馮玉梅,李逍遙

(山東財經(jīng)大學 金融學院,濟南 250014)

一、引言

十九大報告指出,我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關期,建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標。而金融是實體經(jīng)濟的血脈也是現(xiàn)代經(jīng)濟體系的核心,在經(jīng)濟發(fā)展的過程中金融起到重要的作用。

自20世紀90年代,中國金融業(yè)開始了市場化改革,在金融總量和發(fā)展規(guī)模不斷增加的同時,區(qū)域金融發(fā)展也開始顯著分化。作為區(qū)域經(jīng)濟的構(gòu)成部分,區(qū)域金融的差異體現(xiàn)了該地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的特點,區(qū)域金融的非均衡發(fā)展也會加劇區(qū)域經(jīng)濟的失衡。

十九大報告提出,在中國特色社會主義新時代,社會主要矛盾已轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需求和不平等不充分的發(fā)展之間的矛盾。其中,地區(qū)不平衡發(fā)展是其主要內(nèi)容之一。因此,針對地區(qū)發(fā)展不平衡的問題,應建立起更加有效的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展新機制。協(xié)調(diào)、平衡的區(qū)域發(fā)展不僅能更好滿足人民對美好生活的需要,還能為經(jīng)濟發(fā)展釋放巨大的空間和潛力。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心,金融服務實體經(jīng)濟的能力是解決我國經(jīng)濟發(fā)展中存在的區(qū)域發(fā)展“不平衡不充分”問題的關鍵因素。因此,摸清區(qū)域金融發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟增長的作用機制與效果就變得非常必要。為此目的,本文綜述了國內(nèi)外關于區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應文獻,以期摸清規(guī)律,為有針對性地探索在我國如何以區(qū)域金融發(fā)展促進各地區(qū)經(jīng)濟增長提供理論和經(jīng)驗借鑒。

該文其余部分安排如下:第二部分介紹了關于金融的功能和金融發(fā)展水平度量方法的文獻;第三部分從宏觀和微觀兩個視角闡述了關于區(qū)域金融發(fā)展經(jīng)濟效應的傳導機制研究;第四部分梳理了國內(nèi)外學者關于區(qū)域金融對經(jīng)濟發(fā)展影響的研究;第五部分簡要評述現(xiàn)有文獻取得的進展及存在的不足,以及從文獻中可獲得的對我國未來經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的政策啟示。

二、金融的功能及區(qū)域金融發(fā)展水平的測度

(一)金融的功能

金融的本質(zhì)是人們在不確定的環(huán)境下資源跨時間、跨空間的最優(yōu)配置決策的行為。雖然金融本身不能創(chuàng)造價值,但金融活動具有很強的外部性,在一定程度上是準公共產(chǎn)品,金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心,為經(jīng)濟服務是其根本任務。

Levine總結(jié)了金融的五大功能:第一,對潛在的投資進行事前的信息生產(chǎn);第二,提升公司治理水平與監(jiān)督投資行為;第三,風險管理,對風險進行規(guī)避、分散及分擔;第四,聚集與配置資金;第五,降低交易成本、為商品和勞務的交易提供便利。Graff和Karmann指出金融活動能夠起到改善資源在投資分配中的作用,金融市場能夠通過提高資本積累和分配效率還促進經(jīng)濟的增長。胡亮通過分析金融發(fā)展影響經(jīng)濟的實現(xiàn)機制和渠道提出金融的四大功能:降低生產(chǎn)成本、加速技術創(chuàng)新、促進資本的積累和提升公司管理水平。楊友才認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有三種非相互排斥的影響。第一,提供可靠方便的交易方式;第二,將社會中的閑散資金引入到投資;第三,改善資源在投資中的分配[1-4]。

(二)區(qū)域金融發(fā)展水平的測度指標

Goldsmith在其文獻《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》中首次提出運用金融相關比率(FIR)來量化金融發(fā)展水平。Goldsmith采用的金融相關比率是指地區(qū)金融總資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的比值,即國民財富價值之比,該指標越高,證明一個地區(qū)的金融發(fā)展程度越高。Mckinnon進一步拓展了Goldsmith的研究,認為金融資源配置扭曲和低效率的主要原因是金融市場不完善以及貨幣化程度過低,并采用M2/GDP來度量區(qū)域金融發(fā)展水平,該指標可以反映金融系統(tǒng)調(diào)節(jié)儲蓄資金資源的能力。King和Levine用4個指標來測度區(qū)域金融發(fā)展水平:一是非金融私人企業(yè)貸款與GDP的比率;二是非金融私人企業(yè)貸款占總體貸款規(guī)模比重;三是金融機構(gòu)流動負債占GDP的比重;四是商業(yè)銀行國內(nèi)資產(chǎn)占中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)的比重[5-7]。

