王詩燁

[摘要]文章在系統(tǒng)分析財(cái)務(wù)危機(jī)內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，從公司治理角度和資本結(jié)構(gòu)角度分析了財(cái)務(wù)危機(jī)的科學(xué)含義。進(jìn)而從經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家政策方面、行業(yè)競爭環(huán)境方面分析了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的外部原因，同時(shí)從公司治理、經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)方面分析了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的外因，最后從進(jìn)一步完善內(nèi)部控制建設(shè)，努力構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，進(jìn)一步完善資本結(jié)構(gòu)提出了化解企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的政策建議。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)危機(jī)；資本結(jié)構(gòu)；公司治理；化解策略

[DOI]1013939/jcnkizgsc201815020

1企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)形成的理論分析

11財(cái)務(wù)危機(jī)的內(nèi)涵

“財(cái)務(wù)危機(jī)”相對應(yīng)的英文是“Financial Distress”。在理解這一概念的內(nèi)涵時(shí)，西方學(xué)者交替使用“Failure”（失?。?、“Default”（違約）、“Insolvency”（無力支付）和“Bankruptcy”（破產(chǎn)）等術(shù)語來對其進(jìn)行解釋。本文對財(cái)務(wù)危機(jī)規(guī)范性定義的理解是：面對外部環(huán)境變化所引起的不確定性，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部管理不善導(dǎo)致經(jīng)營效率和盈利能力持續(xù)下降、財(cái)務(wù)狀況不斷惡化以致企業(yè)現(xiàn)金流量不能償還到期債務(wù)的一種情境或狀況。它具有如下三個(gè)特點(diǎn)。

第一，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的根源是內(nèi)部管理不善造成企業(yè)經(jīng)營效率和盈利能力持續(xù)下降。否則，就不能解釋在相同的外部條件下有的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，有的企業(yè)卻能夠不斷發(fā)展壯大。

第二，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)緩慢演進(jìn)、從量變到質(zhì)變的過程。從理財(cái)?shù)慕嵌葋砜疾欤?cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)所出現(xiàn)的失誤的綜合反映，是經(jīng)營管理過程中的財(cái)務(wù)矛盾長期積累的結(jié)果。一個(gè)企業(yè)從財(cái)務(wù)正常到陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，一定是各種危機(jī)因子相互作用，風(fēng)險(xiǎn)逐步累積，最終造成企業(yè)失去了對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防御能力。

第三，財(cái)務(wù)危機(jī)的形成具有復(fù)雜性，是企業(yè)經(jīng)營效率低下和財(cái)務(wù)業(yè)績下降互為條件轉(zhuǎn)換的過程。經(jīng)營失敗和財(cái)務(wù)危機(jī)是同一事物的兩個(gè)方面，兩者會(huì)同時(shí)或交替出現(xiàn)，最終導(dǎo)致了企業(yè)生存危機(jī)的發(fā)生，這也是許多文獻(xiàn)將財(cái)務(wù)危機(jī)和企業(yè)經(jīng)營失敗混用的原因。財(cái)務(wù)危機(jī)的復(fù)雜性要求企業(yè)對財(cái)務(wù)危機(jī)的防范應(yīng)體現(xiàn)全面性和整體性原則。

12公司治理理論對財(cái)務(wù)危機(jī)的解釋

對現(xiàn)代企業(yè)而言，財(cái)務(wù)活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的中樞，財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)性目標(biāo)是保證企業(yè)正常運(yùn)營的資金需求，防止出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。作為協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)外利益相關(guān)者利益關(guān)系的一種制度安排或機(jī)制，公司治理對企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定和健康運(yùn)行發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。這主要因?yàn)椋孩僬莆掌髽I(yè)財(cái)務(wù)資源的控制權(quán)是企業(yè)利益相關(guān)者爭奪控制權(quán)的最終目標(biāo)，而公司治理正是調(diào)整、規(guī)范和制衡這種控制權(quán)的主要工具。②企業(yè)就像一個(gè)生命個(gè)體，體質(zhì)（公司治理）良好和健康，個(gè)體循環(huán)（企業(yè)財(cái)務(wù)）就會(huì)穩(wěn)定和正常，適應(yīng)外部環(huán)境變化和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就強(qiáng)。反之，體質(zhì)虛弱（公司治理弱化），個(gè)體循環(huán)系能力就弱，即使是正常的內(nèi)外環(huán)境變化也可能導(dǎo)致循環(huán)系統(tǒng)發(fā)生偏離。這說明，如果公司治理存在某些缺陷，那么再先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理制度、方法和措施或企業(yè)經(jīng)營管理方式也很難保證企業(yè)在各種公司治理風(fēng)險(xiǎn)因子的長期作用下不會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

