李世澤

摘要：廣西政府投資引導(dǎo)基金于2015年12月成立以來運作取得積極進展，但也出現(xiàn)了可投優(yōu)質(zhì)項目不多、制度性成本居高不下、運營監(jiān)管不力等問題。廣西政府投資引導(dǎo)基金應(yīng)借鑒重慶、福建兩?。ㄊ校┱顿Y引導(dǎo)基金在完善運營模式、優(yōu)化基金布局、強化項目培育等方面的經(jīng)驗。用好用活廣西政府投資引導(dǎo)基金的對策包括：明確定位，加快設(shè)立和完善各類產(chǎn)業(yè)投資基金;完善制度，改進政府投資引導(dǎo)基金管理方式;建立政府引導(dǎo)基金對接區(qū)域股權(quán)市場機制;集聚優(yōu)勢資源要素，打造強大的項目庫;整合先進金融業(yè)態(tài)，實施綜合金融運作;完善扶持政策，對創(chuàng)業(yè)投資實施有效激勵。

關(guān)鍵詞：廣西政府投資引導(dǎo)基金;股權(quán)投資;運營模式;綜合金融運作

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-1494（2018）06-0116-04

政府投資引導(dǎo)基金，又稱產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)基金，是指由政府出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場化方式募集運作，引導(dǎo)社會各類資本投資經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策性基金。用好用活政府投資引導(dǎo)基金，有利于創(chuàng)新財政資金分配方式，提高財政資金使用效率，充分發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)和放大效應(yīng)，促進政府有形的手與市場無形的手有機融合，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。2015年12月廣西出資30億元成立政府投資引導(dǎo)基金，通過1+N母子基金模式、直接股權(quán)投資，以市場化運作帶動金融機構(gòu)、國有企業(yè)及社會資本投資重點產(chǎn)業(yè)。從實際運行來看，廣西政府投資引導(dǎo)基金已初具規(guī)模，但也出現(xiàn)了一些問題。廣西可借鑒重慶、福建兩?。ㄊ校┑倪\作模式與運營經(jīng)驗，用好用活政府投資引導(dǎo)基金。

一、廣西政府投資引導(dǎo)基金取得積極進展

（一）建立政府投資引導(dǎo)基金參與股權(quán)投資市場的制度體系

2017年廣西自治區(qū)政府先后審議印發(fā)了《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于設(shè)立廣西政府投資引導(dǎo)基金的意見（修訂）》（桂政發(fā)[2017]18號）、《廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)廣西政府投資引導(dǎo)基金子基金操作指引（修訂）的通知》（桂政辦發(fā)[2017]50號）、《廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)廣西政府投資引導(dǎo)基金直接股權(quán)投資管理暫行辦法的通知》（桂政辦發(fā)[2017]45號）等文件，推動完成了“1+2”的引導(dǎo)基金政策文件體系。制度體系基于中國證監(jiān)會、財政部、國家發(fā)展改革委的規(guī)范性要求，符合廣西實際，明確了政府投資引導(dǎo)基金的投向、方式、比例、程序等關(guān)鍵要素。

（二）加快子基金設(shè)立和投資進度，放大財政資金杠桿

廣西政府投資引導(dǎo)基金2015年12月開始運營以來，圍繞培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和扶持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，聚焦實體經(jīng)濟，取得良好成效。引導(dǎo)基金注冊資本30億元，截至2017年底，廣西壯族自治區(qū)人民政府已審議通過的引導(dǎo)基金公司首期認繳投資子基金方案和直接股權(quán)投資計劃共計30.03億元，已超注冊資本額認繳。引導(dǎo)基金累計完成投資20.37億元，其中投資子基金5.21億元，直接股權(quán)投資15.16億元，剩余資本金9.63億元。自治區(qū)人民政府審批同意引導(dǎo)基金參與投資11支子基金，計劃募集資本總規(guī)模323.23億元，首期認繳95.07億元，其中：引導(dǎo)基金認繳出資47.59億元，首期認繳14.37億元，放大財政資金杠桿5倍以上，充分發(fā)揮了財政資金的杠桿放大作用和乘數(shù)效應(yīng)。引導(dǎo)基金實際投資5支子基金共計5.21億元，帶動社會資本、金融機構(gòu)投資11個項目企業(yè)累計29.92億元，其中投資區(qū)內(nèi)企業(yè)累計29.83億元，在全國地方省市政府產(chǎn)業(yè)投資基金中，屬于進度較快地區(qū)…。