國內(nèi)學者在前期研究的基礎上,對區(qū)域金融發(fā)展水平的相關問題也進行了實證研究,由于金融發(fā)展測度指標的不一致等問題,大多數(shù)文獻得出的結(jié)論存在分歧。為克服前期文獻使用單一指標,不能準確、全面反映該地區(qū)金融發(fā)展水平的真實情況等問題,國內(nèi)學者從不同的維度運用多個指標全面綜合的測度區(qū)域金融發(fā)展水平。

殷克東和孫文娟選取金融發(fā)展廣度和深度、發(fā)展效益、發(fā)展規(guī)模、經(jīng)濟基礎四個維度的指標,形成一個科學合理的綜合評價體系,分析了我國各省區(qū)金融發(fā)展的差異。仲深和王春宇構(gòu)建的我國各省區(qū)市金融發(fā)展水平評價指標體系從生態(tài)環(huán)境、市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)規(guī)模三個維度對2009年31個省金融發(fā)展水平進行了綜合評價。廈祥謙從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個方面出發(fā),利用21個指標構(gòu)建了操作性更強更為合理的區(qū)域金融發(fā)展水平評價體系,并利用該體系對我國31個省市進行比較分析,研究了區(qū)域金融發(fā)展的優(yōu)勢劣勢與經(jīng)濟增長的聯(lián)系。陸桂賢等從微觀角度出發(fā),構(gòu)建了非國有企業(yè)負債占地區(qū)所有企業(yè)負債比率和地區(qū)非國企業(yè)與國有企業(yè)資產(chǎn)負債率差額這兩個反映區(qū)域金融發(fā)展水平的新指標,利用1999～2013年中國各地區(qū)的相關數(shù)據(jù),研究了所有制歧視對金融發(fā)展差異的影響[8-11]。

三、區(qū)域金融發(fā)展經(jīng)濟效應作用機制

(一)基于宏觀視角的作用機制

1.區(qū)域金融發(fā)展有利于創(chuàng)造本國的比較優(yōu)勢。Rajan和Zingales認為一個地區(qū)的金融發(fā)展水平是一種資源稟賦,金融部門發(fā)展存在眾多影響比較優(yōu)勢的機制,從而提出了金融發(fā)展的比較優(yōu)勢假說。Wurgler使用65個國家近30年相關數(shù)據(jù)的研究表明,金融發(fā)展水平高的國家更有利于刺激新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,進而在新興產(chǎn)業(yè)上具有比較優(yōu)勢,銀行等金融機構(gòu)的差異性貸款行為對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不同程度的影響。Beck的研究表明,出口份額和貿(mào)易收支順差高的企業(yè)在金融發(fā)展水平高的國家占比更大,金融市場通過提升出口競爭力創(chuàng)造本國比較優(yōu)勢,進而拉動該地區(qū)的經(jīng)濟增長。Rajan和Zingales研究發(fā)現(xiàn),在金融體系欠發(fā)達的國家中,本國比較優(yōu)勢主要集中在勞動密集型行業(yè),金融體系發(fā)達的國家則在技術密集型或知識密集型的新型行業(yè)中具有出口競爭力[12-15]。