13資本結(jié)構(gòu)理論對財(cái)務(wù)危機(jī)的解釋

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，即其中的權(quán)衡理論證明了企業(yè)存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)邊際企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本等于邊際負(fù)債節(jié)稅收益時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)和資本成本最低。資本成本既包括傳統(tǒng)意義上的債務(wù)融資成本，也包括代理成本、交易成本和財(cái)務(wù)危機(jī)成本以及破產(chǎn)成本。

企業(yè)經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)的不匹配是發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)最一般表現(xiàn)。換言之，最佳的資本結(jié)構(gòu)是和企業(yè)經(jīng)營狀況相匹配的財(cái)務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)。高負(fù)債經(jīng)營，嚴(yán)重偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不僅會(huì)造成企業(yè)資本成本的上升，也會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)金流量和收益的穩(wěn)定性，現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)的償債能力，在激烈的市場競爭環(huán)境中，會(huì)使得企業(yè)財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化而發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)形成的外部原因分析

21經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家政策方面的原因分析

對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)影響最大、最明顯、最直接的，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期。經(jīng)營運(yùn)行周期有四個(gè)階段，分別為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮。在這四個(gè)階段，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)形成各有不同。在衰退階段，因?yàn)槭袌鑫s，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售困難，企業(yè)無法正?；鼗\資金。一旦理財(cái)策略出現(xiàn)異常，企業(yè)很容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)。而在繁榮階段，通貨膨脹、生產(chǎn)成本上漲伴隨發(fā)展，造成企業(yè)成本居高不下，導(dǎo)致失去市場競爭力而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

在國家政策方面，主要為市場準(zhǔn)入制度。由于之前，對企業(yè)的審核監(jiān)管不夠嚴(yán)格，導(dǎo)致部分不良企業(yè)成為上市公司。由于這些不良企業(yè)天然存在缺陷，如治理機(jī)制不健全、內(nèi)部管理不善等，它們?yōu)榱吮M快擺脫困境，反而會(huì)不擇手段在證券市場“圈錢”，從而陷入惡性循環(huán)。因此，表面上看是企業(yè)內(nèi)部存在問題，實(shí)際上與國家政策的作用息息相關(guān)。

22行業(yè)競爭方面的原因分析

行業(yè)環(huán)境是企業(yè)生存和發(fā)展最基礎(chǔ)的外部環(huán)境，宏觀環(huán)境對企業(yè)的影響一般是通過影響整個(gè)行業(yè)而波及具體企業(yè)，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營方式的調(diào)整也是以行業(yè)環(huán)境的要求為基礎(chǔ)的。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素通過影響企業(yè)內(nèi)部的供、產(chǎn)、銷等生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，最終導(dǎo)致企業(yè)利潤出現(xiàn)波動(dòng)，即加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這在傳統(tǒng)行業(yè)中表現(xiàn)尤為明顯，如在一些傳統(tǒng)制造業(yè)，由于技術(shù)設(shè)備落后、機(jī)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率低下和財(cái)務(wù)每況愈下。但是如果強(qiáng)行進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級或者戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，就可能面臨經(jīng)營失敗的危險(xiǎn)，連生存都成為困難。所以在不利行業(yè)的企業(yè)，往往都存有較大隱患的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)面臨資金周轉(zhuǎn)不暢、企業(yè)經(jīng)營困難等窘境。

3企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)形成的內(nèi)部原因分析

31公司治理方面的原因分析

公司治理本質(zhì)上要理順股東與經(jīng)營者的關(guān)系，兩者如果處在平衡點(diǎn)，就不易引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，否則就會(huì)發(fā)生股東不信任經(jīng)營者，或者經(jīng)營者侵占公司利益的問題。具體來講，要從股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)三個(gè)層面進(jìn)行分析。

第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡。股權(quán)的高度集中或高度分散，使得股東大會(huì)形同虛設(shè)，企業(yè)無法正當(dāng)決策，造成股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷和國有股的代理問題，以及由此所造成的股東之間的有效制衡缺乏，對內(nèi)部人的監(jiān)督失效，使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

第二，董事會(huì)治理弱化。在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營過程中，經(jīng)營效果好壞很大程度上取決于董事會(huì)的公司治理水平。董事會(huì)是企業(yè)運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)管理和企業(yè)經(jīng)營績效的最終責(zé)任單位。而董事會(huì)治理水平的高低取決于董事會(huì)的獨(dú)立性、董事會(huì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)的科學(xué)設(shè)置和權(quán)力制衡、對董事會(huì)成員的激勵(lì)和董事會(huì)的行為等方面。董事會(huì)的獨(dú)立性是董事會(huì)履行受托責(zé)任的一個(gè)最主要的方面，只有獨(dú)立于大股東和經(jīng)理層的董事會(huì)才能為全體股東的利益進(jìn)行戰(zhàn)略決策和風(fēng)險(xiǎn)控制。