（三）吸引專業(yè)基金管理公司參與股權(quán)投資市場培育建設(shè)

廣西首創(chuàng)全國省級政府引導(dǎo)基金代理運營競爭合作機制，組織開展了公開遴選引導(dǎo)基金代理運營機構(gòu)和戰(zhàn)略合作伙伴工作，公開選聘了國內(nèi)知名的15家專業(yè)基金管理機構(gòu)作為戰(zhàn)略合作伙伴，其中，排名前5的機構(gòu)作為代理運營服務(wù)機構(gòu)，在項目篩選、投資決策和內(nèi)部管理等方面，為廣西產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供豐富和專業(yè)的人力資源和政府投資基金管理經(jīng)驗。支持在廣西設(shè)立股權(quán)投資類企業(yè)，引入股權(quán)投資，自治區(qū)財政根據(jù)政策給予一次性獎勵10萬元。同時，廣西自治區(qū)財政對符合條件的廣西總部級基金管理公司給予一次性補助500萬元，支持基金業(yè)發(fā)展。

二、廣西政府投資引導(dǎo)基金實際運行中存在的主要問題

（一）可投優(yōu)質(zhì)項目不多

一般來說，對于當(dāng)期風(fēng)險較大的領(lǐng)域，財政資金不敢投出;對于回報期較長、短期回報較低的領(lǐng)域，社會資金不敢投入，因而可投優(yōu)質(zhì)項目成為決定政府投資引導(dǎo)基金成敗的關(guān)鍵。廣西產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，特別是科技創(chuàng)新能力較低，制約了基金投資規(guī)模，甚至出現(xiàn)“資金等項目”的情形。而市場化的基金偏愛投資有發(fā)展前景和潛力的科技型中小企業(yè)。實際情況是，廣西科技型中小企業(yè)十分匱乏，優(yōu)質(zhì)項目儲備較少且短期內(nèi)難以激增，一些產(chǎn)業(yè)項目儲備不符合現(xiàn)有的引導(dǎo)基金投向領(lǐng)域，部分基金陷入無項目可投的尷尬境地，出現(xiàn)“基金到位、項目缺位”的現(xiàn)象。

（二）制度性成本居高不下

廣西政府投資引導(dǎo)基金雖已簽約5家代理運營服務(wù)機構(gòu)，但是由于審批流程環(huán)節(jié)多、反復(fù)多、耗時長，市場化特點并未得到凸顯。從立項、出資到資金到位中間環(huán)節(jié)有10多個，上報層級包含運營公司、引導(dǎo)基金公司、財政廳和自治區(qū)政府常務(wù)會議多達4級。據(jù)反映，廣西每支子基金平均設(shè)立時長將近1年。冗長的出資流程審批往往會消磨出資方的信心，增加出資不確定性，與此同時，項目各方隨時面臨著政策及市場的快速變化，承擔(dān)重新談判的制度性風(fēng)險，放緩了資金落地與投資進度。

（三）運營監(jiān)管不力

廣西政府投資引導(dǎo)基金設(shè)立初期宣傳力度較大，但完成投資目標(biāo)后，對子基金的投后監(jiān)管和信息披露僅涉及投資子基金數(shù)量、子基金投資項目數(shù)量。而所選子基金或所投項目的發(fā)展情況，投資收益和退出方式，扶持企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、科研成果及上市情況等信息非常匱乏，因而難以了解子基金的運作效果。監(jiān)管缺失及信息披露不規(guī)范，意味著項目投資責(zé)任無法準確落實到相關(guān)部門，弱化了政府投資引導(dǎo)基金的監(jiān)管效果。