齊俊妍運用H-O模型,從比較優(yōu)勢來源的視角實證研究了區(qū)域金融發(fā)展程度對貿(mào)易活動差異的影響。結(jié)果表明,金融發(fā)展水平高的地區(qū)通過提高資本稟賦,刺激高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來創(chuàng)造該地區(qū)的比較優(yōu)勢,進而促進經(jīng)濟增長。包群和陽佳余利用中國29個省市1990～2004年的相關數(shù)據(jù),探究工業(yè)制成品的比較優(yōu)勢與金融深化程度的關系,結(jié)果發(fā)現(xiàn),一個地區(qū)的金融市場發(fā)展水平對工業(yè)制成品具有比較優(yōu)勢的可能性呈顯著正向影響。曹珂和朱彤認為金融市場的發(fā)達程度影響比較優(yōu)勢的變遷,低外部融資依賴度的行業(yè)比較優(yōu)勢比較穩(wěn)定,高外部融資依賴度的行業(yè)比較優(yōu)勢變化比較明顯。包群和張雅楠構(gòu)建 Balassa 顯性比較優(yōu)勢指數(shù)、凈出口率、Michaely指數(shù)來衡量高技術產(chǎn)品比較優(yōu)勢,基于1998～2007年我國30個省市的樣本數(shù)據(jù),研究區(qū)域金融市場發(fā)展水平對高技術行業(yè)比較優(yōu)勢的影響,結(jié)果顯示,金融市場的發(fā)達程度對高技術產(chǎn)業(yè)出口的比較優(yōu)勢有顯著影響。胡可征和岳鴻飛認為金融是區(qū)域經(jīng)濟長期增長的源泉,綠色金融可以通過長期投資,依托市場配置資金,對國際合作產(chǎn)生積極影響,從而成為推動經(jīng)濟增長的比較優(yōu)勢[16-20]。

2.區(qū)域金融發(fā)展有助于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和調(diào)整需要資金和金融系統(tǒng)的支持,區(qū)域金融資源的充分流動和優(yōu)化配置可以帶來產(chǎn)業(yè)機構(gòu)的調(diào)整,推動資源的合理配置,從而促進經(jīng)濟增長。

Rajan和Zingales研究了金融發(fā)展對企業(yè)融資成本的影響,發(fā)現(xiàn)發(fā)達的金融市場能夠通過降低企業(yè)融資成本促進外部融資依賴度高的企業(yè)發(fā)展,通過調(diào)節(jié)資源的合理配置帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級進而促使經(jīng)濟良性發(fā)展。Fisman和Love的研究發(fā)現(xiàn),如果一個國家金融體系發(fā)達,其各產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)動效果更好,更有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。Aghion分析了多個國家和地區(qū)金融發(fā)展的投入產(chǎn)出水平,發(fā)現(xiàn)在資本積累和技術進步的基礎上,一個地區(qū)的金融發(fā)展水平對該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到促進作用[21-23]。

國內(nèi)學者大多利用我國各省區(qū)相關數(shù)據(jù),研究區(qū)域金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的影響。范方志基于我國1978～2000年的數(shù)據(jù),對我國東、中、西三大區(qū)域進行研究,發(fā)現(xiàn)三大地區(qū)的金融發(fā)展促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也促進地區(qū)金融發(fā)展。王春麗和宋連方采用中國31個省區(qū)相關數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn),區(qū)域金融規(guī)模的擴大和金融總量的增加有助于該地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對金融的發(fā)展不存在顯著影響。楊堅運用1995～2008年中部地區(qū)省級數(shù)據(jù)進行分析,發(fā)現(xiàn)一個地區(qū)的政府可以通過干預金融發(fā)展來調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。王濤和石丹運用2003～2013年我國31省區(qū)的面板數(shù)據(jù),采用兩步法測度區(qū)域金融發(fā)展水平,分析區(qū)域金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡之間的關系。結(jié)果顯示,地區(qū)的金融發(fā)展不能直接影響經(jīng)濟的增長,但金融發(fā)展可以緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡,進而間接促進經(jīng)濟的增長。劉桔林從制度安排的視角研究了金融結(jié)構(gòu)調(diào)整對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響,發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整對第一、第三產(chǎn)業(yè)的直接融資因子是構(gòu)成產(chǎn)值增長的單向Granger原因,間接融資因子與第二產(chǎn)業(yè)互為Granger因果關系[24-28]。

3.區(qū)域金融發(fā)展可減緩貧窮及改善收入。一個高效、發(fā)達的金融體系可以聚集并配置資金,對風險進行規(guī)避、分散及分擔,進而可以提供更多的就業(yè)機會,保證收入的公平性,提供更多的金融服務機會,減緩貧窮,促進經(jīng)濟發(fā)展。

