劉東民　劉朋輝

有人說，未來的世界是三個(gè)，現(xiàn)實(shí)世界、互聯(lián)網(wǎng)世界和區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?。從目前看，這一判斷顯得有些夸張，因?yàn)楫?dāng)前大部分的區(qū)塊鏈應(yīng)用場(chǎng)景，要么存在技術(shù)瓶頸，要么實(shí)際應(yīng)用價(jià)值有限。但是，區(qū)塊鏈的發(fā)展空間確定是巨大的。

作為后互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新型底層技術(shù)，區(qū)塊鏈建立了一個(gè)去中心化且信息不可篡改的價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，在傳統(tǒng)的中心化中介機(jī)制之外創(chuàng)造出一種全新的信任機(jī)制，從而可能對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)、政府管理乃至全球治理都產(chǎn)生較大影響。其中，金融被多數(shù)人認(rèn)為是區(qū)塊鏈較有價(jià)值的應(yīng)用場(chǎng)景之一。

區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的技術(shù)優(yōu)勢(shì)

區(qū)塊鏈技術(shù)本身所具備的去中心化、信息不可篡改、編程開源、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)高效傳輸以及隱私保護(hù)能力，與金融對(duì)安全性、可追溯性、交易便捷性以及匿名性的迫切需求高度契合，這是區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

金融業(yè)需處理大規(guī)模價(jià)值的流通，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極端厭惡，故對(duì)價(jià)值信息的可靠性、穩(wěn)定性以及交易的安全性、便捷性有剛性要求。目前金融領(lǐng)域普遍采用中心化中介系統(tǒng)，其通過控制交易雙方的個(gè)人信息、資產(chǎn)信息、交易記錄，以中介擔(dān)保交易的方式實(shí)現(xiàn)安全性。然而中心-外圍結(jié)構(gòu)的金融系統(tǒng)無法從根本上解決內(nèi)在的脆弱性。一旦中心化機(jī)構(gòu)遭受攻擊（包括網(wǎng)絡(luò)攻擊和物理攻擊），整個(gè)金融系統(tǒng)可能崩潰，這是潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，中心化中介也無法解決內(nèi)部人控制問題。內(nèi)部人可以利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，通過篡改、隱瞞信息汲取非法收益，這是道德風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)塊鏈技術(shù)則通過在信息記錄方式上的創(chuàng)新，打破了傳統(tǒng)中心化中介思想，使單一金融節(jié)點(diǎn)不具有壟斷能力，從根本上解決了中心化金融系統(tǒng)的內(nèi)在脆弱性。金融賬戶信息在價(jià)值流通的過程中不再由單一中介審核而是由多個(gè)賬戶審核并記錄，篡改代價(jià)提高。

此外，區(qū)塊鏈中的加密算法保證了金融交易流程中的相對(duì)匿名性，避免隱私泄露。區(qū)塊鏈技術(shù)通過共識(shí)機(jī)制及智能合約等手段，規(guī)范價(jià)值信息生成的格式以及所需條件，保證了價(jià)值信息的可靠性和穩(wěn)定性。

區(qū)塊鏈技術(shù)本身屬于開源技術(shù)，因此仍可以采用中心化規(guī)則制定流程。換言之，區(qū)塊鏈的去中心化程度可調(diào)整，可通過建立“規(guī)則制定有中心、系統(tǒng)運(yùn)行無中心”的區(qū)塊鏈系統(tǒng)，從而保證規(guī)則的可調(diào)整性和監(jiān)管的可操作性。

區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用所面臨的挑戰(zhàn)

優(yōu)勢(shì)之外，依然存在問題?？蓺w結(jié)為兩大挑戰(zhàn)：“不可能三角”及其對(duì)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的潛在沖擊。

1.“不可能三角”問題

區(qū)塊鏈技術(shù)在打破了原有中心化運(yùn)作模式的同時(shí)，也面臨著去中心化、高效低耗與安全三者不可兼得的“不可能三角”。目前區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用大多同時(shí)滿足了安全性和去中心化，卻無法達(dá)成高效率低消耗的要求。