三、重慶福建兩省市政府投資引導(dǎo)基金的經(jīng)驗借鑒

重慶市2014年5月設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金以來，截至2018年6月末，共發(fā)起設(shè)立專項基金26支，總規(guī)模258.24億元，積極引導(dǎo)軍民融合、智能制造、智慧農(nóng)業(yè)、大數(shù)據(jù)、大健康、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。福建省2015年6月設(shè)立產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金以來，通過母基金、子基金、項目的三層放大效應(yīng)，以政府認繳出資的100億元引導(dǎo)基金，撬動社會資本超千億元。廣西政府投資引導(dǎo)基金雖已初具規(guī)模，但與重慶、福建兩?。ㄊ校┱顿Y引導(dǎo)基金相比，在投資規(guī)模、投資效益等方面還有一定差距，應(yīng)借鑒重慶、福建兩省市的運作模式與運營經(jīng)驗。

（一）完善運營模式

重慶市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金遵循“政府引導(dǎo)、社會參與、市場運作、規(guī)范管理、防范風(fēng)險”的原則。市財政局牽頭建立引導(dǎo)基金工作協(xié)調(diào)機制，市發(fā)展改革委、市經(jīng)濟信息委、市科委、市商務(wù)委、市國資委、市金融辦等12家部門共同參與，審議引導(dǎo)基金重大事項。設(shè)立引導(dǎo)基金公司，受托管理引導(dǎo)基金，負責(zé)建立規(guī)范的引導(dǎo)基金“募投管退”運營管理機制。引導(dǎo)基金主要采取與私募投資基金管理人及其他社會資本合作設(shè)立專項私募投資基金（簡稱專項基金）的方式進行投資，同時可適當(dāng)直接投資其他私募投資基金及跟進投資專項基金所投項目。嚴格實行“負面清單”管理，明確引導(dǎo)基金不炒房、不炒外匯、不進入二級市場炒股、不放高利貸，也不搞明股實債和債券投資。

福建省成立股權(quán)基金協(xié)調(diào)小組，由常務(wù)副省長任組長，分管財政的副省長任副組長，省財政廳、金融辦、發(fā)改委、經(jīng)信委、國資委等相關(guān)部門分管領(lǐng)導(dǎo)為成員。福建省產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金有限公司按照協(xié)調(diào)小組確定的投資政策和投資方向，負責(zé)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金的日常運作。基金公司按照各個子基金投向的要求，對子基金按照市場化方式獨立運作，并結(jié)合行業(yè)狀況，分別采取有效的運營管理模式，既有市場化程度高的，也有政策引導(dǎo)性強的，在保值增值基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮對重大產(chǎn)業(yè)項目的支持作用。

（二）優(yōu)化基金布局

重慶市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金主要投資于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、科技、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化、旅游等產(chǎn)業(yè)，聚焦支持新興產(chǎn)業(yè)培育和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，形成“全產(chǎn)業(yè)、全階段”的投資組合模式。重點招募具有先進制造業(yè)、國防裝備制造、農(nóng)業(yè)、旅游、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)背景和資源優(yōu)勢的大型產(chǎn)業(yè)集團共同設(shè)立專項基金。專項基金所投項目覆蓋了從初創(chuàng)、成長到成熟期的各發(fā)展階段企業(yè)。

福建產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金構(gòu)建全生命周期服務(wù)體系，不局限于過去主要投向創(chuàng)投基金，而是重點轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展全生命周期、企業(yè)發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈以及支持地方發(fā)展戰(zhàn)略等方面提供全方位的支持作用，主要投向具有發(fā)展?jié)摿Φ闹攸c行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。根據(jù)企業(yè)生命周期搭建覆蓋初創(chuàng)、種子、成長和產(chǎn)業(yè)化的多層次基金投資體系，滿足企業(yè)在不同發(fā)展階段的需求。

（三）強化項目培育

重慶市明確了產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金項目的推薦范圍、基本條件，制定了《產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金項目篩選標(biāo)準》。針對初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期等不同的企業(yè)發(fā)展階段，對引導(dǎo)基金項目的行業(yè)標(biāo)準和業(yè)績標(biāo)準作了明確規(guī)定。比如，初創(chuàng)期企業(yè)提出的業(yè)績標(biāo)準是：有兩年以上經(jīng)營歷史;技術(shù)具備產(chǎn)業(yè)化條件;未來三年預(yù)計凈利潤年均增速大于30%，或預(yù)計營業(yè)收入年均增速大于30%。對成長性較快的企業(yè)或其他技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)秀潛力型企業(yè)，可適當(dāng)放寬條件。