Matin等認為窮人過低的儲蓄轉(zhuǎn)化率是因為得不到平等的金融服務,如果將窮人的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資將大規(guī)模滿足社會的需求,進而減緩貧窮。Cull等的研究表明,可以通過利率市場化的方式減緩貧困。如果一個國家利率過低,則該地區(qū)的銀行等金融機構(gòu)無法滿足中小型企業(yè)的貸款需求,進而退出信貸市場,嚴重阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展,不利于改善居民的收入[29-30]。

國內(nèi)直接研究區(qū)域金融發(fā)展減緩貧困的文獻較少,主要是從經(jīng)濟、收入差距等方面間接的研究金融發(fā)展是否有助于減緩貧困。楊俊和王燕分別從長期和短期兩個方面分三個層次研究了金融發(fā)展對減緩貧困的影響,結(jié)果表明,我國的農(nóng)村金融發(fā)展短期內(nèi)降低了收入差距,但從長期來看加劇了農(nóng)村的貧困程度;我國城鎮(zhèn)金融發(fā)展水平的提高在短期內(nèi)加大了城鎮(zhèn)收入的差距,長期內(nèi)卻有利于改善收入分配差距;我國的整體金融發(fā)展水平在長期內(nèi)加劇了貧困狀況,從短期來看,雖然金融發(fā)展可改善收入分配差距,但減緩貧困效果不明顯。楊志鴻基于中國1978～2013年的相關數(shù)據(jù)的研究表明,從農(nóng)村的角度看,地區(qū)經(jīng)濟金融的發(fā)展程度對農(nóng)村貧困率有負向影響,隨著金融市場的完善,農(nóng)村的貧困率逐漸降低;從全國的角度來看,金融市場的發(fā)展促進了收入的改善,緩解了貧困狀況,但不同金融發(fā)展指標的影響存在明顯的差異。江春與趙秋蓉認為,金融體系減緩貧窮及改善收入的最佳方式不是直接提供貸款,而是通過金融發(fā)展改善經(jīng)濟環(huán)境、提供更多就業(yè)機會。惠新華利用美國1967～2015年的宏觀數(shù)據(jù)檢驗了金融發(fā)展與收入不平等的關系,發(fā)現(xiàn)收入不平等與金融發(fā)展之間存在顯著倒“U”型關系[31-34]。

(二)基于微觀視角的作用機制

金融發(fā)展能夠通過降低企業(yè)的信息成本和融資成本,促進企業(yè)家創(chuàng)新和技術創(chuàng)新,提高資源配置效率,從而促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。

1.區(qū)域金融發(fā)展有利于降低企業(yè)的融資約束。金融發(fā)展水平的提高可以降低收集、生產(chǎn)和加工信息的成本,有助于外部融資依賴度高的企業(yè)降低融資成本,優(yōu)化資源配置。

Carlin和Mayer的研究表明,金融體系的發(fā)展水平與企業(yè)的融資難易程度有很高的相關性,一個國家金融體系發(fā)展水平越高,企業(yè)更容易獲得外部投資,促進企業(yè)的發(fā)展。Love利用40多個國家的數(shù)據(jù),研究了國家的金融發(fā)展水平、經(jīng)濟周期和企業(yè)融資約束的關系,發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以幫助企業(yè)避免“道德風險”和“逆向選擇”風險,減少信息不對稱和市場摩擦所導致的資本市場的不完善,進而減輕企業(yè)的融資約束[35-36]。

曾五一和趙楠認為,一個區(qū)域金融資源越豐富、金融機構(gòu)越能夠促進資金資源流向高回報、高生產(chǎn)率的企業(yè)項目,則該地區(qū)的企業(yè)越能夠有效利用當?shù)氐馁Y金資源,盤活社會資金存量,當企業(yè)面臨良好的成長機會和投資項目時,企業(yè)就能夠通過發(fā)達的金融市場籌集資金、加大投資。沈紅波等通過企業(yè)的所有權性質(zhì)研究了企業(yè)的融資約束問題,發(fā)現(xiàn)國有上市公司比非國有上市公司的融資約束小,而區(qū)域金融發(fā)展水平的提高能夠明顯緩解這一差異。謝軍和黃志忠利用2003～2011年我國上市公司的數(shù)據(jù),研究區(qū)域金融市場對企業(yè)融資的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn),內(nèi)部融資在金融市場欠發(fā)達的地區(qū)比發(fā)達的地區(qū)更容易發(fā)揮作用。戴小勇和成力為利用我國30萬家工業(yè)企業(yè)相關數(shù)據(jù),研究金融發(fā)展如何影響企業(yè)融資,結(jié)果表明,發(fā)達的金融市場能夠提高企業(yè)的研發(fā)投資,提高企業(yè)生產(chǎn)效率,降低企業(yè)融資約束。凌立勤和王璐奇利用我國2003～2012年民營上市公司的數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融發(fā)展水平對不同背景的公司融資約束緩解程度不同,外部環(huán)境越好,緩解程度越明顯[37-41]。

