本文為陜西省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目《影子銀行發(fā)展對(duì)陜西金融穩(wěn)定的影響研究》（編號(hào)：2016D021）；陜西省教育廳科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目《陜西省影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)理及其預(yù)警研究》（編號(hào)：17JKO291）；西安財(cái)經(jīng)學(xué)院科學(xué)研究扶持計(jì)劃項(xiàng)目《中國影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)及其規(guī)制研究》（編號(hào)：17FCZD01）

【摘 要】 本文深入分析了影子銀行對(duì)金融體系穩(wěn)定和金融安全的影響，提出需要強(qiáng)化對(duì)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，以維持金融穩(wěn)定和金融安全，最終服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 影子銀行；金融穩(wěn)定；效應(yīng)

一、引言

自從2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，影子銀行（Shadow Banking）便受到國際社會(huì)的高度關(guān)注，這主要是由于影子銀行體系在發(fā)展過程中會(huì)誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融體系穩(wěn)定和金融安全。同年，Mcculley將影子銀行界定為那些有銀行之實(shí)卻無銀行之名，游離于金融監(jiān)管體系之外的非銀行金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。[1]金融穩(wěn)定委員會(huì)（Financial Stability Board）將狹義上的影子銀行體系界定為處于正規(guī)銀行體系之外，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。廣義上的影子銀行體系被界定為傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介體系，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)是“信用中介”。[2]就本質(zhì)來講，不論是平行銀行體系（Parallel Banking）、影子金融體系、還是準(zhǔn)銀行實(shí)體（Near-Bank）與影子銀行體系（Shadow Banking System），其本質(zhì)都是相同的、一致的。關(guān)于中國影子銀行體系的構(gòu)成，主流觀點(diǎn)認(rèn)為由三部分構(gòu)成：首先是銀行的影子，由傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系所主導(dǎo)，由商業(yè)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的表外業(yè)務(wù)所構(gòu)成；其次是外部影子銀行體系，由非銀行金融中介和業(yè)務(wù)組成；最后是民間金融，主要由民間融資、民間借貸等業(yè)務(wù)所組成。

影子銀行發(fā)展對(duì)影響金融體系的穩(wěn)定具有兩面性，一方面影子銀行發(fā)展能夠創(chuàng)造貨幣信用，拓寬社會(huì)融資渠道，彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系的融資缺口，優(yōu)化中國金融結(jié)構(gòu)并促進(jìn)金融創(chuàng)新，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，加速利率市場(chǎng)化進(jìn)程。另一方面影子銀行發(fā)展對(duì)金融體系穩(wěn)定具有一定消極作用，由于影子銀行體系具有期限錯(cuò)配、信用創(chuàng)造、高杠桿率、信息透明度低以及利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易等特點(diǎn)，如果控制不當(dāng)，必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至演變成金融危機(jī)。Reinhart等研究指出，影子銀行對(duì)流動(dòng)性補(bǔ)給的高度依賴性以及高杠桿率，在缺乏流動(dòng)性補(bǔ)給時(shí)易造成金融不穩(wěn)定。[3]Borst研究指出，在中國影子銀行體系存款持續(xù)增長(zhǎng)的情形下，倘若強(qiáng)力的審慎監(jiān)管與金融部門改革不及時(shí)出現(xiàn)，在一定程度上必將成為威脅中國金融體系穩(wěn)定運(yùn)行的潛在因素。[4]