第三，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)。監(jiān)管董事會(huì)和經(jīng)理層是監(jiān)事會(huì)的重要職責(zé)。在實(shí)際運(yùn)營過程中，由于監(jiān)事會(huì)是事后監(jiān)管，具有天然的滯后性，加上董事會(huì)和經(jīng)理層的成員會(huì)想方設(shè)法通過各種途徑來影響監(jiān)事會(huì)的監(jiān)管，即便造成了嚴(yán)重后果，也會(huì)尋找各種合理的托詞，以致監(jiān)事會(huì)無法履行正常的監(jiān)管，背離了該項(xiàng)制度整體設(shè)計(jì)的初衷。

32經(jīng)營管理方面的原因分析

第一，企業(yè)戰(zhàn)略失當(dāng)。任何企業(yè)的發(fā)展都有經(jīng)營策略，從醞釀、制定、執(zhí)行到落實(shí)，在這一整個(gè)線性流程中，企業(yè)戰(zhàn)略都會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)。如果企業(yè)戰(zhàn)略失當(dāng)，在動(dòng)態(tài)管理過程中偏離了正常的軌道，發(fā)生企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)就會(huì)成為必然。

第二，企業(yè)管理要素誘因。管理要素方面的危機(jī)誘因主要有：①組織結(jié)構(gòu)僵化。企業(yè)組織結(jié)構(gòu)應(yīng)隨著外部環(huán)境、企業(yè)發(fā)展階段和企業(yè)戰(zhàn)略作出相應(yīng)的調(diào)整。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)管理模式，進(jìn)而造成企業(yè)缺乏活力和創(chuàng)新精神。②管理制度缺失。組織結(jié)構(gòu)是通過制度而運(yùn)作的，制度起著“黏合”組織結(jié)構(gòu)的作用。企業(yè)內(nèi)部組織制度包括領(lǐng)導(dǎo)設(shè)置、部門和崗位職責(zé)、收入分配、采購、生產(chǎn)、銷售、管理和內(nèi)部控制等各項(xiàng)制度，是部門和員工的工作向?qū)Ш惋L(fēng)險(xiǎn)管理的依據(jù)。缺乏必要的組織制度同樣會(huì)造成企業(yè)管理混亂，嚴(yán)重時(shí)可能誘發(fā)企業(yè)危機(jī)。③企業(yè)文化缺陷造成部門沖突和內(nèi)訌。部門沖突有兩種表現(xiàn)形式：一是建設(shè)性的沖突，二是破壞性的沖突。建設(shè)性沖突是一種有益的沖突，而破壞性沖突和內(nèi)訌都會(huì)對造成整體性損害。

第三，企業(yè)法制影響。法制危機(jī)是指企業(yè)違反法律法規(guī)的規(guī)定，或在法律法規(guī)修改或新法規(guī)出臺(tái)后企業(yè)行為不能隨之調(diào)整以及不按時(shí)履行商業(yè)契約中的責(zé)任而導(dǎo)致的企業(yè)危機(jī)。企業(yè)的法制危機(jī)誘因主要有：①企業(yè)監(jiān)管不力，編制和出具虛假的企業(yè)報(bào)告。對于我國上市公司來說，每年都有大量的公司因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)告或重大信息披露問題而受到監(jiān)管部門的處罰，這嚴(yán)重?fù)p害了公司形象，成為企業(yè)危機(jī)的一個(gè)重要因子。②稅務(wù)籌劃管理不善，導(dǎo)致違反稅收法律法規(guī)，從而給企業(yè)帶來財(cái)產(chǎn)損失和形象損失。③違反環(huán)境保護(hù)、消費(fèi)者權(quán)益和商業(yè)契約導(dǎo)致法律訴訟等。

33財(cái)務(wù)方面的原因分析

第一，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量欠佳。企業(yè)有流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)之分，流動(dòng)資產(chǎn)主要為銀行存貸、貨幣資金和貨物款項(xiàng)等，非流動(dòng)資產(chǎn)主要為廠房、投資等。在經(jīng)營過程中，企業(yè)不可避免地會(huì)出現(xiàn)資金短缺、款項(xiàng)收取遲延的問題，但是當(dāng)這些問題達(dá)到一定的比例，超出了企業(yè)的承受能力范圍之外，則會(huì)壓縮企業(yè)財(cái)務(wù)空間，引發(fā)危機(jī)。

