謝騰霄 胡漫姝 李金秀 董珈丞

【摘 要】本文以上市公司和新三板掛牌企業(yè)為研究對(duì)象，在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，研究在企業(yè)不同發(fā)展階段高管特質(zhì)異質(zhì)性及研發(fā)支出對(duì)企業(yè)成長性的影響。本文選取2013-2016年新三板掛牌公司和上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。依據(jù)研究問題，提出假設(shè)，對(duì)應(yīng)建立了相關(guān)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。在?shí)證分析的基礎(chǔ)上，本文提出了企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)以及高管選擇的對(duì)策建議，以期為企業(yè)借力創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)發(fā)展，提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】新三板；高管特質(zhì)；研發(fā)支出；企業(yè)成長性

一、引言

隨著全球化進(jìn)程的加速推進(jìn)，國際競爭已日趨激烈，科技創(chuàng)新逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步的主要驅(qū)動(dòng)力。科技創(chuàng)新是社會(huì)生產(chǎn)力高和綜合國力提升的重要支撐條件，其重要性越來越凸顯。那么對(duì)于企業(yè)來說，研發(fā)支出與企業(yè)績效之間是否存在某種聯(lián)系，增加研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力，能否為企業(yè)帶來發(fā)展，提升企業(yè)成長性？同時(shí)，研發(fā)投入是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、重大的戰(zhàn)略行為，R&D;投入決策受到公司管理者特征的影響。一方面如果管理者的差異較大，那么交流與協(xié)商的過程中產(chǎn)生分歧的可能性就越大，協(xié)調(diào)難度就越大，不利于董事會(huì)作出更有效的決策；另一方面，管理者特質(zhì)異質(zhì)性可以使其對(duì)公司發(fā)展擁有不同的視角，提供全方位的分析和不同的資源，可能更有利于企業(yè)成長。那么，管理者特質(zhì)異質(zhì)性究竟是如何影響R&D;與企業(yè)成長性的關(guān)系呢？

企業(yè)的生命周期理論中談到企業(yè)在成長過程中會(huì)經(jīng)歷具有不同特點(diǎn)和危機(jī)的若干發(fā)展階段，這要求企業(yè)要在各個(gè)方面實(shí)施不斷的變革與之相適應(yīng)。標(biāo)準(zhǔn)的生命周期分析認(rèn)為市場經(jīng)歷發(fā)展、成長、成熟、衰退幾個(gè)階段。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的條件和環(huán)境正在發(fā)生極大改變。結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為經(jīng)濟(jì)增長的重中之重。在這種大環(huán)境下，新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)即“新三板”應(yīng)運(yùn)而生。新三板市場數(shù)據(jù)更給了我們一個(gè)更加公開透明的平臺(tái)去觀察企業(yè)在成長初期的特點(diǎn)和探究其與成熟企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中遇到的不同障礙，為完善整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的研究提供了極佳的契機(jī)和科學(xué)的依據(jù)。

本文以2013-2016年間所有A股上市公司以及新三板掛牌公司為研究樣本，分析了高管特質(zhì)異質(zhì)性、研發(fā)支出與企業(yè)成長性的關(guān)系。從國家現(xiàn)今階段經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點(diǎn)出發(fā)，立足于社會(huì)的重點(diǎn)、熱點(diǎn)問題，引入對(duì)新三板企業(yè)數(shù)據(jù)的分析，著眼于不同發(fā)展階段的企業(yè)展開研究。

二、理論分析及假設(shè)提出

（一）研發(fā)支出與企業(yè)成長性的關(guān)系

據(jù)內(nèi)生增長理論，在社會(huì)層面的宏觀視角下，內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。據(jù)技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)理論，在公司層面的微觀視角下，目前國內(nèi)的市場既非完全競爭市場，也非完全壟斷市場，創(chuàng)新能給企業(yè)帶來創(chuàng)新創(chuàng)新激勵(lì)。企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新的基本前提是資源投入，巧婦難為無米之炊，不存在強(qiáng)有力的資源作支撐，即使有創(chuàng)新的主觀意愿，也難有效地實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新，那么企業(yè)也很難獲得良好的經(jīng)營業(yè)績，因此，R&D;投入是保證企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力得以提高的必要前提與基礎(chǔ)。就目前國內(nèi)外現(xiàn)有研究成果看，大部分學(xué)者均認(rèn)同研發(fā)支出與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，即研發(fā)支出能促進(jìn)企業(yè)績效。然而，研發(fā)項(xiàng)目注重的是企業(yè)長期績效，存在滯后性，就企業(yè)的短期成長而言作用可能并不顯著。因此，基于理論和實(shí)際，我們提出以下假設(shè)：