二、對(duì)金融體系穩(wěn)定的影響

1、銀行發(fā)展影響到國家宏觀調(diào)控政策的有效性

影子銀行體系通過創(chuàng)造信用流通工具和信用貨幣，擴(kuò)大了社會(huì)信用總量和信用貨幣范圍。影子銀行體系的信用流通工具主要包括功能各異的金融衍生產(chǎn)品，高度復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化、證券化產(chǎn)品以及金融衍生產(chǎn)品，這不僅擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)總體中信用貨幣的邊界，而且還催生和發(fā)展出大量影子銀行等金融中介機(jī)構(gòu)。與正規(guī)銀行體系信用創(chuàng)造功能相異，影子銀行體系并不直接創(chuàng)造狹義的銀行存款貨幣，而是創(chuàng)造各種廣義的金融資產(chǎn)，通過影子銀行體系貨幣乘數(shù)的作用，對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)信用規(guī)模產(chǎn)生影響，但是目前在進(jìn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)時(shí)，卻并未將影子銀行體系所創(chuàng)造的貨幣供給納入統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)范圍，出現(xiàn)貨幣漏損，影響基礎(chǔ)貨幣測(cè)算的準(zhǔn)確性，在很大程度上就會(huì)削弱央行對(duì)信用和貨幣的控制能力，擾亂國家宏觀調(diào)控政策，尤其是貨幣政策的調(diào)控效果，威脅金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。

2、銀行體系在運(yùn)作過程中具有順周期性特征

當(dāng)國家對(duì)“三去一降一補(bǔ)”（去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板）產(chǎn)業(yè)運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行限制，使得他們難以從正規(guī)銀行體系得到信貸資源時(shí)，他們便會(huì)轉(zhuǎn)向影子銀行體系，以承受較高的市場(chǎng)利率與資金成本為代價(jià)進(jìn)行融資，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策失效，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與改造戰(zhàn)略難以完成，經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化，造成信貸資源極大浪費(fèi)，擾亂市場(chǎng)秩序和金融穩(wěn)定。

3、銀行體系易引發(fā)交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)

影子銀行體系作為一種平行于正規(guī)銀行體系的金融體系，與商業(yè)銀行體系存在著緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系。商業(yè)銀行體系可以吸收社會(huì)公眾存款，影子銀行體系不能吸收社會(huì)公眾存款，因此其資金往往來源于商業(yè)銀行體系，通過業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)將影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系緊密連接起來形成資金鏈條，倘若金融市場(chǎng)上出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，影子銀行體系便無法及時(shí)獲得充足流動(dòng)性支持，必然導(dǎo)致資金鏈斷裂，造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)反過來又會(huì)通過業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)從影子銀行體系傳導(dǎo)到商業(yè)銀行體系，形成交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)，威脅金融體系穩(wěn)定與安全。

4、相關(guān)制度監(jiān)管容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行體系游離于金融監(jiān)管之外，較少或不受金融監(jiān)管，沒有存款保險(xiǎn)制度保護(hù)，不能從央行融資獲得貸款，加上金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿率高、信息不透明等特性，影子銀行體系能夠發(fā)揮流動(dòng)性與期限錯(cuò)配以及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和信用創(chuàng)造等金融功能，倘若缺少相關(guān)制度保障，從而易引發(fā)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品擠兌風(fēng)險(xiǎn)等，進(jìn)而演變成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融體系穩(wěn)定。另一方面，對(duì)于利用這些金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易的影子銀行機(jī)構(gòu)，當(dāng)前更多的監(jiān)管集中于對(duì)這些金融衍生產(chǎn)品發(fā)行和交易的微觀監(jiān)管，未能進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管并將其放置于整個(gè)金融體系之中，關(guān)注其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而這正是未來金融監(jiān)管中應(yīng)該重點(diǎn)解決的問題。

