于華

隨著由技術(shù)進步和全球化推動的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，人類社會對生存環(huán)境和社會環(huán)境給予越來越多的關(guān)注，如何通過投資在促進經(jīng)濟增長的同時改善生存環(huán)境和社會環(huán)境，正在成為投資決策的一個重要因素。

春華秋實，ESG理論和實踐的演講，正在結(jié)出碩果。

在此基礎(chǔ)上，全球范圍內(nèi)已逐步形成了ESG的投資體系。ESG投資策略具有低波動、長期投資收益相對穩(wěn)定、可持續(xù)性較強、風(fēng)險相對較低的特征。在投資決策中加入ESG要素不僅符合投資者的利益，同時也能滿足資產(chǎn)管理者或資產(chǎn)受托人責(zé)任范疇的要求，實現(xiàn)社會價值的提升和經(jīng)濟可持續(xù)的增長。在全球范圍內(nèi)，ESG投資正在逐步從邊緣型投資策略轉(zhuǎn)變?yōu)橹髁魍顿Y策略，參照可持續(xù)投資策略進行管理的資產(chǎn)規(guī)模將近23萬億美元，占全球資產(chǎn)管理總量的26%，ESG投資策略正在成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。

ESG的定義

ESG投資策略是近十年來興起的理念，它包含投資的可持續(xù)性和社會價值內(nèi)涵的三個核心要素：環(huán)境、社會、公司治理。它要求在投資決策過程中除了考慮財務(wù)回報以外，還要充分評估股票、債券、房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)對社會發(fā)展產(chǎn)生的影響。

隨著社會發(fā)展，這些非財務(wù)指標蘊含的社會意義和價值日益顯著，投資人和資產(chǎn)管理人已逐漸認識到非財務(wù)指標在投資決策中的價值及其對社會發(fā)展所能產(chǎn)生的貢獻。在全球范圍內(nèi)，許多國家主權(quán)基金、養(yǎng)老金和其他金融機構(gòu)投資人都自發(fā)自愿地在投資活動中應(yīng)用ESG投資理念。

> E（環(huán)境）：與自然環(huán)境的質(zhì)量和生態(tài)循環(huán)有關(guān)的因素。

> S（社會）：與人和社會的權(quán)利、福利和利益有關(guān)的因素，這些因素對公司績效具有一定的促進和激勵作用。

> G（公司治理）：與公司治理有關(guān)的因素，包括董事會組成及其在制定和監(jiān)督戰(zhàn)略方面的作用，能夠反映決定公司發(fā)展方向和業(yè)績的各參與方之間的關(guān)系。良好的公司治理能有效緩解各利益關(guān)系的沖突，增強企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力，同時也能增強信息透明度，保證所有者（股東）的利益。

ESG在全球的發(fā)展

2006年高盛集團（Goldman Sachs）發(fā)布ESG研究報告，首次將環(huán)境、社會和治理概念整合在一起，明確提出ESG投資理念。這一概念提出之后在投資界迅速被接受和普及。除了投資人和資產(chǎn)管理人之外，許多監(jiān)管機構(gòu)和非政府組織也從多方面積極推動ESG的發(fā)展：在上市公司方面，部分國家的監(jiān)管機構(gòu)要求上市公司在報告中披露ESG相關(guān)內(nèi)容。目前在全球前50的經(jīng)濟體中，大部分已出臺ESG相關(guān)的披露政策，且多為強制性披露要求。在投資者方面，許多國家著手制定法規(guī)，要求養(yǎng)老基金披露是否將ESG因素納入投資決策流程。

春華秋實，ESG理論和實踐的演進，正在結(jié)出碩果。近年來以ESG為主題的基金已具相當規(guī)模，歐洲和美國責(zé)任投資資產(chǎn)規(guī)模占據(jù)絕大部分。在新興市場，例如亞洲，責(zé)任投資的規(guī)模相對較小但增長極快（見表2），責(zé)任投資在2012年-2016年期間年復(fù)合增長率為90%。

全球資產(chǎn)管理行業(yè)在發(fā)展ESG投資的過程中根據(jù)不同的市場環(huán)境和產(chǎn)品特征發(fā)展出不同形式的決策策略和流程，有的綜合了ESG投資組合的流程，也有的專注于E、S或G的組合流程。表3是各種不同的策略在全球可持續(xù)投資聯(lián)盟成員ESG資產(chǎn)中的分布結(jié)構(gòu)。

ESG在中國的發(fā)展

過去十多年，責(zé)任投資在全球得到了迅速發(fā)展，相比較成熟的市場，ESG投資理念在中國則剛剛起步，在ESG信息披露、評級以及投資方面均處于早期發(fā)展的階段。雖然中國經(jīng)濟發(fā)展速度快，但環(huán)境以及治理問題較為突出，ESG投資的意義明顯，機構(gòu)和個人投資者有關(guān)ESG的意識也在逐步增強。