2.區(qū)域金融發(fā)展可促進企業(yè)家創(chuàng)新和技術進步。Sharma利用57個國家21 000家企業(yè)的數(shù)據(jù),研究了企業(yè)創(chuàng)新行為的影響因素,研究發(fā)現(xiàn),如果一個國家金融市場發(fā)展水平高,則可促進企業(yè)加大研發(fā)投資,提高企業(yè)生產(chǎn)效率。Muravyv和Domtheafer運用多個國家數(shù)據(jù)研究了企業(yè)家的創(chuàng)新行為,結(jié)果表明,如果一家企業(yè)的創(chuàng)新活動得不到金融機構(gòu)的有效支持,則會對創(chuàng)新活動失去興趣,導致其無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,從而降低生產(chǎn)率[42-43]。

張軍和金煜基于我國31個省1987～2011年的相關數(shù)據(jù),對金融市場與全要素生產(chǎn)率的關系進行研究,結(jié)果顯示,一個地區(qū)越容易從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款,該地區(qū)的全要素生產(chǎn)率越高,進而表明了區(qū)域金融發(fā)展促進了經(jīng)濟水平的提高。姚耀軍和董鋼鋒利用2005～2011年的省級數(shù)據(jù),研究了我國銀行業(yè)發(fā)展對技術進步的影響,發(fā)現(xiàn)中小銀行占比大的地區(qū)其創(chuàng)新能力更強,生產(chǎn)效率更高[44-45]。

雖然大多數(shù)研究認為金融發(fā)展程度高的地區(qū)有助于全要素生產(chǎn)率和技術進步提高,但也有一些學者得出了不同的結(jié)論。王春橋和夏祥謙基于我國2001～2012年30個省(西藏除外)的相關數(shù)據(jù),使用隨機前沿的分析方法研究了金融市場的發(fā)展程度與經(jīng)濟效率(全要素生產(chǎn)率)的關系。結(jié)果表明金融市場向企業(yè)提供的信貸會阻礙國有企業(yè)生產(chǎn)率的提高,而且,金融發(fā)展對技術進步?jīng)]有顯著的改善作用。王檢等基于1997～2012年我國省級數(shù)據(jù),研究了金融市場的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新技術改進的作用。研究結(jié)果表明,金融發(fā)展對技術改進存在門檻效應,當金融發(fā)展水平較低時,對技術進步的影響效果不顯著,只有金融發(fā)展水平達到一定程度才對企業(yè)創(chuàng)新、技術進步產(chǎn)生顯著的正向影響。劉金全等從金融結(jié)構(gòu)視角研究了52個國家金融發(fā)展與技術創(chuàng)新的內(nèi)在關聯(lián)性,發(fā)現(xiàn)發(fā)達國家股票市場有助于促進技術創(chuàng)新,而發(fā)展中國家的股票市場與技術進步相關度較低[46-48]。

3.區(qū)域金融發(fā)展有助于提高資源配置效率。金融發(fā)展的基本功能之一是聚集和配置資本,現(xiàn)有大量文獻證明金融發(fā)展可以充分、高效利用社會資源,從而滿足大規(guī)模的家庭、企業(yè)的需求,提高資源配置效率,進而促進經(jīng)濟增長。

Wurgler基于1963～1995年65個國家的相關數(shù)據(jù),測算了各國的資本配置效率,發(fā)現(xiàn)一個國家的金融市場發(fā)展水平較高,則該國家會增加新興行業(yè)的投資,減少衰退行業(yè)的投資,進而提高經(jīng)濟效率。Beck從跨國角度論證了金融市場發(fā)展水平高的國家或地區(qū),家庭和企業(yè)的投資選擇性較多,其投資回報率相對較高,有助于提高資源的配置效率從而促進經(jīng)濟增長。

