文/鄧大洪

新三板開業(yè)以來，得到了迅猛的發(fā)展，但從去年低，特別是今年以來，由于流動性不足，不但融不了資反而要額外增加成本，所以一些企業(yè)選擇了主動摘牌；與此同時，新三板為了留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)也紛紛出臺措施，剛剛推出的“新三板+H”模式就是其中之一。對于新三板企業(yè)是去是留，是選擇主板上市抑或是到港股上市，專業(yè)人士及專家紛紛發(fā)表了自己的觀點和建議。

不跟風(fēng)“新三板+H”

為了提高新三板的流動性，監(jiān)管層可謂不遺余力，先是進行分層，繼而引入做市商交易制度，但均沒有達到預(yù)期的效果?！靶氯迮c港股合作或許會讓新三板煥發(fā)出新的青春?！币恍I(yè)內(nèi)人士指出。在國內(nèi)IPO難度加大的情況下，新三板與港交所合作對于留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)無疑能夠起到一定作用。

4月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與香港交易及結(jié)算所有限公司（以下簡稱“港交所”）在北京簽署了合作諒解備忘錄。根據(jù)備忘錄，新三板掛牌公司可以到境外發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市（以下簡稱“發(fā)行H股”），而無需在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負責(zé)人在答記者問中表示，備忘錄規(guī)定，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌公司申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市不設(shè)前置審查程序及特別條件。新三板掛牌公司可以結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，充分利用境內(nèi)外兩個市場進行資本運作，實現(xiàn)與境外資本的對接。

聯(lián)訊證券新三板研究組負責(zé)人彭海表示，從微觀層面來看，“新三板+H”模式的開啟最直接的作用是防止新三板優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)外流、促進新三板市場的健康發(fā)展。合作備忘協(xié)議的簽訂，使得優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)不必像過去那樣只能去做單向選擇，留在新三板也能享受到更加便利的上市融資環(huán)境。

“這一政策向市場釋放了積極信號。”在東北證券分析師付立春看來，“這標(biāo)志著新三板的國際化改革邁出了重要一步?！倍晃唤咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的人士則表示，雙方的合作最大的意義是為成長型、科技型中小微企業(yè)增加了一種融資渠道。

一家正打算到香港上市的新三板掛牌公司的高管表示，公司本來準(zhǔn)備在新三板摘牌而赴港上市，自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與港交所在北京簽署了合作諒解備忘錄之后就不必走摘牌這道程序了。目前，已經(jīng)與投行進行了初步接洽。至于為什么選擇赴港上市，該高管坦言，目前在A股排隊的企業(yè)太多了，且過去一年的過會率并不高，而港股則實行注冊制，對公司業(yè)績等的要求沒那么嚴格，所以最終公司決定到港股上市。

“對于多數(shù)企業(yè)而言，資本市場路徑選擇的成本仍將是其的首要考慮的因素，不能盲目跟風(fēng)?！迸砗＝ㄗh說，“由于存在較高的兩地上市門檻，‘新三板+H’模式并不會是新三板掛牌企業(yè)的普遍性選擇，預(yù)計只有少部分優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)能夠滿足‘新三板+H’”模式的條件?！?/p>

不能一味期待政策紅利

在摘牌趨于常態(tài)化的態(tài)勢下，新三板企業(yè)該如何選擇并規(guī)劃自己的資本市場發(fā)展路徑呢？

廣證恒生認為，對于凈利潤規(guī)模較小的企業(yè)而言，受市場環(huán)境以及自身規(guī)模較小的限制，目前可能享受新三板的融資及流動性便利不足，短期主動離開新三板，降低掛牌成本而發(fā)展好主業(yè)不失為一個明智選擇。而對于利潤規(guī)模尚未達到IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)而言，如果可以享受新三板的融資便利并具有一定的二級市場流動性，留在新三板并通過其融資的便利性加速企業(yè)發(fā)展將是更好的選擇。

除了選擇合適的發(fā)展路徑外，業(yè)內(nèi)人士認為，新三板企業(yè)及投資者的心態(tài)需要改變。對于企業(yè)而言，應(yīng)根據(jù)自己的發(fā)展情況綜合考量適合的資本運作路徑，不能盲目跟風(fēng)；而對于投資而言，則要準(zhǔn)確判斷投資環(huán)境，不能一味期待政策的紅利，要加強自身專業(yè)投資能力的培養(yǎng)。

“企業(yè)應(yīng)徹底改變這樣一種傳統(tǒng)的想法，那就是‘即使經(jīng)營不好、不規(guī)范，也能融到資，再差的話還有一個殼的價值’，這種想法在新三板市場是不現(xiàn)實的?！备读⒋罕硎?，對于企業(yè)而言，新三板已逐漸發(fā)展成為市場化程度、差異化程度較高的資本市場，應(yīng)該避免資本運作的慣性思維，更不能有僥幸心理。新三板企業(yè)需要立足于主業(yè)，重點發(fā)力持續(xù)經(jīng)營能力以及規(guī)范性等問題，實現(xiàn)真正的價值提升。

“要投資有價值的企業(yè)，而不是僅僅關(guān)注是否IPO?！毙露Y本董事長張馳認為，對于已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)而言，應(yīng)審慎選擇是否摘牌。掛牌新三板，對于企業(yè)規(guī)范治理及信息公開都有益處。而對投資機構(gòu)而言，在短時間內(nèi)獲得暴利的時代已經(jīng)過去。

并購和被并購的交易是當(dāng)前新三板市場出現(xiàn)的一個很顯著的現(xiàn)象，止卓資本創(chuàng)始合伙人王政向筆者表示，“新三板企業(yè)應(yīng)下功夫做好并購和被并購的大文章?！?/p>

對于被并購的企業(yè)，王政認為要解決好以下五方面的問題：第一，要找到好的并購方，好的并購方不止是能給出好的價格，還要看并購方和自身是否匹配，被并購之后能否有更好的發(fā)展，創(chuàng)始團隊在并購方能否發(fā)揮出價值。第二，交易結(jié)構(gòu)要合理，要能夠充分保障自己的利益。第三，如何衡量自己的價值，要掌握主動權(quán)，明白自己最核心的價值是什么，對方看中的是什么。第四，被并購的時點要掌握好，有的企業(yè)在半年左右時間就能讓自身的價值更大，那么就不要現(xiàn)在賣，可以保持聯(lián)系。第五，處理好業(yè)績對賭條款，不要因為一些條款設(shè)計不好，失去了自身的利益。