H1：研發(fā)支出與企業(yè)成長性在滯后一期內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系

（二）高管特質(zhì)異質(zhì)性對(duì)研發(fā)支出與企業(yè)成長性之間的關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

Bantel和Jackson（1989）的研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)中年齡的同質(zhì)性越小，人員的更替更為頻繁，從而企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境不穩(wěn)定導(dǎo)致管理不善。處于同一年齡段的高管之間，常常擁有相近的價(jià)值觀、相似的經(jīng)歷和相似的認(rèn)知能力，共同語言和相互之間的認(rèn)同感更多，而同質(zhì)性較低的管理團(tuán)隊(duì)之間會(huì)出現(xiàn)溝通不善，信息傳遞不明確的問題。本研究認(rèn)為，年齡異質(zhì)性是一個(gè)重要的影響高管團(tuán)隊(duì)價(jià)值觀的因素，高管年齡異質(zhì)性較大，會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的核心凝聚力、管理和溝通產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)公司而言，R&D;投入是一項(xiàng)影響企業(yè)經(jīng)營的重大決策，需召開董事會(huì)進(jìn)行表決，在表決的過程中，如果管理者的年齡差異較大，那么交流與協(xié)商的過程中產(chǎn)生分歧的可能性就越大，協(xié)調(diào)難度就越大，不利于董事會(huì)作出更有效的決策。由此，本研究提出假設(shè)：

H3a：高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對(duì)研發(fā)和企業(yè)成長性之間具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用

高管團(tuán)隊(duì)的教育背景的差異性也會(huì)給企業(yè)的成長性造成影響。Hambricke（1996）提出，教育背景異質(zhì)性高的高管團(tuán)隊(duì)中，由于團(tuán)隊(duì)成員具備多元化的教育背景，對(duì)于團(tuán)隊(duì)來說形成了不同的知識(shí)來源和豐富的信息交互層次，而且這樣的團(tuán)隊(duì)還能夠給予持有不同觀點(diǎn)的成員充分的表達(dá)空間，從而使得整個(gè)團(tuán)隊(duì)決策的科學(xué)性以及運(yùn)營執(zhí)行的效率能夠大大提高，對(duì)企業(yè)成長性產(chǎn)生積極影響。本研究認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷水平異質(zhì)性較大，高管團(tuán)隊(duì)對(duì)新事物的接受程度越高，對(duì)決策的制定考慮越為周到，對(duì)復(fù)雜事物的處理越為得心應(yīng)手，因此對(duì)企業(yè)的成長性會(huì)有正面的影響?？梢詾楣局卫硖峁┎煌囊暯呛唾Y源，進(jìn)而形成更為科學(xué)的決策。根據(jù)上述研究和分析，本研究得提出假設(shè)：

H3b：高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷異質(zhì)性對(duì)研發(fā)和企業(yè)成長性之間具有正向調(diào)節(jié)作用

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2013-2016滬深交易所A股上市公司以及新三板公司為樣本，并采取了如下幾步措施對(duì)其進(jìn)行處理（1）由于金融行業(yè)與其他行業(yè)不具有可比性，因此剔除金融行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)樣本。（2）剔除會(huì)計(jì)信息披露情況不充分的上市公司數(shù)據(jù)樣本。（3）為了消除極端值的影響，本文所使用到的連續(xù)變量均按1%到99%的水平進(jìn)行winsorize處理，以避免異常值對(duì)研究結(jié)果的影響。最終我們分別獲得主板7310個(gè)觀測(cè)值和新三板4972個(gè)觀測(cè)值，所有數(shù)據(jù)樣本均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義表（表1）

（三）模型構(gòu)建

本文為探究高管特質(zhì)異質(zhì)性對(duì)R&D;與企業(yè)成長性之間的調(diào)節(jié)作用，選取了多元回歸模型。多元回歸模型是研究多個(gè)變量間相關(guān)關(guān)系的有效手段，能夠直觀體現(xiàn)多變量間的相關(guān)水平及相關(guān)程度。國內(nèi)外實(shí)證研究中多元回歸模型應(yīng)用普遍。本文的多元回歸模型如下：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可見，在新三板樣本中，總資產(chǎn)增長率的平均值為0.4320，而主板企業(yè)的總資產(chǎn)平均增長率只有0.2720，從總資產(chǎn)的增長程度來看，新三板企業(yè)的成長性要大于主板。但是新三板總資產(chǎn)增長率的中位數(shù)僅為0.1819，在新三板樣本中大多數(shù)企業(yè)的成長性沒有達(dá)到平均值，不同企業(yè)的發(fā)展前景差異較大。在研發(fā)投資方面，新三板的平均研發(fā)支出僅為6.2844，小于主板的研發(fā)支出（2163.951），研發(fā)支出上的差距表明，隨著企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，在研究開發(fā)方面的投入也會(huì)隨之增加。這也與我們的常識(shí)相符，當(dāng)企業(yè)做到行業(yè)領(lǐng)先的地位時(shí)，其有更大的責(zé)任和動(dòng)機(jī)推動(dòng)行業(yè)的創(chuàng)新研究。但是不論是哪個(gè)版塊，大于半數(shù)的企業(yè)的研發(fā)支出都小于樣本平均值，可見當(dāng)前積極進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)在整個(gè)樣本中任然處于少數(shù)。本文以學(xué)歷異質(zhì)性和年齡異質(zhì)性兩個(gè)數(shù)據(jù)刻畫企業(yè)高管的特點(diǎn)。新三板企業(yè)的學(xué)歷異質(zhì)性較小，僅為0.0554，而相比之下主板中學(xué)歷的差異要更加明顯一些，為0.1540。在企業(yè)發(fā)展的初期，高管的知識(shí)水平更為相近，但是隨著企業(yè)規(guī)模的不斷發(fā)展，高管的學(xué)歷差異有變大的趨勢(shì)。另外，從年齡特點(diǎn)來看，雖然兩個(gè)板塊中年齡異質(zhì)性的平均情況類似（分別為新三板：0.1474；主板：0.1490），但是年齡的分布情況存在較大差異。在新三板樣本中，年齡異質(zhì)性的極差要大于主板。所以從年齡分化的角度來看，新三板企業(yè)高管的年齡跨度更大。（表2）

（二）相關(guān)分析

為了衡量企業(yè)高管特質(zhì)，研發(fā)支出和成長性之間的線性關(guān)系。我們對(duì)研究變量進(jìn)行了相關(guān)分析。結(jié)果如表2所示。

以總資產(chǎn)增長率衡量企業(yè)成長性，以研發(fā)支出衡量企業(yè)的創(chuàng)新實(shí)踐，以高管異質(zhì)性衡量企業(yè)高管特質(zhì)。Spearman分析的結(jié)果顯示，新三板研發(fā)支出與總資產(chǎn)成長率的相關(guān)系數(shù)為-0.0732，并且在1%的水平上顯著，對(duì)于主板企業(yè)來說，研發(fā)支出與總資產(chǎn)成長率的相關(guān)系數(shù)為0.0884，也在1%的水平上顯著。首先可以初步判斷研發(fā)支出與企業(yè)的成長性是有相關(guān)關(guān)系的，但是對(duì)于成長初期的新三板企業(yè)來說，研發(fā)活動(dòng)的支出會(huì)導(dǎo)致總資產(chǎn)呈下降趨勢(shì)，相反對(duì)于主板中更為成熟的公司來說研發(fā)支出有助于資產(chǎn)積累。Pearson分析的結(jié)果與Spearman分析的結(jié)果類似，新三板中研發(fā)支出與總資產(chǎn)增長率的相關(guān)系數(shù)為-0.0909，主板有了一點(diǎn)不同，相關(guān)系數(shù)也變?yōu)樨?fù)數(shù)（-0.0302）。