比特幣作為區(qū)塊鏈技術(shù)的最初應(yīng)用，正是低效率高消耗的典型代表。區(qū)塊鏈高度去中心化的技術(shù)特征決定了一次比特幣交易的用時(shí)很難少于10分鐘，這無法滿足金融體系高頻交易的需求。而根據(jù)Digiconomist 2018年3月31日公布的數(shù)據(jù)，一次比特幣交易的平均耗電量是892KWh，和一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)美國(guó)家庭一個(gè)月的用電量相當(dāng)。比特幣巨大的耗電量還在不斷增長(zhǎng)，Digiconomist估算比特幣用電量每年增長(zhǎng)大約160%。

為了提高效率和降低能耗，同時(shí)又要保證安全性，金融體系在大規(guī)模運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)時(shí)，需要在去中心化方面做出妥協(xié)，如采用聯(lián)盟鏈和私有鏈方式。但是，到目前為止，尚未有聯(lián)盟鏈和私有鏈系統(tǒng)能達(dá)到比特幣的體量來驗(yàn)證其大規(guī)模運(yùn)行的可靠性。

2.對(duì)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的潛在沖擊

區(qū)塊鏈技術(shù)剔除了傳統(tǒng)的中心化中介，可能對(duì)當(dāng)前掌握大量資本與信息的中心化金融中介產(chǎn)生巨大沖擊。例如，法定數(shù)字貨幣若基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行和使用，居民與法人單位將可以和央行的資產(chǎn)負(fù)債表直接發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，從而脫離商業(yè)銀行提供的存貸款業(yè)務(wù)。如果區(qū)塊鏈的應(yīng)用導(dǎo)致大量金融服務(wù)短期內(nèi)轉(zhuǎn)出已有金融機(jī)構(gòu)，將造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)——無法適應(yīng)變革的機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，大量專業(yè)人才失業(yè)。

因此，政府在推進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)的金融應(yīng)用時(shí)，必須考慮到區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)中心化機(jī)構(gòu)的替代效應(yīng)。一方面，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極參與區(qū)塊鏈技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用，從而幫助其從中心化中介逐步轉(zhuǎn)型為分布式服務(wù)機(jī)構(gòu);另一方面，還要對(duì)去中心化程度進(jìn)行審慎的設(shè)計(jì)，建立“去中心化階梯”，以“單中心-多中心-無中心”的多層次金融體系滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需求。

區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的重要應(yīng)用場(chǎng)景

考慮到區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和面臨的挑戰(zhàn)，結(jié)合我國(guó)推動(dòng)金融改革與開放的大背景，本文對(duì)數(shù)字貨幣、跨境支付、票據(jù)和債券市場(chǎng)三個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行分析。

1.數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣是目前區(qū)塊鏈技術(shù)最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，目前全球存在的數(shù)字貨幣大多是以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)創(chuàng)造的。 “中本聰”在其論文《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》中，最早提出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密數(shù)字貨幣。作為自由貨幣理論的實(shí)踐，第一代區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)造比特幣的主要目的在于創(chuàng)造一種徹底去中心化的私人數(shù)字貨幣。

但是，去中心化的私人數(shù)字貨幣無法成為主要流通貨幣。原因有三，缺乏供給調(diào)節(jié)機(jī)制、缺乏發(fā)行方背書、缺乏政府的強(qiáng)力支持。

私人數(shù)字貨幣既沒有真實(shí)資產(chǎn)的支撐，又缺乏供給調(diào)節(jié)機(jī)制，這必然導(dǎo)致價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而無法成為大規(guī)模使用的貨幣。以比特幣為例，據(jù)OKCoin交易平臺(tái)數(shù)據(jù)，比特幣于2017年12月17日站上20312美元的高點(diǎn)，而在今年2月6日就觸底6667美元，日漲跌幅常常在5%上下。價(jià)格的大幅波動(dòng)使比特幣無法承擔(dān)貨幣的價(jià)值儲(chǔ)存職能。即使未來出現(xiàn)加入供給調(diào)控機(jī)制的私人數(shù)字貨幣，由于其缺乏和央行匹敵的權(quán)威數(shù)據(jù)，其供給調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很高。