福建產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金堅持發(fā)展本省特色，聚焦省內(nèi)重點產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，精準對接新興產(chǎn)業(yè)。通過龍頭產(chǎn)業(yè)基金增資造船項目，對船舶產(chǎn)業(yè)發(fā)展及船政文化傳承起到積極作用;通過電子信息產(chǎn)業(yè)基金參與集成電路項目等投資，推動電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;通過參與本土企業(yè)合資項目，推進信息技術(shù)深化應(yīng)用、在線教育、VR產(chǎn)業(yè)鏈與“互聯(lián)網(wǎng)+”等方面的發(fā)展。

四、用好用活廣西政府投資引導(dǎo)基金的對策

（一）明確定位，加快設(shè)立和完善各類產(chǎn)業(yè)投資基金

建立健全“1+N母子基金”投資模式，推動政府投資引導(dǎo)基金與金融機構(gòu)、社會資本、市縣財政等不同主體合作，積極設(shè)立發(fā)展不同類型的產(chǎn)業(yè)投資子基金。針對處于不同生命周期的企業(yè)，設(shè)立天使基金、創(chuàng)投基金、成長基金、并購基金等。加快設(shè)立“一帶一路”投資基金、北部灣創(chuàng)新發(fā)展投資基金、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金，做強做優(yōu)珠江西江產(chǎn)業(yè)投資基金、廣西鐵路發(fā)展投資基金等。在政府引導(dǎo)基金的統(tǒng)籌下，各個子基金形成特色鮮明、分工合理、相互協(xié)同的局面，既扶持新興產(chǎn)業(yè)快速成長，又有效促進廣西傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合轉(zhuǎn)型。

依托專業(yè)投資運營的各子基金管理團隊，為廣西企業(yè)提供規(guī)范管理等增值服務(wù)，培養(yǎng)一批具備上市條件的優(yōu)秀企業(yè)，著力打造廣西最大的上市公司孵化器。爭取年均投資8-10支子基金，每支子基金平均約投資3-5個企業(yè)，利用引導(dǎo)基金讓利優(yōu)惠政策，以及通過股權(quán)投資和委托專業(yè)投資運營管理團隊引導(dǎo)、督促企業(yè)等有利條件，培養(yǎng)發(fā)展規(guī)范化管理的民營企業(yè)，著力打造廣西最大的規(guī)范民營企業(yè)發(fā)展的助推器。引入專業(yè)基金管理公司，通過在廣西注冊設(shè)立子基金，引進專業(yè)基金從業(yè)人員，為廣西各部門提供引資、咨詢、管理、培訓(xùn)等專業(yè)服務(wù)，為廣西建造“基金小鎮(zhèn)”創(chuàng)造了聚集條件，著力打造西部地區(qū)一流的基金管理公司聚集平臺。

（二）完善制度，改進政府投資引導(dǎo)基金管理方式

在遵循《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于設(shè)立廣西政府投資引導(dǎo)基金的意見（修訂）》（桂政發(fā)[2017]18號）文件精神和原則的基礎(chǔ)上，制定廣西政府投資引導(dǎo)基金代理運營服務(wù)管理暫行辦法、工作流程、績效評價辦法，建立規(guī)范高效的基金代理運營服務(wù)管理制度和競爭機制。政府投資引導(dǎo)基金主管部門應(yīng)按照相關(guān)政策及合作協(xié)議，簡化審批流程，提高審批效率，設(shè)置最多辦事步驟及最長辦事時限，著重發(fā)揮市場化專業(yè)機構(gòu)以及同行專家作用，減少對子基金的干預(yù);對子基金設(shè)立后日常管理遵循市場化、企業(yè)化管理原則，不干預(yù)其具體運作。建立健全“投入-運營-退出-再投入”的良性循環(huán)機制，明確基金的具體管理模式、運作方式、收益分配和基金退出方式。整合區(qū)內(nèi)各行業(yè)社會信用信息、工商注冊信息、企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)等，督促基金代理運營服務(wù)機構(gòu)及時披露基金運作情況，通過提供征信服務(wù)，降低投資風(fēng)險。

