●周林莉 王 舒 于華偉

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深化轉(zhuǎn)型的新時(shí)期，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)運(yùn)而生，并已經(jīng)成為決定轉(zhuǎn)型升級(jí)成敗的關(guān)鍵之舉。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)內(nèi)容在于 “三去一降一補(bǔ)”，尤其是去產(chǎn)能、去杠桿，2016年7月27日中央會(huì)議進(jìn)一步明確提出“去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國(guó)有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革”。商業(yè)銀行既是落實(shí)供給側(cè)改革的陣地、也有推動(dòng)自身結(jié)構(gòu)性改革的必要，必須認(rèn)真研究、主動(dòng)對(duì)接，調(diào)整金融支持力度和方式，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和質(zhì)量。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，“債轉(zhuǎn)股”被寄予厚望?！皞D(zhuǎn)股”可以在降低企業(yè)杠桿率、緩解銀行不良?jí)毫?、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮積極作用；同時(shí)，“債轉(zhuǎn)股”較為彈性的處置方式，為“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)”等政策目標(biāo)營(yíng)造了更多的可能性和操作空間。新形勢(shì)下“債轉(zhuǎn)股”在商業(yè)銀行助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用更為明顯。為此，本文就“債轉(zhuǎn)股”的實(shí)踐運(yùn)用進(jìn)行專題分析，為管理決策提供參考。

一、“債轉(zhuǎn)股”的基本概述

根據(jù)2011年11月23日國(guó)家工商行政管理總局公布的 《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》規(guī)定，“債轉(zhuǎn)股”的涵義為：“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指?jìng)鶛?quán)人以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本的行為?！睂?duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，“債轉(zhuǎn)股”是處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)保全方式之一。通過(guò)將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，為問(wèn)題貸款對(duì)象注入活力，一定程度上恢復(fù)其盈利能力和財(cái)務(wù)健康，減少貸款損失。

根據(jù)“債轉(zhuǎn)股”的主導(dǎo)對(duì)象是市場(chǎng)還是政府部門，可以將其分為政策性“債轉(zhuǎn)股”和商業(yè)性“債轉(zhuǎn)股”：政策性“債轉(zhuǎn)股”是指目標(biāo)企業(yè)選擇、債權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)、資產(chǎn)管理公司的設(shè)立等均由政府主導(dǎo)。促使銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，降低或消滅企業(yè)債務(wù)。商業(yè)性“債轉(zhuǎn)股”是與政策性“債轉(zhuǎn)股”相對(duì)的，政府僅制定相關(guān)政策和規(guī)則，或提供適度擔(dān)保。債權(quán)人和債務(wù)人是以市場(chǎng)為主導(dǎo)，在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，雙方平等自由地將債權(quán)轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)。

二、“債轉(zhuǎn)股”的重要意義

上一輪政策性“債轉(zhuǎn)股”的實(shí)施，有效減輕了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的負(fù)債壓力，同時(shí)降低了銀行賬面不良率，為當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)重新注入生機(jī)。而在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，本輪市場(chǎng)化的“債轉(zhuǎn)股”，強(qiáng)調(diào)在去杠桿的同時(shí)，要保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)、保持經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)，大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，其意義重大。

（一）“債轉(zhuǎn)股”對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

一是降低經(jīng)濟(jì)體債務(wù)率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)率偏高的問(wèn)題于2013年開(kāi)始出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)采取了偏緊的去杠桿措施，但債務(wù)率下降并不明顯，2014年至2015年政策有所調(diào)整，而債務(wù)率繼續(xù)飆升。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，這次“債轉(zhuǎn)股”的實(shí)行，可以暫時(shí)緩解企業(yè)的債務(wù)壓力，同時(shí)有效改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量，從而降低整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的債務(wù)率。

二是實(shí)現(xiàn)金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從傳統(tǒng)銀行中介型主導(dǎo)的信用融資體制到股權(quán)融資主導(dǎo)的資本融資體制的轉(zhuǎn)型，可以降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)率，提高整個(gè)金融市場(chǎng)的效率。特別是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，近20年的金融戰(zhàn)略一直強(qiáng)調(diào)提高直接融資比重，提升資本市場(chǎng)的重要性。推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”，有利于加快從債權(quán)融資向股權(quán)融資的轉(zhuǎn)型，提高整個(gè)市場(chǎng)的效率。

三是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速整合。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“多兼并重組、少破產(chǎn)清算”的去產(chǎn)能思路，國(guó)家將本輪“債轉(zhuǎn)股”定位為市場(chǎng)化，使得銀行或第三方有較大獨(dú)立性選擇真正具有再生活力的企業(yè)。銀行或第三方可利用自身資源，扮演產(chǎn)能整合者的角色，推動(dòng)企業(yè)兼并重組，這是化解產(chǎn)能過(guò)剩和企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境的治本之策，同時(shí)兼并重組可盤活金融資源，使其流向高效率產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這也符合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)。

（二）“債轉(zhuǎn)股”對(duì)微觀實(shí)體的影響

“債轉(zhuǎn)股”作為去杠桿和化解不良資產(chǎn)的重要手段，具有成本較小且效果明顯的特點(diǎn)。適度開(kāi)展“債轉(zhuǎn)股”，幫助企業(yè)降杠桿、降負(fù)債、降成本、去產(chǎn)能，幫助銀行等金融中介降低不良資產(chǎn)質(zhì)量、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，都具有正面積極意義。

1、“債轉(zhuǎn)股”于企業(yè)而言，好比“救命草”。對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)中運(yùn)營(yíng)十分困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前形勢(shì)下推行“債轉(zhuǎn)股”是救命之舉。一方面，降低了負(fù)債比例、減輕了利息負(fù)擔(dān)。銀行目前存量貸款收息率在5.5%左右，若一年完成1萬(wàn)億元“債轉(zhuǎn)股”，可減少企業(yè)利息支出550億元。另一方面，獲得了可用資金、贏得了生存空間。將債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，企業(yè)相當(dāng)于獲得長(zhǎng)期可用資金，讓企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不因迫于眼前還本付息壓力而遭受影響。

2、“債轉(zhuǎn)股”于銀行而言，猶如“雙刃劍”。有利的方面在于，收益可以改善：一是降低不良貸款率和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)重力?！皞D(zhuǎn)股”后銀行不良資產(chǎn)減少，甩掉了包袱，從而直接降低了不良率和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)重壓力。二是提高貸款撥備率和撥備覆蓋率。根據(jù)貸款撥備率=貸款損失準(zhǔn)備金/各項(xiàng)貸款余額，在分子貸款損失準(zhǔn)備金總額不變情況下，“債轉(zhuǎn)股”引起分母各項(xiàng)貸款余額減少，提升了貸款撥備率；根據(jù)撥備覆蓋率=貸款撥備/不良資產(chǎn)，“債轉(zhuǎn)股”使得分母減少，而作為分子的貸款撥備維持不變或減小比例小于分母，提升了撥備覆蓋率。三是促進(jìn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和投資收益率?！皞D(zhuǎn)股”后銀行釋放信貸資源，增大信貸投放，可以增加利潤(rùn)；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)情況下，銀行作為持股人可以獲取股息收入，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收回貸款甚至獲得額外差價(jià)收益。四是增強(qiáng)客戶忠誠(chéng)度和銀企緊密度?！皞D(zhuǎn)股”使得原本銀企關(guān)系緊張局面得到緩和，增強(qiáng)客戶對(duì)銀行的忠誠(chéng)度，有利于維系和鞏固客戶資源，協(xié)同營(yíng)銷銀行產(chǎn)品。

不利的方面在于，風(fēng)險(xiǎn)可能加重。一是信用風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)相比債權(quán)而言，沒(méi)有強(qiáng)制性和優(yōu)先性?！皞D(zhuǎn)股”后企業(yè)如果沒(méi)有存活，銀行參與破產(chǎn)清算時(shí)，原來(lái)債權(quán)下的抵押擔(dān)保不復(fù)存在，銀行損失更大。二是杠桿風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)技術(shù)水平低劣、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、沒(méi)有生存能力、本應(yīng)破產(chǎn)清算的企業(yè)來(lái)說(shuō)，“債轉(zhuǎn)股”美化財(cái)務(wù)報(bào)表后更有能力舉債，實(shí)際上是進(jìn)一步加杠桿。三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。“債轉(zhuǎn)股”將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，銀行資金回收周期拉長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)率降低、現(xiàn)金流穩(wěn)定性不確定等，都有可能引發(fā)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。四是投資風(fēng)險(xiǎn)?！皞D(zhuǎn)股”后，銀行成為企業(yè)股東，但由于法律制度、管理能力等方面的約束，銀行難以實(shí)質(zhì)性地參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，在企業(yè)重大決策上難以有足夠話語(yǔ)權(quán)。五是道德風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)“債轉(zhuǎn)股”政策，各方都有自身訴求。企業(yè)迫于利息負(fù)擔(dān)，可能故意選擇“債轉(zhuǎn)股”逃避債務(wù)；銀行迫于不良?jí)毫?，可能?duì)不合條件企業(yè)實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”；地方政府出于維穩(wěn)考慮，可能將本應(yīng)破產(chǎn)的企業(yè)納入“債轉(zhuǎn)股”。

三、“債轉(zhuǎn)股”的經(jīng)驗(yàn)啟示

“債轉(zhuǎn)股”兼具政策工具性和金融屬性，在國(guó)際上得到廣泛應(yīng)用。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家、轉(zhuǎn)型國(guó)家、還是新興經(jīng)濟(jì)體，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)時(shí)，都不同程度地實(shí)施了政策性、商業(yè)性“債轉(zhuǎn)股”，以解決銀行和企業(yè)的困境。

（一）國(guó)內(nèi)外“債轉(zhuǎn)股”經(jīng)驗(yàn)實(shí)踐

1、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。韓國(guó)：政府化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。受1997年亞洲金融危機(jī)沖擊，韓國(guó)工業(yè)巨頭相繼破產(chǎn)，銀行不良資產(chǎn)逐步暴露。在此背景下，韓國(guó)政府重組資產(chǎn)管理公司，并用它直接購(gòu)買銀行不良資產(chǎn)，最終化解了1.474萬(wàn)億韓元企業(yè)債務(wù)。在這次計(jì)劃中，韓國(guó)以立法形式明確了“債轉(zhuǎn)股”之后的退出機(jī)制，法律規(guī)定“債轉(zhuǎn)股”的最長(zhǎng)期限為5年，股東有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。

日本：制度約束道德風(fēng)險(xiǎn)。二戰(zhàn)后，銀行以“債轉(zhuǎn)股”吸收問(wèn)題企業(yè)股權(quán)，并可以相機(jī)介入企業(yè)治理。這種模式下，銀企關(guān)聯(lián)緊密，進(jìn)一步刺激銀行放貸，導(dǎo)致更多不良資產(chǎn)產(chǎn)生。2000年后，日本“債轉(zhuǎn)股”發(fā)生轉(zhuǎn)變，持股主體不再是銀行，而是銀行、資管公司、政府出資成立的企業(yè)再生基金。銀行與政府不直接參與基金運(yùn)作，而是作為L(zhǎng)P，依靠資管公司管理投資。

美國(guó)：發(fā)揮優(yōu)先股獨(dú)特作用。2008年金融危機(jī)時(shí)，AIG面臨嚴(yán)重問(wèn)題，美國(guó)政府決定開(kāi)展救助，其中包括財(cái)政部向AIG購(gòu)買400億美元優(yōu)先股。此后，財(cái)政部又將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，并在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)銷售套現(xiàn)。這一方案亮點(diǎn)在于，通過(guò)購(gòu)買優(yōu)先股而不是普通股來(lái)置換企業(yè)債務(wù)，避免救助機(jī)構(gòu)過(guò)度介入企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)；而在退出時(shí)轉(zhuǎn)為普通股，又便于流通轉(zhuǎn)讓。

瑞典：銀行資管子公司代持股。20世紀(jì)90年代，瑞典銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，政府應(yīng)對(duì)方案中允許銀行下設(shè)資產(chǎn)管理子公司處置不良。銀行資產(chǎn)管理子公司保持獨(dú)立性，其管理人員從銀行外招聘，有利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，瑞典還制定相關(guān)政策，法律上允許資產(chǎn)管理公司報(bào)表不與銀行報(bào)表合并，可以讓銀行不良債權(quán)出表，緩解銀行的資本約束和不良處置壓力。

2、國(guó)內(nèi)實(shí)踐

（1）實(shí)行政策性“債轉(zhuǎn)股”。上世紀(jì)90年代末，大量國(guó)有大中型企業(yè)虧損嚴(yán)重。為幫助國(guó)有企業(yè)脫困、避免出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)，我國(guó)首次實(shí)施了由政府主導(dǎo)的集中式“債轉(zhuǎn)股”。這其中，包括四大金融資產(chǎn)管理公司對(duì)600戶企業(yè)的4000億元不良貸款實(shí)施 “債轉(zhuǎn)股”，并通過(guò)參與治理、并購(gòu)重組、追加投資等方式，促使轉(zhuǎn)股企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)。這次“債轉(zhuǎn)股”，從政策目標(biāo)上看，除了盤活商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)之外，還重在促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和商業(yè)銀行改制，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

（2）探索商業(yè)性“債轉(zhuǎn)股”。 長(zhǎng)航油運(yùn)：2014年，長(zhǎng)航油運(yùn)由于連續(xù)虧損，被迫退市進(jìn)行債務(wù)重組。長(zhǎng)航油運(yùn)與相關(guān)銀行協(xié)商，以2.3元/股價(jià)格，對(duì)62億元規(guī)模債務(wù)轉(zhuǎn)換為27億股股權(quán)?！拜p裝出發(fā)”的長(zhǎng)航油運(yùn)2015年一季度凈利潤(rùn)1.21億元，并且隨后連續(xù)三個(gè)季度盈利。2015年3月底，長(zhǎng)航油運(yùn)重新上市，銀行通過(guò)減持順利退出，退出時(shí)回收率高出原普通債權(quán)清償比例，實(shí)現(xiàn)銀企“雙贏”。

熔盛重工：2016年3月，熔盛重工宣布向債權(quán)人發(fā)布171億股股票 （其中向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股、向供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股），以抵消債務(wù)。截至2016年3月25日，已有12家銀行與其簽訂了意向書(shū)，支持“債轉(zhuǎn)股”方案，涉及金額125.98億元、占到銀行債務(wù)的89.3%。“債轉(zhuǎn)股”后，中行、國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口銀行成為持股比例最高的三家股東。

（二）國(guó)內(nèi)外“債轉(zhuǎn)股”總結(jié)啟示

從上述國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐來(lái)看，“債轉(zhuǎn)股”的實(shí)行有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)和啟示：

第一，政府引導(dǎo)是基礎(chǔ)。良好的頂層設(shè)計(jì)是保障“債轉(zhuǎn)股”成功實(shí)施的重要基礎(chǔ)?！皞D(zhuǎn)股”作為一項(xiàng)政策工具，其運(yùn)用離不開(kāi)政府的推動(dòng)。合法的政策定位、明確的業(yè)務(wù)指導(dǎo)、有效的制度安排，有利于銀行、企業(yè)和相關(guān)利益方在推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”過(guò)程中有法可依、有章可循，降低違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、防范道德風(fēng)險(xiǎn)，從而可以將“債轉(zhuǎn)股”從個(gè)案試點(diǎn)向更大范圍推廣鋪開(kāi)。

第二，市場(chǎng)原則是保障。在應(yīng)對(duì)短期危機(jī)沖擊時(shí)，政府主導(dǎo)的政策性“債轉(zhuǎn)股”是有效的，但這種模式只是“強(qiáng)心劑”、而非“萬(wàn)能藥”，主導(dǎo)不當(dāng)對(duì)利益方也容易造成更大損失。因此，在日益完善的法制監(jiān)管和市場(chǎng)環(huán)境下，秉持法制化、市場(chǎng)化原則，遵循銀行自主選擇、銀企自由協(xié)商、市場(chǎng)自身運(yùn)作模式，保護(hù)銀企雙方權(quán)益，才能為“去杠桿、去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)”等政策目標(biāo)提供長(zhǎng)期必要的條件。

第三，因地制宜是現(xiàn)實(shí)?！皞D(zhuǎn)股”是一個(gè)非常富有彈性的金融市場(chǎng)工具。從模式上看，包括銀行自身持股、成立基金參股、出售第三方投資、資管公司代持股等；從收益上看，包括分紅收益、股權(quán)處置收益等；從退出上看，包括股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市退出等。因此，必須在不同的政策目標(biāo)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境下，根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況的不同，根據(jù)實(shí)際需求選擇操作，因地制宜結(jié)合運(yùn)用。

第四，運(yùn)作機(jī)制是關(guān)鍵。與上一輪相比，本次“債轉(zhuǎn)股”在不良資產(chǎn)形成原因、制度環(huán)境、技術(shù)手段方面都存在明顯不同。特別是經(jīng)濟(jì)證券程度提高、股權(quán)流轉(zhuǎn)途徑多樣、銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)加速，諸多銀行配備了強(qiáng)大資管、投行隊(duì)伍，具備逐步參與資本市場(chǎng)運(yùn)作的能力。在這樣的情況下，“債轉(zhuǎn)股”更應(yīng)該結(jié)合銀行和市場(chǎng)的新情況、新手段加以運(yùn)用，探索符合當(dāng)前目標(biāo)和環(huán)境的運(yùn)作機(jī)制，推動(dòng)銀行有效參與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

四、“債轉(zhuǎn)股”的可行性案例分析

“債轉(zhuǎn)股”在具體實(shí)踐運(yùn)用中，客戶不同的情形對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益也有不同程度的影響。為進(jìn)一步說(shuō)明該情況，本文選擇A公司擬實(shí)施的“債轉(zhuǎn)股”計(jì)劃為例，測(cè)算不同情形下“債轉(zhuǎn)股”對(duì)銀行的影響及可行性。

（一）案例概述

受歐美2012年“雙反”打壓，全球光伏市場(chǎng)低迷，A公司資金鏈斷裂，陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，無(wú)法償還債務(wù)，債權(quán)人提請(qǐng)實(shí)施重整的訴訟并經(jīng)法院裁定通過(guò)。

1、資產(chǎn)負(fù)債。截至2015年末，A公司賬面資產(chǎn)總額57.23億元，評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值總額44.89億元。公司預(yù)計(jì)債權(quán)24.37億元，其中：訴訟未決債權(quán)5筆，申報(bào)金額19.66億元；待定債權(quán)2筆，申報(bào)金額21萬(wàn)元；未申報(bào)但債務(wù)人財(cái)務(wù)記載債權(quán)294筆，金額4.7億元。

2、償債能力。為核算破產(chǎn)清算狀態(tài)下A公司普通債權(quán)人的受償情況，管理人進(jìn)行了償債能力分析。根據(jù)分析，假定A公司全部資產(chǎn)能夠按評(píng)估價(jià)值44.89億元實(shí)際變現(xiàn)，管理人根據(jù)審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)意見(jiàn)以及評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)際情況，對(duì)應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后可供分配的資產(chǎn)總額40.42億元，在清償破產(chǎn)費(fèi)用、共益?zhèn)鶆?wù)、職工職權(quán)、稅款債權(quán)后，剩余部分向普通債權(quán)人分配，則普通債權(quán)人所能獲得的清償比例為6.62%。若A公司破產(chǎn)清算，實(shí)際破產(chǎn)清算的清償比例可能低于預(yù)估6.62%。

3、重整投資人。A公司已嚴(yán)重資不抵債，一旦被破產(chǎn)清算，現(xiàn)有資產(chǎn)在清償各類債權(quán)后已無(wú)剩余財(cái)產(chǎn)向出資人分配。在重組方案中，A公司引入重整投資人，用于本次重整的投入（包括現(xiàn)金和股份）。重整計(jì)劃被法院裁定批準(zhǔn)后，重整投資人將通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式獲得A公司100%股權(quán)。

4、債權(quán)清償方案

（1）現(xiàn)金清償。一是職工債權(quán)9296萬(wàn)元，投資人現(xiàn)金支付。二是稅款債權(quán)2.78億元，投資人現(xiàn)金支付。三是1000萬(wàn)元（含）以下普通股權(quán)：?jiǎn)喂P債權(quán)金額小于或等于20萬(wàn)元的，投資人現(xiàn)金支付；單筆債權(quán)金額20萬(wàn)元至1000萬(wàn)元（含）的，按照“20萬(wàn)+（債權(quán)金額-20萬(wàn)）*6.62%”計(jì)算清償額后，投資人現(xiàn)金支付。預(yù)計(jì)債權(quán)24.36億元按照類別以現(xiàn)金預(yù)留。

（2）股票清償。對(duì)于未留債的有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)和1000萬(wàn)元以上普通債權(quán)，投資人將向上述債權(quán)人預(yù)計(jì)增發(fā)股票254464477股進(jìn)行清償。有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)和1000萬(wàn)元以上普通債權(quán)以受償金額為基數(shù)按照下述公式以投資人股票清償：

受償股數(shù)=受償金額/股票清償債權(quán)受償總額26.98億元*償債股票總額254464477股。

以J銀行為例，受償股數(shù)=1.97億元/26.98億元×254464477股=18557153股

發(fā)行對(duì)象取得的受償股票自發(fā)行結(jié)束日起48個(gè)月內(nèi)（限售期）不得上市交易或轉(zhuǎn)讓，限售期滿后每年減持的股份數(shù)量不得超過(guò)其持有全部股份的25%，在限售期內(nèi)不享有表決權(quán)。

（3）方案效果。重整計(jì)劃完成后，A公司原在J銀行近1.97億元貸款本金和利息解除，企業(yè)“造血”功能逐步恢復(fù)。

收益上，J銀行可從“債轉(zhuǎn)股”中獲取以下收益：①重組收益；②分紅收入，股息及其他分配收入；③追加投資的投資收益；④綜合金融服務(wù)收入；⑤退出時(shí)的股權(quán)處置收益。但同時(shí)銀行會(huì)減少一部分貸款利息收入。

資本占用上，雖然J銀行投放給A公司的貸款資本占用得以釋放，但該部分轉(zhuǎn)換過(guò)來(lái)的股權(quán)在銀行持有期間，按銀行被動(dòng)持有股權(quán)，在處分期限（兩年）內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，兩年后上升至1250%，而貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。

預(yù)期損失上，銀行通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”方式處置的該部分貸款資產(chǎn)預(yù)期損失存在沖減，持有股權(quán)時(shí)不計(jì)提預(yù)期損失。

（二）情景模擬

按照上述“債轉(zhuǎn)股”操作后，J銀行原有貸款債權(quán)本金1.5億元和利息4693萬(wàn)元轉(zhuǎn)換為上市股票1856萬(wàn)股，每股單價(jià)10.61元。假定股票持有期間，A公司股價(jià)維持不變，不發(fā)生公允價(jià)值變動(dòng)損失，銀行打算兩年限售期后逐年按照25%比例減持。

1、客戶分類不同，銀行“債轉(zhuǎn)股”盈利效果迥異。如果A公司為存量正?？蛻?，“債轉(zhuǎn)股”前銀行有利息收入、較低資本占用，且不存在計(jì)提撥備倒撥情況；“債轉(zhuǎn)股”后不僅資本占用高，在股價(jià)空間有限情況下，銀行盈利空間小。如果A公司為不良且預(yù)提撥備客戶，“債轉(zhuǎn)股”后，銀行盈利空間較轉(zhuǎn)股前較大，且操作意愿較強(qiáng)。

表1 非不良和不良客戶“債轉(zhuǎn)股”前后銀行盈利情況對(duì)比表

2、撥備區(qū)間不同，銀行“債轉(zhuǎn)股”盈利差異明顯。撥備率=0，貸款資本占用低，且不存在撥備倒撥，受高資本占用影響，“債轉(zhuǎn)股”后銀行盈利不占優(yōu)；撥備率=13%，貸款資本占用與轉(zhuǎn)股后等同，考慮撥備倒撥影響，“債轉(zhuǎn)股”后銀行盈利優(yōu)勢(shì)較為突出；撥備率（0%，13%），貸款資本占用高，此時(shí)撥備倒撥略次于撥備率為13%的情形，“債轉(zhuǎn)股”后銀行盈利仍然可見(jiàn)；撥備率≥45%，貸款資本占用為0，受撥備計(jì)提較為充足影響，“債轉(zhuǎn)股”后銀行盈利優(yōu)勢(shì)最明顯。而且在滿足前提假設(shè)情況下，撥備率越高，“債轉(zhuǎn)股”后盈利性越強(qiáng)。