三、對(duì)金融體系安全的影響

1、影子銀行渠道影響金融安全

大量資金借助于影子銀行渠道被投入到高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和領(lǐng)域，諸如房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方政府融資平臺(tái)以及其它產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，在政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié)、實(shí)施宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向的背景下，商業(yè)銀行體系融資規(guī)模受限導(dǎo)致信貸緊縮，由于影子銀行體系與商業(yè)銀行體系之間存在著緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，使地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)以及其它具有產(chǎn)能過剩的行業(yè)和領(lǐng)域最先被波及到，它們從正規(guī)商業(yè)銀行體系獲得信貸資源受到極大限制，不得已轉(zhuǎn)向影子銀行體系融資，由于影子銀行體系游離于金融監(jiān)管之外或者較少受到金融監(jiān)管，容易避開政策限制來滿足它們的融資需求，但是卻埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，影子銀行體系將其資金投入到上述行業(yè)和領(lǐng)域，通過較長(zhǎng)時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)累積，一旦遇到觸發(fā)因素，風(fēng)險(xiǎn)被激活勢(shì)必會(huì)造成行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，倘若對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處置不當(dāng)必然會(huì)造成金融災(zāi)難，近年來地方政府融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模不斷膨脹所引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)引起金融監(jiān)管當(dāng)局的擔(dān)憂，如若聽之任之，必將影響到我國金融體系穩(wěn)定與金融安全。

2、銀行的內(nèi)在特征和固有缺陷威脅金融安全

影子銀行體系所固有的期限與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以及高杠桿率等特征，使其具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，從而會(huì)威脅金融體系安全。影子銀行體系為了拓展其業(yè)務(wù)渠道，增加市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)來源，往往主動(dòng)與商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)合作，二者之間具有緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，如資金關(guān)聯(lián)，影子銀行體系的流動(dòng)性在一定程度上受到商業(yè)銀行體系流動(dòng)性的影響和制約，二者經(jīng)常緊密地交織在一起，這種業(yè)務(wù)上的緊密相連，必然導(dǎo)致影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)向傳統(tǒng)銀行體系傳染和轉(zhuǎn)移，從而威脅商業(yè)銀行體系穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，危害我國金融安全。

3、銀行通過監(jiān)管套利威脅金融安全

影子銀行通過監(jiān)管套利，會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重削弱了《巴塞爾協(xié)議》等金融監(jiān)管制度的微觀審慎監(jiān)管效果，但是卻可以降低其經(jīng)營(yíng)成本，因此這對(duì)于影子銀行體系來說是一種嚴(yán)格占優(yōu)策略，即無論其它金融中介機(jī)構(gòu)是否這樣做，自己這樣做結(jié)果都是最優(yōu)的。倘若其它影子銀行機(jī)構(gòu)紛紛效仿就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，使傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系失靈，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)行累積，從而威脅金融體系穩(wěn)定和金融安全。

影子銀行體系由于具有期限與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換、高杠桿率以及信息透明度低等自身特點(diǎn)，因此，其跨越式發(fā)展，會(huì)對(duì)金融安全帶來負(fù)面影響，這是由于影子銀行體系可能會(huì)聚集一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往由局部風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)，最初的局部風(fēng)險(xiǎn)可能來自于不利的外部沖擊，從而形成局部危機(jī)在影子銀行體系內(nèi)擴(kuò)散，首先通過銀信合作機(jī)制在商業(yè)銀行與影子銀行之間的會(huì)計(jì)賬戶上進(jìn)行傳遞，從而使交易對(duì)手方承接了一部分傳染風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)預(yù)期、行為選擇、貨幣與信用鏈條機(jī)制作用下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積放大，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致影子銀行體系以及整個(gè)金融市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)聚集到一定程度，將會(huì)以顯性化方式表現(xiàn)出來，最終會(huì)威脅金融體系穩(wěn)定和金融安全，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊，因此需要對(duì)中國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Mcculley. P. Teton Reflections [R].PIMCO Global Central Focus，2007.9.

[2] Financial Stability Board. A Background Note of the Financial Stability Board[Z].Financial Stability Board，2011.

[3] Reinhart C &Rogoff; K S.Is the 2007 Subprime Financial Crisis So Different？ An International Historical Comparison[J].American Economic Review，2008.98（2）39-44.

[4] Nicholas Borst.影子銀行存款帶來金融不穩(wěn)定：美國經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國的借鑒意義[J].新金融評(píng)論，2013.3.166-182.

【作者簡(jiǎn)介】

張興旺（1977.9-）男，陜西西安人，博士，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)院講師，研究方向：影子銀行與經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì).