李　新

(山東黃金礦業(yè)股份有限公司 源勘查事業(yè)部，濟(jì)南 250000)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和國際化競爭日趨激烈，我國企業(yè)發(fā)展需要擺脫“中國制造”，實(shí)現(xiàn)向“中國創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型，在此過程中技術(shù)創(chuàng)新在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長，提升企業(yè)競爭力等方面的作用越來越重要，掌握核心技術(shù)就相當(dāng)于掌握核心競爭力。因此如何提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力已成為實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)，目前相關(guān)學(xué)者對(duì)影響企業(yè)創(chuàng)新投入的因素已進(jìn)行了深入探討，其中產(chǎn)品市場競爭程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，部分學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)品市場競爭會(huì)抑制創(chuàng)新投入(Gilbert和Newbery,1982；Aghion和Howitt,1992)，部分學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)品市場競爭會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新投入(Arrow，1962；Porter，1990)，而我國部分學(xué)者認(rèn)為兩者之間并非只是簡單的線性關(guān)系，而是會(huì)呈現(xiàn)如倒U型等關(guān)系(樊琦和韓民春，2011；田原等，2013；李健等，2016)，這也意味著與“競爭與研發(fā)”相關(guān)的研究文獻(xiàn)并未取得一致結(jié)論，因此現(xiàn)階段研究產(chǎn)品市場競爭程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。

然而，企業(yè)創(chuàng)新投入決策除會(huì)受到產(chǎn)品市場的影響，還會(huì)受到資本市場的影響。一方面，技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)企業(yè)長久發(fā)展的不竭動(dòng)力，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入最根本的出發(fā)點(diǎn)在于進(jìn)行技術(shù)革新、產(chǎn)品創(chuàng)新，以增強(qiáng)企業(yè)在產(chǎn)品市場的競爭力，進(jìn)而提高企業(yè)的長遠(yuǎn)價(jià)值。但是另一方面，在委托代理理論下，管理層薪酬往往與企業(yè)經(jīng)營績效掛鉤，因此其面臨一系列盈余壓力(例如，實(shí)際業(yè)績低于分析師預(yù)測業(yè)績)，而技術(shù)創(chuàng)新由于研發(fā)周期較長勢(shì)必會(huì)影響到企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績，這也意味著管理層面臨來自產(chǎn)品市場和資本市場的雙重壓力，其所做出的創(chuàng)新投入決策是在企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值和短期業(yè)績暫時(shí)改觀之間進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。既然如此，那么產(chǎn)品市場競爭程度究竟對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入決策影響如何，而資本市場盈余壓力是否在兩者的關(guān)系中起到某種作用？

本文以我國2007-2016年全部A股上市公司為研究樣本，根據(jù)企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)理論、委托代理理論等理論，討論在我國現(xiàn)階段市場經(jīng)濟(jì)體制背景下產(chǎn)品市場競爭、資本市場盈余壓力與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：(1)市場競爭程度與創(chuàng)新投入之間呈顯著倒U型關(guān)系，即競爭不足和競爭過度都不利于上市公司進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系在國有控股上市公司中更為顯著；(2)盈余壓力可以調(diào)節(jié)市場競爭程度與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，說明產(chǎn)品市場競爭程度對(duì)創(chuàng)新投入的影響，會(huì)因上市公司面臨的來源于資本市場盈余壓力強(qiáng)弱程度不同而存在差異。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入

產(chǎn)品市場競爭被認(rèn)為是影響公司創(chuàng)新投入的關(guān)鍵因素之一?！皠?chuàng)新理論之父”熊彼特認(rèn)為大規(guī)模的壟斷公司具有一定的市場支配能力，因此其創(chuàng)新投入顯著高于規(guī)模較小的公司，即首次指出壟斷有利于創(chuàng)新的觀點(diǎn)(Schumpter，1942)。在該種觀點(diǎn)下，他認(rèn)為公司研發(fā)活動(dòng)是內(nèi)生因素所決定的，只有具備一定規(guī)模和市場壟斷地位的大企業(yè)才擁有足夠的資金和精力開展創(chuàng)新活動(dòng)，有充足的準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)由于創(chuàng)新投入不確定性所造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此后，Comanor和Wilson (1967)、Phlips(1971)、Cilbert和Newbery(1982)以及以魏后凱(2002)、安同良和施浩(2006)為代表的中國學(xué)者也都從實(shí)證角度驗(yàn)證了市場競爭程度與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即市場越集中、市場競爭程度越低，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)越大。

熊彼特的觀點(diǎn)是將產(chǎn)品市場作為內(nèi)生因素，來研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。但伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)品市場作為外生影響因素對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策制定的影響日益明顯。就企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論而言，企業(yè)在高競爭程度的市場中往往傾向于實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略或者是差異化戰(zhàn)略，這意味著企業(yè)需要加大創(chuàng)新投入、謀求使用新技術(shù) 來獲得更低的生產(chǎn)成本或是性能更佳的產(chǎn)品，以確立在產(chǎn)品市場中的競爭優(yōu)勢(shì)。Arrow(1972)的觀點(diǎn)則表明了市場競爭程度與企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在正相關(guān)關(guān)系。一方面，壟斷程度較大的市場門檻較高，其所面臨的潛在競爭者進(jìn)入的壓力較小，因此處于壟斷地位的企業(yè)往往傾向于“安于現(xiàn)狀”而較少進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，而處于競爭較為激烈市場的企業(yè)為維持其市場份額，獲得更高利潤，則更傾向于通過技術(shù)創(chuàng)新來獲得競爭優(yōu)勢(shì)。與Arrow(1972)觀點(diǎn)一致，Geroski(1990)、Nick(1996)以及Okada(2005)等通過實(shí)證研究同樣驗(yàn)證了產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的正相關(guān)關(guān)系。

在上述兩種觀點(diǎn)矛盾的基礎(chǔ)上，以Aghion 等( 2005)為代表的學(xué)者提出了產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的倒U型關(guān)系。Peneder(2012)認(rèn)為，單純地將產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入定義為線性相關(guān)有可能簡化了兩者之間的真實(shí)關(guān)系。Polder 和 Veldhuizen ( 2012)利用荷蘭公司的數(shù)據(jù)也證明了這種倒U型關(guān)系的存在，表明產(chǎn)品市場競爭對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響是存在臨界值的。但是Poldahl 和Tingvall( 2006)認(rèn)為這種倒U型關(guān)系的成立與市場競爭衡量指標(biāo)相關(guān)，對(duì)于瑞典市場而言，如果用赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量市場競爭程度，則倒U型關(guān)系成立，而如果用利潤邊際衡量市場競爭程度，則熊比特觀點(diǎn)成立。Correa( 2012)利用Aghion等(2005)的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)原來成立的倒U型關(guān)系消失。Peroni 和 Ferreira( 2012)研究發(fā)現(xiàn)小型開放式經(jīng)濟(jì)體中市場競爭與創(chuàng)新投入的關(guān)系呈非線性，但兩者并不是倒U型關(guān)系。而從國內(nèi)學(xué)者的研究來看，平新喬和周藝藝(2007)利用中國制造業(yè)的數(shù)據(jù)，用以民營制造業(yè)比率以及行業(yè)平均利潤率來衡量市場競爭程度，以專利水平衡量企業(yè)創(chuàng)新投入，研究發(fā)現(xiàn)兩者之間呈現(xiàn)U型關(guān)系。田原等(2013)提出中國特殊經(jīng)濟(jì)背景下以專利水平衡量的企業(yè)創(chuàng)新投入缺乏準(zhǔn)確性，進(jìn)而以赫芬達(dá)爾指數(shù)來度量市場競爭、以研發(fā)投入衡量技術(shù)創(chuàng)新，得到了產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系的結(jié)果。但考慮到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊背景，何玉潤等(2015)認(rèn)為中國市場正處于Aghion等(2005)所述的壟斷程度強(qiáng)、創(chuàng)新“逃離”的階段，因此他利用2007-2012年上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場競爭程度與企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在正相關(guān)關(guān)系。由此可見，既有文獻(xiàn)對(duì)于市場產(chǎn)品競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系仍未有明確定論。

