朱書潔

【摘 要】債轉(zhuǎn)股是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡稱，這是在解決商業(yè)銀行所超過標(biāo)準(zhǔn)的不良資產(chǎn)率和企業(yè)所超過標(biāo)準(zhǔn)的杠桿率而想出來的對策，在多國都有采用。20世紀(jì)末，咱們國家開始了第一次的政策性債轉(zhuǎn)股，在財政贊助資金的方式下成立了四大資產(chǎn)管理公司，特地把銀行不良貸款進(jìn)行再一次處理，改變國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的債權(quán)關(guān)系，使其成為資產(chǎn)管理公司與國有企業(yè)的股權(quán)關(guān)系。這樣是想把國有商業(yè)銀行積累的大量不良資產(chǎn)與其分離開來，達(dá)到幫助國有企業(yè)減少負(fù)債，完成國有企業(yè)的新變革。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股；改善治理結(jié)構(gòu)；加強經(jīng)營效率

一、債轉(zhuǎn)股定義

債轉(zhuǎn)股就是將還本付息的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)換為按股分紅的股權(quán)關(guān)系，用股本資本來代替?zhèn)鶆?wù)資本。其合作方包括商業(yè)銀行、企業(yè)和以金融資產(chǎn)管理公司為代表的第三方施行機構(gòu)。按照參與本體的不同，債轉(zhuǎn)股可以歸結(jié)成兩種交易模式，第一種是直接將銀行與企業(yè)的債權(quán)干系轉(zhuǎn)化為銀行與企業(yè)間的股權(quán)干系；第二種是銀行將債權(quán)出售給第三方執(zhí)行機構(gòu)，第三方執(zhí)行機構(gòu)再將與企業(yè)的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化為股權(quán)關(guān)系。執(zhí)行機構(gòu)股權(quán)脫離方式也不一樣，所以這樣又使得債轉(zhuǎn)股被劃為封閉型和開放型。其中封閉型債轉(zhuǎn)股就是指在銀行、企業(yè)和執(zhí)行機構(gòu)三者之間轉(zhuǎn)化債權(quán)和股權(quán)關(guān)系，執(zhí)行機構(gòu)回購銀行不良資產(chǎn)并把其轉(zhuǎn)為企業(yè)股本資本，待其經(jīng)營和財務(wù)狀況改善后再回購執(zhí)行機構(gòu)持有的股份。開放型債轉(zhuǎn)股是由于執(zhí)行機構(gòu)在回購銀行不良資產(chǎn)后，再進(jìn)由在證券市場上轉(zhuǎn)變的方式把股權(quán)賣給市面上另外的投資者，從而完成本身的進(jìn)出。

二、實行債轉(zhuǎn)股的影響及風(fēng)險

（一）從企業(yè)財務(wù)角度分析

企業(yè)實行債轉(zhuǎn)股后，原先的債務(wù)變成了投資資本，欠債轉(zhuǎn)為所有者權(quán)益，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的最直觀的變化是欠債消減，利息支出變少，賬面利潤增加和資產(chǎn)欠債率急速的下降。一些虧損企業(yè)甚至可以直接將凈利潤變負(fù)為正，轉(zhuǎn)虧為盈，每股收益也隨之增加。由于資產(chǎn)負(fù)債表是投資者用以判斷企業(yè)經(jīng)營狀況和投資潛力的重要依據(jù)，各項財務(wù)指標(biāo)和比率的改善可以為企業(yè)吸引更多投資者，也可幫助企業(yè)實現(xiàn)進(jìn)一步的融資計劃。正是由于這種賬面上直觀快速的變化，使一些人擔(dān)心債轉(zhuǎn)股只會被企業(yè)當(dāng)作修飾報表的方法，被用來掩飾企業(yè)已經(jīng)經(jīng)營不善，資不抵債的事實，而對于企業(yè)緩解資金壓力、改善生產(chǎn)經(jīng)營并沒有實質(zhì)性的幫助，甚至有些企業(yè)會為爭奪這一機會引發(fā)道德風(fēng)險，只是尋求單純地將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的無效。

（二）從企業(yè)經(jīng)營角度分析

股權(quán)融資和債權(quán)融資是企業(yè)在需要獲得大量資金以便獲得經(jīng)營需求的一種方式，當(dāng)采取股權(quán)融資時，股東有權(quán)享受企業(yè)取得的收益，而選擇債權(quán)融資時，企業(yè)只需向債權(quán)人支付固定的利息。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況較好時，若主要融資方式為債權(quán)融資，則在承擔(dān)利息后，企業(yè)仍可積累較多資金用于日后發(fā)展。而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營情況不樂觀時，債權(quán)融資的利息作為必須支出項可能會造成企業(yè)凈利潤和凈積累為負(fù)的情況，對企業(yè)財務(wù)形成壓力，對生產(chǎn)經(jīng)營不利；相反，如果此時企業(yè)主要融資方式為股權(quán)融資，則股東需承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營不善的后果，公司也無需負(fù)擔(dān)融資成本。需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)均是遇到了較大經(jīng)營和財務(wù)壓力，一些已經(jīng)無法及時償還銀行貸款，所以進(jìn)行債轉(zhuǎn)股后，部分債權(quán)融資變成了股權(quán)融資，企業(yè)債務(wù)減少，每年利息支出也減少，既緩解了企業(yè)財務(wù)壓力，也可以將省下的這部分資金用于企業(yè)其他的日常經(jīng)營和固定資產(chǎn)的購買，可依據(jù)企業(yè)要求和具體情況充分利用，相對靈活，有助于改善企業(yè)經(jīng)營。