私人數(shù)字貨幣的發(fā)行平臺(tái)無法為其發(fā)行的貨幣提供信用背書，不會(huì)為保障數(shù)字貨幣的價(jià)格穩(wěn)定與流通能力而出資，僅憑借區(qū)塊鏈技術(shù)本身的信用機(jī)制不能支撐私人數(shù)字貨幣成為真正的價(jià)值尺度。即使有某些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)愿意為私人數(shù)字貨幣提供信用保證，這些背書機(jī)構(gòu)自身的經(jīng)濟(jì)體量和信用能力也難以支撐私人數(shù)字貨幣在全國(guó)的大范圍使用。

前面兩個(gè)缺陷，從根本上講，也只有在政府支持下才能得以解決。信用貨幣，從本質(zhì)上講是一種契約。市場(chǎng)機(jī)制本身無法確保契約的有效執(zhí)行，只有政府的強(qiáng)制力（如法律體系）才能為契約的普遍有效執(zhí)行提供根本保障。因此，只有以政府信用為背書的法定貨幣，才能夠成為大規(guī)模使用的貨幣。在數(shù)字貨幣領(lǐng)域，同樣如此。這就是為何多國(guó)央行都在研發(fā)法定數(shù)字貨幣，而把私人數(shù)字貨幣視作一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

各國(guó)已將法定數(shù)字貨幣提上日程，加拿大早在2016年就聯(lián)合諸多銀行合作推出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加元數(shù)字貨幣CAD-Coin，俄羅斯宣布將于2019年推出國(guó)家法定數(shù)字貨幣CryptoRuble，日本計(jì)劃在2020年推出全國(guó)通用數(shù)字貨幣“J-Coin”，新加坡的法定數(shù)字貨幣項(xiàng)目“Ubin”也在穩(wěn)步推進(jìn)，英國(guó)央行也已授權(quán)倫敦大學(xué)學(xué)院開發(fā)加密貨幣RSCoin。此外，我國(guó)和瑞典、波蘭、阿聯(lián)酋、伊朗、土耳其等國(guó)也正在研發(fā)法定數(shù)字貨幣。

對(duì)于法定數(shù)字貨幣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)銀行前行長(zhǎng)李禮輝提出三點(diǎn)：交易流通成本低且周轉(zhuǎn)效率高，有利于貨幣供應(yīng)總量的調(diào)控，能實(shí)現(xiàn)高效準(zhǔn)確的資金流追蹤。

但法定數(shù)字貨幣尤其是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的法定數(shù)字貨幣，短期在世界范圍內(nèi)廣泛出現(xiàn)且大規(guī)模流通的概率并不高，主要原因有三：首先，大多數(shù)國(guó)家對(duì)法定數(shù)字貨幣的需求并不十分迫切。除委內(nèi)瑞拉等極少數(shù)國(guó)家外，絕大多數(shù)國(guó)家法幣流通系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，而在耗能與效率方面優(yōu)于區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣。其次，技術(shù)進(jìn)步存在不確定性。區(qū)塊鏈技術(shù)本身在短短不到十年間就有智能合約、側(cè)鏈技術(shù)等技術(shù)創(chuàng)新，而區(qū)塊鏈技術(shù)以外的加密基礎(chǔ)技術(shù)以及量子計(jì)算機(jī)未來的發(fā)展也有很大的不確定性，因此現(xiàn)階段大規(guī)模推出區(qū)塊鏈技術(shù)下的法定數(shù)字貨幣存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，區(qū)塊鏈技術(shù)尚不能滿足法定數(shù)字貨幣的所有要求，例如，法定數(shù)字貨幣需要“賬戶松耦合”機(jī)制來同時(shí)滿足流通效率和可控匿名，而目前區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域尚未出現(xiàn)能明確解決該問題的技術(shù)創(chuàng)新。