表2 不同撥備覆蓋下“債轉(zhuǎn)股”銀行盈利優(yōu)勢(shì)比較

根據(jù)上述分析，J銀行對(duì)A公司1.97億元債權(quán)金額，以“債轉(zhuǎn)股”方式轉(zhuǎn)換為1856萬(wàn)股，限售期后逐年按25%比例減持。假設(shè)A公司股價(jià)穩(wěn)定、股息為0，2016年撥備率達(dá)60%情形下，“債轉(zhuǎn)股”盈利測(cè)算如下所示：

表3 銀行對(duì)A公司“債轉(zhuǎn)股”盈利測(cè)算

考慮后四年逐年減持和資本占用提升影響，綜合來(lái)看，“債轉(zhuǎn)股”后銀行仍然可以實(shí)現(xiàn)盈利6228萬(wàn)元。

總結(jié)上述可行性對(duì)比分析，可以得出如下結(jié)論：

一是針對(duì)非不良客戶的“債轉(zhuǎn)股”，在原正常貸款利息收入減少情況下，受高資本占用和股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行獲利空間有限，且不能優(yōu)化報(bào)表。因此，單純以持有股份的“債轉(zhuǎn)股”模式，銀行操作和參與的動(dòng)力不足。

二是針對(duì)不良客戶的“債轉(zhuǎn)股”：撥備率≥45%時(shí)，撥備率越高，銀行獲利空間越大、資產(chǎn)處置損失越??；撥備率在（0%，13%]時(shí)，貸款資本占用較“債轉(zhuǎn)股”高，銀行獲利空間次優(yōu)；撥備率為0時(shí)，銀行盈利改善不突出、可操作性最差。

三是“債轉(zhuǎn)股”后客戶股價(jià)變化直接影響銀行持有期間的風(fēng)險(xiǎn)和收益。因此，確定合理的市場(chǎng)化定價(jià)和股票持有方式、對(duì)資本占用的影響均對(duì)商業(yè)銀行至關(guān)重要。

（三）實(shí)施困境

現(xiàn)階段，“債轉(zhuǎn)股”在銀行的實(shí)踐仍然只是個(gè)案。沒(méi)有大規(guī)模鋪開(kāi)的原因，在于政策難點(diǎn)和實(shí)施困境：

一方面，缺乏制度支持。一是持股合法問(wèn)題。《商業(yè)銀行法》規(guī)定，銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資（但國(guó)家另有規(guī)定的除外）。若由銀行直接操作“債轉(zhuǎn)股”，與上述規(guī)定沖突。二是資本占用問(wèn)題。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，銀行被動(dòng)持有的股權(quán)，處置期內(nèi)（兩年）風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重400%。超過(guò)處置期，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高達(dá)1250%，遠(yuǎn)高于不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，反而加大了銀行資本金的占用。

另一方面，缺乏標(biāo)準(zhǔn)流程。一是客戶篩選。由于沒(méi)有統(tǒng)一“債轉(zhuǎn)股”對(duì)象門檻和政策導(dǎo)向，地方政府“拉郎配”式重組仍然存在，挫傷了銀行開(kāi)展“債轉(zhuǎn)股”的動(dòng)力。二是市場(chǎng)定價(jià)。現(xiàn)階段雖然相關(guān)利益主體在重組方案定價(jià)協(xié)商中的市場(chǎng)化程度已經(jīng)大有提升，但仍應(yīng)警惕行政力量過(guò)度干預(yù)。三是退出機(jī)制。轉(zhuǎn)股后，如果銀行不能及時(shí)退出，資本占用、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及法律約束等都會(huì)給銀行帶來(lái)巨大壓力。四是流程冗長(zhǎng)。由于沒(méi)有統(tǒng)一流程，“債轉(zhuǎn)股”每個(gè)項(xiàng)目仍以“一企一策、一事一議”推進(jìn)，漫長(zhǎng)和復(fù)雜的流程會(huì)降低銀行實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的積極性。

五、“債轉(zhuǎn)股”的發(fā)展對(duì)策

（一）加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，制定業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，“債轉(zhuǎn)股”的全面推行亟須政府完善相關(guān)制度并明確業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

1、創(chuàng)新持股方式，降低資本占用。一是特批持股。參考上一輪“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施，通過(guò)國(guó)務(wù)院特批，適當(dāng)放寬銀行股權(quán)投資限制，允許銀行持有企業(yè)部分股權(quán)，但對(duì)銀行持股比例和期限予以約束。二是間接持股。銀行通過(guò)相對(duì)獨(dú)立的子公司間接持有企業(yè)股權(quán)，并由子公司參與企業(yè)管理。一方面將不良資產(chǎn)剝離至表外、避免資本占用過(guò)高，另一方面通過(guò)子公司運(yùn)作獲得一定收益。三是專業(yè)持股。銀行以有限合伙人身份，攜手專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成立股權(quán)投資基金，并確立優(yōu)先級(jí)角色。通過(guò)引入專業(yè)團(tuán)隊(duì)，避免自身對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不足的問(wèn)題，在改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況的同時(shí)，獲取較為穩(wěn)定可期的投資收益。