韓立巖和蔡紅艷把產(chǎn)出增量與資本增量的比值作為度量資本配置效率的指標分析了我國的情況,發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平與資本配置效率呈顯著正相關,進而促進了經(jīng)濟的增長。吳濤和李宏瑾在Wurgler方法的基礎上,利用我國1978～2009年的省級相關數(shù)據(jù)測算了我國各地區(qū)的金融資源配置效率,發(fā)現(xiàn)從1978年以來,東部沿海地區(qū)的金融資源配置效率最高,這和當?shù)亟鹑谑袌龅陌l(fā)展水平有關。王永劍和劉春杰運用我國1991～2008年數(shù)據(jù),從保險、信貸、證券三個角度來衡量區(qū)域金融市場的發(fā)展程度,發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平越高對資本配置效率的促進作用越大。唐松利用2001～2012年中國31個省份的數(shù)據(jù),對我國東、中、西三大地區(qū)的金融資源配置效率進行研究,發(fā)現(xiàn)在中西部區(qū)域金融資源能夠顯著促進經(jīng)濟的增長,但這一效果在東部地區(qū)逐漸下降。陸桂賢等運用1999～2013年全國30個省區(qū)(西藏除外)的相關數(shù)據(jù),考察我國銀行業(yè)的開放與金融市場化改革對區(qū)域資本配置效率的影響,論證了金融發(fā)展差異對地區(qū)資本配置效率的影響,同時表明,區(qū)域金融市場的發(fā)展同時提高了該地區(qū)第二、三產(chǎn)業(yè)的資本配置效率。戴偉和張雪芳利用Wurgler 的資本配置效率估算模型,研究了我國各省份金融發(fā)展對實體經(jīng)濟資源配置效率的影響,結(jié)果表明在東部經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū),金融發(fā)展對實體經(jīng)濟資源配置效率的提升更顯著[49-53]。

四、區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應

Schumpeter最早提出了區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應,認為一個區(qū)域的金融部門通過資源配置、風險分散兩個途徑對該地區(qū)人均收入和經(jīng)濟增長產(chǎn)生重要影響。后來Goldsmith利用1960～1963年35個國家地區(qū)的相關數(shù)據(jù)實證分析了區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應,由此奠定了金融發(fā)展的理論基礎[5]。盡管國內(nèi)外學者利用大量的數(shù)據(jù),用一系列的實證方法研究區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應,但由于樣本變量選取和方法的不同,研究結(jié)論也有較大的不同。

(一)區(qū)域金融發(fā)展的正向經(jīng)濟效應

國內(nèi)外學者在前期的理論基礎上運用各種實證方法系統(tǒng)地研究了區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應,其中大多數(shù)文獻得出的結(jié)論是,金融市場能有效地調(diào)動社會的閑置資金,區(qū)域金融發(fā)展有利于促進地區(qū)經(jīng)濟增長。

king和levine運用1960～1989年的相關數(shù)據(jù)對80個國家金融發(fā)展的經(jīng)濟效應進行實證分析。結(jié)果表明,金融市場流動性負債與GDP的占比以及銀行等金融機構(gòu)私人信貸總額占GDP的比重對經(jīng)濟增長有顯著的促進作用。Rodriguez 等將地區(qū)信貸資源的可得性作為金融發(fā)展的代理變量的研究表明金融機構(gòu)的信貸對經(jīng)濟增長有顯著的促進作用,金融機構(gòu)地區(qū)信貸的差異通過投資的融資渠道導致區(qū)域金融發(fā)展的差異,進而對當?shù)氐慕?jīng)濟增長產(chǎn)生差異影響。Rin和Hellmann提出了金融發(fā)展大推動理論,以銀行為主體的金融市場主要依靠銀行為推動力,當銀行規(guī)模足夠大時,可以通過市場的力量調(diào)節(jié)工業(yè)投資[54-56]。