盡管ESG投資在我國的發(fā)展尚屬早期，但我國關(guān)于環(huán)境、社會以及治理的政策已經(jīng)在不斷完善中。在環(huán)境保護（E）方面，2017年11月環(huán)保部通過了《排污許可管理辦法（試行）》，2018年1月開始正式實施《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》等，國家通過一系列的手段控制和監(jiān)管排污量。國家發(fā)改委出臺了《綠色債券發(fā)行指引》資助企業(yè)開展或者建設(shè)符合規(guī)定的綠色項目或為這些項目進行融資的債券工具;中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評估認證行為指引》，規(guī)范發(fā)展綠色債券市場，加快發(fā)展綠色金融。在社會（S）方面，2006年深交所頒布了《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》，鼓勵上市公司披露社會責(zé)任報告。2008年國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會下發(fā)了《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》的通知，截至2012年底，所有中央企業(yè)都已發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報告。在治理（G）方面，我國《證券法》《公司法》《上市公司治理準則》《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》等文件中均有規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)定，此外還有《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》等相關(guān)指導(dǎo)文件。

2015年，在中國人民銀行支持下，中國金融學(xué)會成立綠色金融專業(yè)委員會（簡稱“綠金委”），系統(tǒng)性提出構(gòu)建中國綠色金融政策體系的建議，包括設(shè)立綠色金融專業(yè)機構(gòu)、推動綠色債券及綠色產(chǎn)業(yè)基金、建立完善信息披露等綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施。進入2016年，綠色金融政策力度進一步加大，正式寫入“十三五”國民經(jīng)濟與社會發(fā)展規(guī)劃。2016年4月16日，時任中國人民銀行行長周小川在華盛頓出席保爾森基金會與綠金委共同舉辦的研討會，呼吁各國發(fā)展綠色金融，以促進全球經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

ESG的中國化本土應(yīng)用需要結(jié)合中國是發(fā)展中國家這一客觀事實，從多維度客觀全面評價一家企業(yè)。例如，從能源結(jié)構(gòu)而言，我國仍是以煤為主，并將在未來很長一段時間內(nèi)依賴煤作為能源的主要生產(chǎn)力量。盡管煤炭、石油等污染較重行業(yè)無法像清潔能源企業(yè)那樣在碳排放與環(huán)境保護方面給予社會較積極的影響，考慮到其對經(jīng)濟以及能源供給的重要性，可從化石能源的節(jié)約高效利用、排放的減少以及生產(chǎn)安全性的提高客觀評價該類企業(yè)的ESG評分。其次，從生產(chǎn)類型而言，為應(yīng)對眾多類型的生產(chǎn)型企業(yè)，以及廣大市場的多元化需求，我國不能僅僅模仿國外對碳排放這一單一指標進行計算，而是要從能耗、污水、廢氣、廢物及其他污染物排放以及生產(chǎn)效率等方面進行評判。

為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展而投資到底會帶來什么樣的收益？為了研究ESG投資策略在中國投資的可行性，評估ESG三要素對投資收益的影響，摩根士丹利華鑫基金公司組建專門研究小組設(shè)計了相關(guān)的回溯實驗，測試ESG分類和整合策略投資于A股的模擬結(jié)果顯示，無論是環(huán)境要素的投資、社會要素的投資、公司治理的投資還是ESG整合要素投資均能給投資帶來超額收益。

ESG在創(chuàng)造財富的同時實現(xiàn)社會價值

表4-6中的E、S、G分類指數(shù)分別是用萬得系統(tǒng)中的環(huán)境相關(guān)指數(shù)按等權(quán)重構(gòu)的等權(quán)環(huán)境指數(shù)、上證社會責(zé)任指數(shù)和治理結(jié)構(gòu)指數(shù)。三類指數(shù)分別比較相應(yīng)的市場基準，從模擬結(jié)果看，各自都有明顯的超額收益。表7中的結(jié)果是將E、S、G按評分綜合構(gòu)建的兩個整合策略組合，即高分組合和低分組合，進行比較。高ESG組合的投資超額收益有更好的結(jié)果，表明ESG策略能為投資者、上市公司帶來較好的財務(wù)績效，同時有助于提升企業(yè)的社會價值。ESG作為從環(huán)境、社會責(zé)任、治理能力多維度評判企業(yè)長期和諧發(fā)展能力的檢驗工具，能夠幫助投資人更加全面地評估一家企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的市場價值。中國經(jīng)濟市場雖有政策性導(dǎo)向強這一客觀特色，但追求創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展和共享發(fā)展的全新理念是基本路線。ESG則能夠指向性地幫助投資人辨別出眾多企業(yè)中在環(huán)境、社會責(zé)任、治理能力這些隱形指標上的先行者，而這些先行者又因為能比較規(guī)范地保護環(huán)境、保護社會、保護投資人而得到投資人的認同，從而得到好的估值和回報。因此，在投資中運用ESG要素能促進資管行業(yè)健康發(fā)展，全面實現(xiàn)其有效配置社會資源、促進社會穩(wěn)定發(fā)展的功能，最終能實現(xiàn)比金山銀山更加珍貴的綠水青山。

（作者為摩根士丹利華鑫基金董事長，編輯：陸玲）