楊丹 黃盼華 王定祥

摘 要：經(jīng)濟開放作為衡量經(jīng)濟競爭力的一個重要指標(biāo)，很大程度上影響著一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟水平。本文運用2000-2014年間中國的省際面板數(shù)據(jù)，利用面板分位數(shù)技術(shù)檢驗經(jīng)濟開放進程中金融發(fā)展的邊際效應(yīng)。研究表明，伴隨著資本形成，存在最優(yōu)的金融效率與地區(qū)的經(jīng)濟開放進程相匹配，且在不同經(jīng)濟開放階段最優(yōu)金融效率是動態(tài)演化的。最后，以金融機構(gòu)貸款總額與金融機構(gòu)存款總額的占比作為金融效率的測度指標(biāo)，實證結(jié)果顯示，金融效率的邊際效應(yīng)顯著為負，且在不同經(jīng)濟發(fā)展階段呈現(xiàn)“階梯”式的下滑趨勢。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟開放；金融效率；邊際效應(yīng)；面板分位數(shù)回歸

文章編號：1004-7026（2018）01-0001-05 中國圖書分類號：F224；F832.7；F127 文獻標(biāo)志碼：A

金融已成為當(dāng)代經(jīng)濟核心，對經(jīng)濟發(fā)展起著舉足輕重的作用。20世紀(jì)90年代，中國政府在積極實施對外開放、吸引外國直接投資的同時，也開始逐步推動中國企業(yè)進行對外投資和跨國經(jīng)營。金融活動在國民經(jīng)濟中廣泛存在，且扮演著一個越來越重要的角色，自然而然金融與經(jīng)濟開放之間的關(guān)系也日益受到人們的關(guān)注。而國內(nèi)外大部分研究更關(guān)注于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系（Gurley & Shaw，1955；；King & Levine，1993；米建國&李建偉，2002；王晉斌，2007）、金融發(fā)展與外商投資關(guān)系（Alfaro et al.，2006；鐘娟&張慶亮，2010）、金融發(fā)展與貿(mào)易開放關(guān)系（Kravis & Lipsey，1982；李偉平，2007；熊芳，2010）或者是將金融發(fā)展、外商投資、經(jīng)濟開放納入統(tǒng)一分析框架研究其作用機理（Dunning，2012；姜浩，2014；唐德祥，2015）。國內(nèi)已有的大部分研究都是以經(jīng)濟開放對金融發(fā)展的影響為出發(fā)點，考察不同區(qū)域得出來的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)差異較大，甚至截然相反。綜合來看，一部分文獻認為金融發(fā)展很大程度上會受到經(jīng)濟開放程度的限制，另外一部分文獻則認為兩者之間并無明顯的關(guān)系。所以本文在此基礎(chǔ)上加以研究，深入分析金融發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟開放的影響機理，彌補相關(guān)研究的不足，以期為管理者制定決策提供一定的參考依據(jù)。

1 數(shù)據(jù)、變量和模型

1.1 變量選取與數(shù)據(jù)說明

參考國內(nèi)外對金融發(fā)展的研究，發(fā)現(xiàn)對金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)的選取并不一致，分歧較大，得出來的結(jié)果更是各異。綜合考慮文獻中的各結(jié)果差異，本文中，以金融機構(gòu)貸款總額與金融機構(gòu)存款總額的占比作為金融效率的測度指標(biāo)。關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的測度，參照張成思和劉貫春（2015）的做法，把金融體系分為“市場主導(dǎo)型”的金融市場和“銀行主導(dǎo)型”的金融中介，分別用證券市場交易總額和金融機構(gòu)貸款總額來替代，定義兩者的比值作為金融機構(gòu)的度量指標(biāo)。對于衡量金融資本的金融相關(guān)率，參照King and Levine（1993）、王定祥（2009）的做法，用金融資產(chǎn)總額與GDP的比值FC來表示，其中金融資產(chǎn)總量是由金融機構(gòu)資金運用總額、股票流通市值、保費余額和債券余額加總求得的（米建國、李建偉，2002；王廣謙，2004）。

關(guān)于地區(qū)經(jīng)濟開放變量的選取，這里結(jié)合前人文獻分析及數(shù)據(jù)的可獲得性，主要從三個方面加以衡量，分別是貿(mào)易開放度、投資開放度和旅游開放度，具體度量分別是進出口總額與GDP的比值、外商直接投資額（FDI）占GDP比重和國際旅游外匯收入占GDP比重。關(guān)于這些指標(biāo)以及相關(guān)控制變量具體的度量選取，如下表1所示。

以上變量均取自于1997年至2014年中國31個省區(qū)的樣本空間，對于金融機構(gòu)存貸款總額，采用歷年的年末值，其它數(shù)據(jù)則是歷年全年的總額。所有數(shù)據(jù)均來自各省區(qū)歷年《統(tǒng)計年鑒》、《中國人民銀行區(qū)域金融運行報告》、wind數(shù)據(jù)庫和中國經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，以美元計價的進出口總額以及美元與人民幣年平均匯率均來自于中國外匯管理局（www.safe.gov.cn）網(wǎng)上統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