國內(nèi)學者基于我國國情,針對具體地區(qū)實證研究了區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應。周立利用goldsmith構(gòu)建的綜合評價指標體系,運用中國1978～2000年的相關數(shù)據(jù),將全國劃分為中、東、西三大區(qū)域,研究了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的差異性影響,發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟存在“高速度、低質(zhì)量”增長方式的不足,提出構(gòu)建新的金融結(jié)構(gòu),選擇高質(zhì)量金融發(fā)展方式的建議。董繩周運用1980～2004年涵蓋中、東、西三大區(qū)域的各省數(shù)據(jù),研究了各區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系。結(jié)果表明,金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有顯著的促進作用,西部地區(qū)的這種影響最大,由于東部經(jīng)濟發(fā)展較快,所以這種影響最低。彭寶玉等利用泰勒指數(shù)和GIS地圖技術作為金融發(fā)展水平的代理變量,對中國經(jīng)濟與金融發(fā)展的差異進行實證研究。結(jié)果表明:在省級層面,經(jīng)濟發(fā)展的差異大于金融發(fā)展的差異,但這一差距在逐漸縮小;各區(qū)域金融發(fā)展的差異在逐漸擴大,這表明除了經(jīng)濟增長影響金融發(fā)展外,還有政府政策扶持、國家宏觀調(diào)控等因素對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。胡東婉和宋玉祥運用空間計量模型檢驗了我國各省份金融聚集對區(qū)域經(jīng)濟增長的影響,發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)金融相關性最強,對經(jīng)濟增長有正向溢出效應[57-64]。

區(qū)域經(jīng)濟規(guī)模的不同,可能會導致區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系不穩(wěn)定。董金玲對江蘇省13個城市1990～2007年的研究結(jié)果表明,金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進效果在蘇南、蘇中、蘇北三大區(qū)域有明顯的差異,其中蘇南的促進效果最大,蘇中次之,蘇北最低。周天蕓等構(gòu)建了金融中心發(fā)展指標來反映金融深化程度,研究珠三角、長三角以及環(huán)渤海區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系,結(jié)果表明,從長期和短期來看,金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有顯著的促進效果,但短期內(nèi),經(jīng)濟增長對金融中心的影響有限。姜霞和郭科言運用1996～2014年湖北省的相關數(shù)據(jù),構(gòu)建區(qū)位熵指數(shù)反映金融集聚度,研究了該區(qū)域金融聚集程度對經(jīng)濟發(fā)展的影響,結(jié)果表明,湖北省對經(jīng)濟增長有顯著正向影響,但地區(qū)經(jīng)濟增長對金融集聚影響效果不大,并未實現(xiàn)兩者的互動發(fā)展[65-68]。

(二)區(qū)域金融發(fā)展經(jīng)濟效應的其他觀點

麥金農(nóng)和肖在1973年提出了金融深化和金融抑制理論。認為大多數(shù)發(fā)展中國家存在“金融抑制”,主要體現(xiàn)為政府過分干預金融市場,使匯率和利率不能真實地反映市場的供求,造成金融和經(jīng)濟發(fā)展的惡性循環(huán)。

Gregorior和Guidotti研究了拉丁美洲地區(qū)的金融發(fā)展情況,認為金融發(fā)展不一定促進經(jīng)濟增長,應該對具體的國家區(qū)別對待,在金融欠發(fā)達地區(qū)金融發(fā)展反而具有負向經(jīng)濟效應。Christopoulos和Tsionas基于非洲南部13個發(fā)展中國家的相關數(shù)據(jù),研究各地區(qū)金融發(fā)展的經(jīng)濟效應,發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系并不顯著。Lee 和 Wong通過對通貨膨脹、金融發(fā)展和經(jīng)濟增長進行實證分析,運用門限回歸模型得出,當一個地區(qū)的通貨膨脹處于低水平時,金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長,但通貨膨脹超過門限值時,金融發(fā)展抑制經(jīng)濟的增長。Roe和Siegel分析了收入分配、金融發(fā)展和經(jīng)濟增長三個變量之間的關系,結(jié)果表明,如果一個地區(qū)在收入財富分配嚴重不均衡的情況下,金融發(fā)展不利于經(jīng)濟的增長。Rousseau和 Wachtel將法律制度帶入回歸模型,研究了在相關法律不健全和金融市場不完善的情況下,金融發(fā)展會增加金融系統(tǒng)本身的風險,進而引發(fā)金融危機,影響經(jīng)濟增長[69-73]。

近年來,國內(nèi)關于區(qū)域金融發(fā)展經(jīng)濟效應的研究主要是以中、東、西三大區(qū)域或省市為研究對象。曹廷求、王希航運用1995～2011年山東省各地區(qū)相關數(shù)據(jù)的研究表明,煙臺等九個地級市金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有顯著抑制作用,泰安市有顯著的促進作用。范航和黃琪利用武漢市1991～2012年的相關數(shù)據(jù),以金融相關率量化區(qū)域金融發(fā)展水平,發(fā)現(xiàn)無論從存量上還是增長量上,武漢地區(qū)金融行業(yè)都抑制經(jīng)濟的增長[74-75]。