2、明確業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格操作流程。一是制定明確的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。由于本輪“債轉(zhuǎn)股”所處微觀經(jīng)營(yíng)形勢(shì)與上一輪截然不同，對(duì)企業(yè)應(yīng)有取有舍、有生有死。政府要根據(jù)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策等，列示可推行“債轉(zhuǎn)股”的行業(yè)和企業(yè)類型，嚴(yán)謹(jǐn)對(duì)待過(guò)剩行業(yè)、嚴(yán)格排除“僵尸企業(yè)”，以凈化市場(chǎng)環(huán)境、防止道德風(fēng)險(xiǎn)。二是制定規(guī)范的業(yè)務(wù)流程。為順利推進(jìn)大規(guī)模的“債轉(zhuǎn)股”，政府應(yīng)聯(lián)合相關(guān)部門提前制定業(yè)務(wù)流程，明確參與主體的權(quán)利、義務(wù)，對(duì)信息公開(kāi)、意向達(dá)成、政府審批、資產(chǎn)評(píng)估、退出機(jī)制等方面進(jìn)行梳理和規(guī)范，為企業(yè)、銀行、第三方等合理推行“債轉(zhuǎn)股”提供制度依據(jù)和流程框架。

（二）堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式

在政府加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、制定業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，還應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，探索供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下“債轉(zhuǎn)股”新模式。

1、嚴(yán)格標(biāo)的選擇。一是行業(yè)方面，應(yīng)集中在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和銀行授信指引、科技含量高、發(fā)展前景好、具有相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，不能涉足產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)和夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。二是企業(yè)方面，應(yīng)選擇潛力巨大、產(chǎn)權(quán)清晰、管理完善、市場(chǎng)廣闊，只因經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期等暫時(shí)困難、資金緊張、負(fù)擔(dān)過(guò)重的企業(yè)。這類企業(yè)通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”能夠較快盤活資產(chǎn)、激發(fā)活力和償還債務(wù)。要謹(jǐn)慎對(duì)待經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化的地方性國(guó)有企業(yè)、沒(méi)有實(shí)質(zhì)性主營(yíng)業(yè)務(wù)的地方融資平臺(tái)企業(yè)。三是客戶方面，應(yīng)主要側(cè)重不良類貸款客戶，避免商業(yè)銀行過(guò)度涉足實(shí)體企業(yè)投資。但也可在一定程度上與投貸聯(lián)動(dòng)相結(jié)合，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)予以政策性支持。

2、增強(qiáng)定價(jià)能力。一是定價(jià)模式上，包括賬面價(jià)值定價(jià)、雙方協(xié)商定價(jià)、機(jī)構(gòu)評(píng)估定價(jià)、市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)等。其中，雙方協(xié)商定價(jià)給予談判空間，有利于協(xié)議的達(dá)成；機(jī)構(gòu)評(píng)估定價(jià)引入了第三方，具有獨(dú)立性、權(quán)威性；市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)則可引入債務(wù)價(jià)值、現(xiàn)金流價(jià)值等概念，較為科學(xué)合理。二是定價(jià)企業(yè)上，對(duì)上市企業(yè)，由于股票流通性強(qiáng)、股價(jià)透明度高，可通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)報(bào)價(jià)或參照二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)；對(duì)非上市企業(yè)，可通過(guò)雙方協(xié)商、引入第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)等方式，綜合考量確定轉(zhuǎn)股價(jià)格。三是定價(jià)過(guò)程中，銀行要根據(jù)不良資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值、標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、盈利能力等因素，測(cè)算預(yù)估“債轉(zhuǎn)股”后的股權(quán)收益率，從而更加準(zhǔn)確地確定定價(jià)方案。

3、完善退出機(jī)制。一是股權(quán)回購(gòu)?fù)顺?。鼓?lì)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)、具備資金實(shí)力后，以現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)回購(gòu)銀行所持股權(quán)。雙方要就回購(gòu)情況協(xié)商，明確回購(gòu)時(shí)間、回購(gòu)價(jià)格等細(xì)節(jié)。回購(gòu)后，企業(yè)須減少相應(yīng)注冊(cè)資本，重新辦理工商登記。

二是上市流通退出。銀行可利用自身資源，通過(guò)重組等方式改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債狀況，促成企業(yè)上市，利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)交易，擇時(shí)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者或社會(huì)公眾，收回最初的債務(wù)，并有機(jī)會(huì)獲取一定的資本利得。

三是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。探索引入私募股權(quán)投資基金、風(fēng)投、第三方資產(chǎn)管理公司等主體對(duì)接商業(yè)銀行的股權(quán)，吸引更多的社會(huì)資本參與企業(yè)管理，有利于促進(jìn)企業(yè)股權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善。

（三）優(yōu)選對(duì)接產(chǎn)品，拓寬業(yè)務(wù)空間

風(fēng)險(xiǎn)可控性是銀行實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”最大的考量因素，有鑒于此，可以關(guān)注下一步新的政策動(dòng)向，在兩大領(lǐng)域做好對(duì)接。