當(dāng)以學(xué)歷異質(zhì)性衡量高管特質(zhì)時(shí)，新三板樣本企業(yè)中學(xué)歷異質(zhì)性與成長性成負(fù)向關(guān)系，Spearman系數(shù)為-0.0298，Pearson系數(shù)為-0.0442，兩者都在1%的水平上顯著。也就是說對(duì)于新三板企業(yè)來說，高管的學(xué)歷差異越大，企業(yè)的成長性反而越差。對(duì)于主板企業(yè)來說，學(xué)歷異質(zhì)性與成長性正相關(guān)，其中Spearman系數(shù)為0.111，Pearson系數(shù)為0.0406，兩者也都在1%水平上顯著。學(xué)歷的差異對(duì)于主板企業(yè)的成長有著正向的影響。另外，本文還選用年齡異質(zhì)性作為刻畫高管特質(zhì)的變量。年齡異質(zhì)性越大，說明企業(yè)中高管的年齡差異越大。在新三板企業(yè)的樣本中，年齡異質(zhì)性與企業(yè)總資產(chǎn)增長率的Spearman相關(guān)系數(shù)為-0.0276，在10%的水平上顯著。對(duì)于新三板企業(yè)來說，高管的年齡分化程度大反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)成長率變小。主板中年齡異質(zhì)性與總資產(chǎn)增長率的Spearman相關(guān)系數(shù)為0.0956，并且在1%的水平上顯著。Pearson分析的結(jié)果與Spearman分析的結(jié)果類似，新三板中年齡異質(zhì)性與總資產(chǎn)增長率的Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.0281，在10%的水平上顯著；主板的Pearson系數(shù)為0.0692，在1%水平上顯著。

從以上Spearman和Pearson相關(guān)分析的結(jié)果初步分析，新三板樣本公司與主板公司在高管特質(zhì)對(duì)企業(yè)成長性的影響、研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長性的影響上有較大的差距。這初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。新三板企業(yè)多在成長過程中的初期，公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，企業(yè)規(guī)模較小，成長性更好，但是過多的研發(fā)投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能有效的進(jìn)行資產(chǎn)積累。高管的學(xué)歷和年齡的差異越大，對(duì)企業(yè)的成長越產(chǎn)生消極影響。但是主板中的企業(yè)多處于成熟期，與成長期企業(yè)存在差異。

（三）回歸分析

本文分別就企業(yè)高管特性的兩方面維度分別對(duì)主板與新三板13至17年的研發(fā)支出與企業(yè)成長性之間的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析，其結(jié)果如下表所示。

由表一，表二結(jié)果可推出，在主板下，研發(fā)支出（RDE）與企業(yè)高管年齡異質(zhì)性（AH）、企業(yè)高管教育背景異質(zhì)性（EBH）的交互項(xiàng)在兩個(gè)板塊下均通過顯著性檢驗(yàn)。研發(fā)支出（RDE）與企業(yè)成長性（TARG）呈正向相關(guān)，且企業(yè)高管年齡異質(zhì)性（AH）與研發(fā)支出（RDE）的交互項(xiàng)的系數(shù)為-0.0814并且在1%的水平下顯著，企業(yè)高管教育背景異質(zhì)性（EBH）與研發(fā)支出（RDE）的交互項(xiàng)的系數(shù)為0.00312，在1%的水平下顯著。這說明，在主板下企業(yè)高管年齡異質(zhì)性對(duì)研發(fā)支出對(duì)企業(yè)成長性的影響為負(fù)調(diào)節(jié)作用，與假設(shè)h2a相同。而企業(yè)高管教育背景異質(zhì)性（EBH）對(duì)研發(fā)支出對(duì)企業(yè)成長性的影響為正調(diào)節(jié)作用，與假設(shè)h2b相同。說明研發(fā)支出會(huì)對(duì)企業(yè)成長性產(chǎn)生正向影響，即增加研發(fā)支出會(huì)加快企業(yè)成長，企業(yè)高管年齡異質(zhì)性小，教育背景異質(zhì)性大都會(huì)加深研發(fā)支出對(duì)企業(yè)成長性的影響程度。