（三）從公司資本布局和管理布局角度分析

公司的治理結(jié)構(gòu)是一種管理上的制度安排，規(guī)定了包括股東，管理人員，債權(quán)人和員工等與企業(yè)相關(guān)的利益群體之間的權(quán)利分配和相互制衡關(guān)系。現(xiàn)代企業(yè)制度的特點即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，由于投資者分散投資的需要，大部分企業(yè)股東只享有獲得股利和投票的權(quán)利，而將企業(yè)日常經(jīng)營交給專門的管理人員，從而形成了一種委托代理機制，與債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)相關(guān)的公司治理和資本結(jié)構(gòu)有以下不同理論：

首先，MM理論的提出是以一系列的假設(shè)為前提的，假設(shè)資本市場完全競爭、不含交易成本但是信息能達(dá)到一致時，企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)就沒有任何聯(lián)系，企業(yè)不管是經(jīng)過股權(quán)融資還是經(jīng)過債權(quán)融資，都對企業(yè)的市場價值沒有任何影響。MM理論創(chuàng)立了研究公司資本結(jié)構(gòu)的先河，但其所假設(shè)條件很難在現(xiàn)實中實現(xiàn)，并且所研究的是企業(yè)市場價值與融資方式的關(guān)系，而沒有考慮相關(guān)的公司治理問題。

其次，控制權(quán)理論：由于公司本身就屬于一個不完備合約，我們無法事先預(yù)知與公司經(jīng)營有關(guān)的所有可能情況，也就無法明確規(guī)定在不同情況下相關(guān)利益方各自的權(quán)利和義務(wù)，包括控制權(quán)和剩余索取權(quán)的配置問題。根據(jù)控制權(quán)理論，股東、債權(quán)人和經(jīng)營管理人員分別擁有不同程度的公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)，通過選擇不同的融資方式，形成恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，可以使公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配達(dá)到最優(yōu)，從而增加公司價值。其中，阿洪一博爾頓模型最具有代表性，其核心思想是“控制權(quán)相機轉(zhuǎn)移”，即在企業(yè)經(jīng)營狀況較好時，控制權(quán)應(yīng)掌握在管理人員的手中，而在企業(yè)經(jīng)營狀況不好時，控制權(quán)便會轉(zhuǎn)移到股東或債權(quán)人手中，如何合理地分配控制權(quán)是企業(yè)經(jīng)營關(guān)鍵。

綜合以上理論，債轉(zhuǎn)股引起了公司資本結(jié)構(gòu)的變化，相應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)也會隨之發(fā)生變化。債轉(zhuǎn)股之后，原債權(quán)人持有企業(yè)股份后變?yōu)楣蓶|，或可參與企業(yè)日常經(jīng)營或具有重大事項決定權(quán)，因此可對原管理人員起到約束作用，減弱其對企業(yè)的控制權(quán)。同時，由于債務(wù)減少，管理人員面對的債權(quán)人方面的硬約束減少，可能會增加新的代理成本。另外，新股東的產(chǎn)生也帶來了包括原股東、管理人員和債權(quán)人等多方面為尋求自身利益的博弈，增加了企業(yè)日后經(jīng)營的不確定性。

三、實行債轉(zhuǎn)股對銀行的影響及可能帶來的風(fēng)險

（一）銀行如何從債轉(zhuǎn)股中獲益

銀行從債轉(zhuǎn)股過程中最直接的獲益就是剝離了大量的不良資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的靈活性。自我國金融市場開放以來，商業(yè)銀行面臨越來越多的挑戰(zhàn)，尤其是來自國際金融機構(gòu)的競爭，為滿足客戶需要，爭取客源，提高競爭力，我國商業(yè)銀行需要在多方面進(jìn)行改進(jìn)，降低不良資產(chǎn)率就是其中之一。債轉(zhuǎn)股也增加了商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，在滿足一定條件時，銀行獲得的股權(quán)可以在市場上其進(jìn)行交易，從而處理方式更為靈活。其次，銀行從由于無法清償債務(wù)而進(jìn)行破產(chǎn)清算的企業(yè)中獲得的補償相當(dāng)有限，而債轉(zhuǎn)股后，銀行仍有機會從企業(yè)的經(jīng)營中獲利。銀行持股后，也能解決企業(yè)和銀行間信息不對稱的問題，促進(jìn)銀企間信息流動，有助于銀行掌握企業(yè)內(nèi)部消息，監(jiān)督篩選出具有投資價值的項目，維護(hù)自身利益。

（二）實行債轉(zhuǎn)股后銀行面臨的風(fēng)險

由于債權(quán)關(guān)系下銀行可以定期回收利息與本金，收入較為穩(wěn)定，而債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)很難在短時間內(nèi)取得足夠收益來進(jìn)行分紅，所以最初銀行會面臨收入減少的風(fēng)險。并且在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，原來固定的債權(quán)收益變?yōu)榱瞬还潭ǖ墓衫找妫枰鶕?jù)企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)狀況和決策獲得相應(yīng)回報，銀行在持股期間仍面臨收益不確定甚至萎縮的情況，即企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險被直接轉(zhuǎn)移給債權(quán)銀行。若企業(yè)經(jīng)營狀況并未改善，銀行無法獲得收益，也喪失了原先作為債權(quán)人特有的優(yōu)先求償權(quán)。

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