根據(jù)競爭優(yōu)勢(shì)理論，當(dāng)企業(yè)處于競爭性的外部環(huán)境中，除行業(yè)固有競爭者外，行業(yè)內(nèi)潛在進(jìn)入者的技術(shù)創(chuàng)新也會(huì)威脅到企業(yè)目前市場競爭地位。此時(shí)，對(duì)同質(zhì)產(chǎn)品而言，企業(yè)往往會(huì)實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，以創(chuàng)新工藝流程降低成本，對(duì)于異質(zhì)產(chǎn)品而言，企業(yè)往往會(huì)實(shí)施差異化戰(zhàn)略，以創(chuàng)新產(chǎn)品優(yōu)化性能，這也意味著企業(yè)為建立自身競爭優(yōu)勢(shì)，往往會(huì)通過技術(shù)創(chuàng)新化被動(dòng)防守為主動(dòng)競爭。同時(shí)伴隨著我國“互聯(lián)網(wǎng)+”政策以及共享經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展，產(chǎn)品市場資源配置得以更加高效率地完成，這樣一來，部分壟斷企業(yè)用以保持壟斷地位的資源優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱，整個(gè)產(chǎn)品市場向著公平競爭方向發(fā)展。在產(chǎn)品市場由壟斷向競爭轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)首先需要考慮通過增加創(chuàng)新投入、開展創(chuàng)新活動(dòng)來保持自己的競爭優(yōu)勢(shì)。但是隨著競爭程度的提高，產(chǎn)品市場的過度競爭也會(huì)抑制企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入的動(dòng)機(jī)。在過度競爭的競爭環(huán)境下，產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)，企業(yè)為維持或者獲取市場份額往往會(huì)采取打折促銷等壓低價(jià)格等方式擴(kuò)大銷售以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果創(chuàng)新投入水平較低但是通過價(jià)格競爭取得競爭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)越來越多，那么創(chuàng)新投入較高但是市場份額逐漸萎縮的企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入的動(dòng)機(jī)會(huì)減弱，而且此時(shí)價(jià)格促銷也會(huì)使得企業(yè)的創(chuàng)新資金減少，企業(yè)創(chuàng)新投入面臨資金約束。也即，本文認(rèn)為，在我國現(xiàn)階段市場經(jīng)濟(jì)體制尚不完善的背景下，產(chǎn)品市場競爭存在一個(gè)最佳臨近值，一定程度的產(chǎn)品市場競爭可以增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入的動(dòng)力，但是當(dāng)市場競爭超過臨界值時(shí)，產(chǎn)品市場競爭對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有抑制作用。

因此，基于上述理論分析，本文提出假設(shè)1：

H1：在其他條件保持不變的情況下，產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入存在倒 U 型關(guān)系。

(二)資本市場盈余壓力、產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入

證券分析師作為上市公司與資本市場上投資者的信息橋梁，通過利用專業(yè)知識(shí)對(duì)上市公司進(jìn)行深入研究，為資本市場的投資者提供上市公司的盈余預(yù)測、公司價(jià)值解讀、股票評(píng)級(jí)等服務(wù)，因此證券分析師對(duì)資本市場投資者做出投資決策具有重要參考意義。這也意味著，當(dāng)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營績效與分析師業(yè)績預(yù)測結(jié)果不一致時(shí)，企業(yè)管理層會(huì)面臨經(jīng)營業(yè)績的壓力，而基于決策有用的信息觀及委托代理理論，盈余壓力會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生影響。