然而在新三板板塊下，研發(fā)支出（RDE）與企業(yè)成長性（TARG）呈負(fù)向相關(guān)，這說明在新三板板塊下，研發(fā)支出的投入會(huì)削減滯后一期的企業(yè)成長性，與假設(shè)h1不同。企業(yè)高管年齡異質(zhì)性（AH）與研發(fā)支出（RDE）的交互項(xiàng)的系數(shù)為0.494，并且在1%的顯著水平下顯著，這說明，在新三板下，企業(yè)高管年齡異質(zhì)性對(duì)于研發(fā)支出對(duì)企業(yè)成長性的影響為負(fù)調(diào)節(jié)作用，這與假設(shè)h2a相同。企業(yè)高管教育背景異質(zhì)性（EBH）與研發(fā)支出（RDE）的交互項(xiàng)的系數(shù)為0.158，在1%的水平下顯著。這與假設(shè)h2b相同。企業(yè)高管特質(zhì)因素對(duì)研發(fā)支出與企業(yè)成長性相關(guān)性的影響與本文假設(shè)相同。

本文考慮到新三板板塊的特殊性作出如下解釋：原因一，新三板板塊為2013年12月31日起面向全國接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)，截止到2015年3月3日，新三板版塊公司首次突破2000家，截止到2017年4月25日為11111家，其中基礎(chǔ)層10169家，創(chuàng)新層942家，新三板創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量較少，樣本數(shù)量較少，無法觀測(cè)到普遍的相關(guān)關(guān)系。原因二，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，該板塊企業(yè)正處于初創(chuàng)階段，而該階段的特點(diǎn)就是收益無法彌補(bǔ)投入，且投入的價(jià)值轉(zhuǎn)換成企業(yè)成長價(jià)值的時(shí)間漫長，且該轉(zhuǎn)換時(shí)間存在極大的個(gè)體差異。因此研發(fā)支出的投入未體現(xiàn)在企業(yè)成長性上，而高投入又制約著企業(yè)成長性，因此使研發(fā)支出與企業(yè)成長性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（表3）

五、結(jié)論及建議

本文通過研究處于初創(chuàng)期、成長期的新三板企業(yè)和處于成熟期、衰退期的主板企業(yè)，分析高管特質(zhì)異質(zhì)性、研發(fā)支出與企業(yè)成長性之間的關(guān)系，分析得出了相關(guān)的結(jié)果，為企業(yè)完善一個(gè)高管團(tuán)隊(duì)的人力資本以及研發(fā)活動(dòng)的決策提供切實(shí)可行的對(duì)策，從而在一定程度上提高企業(yè)成長性。基于本文的研究結(jié)論，為企業(yè)的發(fā)展提出了相關(guān)建議。

1、注重高管選聘制度，重視高管學(xué)歷水平

高管人員的選擇是獲取高管人力資本的途徑，因此其對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。高新技術(shù)企業(yè)在招聘高管人員的過程中要更加重視歷水平這一指標(biāo)，以充分發(fā)揮其在團(tuán)隊(duì)中的作用，高管學(xué)歷異質(zhì)性越大，可以獲取到更多有效信息和發(fā)展機(jī)會(huì)，從而做出有利于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，最終有利于改善企業(yè)成長性。

2、優(yōu)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，保持團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)合理化

結(jié)合本文的研究結(jié)論，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性過大，對(duì)研發(fā)支出和企業(yè)成長性存在負(fù)向調(diào)節(jié)關(guān)系，所以企業(yè)在選擇高管時(shí)需要注意優(yōu)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，保持團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)合理化，從而提高企業(yè)的成長能力。

3、立足自身情況，慎重開展研發(fā)

對(duì)于成長期，成熟期的公司而言，它們?yōu)榱藨?yīng)對(duì)競爭激烈的市場，必須要取得科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，這個(gè)關(guān)鍵得靠企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。企業(yè)不能因?yàn)樽非笠粫r(shí)的利益而吝嗇對(duì)研發(fā)的投入，也不能因?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)而失去了重要的發(fā)展機(jī)會(huì)。對(duì)于處與初創(chuàng)期，成長期的企業(yè)來說，公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，企業(yè)規(guī)模較小，但是過多的研發(fā)投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能有效的進(jìn)行資產(chǎn)積累。而且，同屬于高新技術(shù)企業(yè)下的不同行業(yè)，每個(gè)企業(yè)的競爭力和對(duì)研發(fā)投入的重視程度也是存在差異的。成熟期企業(yè)應(yīng)更加注重高管團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，利用高管團(tuán)隊(duì)的各方面優(yōu)勢(shì)來加大對(duì)企業(yè)的研發(fā)支出，從而提高企業(yè)成長性。

【參考文獻(xiàn)】

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