第二，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不良。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債和總資本之間的比例關(guān)系以及各種負(fù)債之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。由于資本結(jié)構(gòu)的不合理，過度依賴于負(fù)債，企業(yè)就可能會(huì)因?yàn)椴荒軆敻兜狡趥鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。負(fù)債是企業(yè)過去的交易和事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。從其來源來看，負(fù)債表現(xiàn)為兩方面，一是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的款項(xiàng)，如長短期借款和其他長期應(yīng)付款項(xiàng)。這些受債務(wù)契約的強(qiáng)約束，具有法律上的強(qiáng)制性和明確的償還期限，需定期支付利息和到期償還本金。二是由于商業(yè)往來等所欠的信用款項(xiàng)，如應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅金和未交利潤等。這些債務(wù)需要在一定的信用時(shí)期內(nèi)履行支付義務(wù)但不具有法律上的強(qiáng)制性。企業(yè)適度負(fù)債可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，但過度負(fù)債則會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的支付能力，甚至誘發(fā)債務(wù)支付危機(jī)。

第三，企業(yè)主營業(yè)務(wù)缺乏競爭力，收益質(zhì)量低下。主營業(yè)務(wù)突出和收益質(zhì)量高是企業(yè)市場競爭力的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本前提。不善于發(fā)展企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、缺乏競爭力的企業(yè)會(huì)失去長遠(yuǎn)發(fā)展的根基。主營業(yè)務(wù)缺乏競爭力、收益質(zhì)量差是經(jīng)營困境的公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因之一。收益質(zhì)量反映了企業(yè)實(shí)際經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)程度。收益質(zhì)量的高低集中表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，即企業(yè)收益主要來源于經(jīng)常性交易并能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

4化解財(cái)務(wù)危機(jī)的策略分析

41進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控建設(shè)

《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》和《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》標(biāo)志著充分吸收國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)、適合我國國情的企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系基本建成。我國的企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體現(xiàn)了企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)容，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的一種手段和方式。組織機(jī)構(gòu)規(guī)劃是企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)的重要內(nèi)容，組織保障是建立健全內(nèi)部控制和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的首要條件。因此，應(yīng)建立系統(tǒng)完備的內(nèi)部控制規(guī)范。

42努力構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

一個(gè)完整的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在預(yù)警的同時(shí)，可以對可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)進(jìn)行理性分析，減少企業(yè)決策的盲目性，集中力量防范較大影響的風(fēng)險(xiǎn)事件，最大限度地避免損失的發(fā)生。

總體來說，企業(yè)涵蓋投資、籌資和資金回收三種風(fēng)險(xiǎn)分析，不同的風(fēng)險(xiǎn)分析的著重點(diǎn)不一樣，投資風(fēng)險(xiǎn)分析主要分析投資是否合理，籌資風(fēng)險(xiǎn)分析主要看資金調(diào)度是否有效，資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析主要看企業(yè)信用狀況。不同的風(fēng)險(xiǎn)分析，發(fā)揮的作用不同，關(guān)鍵要合理使用，才能盡可能降低財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)建立好之后，還應(yīng)注重財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方法的動(dòng)態(tài)性，即根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的實(shí)時(shí)調(diào)整來保證預(yù)警系統(tǒng)的高效率。這種調(diào)整主要是財(cái)務(wù)預(yù)警模型的調(diào)整、預(yù)警指標(biāo)的更新、警戒值的調(diào)整和各預(yù)警指標(biāo)權(quán)重的更新等。

43進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的典型特征是資產(chǎn)負(fù)債率過高。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債所占的比例越高，財(cái)務(wù)杠桿水平越高，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。但從積極方面講，負(fù)債籌資可帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、增強(qiáng)市場競爭能力，而且由于債務(wù)利息屬于稅前列支項(xiàng)目，可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。因此，適度的負(fù)債有利于降低企業(yè)綜合資金成本。所以，企業(yè)應(yīng)該在發(fā)展中科學(xué)進(jìn)行債務(wù)融資，確定合理的資產(chǎn)負(fù)債比率。企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，要制訂合適的負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃，包括負(fù)債計(jì)劃和還款計(jì)劃。一方面，對負(fù)債的數(shù)額和使用方向進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，加強(qiáng)日常業(yè)務(wù)的管理，保證資金各期的數(shù)額安排和使用方向，加速資金循環(huán)周轉(zhuǎn)。另一方面，在制訂負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制訂出還款計(jì)劃，保證還款的順利進(jìn)行。注意合理安排借長、短期資金，使負(fù)債結(jié)構(gòu)趨于相對合理，避免因還款期過于集中而加大現(xiàn)金支付壓力。

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