企業(yè)的未預(yù)期盈余會(huì)向市場傳遞一種“好消息”或者“壞消息”，這種消息進(jìn)而會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響(Ball和Brown,1968)，而資本市場中的證券分析師擔(dān)當(dāng)著為投資者傳遞企業(yè)未預(yù)期盈余信息的角色。證券分析師通過搜集公司內(nèi)部信息，利用科學(xué)的計(jì)量方法得到企業(yè)未來預(yù)期盈余。若企業(yè)實(shí)際盈余達(dá)到甚至超過分析師預(yù)測水平，就說明存在正“未預(yù)期盈余”，市場有理由認(rèn)為企業(yè)具有良好的發(fā)展前景，股價(jià)相應(yīng)會(huì)提升；而倘若企業(yè)實(shí)際盈余水平未到達(dá)分析師的預(yù)測值，投資者就會(huì)認(rèn)為企業(yè)發(fā)展受限，從而影響企業(yè)股價(jià)。因此，證券分析師向市場傳遞的信息給企業(yè)帶來了一種盈余壓力(Kasznik和Mcnichols,2002)。

而根據(jù)委托代理理論，管理層會(huì)基于自身利益最大化的考慮而進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策。當(dāng)公司實(shí)際經(jīng)營水平不及分析師預(yù)測水平，即管理層面臨盈余壓力時(shí)，管理層傾向于通過削減當(dāng)期投入金額大但未來收益不明確的投資項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)短期盈利目標(biāo)(Zhang和 Gimeno，2010；Richard，2013)，而企業(yè)創(chuàng)新投資作為長期投資項(xiàng)目，其對(duì)企業(yè)的效用很難在短期內(nèi)得到體現(xiàn)，這就導(dǎo)致了管理層在進(jìn)行創(chuàng)新投入決策時(shí)需要對(duì)其長期價(jià)值和短期經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行權(quán)衡。當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度逐漸增強(qiáng)但未超過臨界值時(shí)，上市公司會(huì)主動(dòng)加大創(chuàng)新投入以在市場上獲得競爭優(yōu)勢(shì)，但是如果此時(shí)上市公司面臨盈余壓力，那么管理層為了緩解盈余壓力，維持在資本市場上較好的表現(xiàn)，可能會(huì)通過削減研發(fā)投入項(xiàng)目來換取短期盈余的改觀，以迎合分析師的盈余預(yù)測。由此，盈余壓力的存在可能會(huì)削弱產(chǎn)品市場競爭程度對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新投入的影響。據(jù)此推測，盈余壓力可調(diào)節(jié)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入的倒U型關(guān)系：當(dāng)市場競爭程度低于臨界值時(shí)，盈余壓力減少了產(chǎn)品市場競爭對(duì)創(chuàng)新投入的積極作用；當(dāng)市場競爭程度高于臨界值時(shí)，盈余壓力削弱了產(chǎn)品市場競爭對(duì)創(chuàng)新投入的積極作用。

因此，本文在假設(shè)1的基礎(chǔ)上提出假設(shè)2：

H2：在其他條件保持不變的情況下，盈余壓力會(huì)對(duì)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的倒U型關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

我國在2007年以后施行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告產(chǎn)生了巨大影響。為保證口徑的一致性以及前后期間的可比性，本文選取2007年以后的年度觀測值進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。以2007-2016年我國A股上市公司為研究對(duì)象，其中制造業(yè)按照證監(jiān)會(huì)制定的二級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分，共分成4個(gè)二級(jí)制造業(yè)行業(yè)。按照以下原則對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，(1)剔除金融類上市公司，(2)剔除主要研究變量缺失的上市公司，共得到16865個(gè)樣本觀察值。本文所需的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫，為了消除異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%的雙邊縮尾處理，數(shù)據(jù)處理軟件為STATA 14.0。

(二)變量定義

1.被解釋變量——?jiǎng)?chuàng)新投入(RD)

研發(fā)投入是衡量上市公司技術(shù)創(chuàng)新投入的關(guān)鍵性指標(biāo)，本文借鑒解維敏和方紅星( 2011)、魯桐和黨印( 2014)等研究，采用研發(fā)投入與主營業(yè)收入之比來度量上市公司創(chuàng)新投入水平。

2.解釋變量

——產(chǎn)品市場競爭(HHI)