1、債轉(zhuǎn)優(yōu)先股。“債轉(zhuǎn)股”有普通股和優(yōu)先股兩種選擇。這輪“債轉(zhuǎn)股”對(duì)象大多為產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，核心問(wèn)題不在于內(nèi)部治理，銀行無(wú)需參與經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，優(yōu)先股股息固定，企業(yè)無(wú)法惡意逃避債務(wù)，銀行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。建議從四個(gè)方面予以關(guān)注：

一是完善政策法律條款。應(yīng)出臺(tái)規(guī)定和配套措施，引導(dǎo)優(yōu)先股市場(chǎng)健康發(fā)展。既要防止道德風(fēng)險(xiǎn)，明確被投資企業(yè)義務(wù)和權(quán)利，控制銀行投資風(fēng)險(xiǎn)，也要建立良性激勵(lì)約束機(jī)制，對(duì)銀行持有優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重系數(shù)予以充分考量。

二是規(guī)范標(biāo)的企業(yè)選擇。優(yōu)先股處于普通股和貸款的中間地段，要求企業(yè)在有盈利時(shí)進(jìn)行分紅，達(dá)到了“救急不救窮”的效果。因此，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股應(yīng)全面分析企業(yè)基本面，預(yù)估企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間，真正達(dá)到“雪中送炭”目的。

三是謹(jǐn)慎確定優(yōu)先股股息率。目前優(yōu)先股股息性質(zhì)尚未明確。如果定為分紅，則企業(yè)需繳納資本利得稅，持股人可免于繳稅；如果定為票息，則企業(yè)可稅前抵扣，持股人需承擔(dān)20%稅率。同時(shí)，若股息率過(guò)低、銀行權(quán)益無(wú)法保證，若股息率太高、企業(yè)財(cái)務(wù)壓力依然很大。因此，要合力確定股息率水平。

四是完善優(yōu)先股的退出機(jī)制。公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股交易效率過(guò)低，折射出我國(guó)優(yōu)先股市場(chǎng)較小、流動(dòng)性較弱的特點(diǎn)。因此，要加強(qiáng)優(yōu)先股二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，完善贖回和交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，以保證銀行債轉(zhuǎn)優(yōu)先股后可及時(shí)退出。

2、投貸聯(lián)動(dòng)?！巴顿J聯(lián)動(dòng)”是指銀行以信貸投放與專業(yè)機(jī)構(gòu)或銀行子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合方式，通過(guò)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。投貸聯(lián)動(dòng)目前大多針對(duì)科技型中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，由于風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行貸款積極性不高。從本質(zhì)上看，“投貸聯(lián)動(dòng)”和“債轉(zhuǎn)股”都是固定收益與權(quán)益收益“再平衡”的一種方式，為銀行介入股權(quán)投資、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路提供了借鑒路徑。

在投貸聯(lián)動(dòng)框架下實(shí)施 “債轉(zhuǎn)股”，可以進(jìn)一步拓寬“債轉(zhuǎn)股”的業(yè)務(wù)外延。一是跳出“保全工具”思維定勢(shì)，將“債轉(zhuǎn)股”處置資產(chǎn)范圍從不良資產(chǎn)擴(kuò)展到正常資產(chǎn)；二是跳出“是否逾期”單一標(biāo)準(zhǔn)，將“債轉(zhuǎn)股”運(yùn)用到優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合中，幫助企業(yè)提升股權(quán)價(jià)值；三是跳出“大型企業(yè)”唯一選擇，將“債轉(zhuǎn)股”運(yùn)用到服務(wù)中小企業(yè)中，既保留銀行的定期收益和優(yōu)先求償權(quán)，也在適當(dāng)時(shí)候?qū)鶆?wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)獲取超額收益，更為有效地服務(wù)好中小企業(yè)；四是跳出“利息覆蓋”傳統(tǒng)機(jī)制，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)亩鄻有浴⑵胶庑院完P(guān)聯(lián)性來(lái)消解信貸業(yè)務(wù)積累的結(jié)構(gòu)性矛盾，改善去杠桿帶來(lái)的債務(wù)困局。

在投貸聯(lián)動(dòng)框架下實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”，需要進(jìn)一步把好“債轉(zhuǎn)股”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一是在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)上：現(xiàn)階段，銀行可以與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)成立有限合伙企業(yè)，以產(chǎn)業(yè)基金方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、代表各方利益參與公司治理，實(shí)現(xiàn)投資收益。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，銀行應(yīng)該在內(nèi)部組建專業(yè)化隊(duì)伍，通過(guò)設(shè)立投資子公司方式，將部分債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)，并轉(zhuǎn)讓給投資子公司運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)體系內(nèi)的投貸聯(lián)動(dòng)。二是在風(fēng)險(xiǎn)防控上：如果與外部投資機(jī)構(gòu)合作，要特別注意集中度風(fēng)險(xiǎn)防控，避免由銀行貸款承擔(dān)全部的投資風(fēng)險(xiǎn)；如果在體系內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，必須堅(jiān)持投資和信貸獨(dú)立審批原則，建立防止風(fēng)險(xiǎn)傳染的防火墻，保證子公司獨(dú)立營(yíng)運(yùn)、獨(dú)立決策、獨(dú)立核算。

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