對于東、中、西三大區(qū)域的劃分，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南等10個省份；中部地區(qū)包括山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、廣西等11個省份；西部地區(qū)包括四川、貴州、云南、重慶、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等9個省份。

圖1刻畫了金融效率與地區(qū)經(jīng)濟開放之間的關(guān)系，可以看出全國整體和東、中、西三大區(qū)域，金融效率與經(jīng)濟開放之間都存在明顯的負相關(guān)關(guān)系。也就是說，金融機構(gòu)貸款總額與金融機構(gòu)存款總額的比值越高，地區(qū)經(jīng)濟開放程度就越低，這在一定程度上表明，投融資改革對區(qū)域經(jīng)濟開放并沒有想象中的那么重要。不過，這只是初步的描述，為得到更可靠的結(jié)論，仍需進一步將影響經(jīng)濟開放的各因素納入統(tǒng)一分析框架進行綜合考慮，進而分析金融效率對地區(qū)經(jīng)濟開放的綜合作用。

1.2 模型選取

在此，為探討地區(qū)經(jīng)濟開放進程中金融效率的邊際效應(yīng)，實證研究主要分為兩步：第一步，利用GMM估計方法得到金融效率對地區(qū)經(jīng)濟開放的平均影響；第二步，利用面板分位數(shù)回歸技術(shù)分析在不同經(jīng)濟開放階段金融效率邊際效應(yīng)的演化軌跡。

考慮一般PANEL DATA模型，表達式如下：

采用分位數(shù)回歸法進行參數(shù)估計，假設(shè)個體效應(yīng)是固定的，建立以下條件分位數(shù)方程：

其中Xit=（1，F(xiàn)Eit1，F(xiàn)Sit2，F(xiàn)Cit3，GCSit4，F(xiàn)SIit5）

2 實證結(jié)果與分析

2.1 金融效率對經(jīng)濟開放的平均影響

表2的估計結(jié)果說明，全國和區(qū)域?qū)用娴慕鹑谛剩‵E）與經(jīng)濟開放（EOI）均呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，且不同經(jīng)濟開放階段的金融效率的系數(shù)也存在明顯差異。具體來講，全國范圍內(nèi)的金融效率對經(jīng)濟開放的邊際效應(yīng)約為-0.6686，即金融機構(gòu)貸款總額占金融機構(gòu)存款總額的比例每提高1%，地區(qū)經(jīng)濟開放程度降低-0.6686%。進一步對比東、中、西三大區(qū)域的金融效率的邊際效應(yīng)絕對值可知，東部地區(qū)最高為0.7933，也就是對經(jīng)濟開放的抑制作用最強，其次是中部地區(qū)和西部地區(qū)，影響系數(shù)分別為0.665和0.1569。這些結(jié)果在很大程度上表明，在中國經(jīng)濟開放進程中，越是開放的區(qū)域，金融效率的抑制作用就越是明顯。此外，金融結(jié)構(gòu)（FS）對經(jīng)濟開放存在顯著的促進作用，且與地區(qū)開放程度正相關(guān)，對東、中、西部的經(jīng)濟開放的促進作用依次遞降，這表明，在中國經(jīng)濟開放進程中，金融市場在金融體系中占比的提升也會促進經(jīng)濟的進一步開放，因此，深化金融市場改革，提升金融市場在金融體系中的相對重要性有利于地區(qū)經(jīng)濟開放的快速提升。對于金融相關(guān)率（FC），中西部地區(qū)呈正向影響，但僅有西部顯著，東部地區(qū)和全國范圍內(nèi)則均是負向影響，且均不顯著。表明只有在經(jīng)濟開放的初級階段，金融資本形成的相對規(guī)模會對地區(qū)的經(jīng)濟開放有顯著的正向影響。

對于控制變量而言，在全國和區(qū)域?qū)用妫M規(guī)模（GCS）對經(jīng)濟開放有顯著的抑制作用，其中東部最為明顯，中部次之，西部最后，這一結(jié)論與金融效率的抑制作用相一致。與預(yù)期相符，除西部地區(qū)外，金融服務(wù)指數(shù)對經(jīng)濟開放有著顯著的正向作用?？赡艿脑蚴牵谖鞑康貐^(qū)，大型企業(yè)容易受到金融機構(gòu)的青睞，更容易獲得貸款，而金融機構(gòu)提供的大部分金融服務(wù)更多的也是面向大型和國有企業(yè)（劉瑞明，2011）。此外，金融服務(wù)難以達到經(jīng)濟開放的內(nèi)在要求，兩者之間難以協(xié)同發(fā)展，如小微企業(yè)融資難的問題多年來一直難以解決，這也是金融服務(wù)抑制經(jīng)濟開放的一個重要原因。