本文借鑒劉志彪等(2003)、蔣榮和陳麗蓉(2007)、姜付秀( 2009)的研究，利用赫芬達(dá)爾指數(shù)(HHI)來衡量產(chǎn)品市場競爭程度。HHI越小，表明單個(gè)上市公司在行業(yè)中所占份額越少，行業(yè)內(nèi)上市公司之間的規(guī)模差距越小，行業(yè)集中度越低，行業(yè)市場競爭越激烈。

——盈余壓力(PRESSURE)

由于不同的分析師在同一年份對(duì)同一上市公司的盈余預(yù)測可能不一致，因此本文借鑒Lee和Chang(2014)的做法，選取同一家上市公司所有證券分析師預(yù)測均值作為每股收益預(yù)測值(P_EPS)，該值與每股收益實(shí)際值(A_EPS)之間的差額用來衡量企業(yè)所面臨的盈余壓力。

3.控制變量

根據(jù)已有研究，本文控制了資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、公司規(guī)模(SIZE)、公司成長性(GROWTH)、總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、董事會(huì)規(guī)模(BOD)、兩職合一(DUAL)、第一大股東持股比例(FSH)等變量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的可能影響。相關(guān)變量定義如下表1所示。

表1　主要變量定義表

(三)模型設(shè)定

為檢驗(yàn)假設(shè)1，我們構(gòu)建了模型(1)：

RD=α0+α1HHI+α2HHI2+α3Controls+ε

(1)

如果HHI的系數(shù)顯著為正，而HHI2的系數(shù)顯著為負(fù)，即α1顯著為負(fù)而α2顯著為正，那么產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入呈倒U型關(guān)系，即假設(shè)1成立。

為驗(yàn)證假設(shè)2，我們構(gòu)建了模型(2)：

RD=β0+β1HHI+β2HHI2+β3HHI*PRESSURE+β4HHI2*PRESSURE2+β5PRESSURE+β6Controls+ε

(2)

假設(shè)2預(yù)測盈余壓力會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入之間的倒U型關(guān)系，如果HHI*PRESSURE的系數(shù)顯著為負(fù)，HHI2*PRESSURE2的系數(shù)顯著為正，即β3顯著為正而β4顯著為負(fù)，則假設(shè)2成立。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可知，上市公司創(chuàng)新投入程度(RD)普遍較低，其均值僅為0.0252，表明企業(yè)創(chuàng)新投入僅占營業(yè)收入的2.5%左右；產(chǎn)品市場競爭(HHI)均值為0.3040，說明我國上市公司之間的競爭較為激烈；盈余壓力(PRESSURE)均值為0.312，說明平均水平下，企業(yè)的盈余水平不及分析師預(yù)測盈余水平，上市公司普遍面臨盈余壓力。

表2　主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

此外，表3是各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)表。由表3可知，本文選取的解釋變量和控制變量之間相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。同時(shí)解釋變量、控制變量與被解釋變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，其中產(chǎn)品市場競爭(HHI)與創(chuàng)新投入(RD)之間在1%的水平上顯著正相關(guān)。

(三)多元回歸結(jié)果分析

表4的回歸結(jié)果用以檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2。

表3　主要變量相關(guān)系數(shù)

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著

假設(shè)1預(yù)期產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入之間存在倒U型關(guān)系。在驗(yàn)證假設(shè)1時(shí)，如第(1)列所示，首先只將產(chǎn)品市場競爭(HHI)加入到模型中進(jìn)行回歸，HHI的系數(shù)不顯著，即產(chǎn)品市場競爭與研發(fā)投入之間沒有顯著的線性關(guān)系。而如第(2)列所示，再將產(chǎn)品市場競爭及其二次項(xiàng)(HHI2)同時(shí)加入到模型中進(jìn)行回歸，HHI的系數(shù)在1%的水平上顯著為正(0.188，t=7.23)，而HHI2的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(-0.348，t=-7.74)，這一結(jié)果說明產(chǎn)品市場競爭程度與研發(fā)投入之間存在倒U型關(guān)系，支持了本文的假設(shè)1。此外，LEV、SIZE、FSH、SOE顯著為負(fù)，說明當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率越高、公司規(guī)模越大、第一大股東持股比例越高、上市公司為國有控股時(shí)，上市公司創(chuàng)新投入水平越低。DUAL系數(shù)顯著為正，說明當(dāng)董事長和總經(jīng)理兩職合一時(shí)，上市公司創(chuàng)新投入水平較高。