目前各國(guó)央行在法定數(shù)字貨幣的技術(shù)平臺(tái)選擇上都處于審慎研究階段。英格蘭銀行曾于2017年9月表示，對(duì)于法定數(shù)字貨幣，區(qū)塊鏈技術(shù)并非必需。歐洲央行指出，對(duì)現(xiàn)存的支付結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行改良就可能滿足高效低耗和資金流追蹤的需求，區(qū)塊鏈技術(shù)并非唯一選擇。中鈔區(qū)塊鏈研究院院長(zhǎng)張一峰也在接受采訪時(shí)提到，尚不能斷定我國(guó)法定數(shù)字貨幣的開發(fā)一定會(huì)采用區(qū)塊鏈技術(shù)。因此，可以推測(cè)，未來法定數(shù)字貨幣的推出，很可能是局部試點(diǎn)模式，且有可能出現(xiàn)基于非區(qū)塊鏈技術(shù)的法定數(shù)字貨幣。

2.跨境支付

本文認(rèn)為，跨境支付是區(qū)塊鏈（以及類區(qū)塊鏈的去中心化技術(shù)）最有價(jià)值的金融應(yīng)用場(chǎng)景。與法定數(shù)字貨幣的使用相比，全球跨境支付體系改革存在強(qiáng)大的真實(shí)需求。而且，基于先進(jìn)金融科技重塑跨境支付體系，與法定數(shù)字貨幣的推廣應(yīng)用完全可以分開進(jìn)行。在傳統(tǒng)主權(quán)信用貨幣的體系中，建立高效率、低成本、靈活包容的跨境支付系統(tǒng)，將為國(guó)際貨幣金融體系改革做出重大貢獻(xiàn)。

現(xiàn)有的跨境支付體系以SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）和CHIPS（紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)）為核心系統(tǒng)，二者均為發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)所掌控。由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)，由SWIFT和CHIPS支撐的全球跨境支付體系，存在服務(wù)不透明、價(jià)格高且耗時(shí)長(zhǎng)的問題。而且，這種以發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的高度中心化的跨境支付體系，也難以真正保障發(fā)展中國(guó)家的利益。

基于加密算法和共識(shí)機(jī)制的區(qū)塊鏈技術(shù)可以大幅提升跨境支付的效率并顯著降低成本。根據(jù)世界銀行的研究，區(qū)塊鏈技術(shù)可以使跨境交易時(shí)間從傳統(tǒng)的3天至5天縮短到1天之內(nèi)，同時(shí)交易費(fèi)用也大幅下降，從7.2%降至1%以下。此外，區(qū)塊記錄技術(shù)以及去中心化功能，從根本上解決了傳統(tǒng)跨境支付體系高度中心化和信息不對(duì)稱的問題，加入這一體系的各國(guó)處于完全平等的地位，所有服務(wù)都是透明化的。

建設(shè)由政府主導(dǎo)、基于區(qū)塊鏈技術(shù)（或者類區(qū)塊鏈的去中心化技術(shù)）的新型跨境支付體系有三個(gè)途徑：雙邊、區(qū)域和全球。對(duì)于我國(guó)，雙邊和區(qū)域的跨境系統(tǒng)建設(shè)最為可行。在雙邊層面，中國(guó)可以推動(dòng)中俄、中日、中韓等雙邊跨境支付合作。中國(guó)還可以同非洲以及拉美地區(qū)的部分國(guó)家探討合作的可能性。區(qū)域?qū)用?，中?guó)可以借助“東盟與中日韓宏觀經(jīng)濟(jì)研究辦公室”、“瀾湄合作”、“中國(guó)-葡語系國(guó)家經(jīng)貿(mào)合作論壇”等區(qū)域和多邊合作機(jī)制推進(jìn)相關(guān)合作。在全球?qū)用?，中?guó)可以在G20平臺(tái)上提議，由IMF推動(dòng)建立新型全球跨境支付網(wǎng)絡(luò)。目前，以比特幣作為中介貨幣建立的私人跨境支付系統(tǒng)已經(jīng)較為成熟，借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，IMF完全可以將SDR做成中介數(shù)字貨幣，通過區(qū)塊鏈（或者類區(qū)塊鏈）技術(shù)建立適度去中心化的全球跨境支付體系。所謂“適度去中心化”，是指在這一體系中，G20是跨境支付的規(guī)則制定中心（二十國(guó)集團(tuán)是典型的“多中心“），IMF是監(jiān)管中心（單中心），但是跨境支付體系的日常運(yùn)轉(zhuǎn)是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的“無中心”模式。這種基于數(shù)字SDR的全球跨境支付體系，不僅提供了高效率、低成本、透明化、平等包容的跨境支付服務(wù)，還把SDR做成真正意義上的國(guó)際貨幣，是國(guó)際貨幣金融體系改革的重大突破。