（三）建立政府引導(dǎo)基金對接區(qū)域股權(quán)市場機制

設(shè)立自治區(qū)級直接股權(quán)投資基金，對在北部灣股權(quán)交易所掛牌的符合標(biāo)準的企業(yè)，給予股權(quán)投資支持。根據(jù)廣西的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展現(xiàn)狀，在行業(yè)領(lǐng)域、經(jīng)營指標(biāo)等方面設(shè)定資助標(biāo)準，對于對符合標(biāo)準的掛牌企業(yè)，依據(jù)其經(jīng)營規(guī)模和融資狀況，進行數(shù)額不定的股權(quán)投資。一方面，吸引其他符合條件的企業(yè)到區(qū)域股權(quán)交易所掛牌;另一方面，通過引導(dǎo)金融資源流向掛牌企業(yè)，緩解中小企業(yè)融資難題。

（四）集聚優(yōu)勢資源要素，打造強大的項目庫

對接工商部門、北部灣股權(quán)交易所等單位的數(shù)據(jù)，整合發(fā)改委、工信委、科技廳、商務(wù)廳等單位的項目數(shù)據(jù)，重點圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，特別是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式“四新經(jīng)濟”，遴選優(yōu)質(zhì)項目，加強動態(tài)管理，完善項目概況、亮點、風(fēng)險點、資金需求等資料，為政府投資引導(dǎo)基金提供豐富的項目儲備。探索發(fā)起設(shè)立區(qū)域性科技創(chuàng)投子基金群，分別與南寧、柳州、桂林市政府共同設(shè)立3支以上主要投資于電子信息、智能裝備、新材料、生物醫(yī)藥等區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)項目的科技創(chuàng)投子基金。充分利用通過子基金進行股權(quán)投資的百家民營企業(yè)的平臺優(yōu)勢，將政府投資引導(dǎo)基金打造成為廣西最大最優(yōu)的混改合作項目儲備庫。協(xié)同推進產(chǎn)業(yè)招商、金融招商，加快引入?yún)^(qū)外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)項目，以點帶面延伸提升廣西產(chǎn)業(yè)鏈。

（五）整合先進金融業(yè)態(tài)，實施綜合金融運作

堅持“金融+實業(yè)+技術(shù)+服務(wù)”的運作思路，保證每一只子基金都有專業(yè)基金運營機構(gòu)、大型工商企業(yè)、優(yōu)秀科研團隊作為合資人或合伙人，為相關(guān)企業(yè)提供項目、資本、技術(shù)、管理、人才等全方位服務(wù)。設(shè)計多元化的產(chǎn)品組合及平臺支撐，利用股權(quán)改善企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，利用債權(quán)滿足企業(yè)周轉(zhuǎn)性資金需要，利用夾層融資為企業(yè)提供債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債及債加股等靈活多變的融資方式，利用擔(dān)保、租賃、保理、投行服務(wù)解決企業(yè)的各類金融需求。強化政府投資引導(dǎo)基金的發(fā)展初心，在股權(quán)投資上對初創(chuàng)期、中早期企業(yè)設(shè)置投資最低比例，在子基金設(shè)立模式上設(shè)置投資階段前傾，有目標(biāo)、有重點地培育科技型、初創(chuàng)期企業(yè)，帶動社會資本聚焦科技型中小企業(yè)發(fā)展。

（六）完善扶持政策，對創(chuàng)業(yè)投資實施有效激勵

建立創(chuàng)業(yè)投資與政府項目的對接共享機制，扶持本土龍頭創(chuàng)投品牌，在基金注冊落戶、基金規(guī)模、早期項目風(fēng)險補償、階段性投資獎勵、稅收優(yōu)惠等方面出臺有關(guān)優(yōu)惠政策，以提高股權(quán)投資機構(gòu)前來廣西落戶的積極性。出臺私募股權(quán)投資基金及管理團隊扶持政策，對幫助廣西企業(yè)創(chuàng)業(yè)、發(fā)展、上市（掛牌）的投資基金企業(yè)予以支持，吸引更多區(qū)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金企業(yè)、從業(yè)人員入駐廣西。支持國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)制定自主投資決策、國有股權(quán)處置、經(jīng)營業(yè)績考核、薪酬與收益分配等制度，盡快推動建立容錯和長效激勵約束分配機制，適時推進國有創(chuàng)投機構(gòu)混合所有制改革試點，鼓勵探索國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)核心團隊持股和跟投模式。

責(zé)任編輯 莫仲寧