假設(shè)2預(yù)期盈余壓力會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。 在驗(yàn)證假設(shè)2時(shí)，如第(3)列所示，在第(2)列的基礎(chǔ)上將HHI*PRESSURE和 HHI2*PRESSURE2加入到模型中進(jìn)行回歸，HHI與HHI2系數(shù)的符號(hào)和顯著性未發(fā)生變化，HHI*PRESSURE的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(-0.124，t=-6.13)，HHI2*PRESSURE2的系數(shù)在1%的水平上顯著為正(0.532，t=9.56)，這一結(jié)果說明盈余壓力會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)產(chǎn)品市場競爭與創(chuàng)新投入之間的倒U型關(guān)系，支持了本文的假設(shè)2。

總體而言，模型(1)和模型(2)的擬合優(yōu)度皆大于40%，說明模型擬合程度較高。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表4　產(chǎn)品市場競爭、盈余壓力與研發(fā)投入的回歸結(jié)果

注：***、 ** 、 * 分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為參數(shù)t值(下表同)。

表5　解釋變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(五)進(jìn)一步檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步考慮了所有權(quán)性質(zhì)和兩職合一對(duì)本文結(jié)論可能造成的影響。國有企業(yè)將研究樣本分為國企子樣本和非國企子樣本、兩職合一子樣本和非兩職合一子樣本。

根據(jù)表6第(1)和(2)列回歸結(jié)果，雖然HHI和HHI2的系數(shù)皆在1%的水平上顯著，但是根據(jù)似不相關(guān)檢驗(yàn)，國企子樣本回歸中兩變量系數(shù)的絕對(duì)值分別在1%(p=0.0100)和5%(p=0.0162)的水平上顯著大于非國企子樣本，說明國企子樣本中產(chǎn)品市場競爭程度對(duì)研發(fā)投入的影響更為顯著。

根據(jù)表6第(3)和(4)列回歸結(jié)果，雖然HHI和HHI2的系數(shù)皆在1%的水平上顯著，但是兩職合一子樣本回歸中兩變量系數(shù)的絕對(duì)值小于非兩職合一子樣本，初步說明非兩職合一子樣本中產(chǎn)品市場競爭程度對(duì)研發(fā)投入的影響更為顯著。

五、結(jié)論與啟示

表6　分樣本回歸結(jié)果

通過對(duì)2007-2016年中國上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得到了產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在倒U型關(guān)系的結(jié)論。即適度的產(chǎn)品市場競爭程度會(huì)激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力，而競爭過度和競爭不足都不利于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新；這種關(guān)系在國有控股的上市公司中更為顯著。此外，管理層面臨的來源于資本市場中證券分析師的盈余壓力會(huì)對(duì)上述倒U型關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

增加創(chuàng)新投資、提高創(chuàng)新能力是企業(yè)保持良好的發(fā)展能力的重要戰(zhàn)略之一，因此對(duì)于處于壟斷現(xiàn)狀的行業(yè)，應(yīng)該通過降低行業(yè)進(jìn)入門檻、抑制壟斷企業(yè)市場規(guī)模等措施降低市場壟斷程度，通過適度增加競爭激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新投入。而對(duì)于過度競爭的行業(yè)，政府可以通過增加創(chuàng)新補(bǔ)助，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)稅收減免等措施對(duì)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行積極引導(dǎo)，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新意愿。同時(shí)，在關(guān)注行業(yè)競爭對(duì)創(chuàng)新投入影響的同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該注意到研發(fā)投入決策可能會(huì)為投資者提供其盈余壓力的間接信息，因此企業(yè)應(yīng)該通過調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)、完善管理層創(chuàng)新績效考核制度等來緩解管理層面臨盈余壓力時(shí)的短視性行為。

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