上述研究表明,在一些國家或地區(qū)存在金融抑制現(xiàn)象,表明這些國家或地區(qū)的金融體系不健全,金融市場化程度低,金融資源未合理利用,使得金融發(fā)展抑制了經(jīng)濟的增長。

五、研究評述與啟示

本文從國內(nèi)外學者關于金融功能及區(qū)域金融發(fā)展的測度、區(qū)域金融發(fā)展影響經(jīng)濟經(jīng)濟增長的具體作用機制、區(qū)域金融發(fā)展的經(jīng)濟效應研究等方面綜述了近期的研究成果?？v觀現(xiàn)有文獻,國內(nèi)外學者在區(qū)域金融的經(jīng)濟效應領域進行了充分的理論研究和實證檢驗,為我們今后的研究拓寬了視野,提供了新的思路,但本文認為該領域的研究還有一些不足及改進的空間。

第一,區(qū)域金融發(fā)展測度方法的不匹配。在研究區(qū)域金融差異時,首先要量化該地區(qū)的金融市場發(fā)展水平,度量指標是否合理關系到實證結(jié)果的準確性和政策建議的適用性。但是,很多文獻選用單一的指標來衡量金融發(fā)展水平,不能準確、全面地反映該地區(qū)的真實情況,還應從金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)、金融安全等多個維度,構(gòu)建更為合理、客觀的區(qū)域金融發(fā)展水平指標。

第二,實證研究變量選取與模型選定方面還存在不足。盡管國內(nèi)外學者在研究金融與經(jīng)濟發(fā)展作用關系時,運用先進的計量方法和大量的相關數(shù)據(jù),但多數(shù)文獻忽視了政治經(jīng)濟制度、文化法律傳統(tǒng)以及金融機構(gòu)的組織機構(gòu)形式等因素對區(qū)域金融發(fā)展?jié)撛诘挠绊憽４送?經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部內(nèi)生性很多,多數(shù)文獻沒有考慮變量之間存在一個交互影響的過程,我們在今后的研究中還應考慮變量之間的內(nèi)生性問題,運用工具變量或特定的模型加以解決,得出的結(jié)果讓人信服。

第三,關于國內(nèi)區(qū)域金融差異的研究起步較晚,大多數(shù)是借用國外的研究方法,沒有形成一套符合中國國情的研究方法和理論體系。因此多數(shù)學者得出的結(jié)論有很大差別,甚至是截然相反,這增加了政府制定政策的難度。在今后的研究中,我們應該充分考慮區(qū)域間政府政策、文化、金融機構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的不同,具體分析某一地區(qū)金融發(fā)展的經(jīng)濟效應。

國內(nèi)外研究得出的一些結(jié)論對于我國金融發(fā)展如何促進經(jīng)濟增長有一定的借鑒和指導意義,從中可以得到的主要啟示如下:

一是技術創(chuàng)新對經(jīng)濟增長具有顯著的正向作用,而金融發(fā)展是引致技術創(chuàng)新的直接原因。我國各省市應加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,繼續(xù)推進創(chuàng)新型社會的政策實施,降低金融業(yè)的準入門檻,讓民間金融正規(guī)化,多樣化,緩解中小企業(yè)、私營企業(yè)的融資約束水平,支持企業(yè)家進行創(chuàng)新活動,進而促進全社會的經(jīng)濟可持續(xù)增長。

二是針對新常態(tài)下我國經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)升級融合發(fā)展存在人力資本支持、金融支持不足的現(xiàn)象,還應不斷提升及完善中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時,中國應該充分利用金融資源,根據(jù)實際情況加快創(chuàng)造本國的比較優(yōu)勢,提高出口競爭力,促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。

三是大力發(fā)展中小銀行等金融中介機構(gòu),放寬政府對金融業(yè)的管制,打破所有制歧視和規(guī)模歧視等傳統(tǒng)觀念,拓寬中小型企業(yè)融資渠道,通過金融發(fā)展改善經(jīng)濟運行環(huán)境。