2.2 金融效率的邊際效應(yīng)演化分析

為對不同經(jīng)濟開放階段中金融效率邊際效應(yīng)的變化更為清晰地描述，通過面面板分位數(shù)回歸技術(shù)測定邊際效應(yīng)的變動軌跡。圖2展示了各地區(qū)金融效率對經(jīng)濟開放邊際效應(yīng)的演化過程?？芍?，金融效率對經(jīng)濟開放的影響顯著為負。依據(jù)全國地區(qū)的估計結(jié)果可知，在1997-2014年間，金融效率的邊際效應(yīng)一直呈現(xiàn)遞降的態(tài)勢。

通過對比各地區(qū)金融效率邊際效應(yīng)的擬合值，發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)金融效率邊際效應(yīng)的擬合值由正變負，先降后升，變動較為強烈，整體由0.9084下降至-1.5 935，而中西部地區(qū)金融效率的邊際效應(yīng)變動幅度不大，都是呈現(xiàn)微弱的下降趨勢，擬合值分別由-0.1 037、-0.0 394降至-0.6 073、-0.3 473。這都表明，金融效率的提升不利于地區(qū)經(jīng)濟的開放，即金融機構(gòu)貸款效率的提升，反而不利于經(jīng)濟開放度的提升，這是因為，過高的存貸比會使市場過剩的資金被政府所吸收，使得地方招商投資的積極性受挫，不利于地方經(jīng)濟的開放和發(fā)展。反之，如果存貸比過低，政府會釋放銀行資金，加強市場的貨幣流通，有利于地方經(jīng)濟開放，但容易造成通貨膨脹、投資過熱等現(xiàn)象。具體金融效率合理值的確定，有待進一步的研究，不在本文討論范圍內(nèi)。表3具體地列出了全國地區(qū)各變量在不同分位點對經(jīng)濟開放程度的影響效應(yīng)。

從表3可以對比看出，全國范圍內(nèi)的估計結(jié)果因分位點的不同而發(fā)生變化，斜率和截距都有明顯的不同，表現(xiàn)為不同分位點下的擬合曲線不是平行的，正如圖3所示。這表明在不同分位點金融效率對經(jīng)濟開放的影響機制不同，甚至可能截然相反。

3 結(jié)論與政策含義

本文基于1997-2014年間中國31個省區(qū)的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了金融效率與經(jīng)濟開放的分析框架，采用金融機構(gòu)貸款總額與金融機構(gòu)存款總額的比例測度金融效率，實證檢驗了不同地區(qū)金融效率與經(jīng)濟開放間的關(guān)系，而不同的地區(qū)又對應(yīng)著經(jīng)濟開放的不同階段，結(jié)果進一步顯示了在不同經(jīng)濟開放階段金融效率邊際效應(yīng)的演化趨勢。首先用GMM估計方法得到金融效率對地區(qū)經(jīng)濟開放的平均影響，發(fā)現(xiàn)無論是全國還是區(qū)域?qū)用?，金融效率與經(jīng)濟開放均存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，即金融效率的提升不利于經(jīng)濟的進一步開放，同時金融效率的系數(shù)在不同經(jīng)濟開放階段存在明顯差異。金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟開放存在顯著的促進作用，且與地區(qū)開放程度正相關(guān)，東部最高、中西部次之，這表明，在中國經(jīng)濟開放進程中，金融市場在金融體系中占比的提升也會促進經(jīng)濟的進一步開放，因此，深化金融市場改革，發(fā)揮“市場主導(dǎo)型”的金融體系有利于地區(qū)經(jīng)濟開放的快速提升。對于金融相關(guān)率，中西部地區(qū)呈正向影響，但僅有西部顯著，東部地區(qū)和全國范圍內(nèi)則均是負向影響，且均不顯著。表明只有在經(jīng)濟開放的初級階段，金融資本形成的相對規(guī)模會對地區(qū)的經(jīng)濟開放有顯著的正向影響。其次利用面板分位數(shù)回歸檢測到金融效率的邊際效應(yīng)隨著經(jīng)濟開放的不同階段有著不同的變化過程，但各地區(qū)和全國的金融效率邊際效應(yīng)大體上都呈現(xiàn)下滑的趨勢，而東部地區(qū)最為明顯，對應(yīng)著一個先降后增的過程。此外，結(jié)果也顯示，在全國范圍內(nèi)，政府消費規(guī)模對經(jīng)濟開放有著顯著的反向作用，金融服務(wù)水平則與經(jīng)濟開放水平顯著正相關(guān)，這與通常的認知相一致。

為促進地區(qū)的經(jīng)濟開放，在以上研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出以下政策建議：一是合理界定金融效率的邊界值，在不同分經(jīng)濟開放階段，金融機構(gòu)應(yīng)該因地制宜地控制存貸比，避免盲目貸款，陷入投資陷阱，同時加大對小微企業(yè)的信貸供給，并為企業(yè)“走出去”提供多樣化的金融支持。二是不斷完善金融市場體系，健全多層次的資本市場，降低政府對銀行經(jīng)營活動的干預(yù)，同時建立競爭性的市場結(jié)構(gòu)，促進金融的良性發(fā)展。三是提高金融資本的質(zhì)量，建立市場化的的退出機制，保證金融資本在各區(qū)域間的靈活流通，擴大各區(qū)域間的多樣聯(lián)系。

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