3.票據(jù)和債券市場(chǎng)

區(qū)塊鏈技術(shù)的 “智能合約”屬性，使其在票據(jù)和債券等債權(quán)類資產(chǎn)的發(fā)行與交易當(dāng)中擁有廣闊的發(fā)展前景。

當(dāng)前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)500萬元以下的小額票據(jù)占比逐年攀升，以中小企業(yè)票據(jù)占其中的多數(shù)。由于票據(jù)處理業(yè)務(wù)流程復(fù)雜而且成本較高，金融機(jī)構(gòu)對(duì)小額票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)積極性較小，對(duì)中小企業(yè)資金流轉(zhuǎn)造成了阻礙。此外，票據(jù)市場(chǎng)存在空殼公司簽發(fā)虛假商業(yè)匯票、“一票多賣”等風(fēng)險(xiǎn)事件，此類事件發(fā)生的根本原因在于市場(chǎng)參與者非法利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)來牟利。將區(qū)塊鏈技術(shù)引入票據(jù)市場(chǎng)，在提升交易效率、降低交易成本以滿足小額票據(jù)市場(chǎng)需求的同時(shí)，區(qū)塊鏈的核對(duì)機(jī)制能有效避免“一票多賣”的風(fēng)險(xiǎn)事件，也能通過“實(shí)用拜占庭容錯(cuò)算法”避免個(gè)別失誤帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與損耗。

2016年我國(guó)中鈔區(qū)塊鏈技術(shù)研究院?jiǎn)?dòng)了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)平臺(tái)項(xiàng)目，其成果“數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)系統(tǒng)”已經(jīng)于2018年1月在上海票據(jù)交易所成功上線試運(yùn)行。3月深圳區(qū)塊鏈金融服務(wù)有限公司也公布了其“票鏈”產(chǎn)品，以“三小票據(jù)”即小企業(yè)、小金額、小銀行開具票據(jù)為目標(biāo)對(duì)象，提供中小微票據(jù)的融資服務(wù)。

隨著區(qū)塊鏈在票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)用的順利推進(jìn)，與票據(jù)相似度極高的債券市場(chǎng)，未來將會(huì)成為區(qū)塊鏈技術(shù)在我國(guó)十分重要的應(yīng)用場(chǎng)景。事實(shí)上，在票據(jù)市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)區(qū)塊鏈技術(shù)前，我國(guó)已有企業(yè)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域引入了區(qū)塊鏈技術(shù)，如百度金融和佰仟租賃在2017年5月同多個(gè)合作方聯(lián)合發(fā)行了首單區(qū)塊鏈技術(shù)支持的ABS。在國(guó)際上，2017年10月，俄羅斯電信公司Megafon在本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)行了俄羅斯首單基于區(qū)塊鏈的債券，總額5億盧布，整個(gè)發(fā)行過程效率高而成本低。中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模巨大，且對(duì)外開放程度較高，國(guó)際交易量正在不斷提升。區(qū)塊鏈技術(shù)在跨境交易當(dāng)中的顯著優(yōu)勢(shì)和在我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，可以充分地應(yīng)用到我國(guó)各類債券的國(guó)內(nèi)外發(fā)行和交易環(huán)節(jié)。這對(duì)于推動(dòng)我國(guó)的金融改革與開放，將發(fā)揮十分積極的作用。

（劉東民為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室主任、副研究員，劉朋輝為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室、研究助理;編輯：羅瑞興）