究其原因，一方面是因為受2016政策調(diào)整影響，回款速度變慢；另一方面是由于沃特瑪在產(chǎn)業(yè)鏈競爭中選擇上向中游布局，這種模式既無法向上游布局核心資源，又與下游整車廠在話語權(quán)爭奪上存在一定的競爭關(guān)系，因此在話語權(quán)上處于劣勢地位，對購買方賬款催收能力較差，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)數(shù)額巨大。

堅瑞沃能2017年投資活動現(xiàn)金流量凈額為-165817萬元，且較上年相比，負值進一步擴大-39516萬元。持續(xù)大額支出主要用于擴充產(chǎn)能、構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。究其原因，一方面是由于公司處于成長期，子公司沃特瑪擴充業(yè)務(wù)量所致，另一方面，從2016年起，新能源動力電池領(lǐng)域打起了價格戰(zhàn)，為降低單位成本，動力電池廠家紛紛擴充產(chǎn)能，沃特瑪為保住已有的市場占有率，不得不加大對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資，以保證電池供應(yīng)量。

上述分析可知，堅瑞沃能近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流受累于應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款持續(xù)為負，企業(yè)真正可用的資金不多，同時為了擴充產(chǎn)能又不得不加大對生產(chǎn)設(shè)備的投入，這使得企業(yè)投資活動現(xiàn)金流進一步負增長，短貸長投的舉債經(jīng)營方式最終使得堅瑞沃能陷入債務(wù)危機。

（三）技術(shù)替代時期錯失發(fā)展良機

2016-2017年，國家相關(guān)政府補助政策陸續(xù)出臺，規(guī)定了動力電池行業(yè)獲得補助電池所要達到的最低密度與航行歷程，堅瑞沃能動力電池剛剛達到符合補助的115Wh/kg門檻，但距離總目標300Wh/kg相差甚遠。新政策的頒布一定程度上指引了動力電池行業(yè)的發(fā)展方向——能量密度大、續(xù)航里程長的三元電池。受補貼政策變化，2017年動力電池行業(yè)主流已經(jīng)從磷酸鐵鋰電池轉(zhuǎn)為三元鋰電池，而堅瑞沃能卻缺乏對三元鋰電池的技術(shù)替代。另外在研發(fā)投入方面，堅瑞沃能研發(fā)投入雖自2014年來有所增長，2016年達到1.66億元，但研發(fā)投入占營業(yè)收入比重卻在下滑，由9.3%下滑至4.36%。相比之下，行業(yè)巨頭寧德時代2016年研發(fā)投入高達10.81億，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為7.27%。這說明堅瑞沃能未能抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期及時布局三元鋰電池，同時在研發(fā)投入不足，技術(shù)停滯在磷酸鐵鋰電池上，措施發(fā)展良機。

三、對策及建議

（一）制定恰當?shù)膽?yīng)收賬款政策

上文分析可知，堅瑞沃能應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)回款速度低，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，可用的資金不足。企業(yè)應(yīng)一方面制定更為嚴苛的會計政策，加強對子公司沃特瑪應(yīng)收賬款壞賬準備的計提金額，另一方面應(yīng)加強對客戶信用評級，選擇信用水平較高的客戶。同時，應(yīng)加強對應(yīng)收賬款的催收，對惡意欠款的客戶果斷采取相應(yīng)措施。

（二）加大技術(shù)投入，布局三元電池

面對國家政策向高密度、長續(xù)航能力的電池傾斜，堅瑞沃能應(yīng)加大研發(fā)投入，在提升磷酸鐵鋰電池能量密度的基礎(chǔ)上積極向三元鋰電池推進，緊跟國家政策導(dǎo)向。再者，堅瑞沃能的機裝量主要分布在新能源客車上，而2017年新能源乘用車需求量上升且占據(jù)首要地位，因此堅瑞沃能應(yīng)逐步向乘用車布局，研發(fā)與之相匹配的三元鋰電池。

（三）強化產(chǎn)業(yè)話語權(quán)

堅瑞沃能應(yīng)收賬款催收能力差的原因之一是產(chǎn)業(yè)話語權(quán)弱，加強話語權(quán)有助于企業(yè)地位的提高，回款速度的加快。為提高產(chǎn)業(yè)話語權(quán)，堅瑞沃能應(yīng)當在當前與中游企業(yè)聯(lián)合的基礎(chǔ)上向上游布局以獲取資源優(yōu)勢，或者選擇向下游布局以便于整車廠形成更為密切的合作關(guān)系。