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摘要：主要探討股權(quán)集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司績效的關(guān)系，并基于2007年至2016年滬深兩市A股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：第一，股權(quán)集中度與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；第二，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)兩者間的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；公司績效

中圖分類號(hào)：F24文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.09.041

1引言

公司治理與公司績效之間的關(guān)系研究及其深入拓展研究一直以來都是公司治理領(lǐng)域中的熱點(diǎn)。從股份制公司的本質(zhì)來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的內(nèi)部基礎(chǔ)，權(quán)集中度是公司治理的直接體現(xiàn)。從全球范圍來看，股權(quán)集中現(xiàn)象普遍存在于各個(gè)國家，這在西方發(fā)達(dá)國家的上市公司中也很常見（LLS等，1999）。Claessens等（2000）以9個(gè)東亞國家的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中現(xiàn)象普遍存在。從我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況來看，股權(quán)集中現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在。股權(quán)集中作為公司治理的重要部分，研究其與公司績效的關(guān)系具有重要意義。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為一項(xiàng)中觀層面的治理機(jī)制，同樣會(huì)對(duì)微觀公司治理效應(yīng)產(chǎn)生一定影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)弱在一定程度上會(huì)左右決策者的經(jīng)營戰(zhàn)略。因此，本文進(jìn)一步考慮了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能帶來的調(diào)節(jié)作用。

2理論分析與假設(shè)提出

Berle和Means（1932）認(rèn)為股權(quán)集中有利于強(qiáng)化股東對(duì)管理層的監(jiān)督、制衡力量，使契約下的代理成本更為低廉，這有助于股東把握管理層決策優(yōu)劣，優(yōu)化公司經(jīng)營決策，減少短期利益行為。集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東有足夠的話語權(quán)以及管理層任命權(quán)，一方面可以通過內(nèi)部監(jiān)督管理層的日常管理，另一方面可以通過外部接管等給予管理層壓力，有效約束管理層的私利行為，從而使得管理層為提升公司價(jià)值做出貢獻(xiàn)。此外，股權(quán)集中有利于提高公司的財(cái)務(wù)決策能力，公司內(nèi)部存在明確且有魄力的“領(lǐng)頭羊”，有助于引領(lǐng)管理層、中小股東等實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)，正面推動(dòng)公司發(fā)展?；诜治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)1：股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)。

作為中觀層面的治理機(jī)制，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)納入股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系研究中有著重要意義。一方面，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有效緩解信息不對(duì)稱，這使得中小股東的制衡能力有所增強(qiáng)，進(jìn)而能夠有效減弱控制股東與中小股東之間的利益沖突，使得股東間利益趨向統(tǒng)一，以大股東為首的團(tuán)隊(duì)能夠進(jìn)一步地有效約束管理層決策，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營效率的提升。

另一方面，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極大程度上會(huì)給公司經(jīng)營帶來競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司經(jīng)營稍有不慎，則可能失去一定比例的市場(chǎng)份額，甚至直接被淘汰。股權(quán)集中度越高意味著大股東持股比例越高，公司績效與其利益相關(guān)程度也越高，那么在激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，股權(quán)集中所帶來的大股東決策會(huì)在一定程度上利于公司決策發(fā)展，提升公司績效?；诜治?，本文提出研究假設(shè)2：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)集中度與公司績效間關(guān)系能夠起到正向調(diào)節(jié)作用。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007年至2016年的滬深兩市A股上市公司樣本為基礎(chǔ)搜集數(shù)據(jù)，分別按以下原則進(jìn)行了數(shù)據(jù)篩選：（1）剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）剔除了屬于金融、保險(xiǎn)等行業(yè)的樣本；（3）剔除了被ST、PT的樣本。進(jìn)一步考慮極端值的影響，本文進(jìn)行了1%分位上的winsorize處理，最終得到18398個(gè)樣本。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用Stata軟件處理。

3.2變量定義

（1）公司績效（ROE）。本文借鑒苑德軍和郭春麗（2005）的做法，采用凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)，該指標(biāo)越大意味著公司績效越高。

（2）股權(quán)集中度（OWNER）。本文分別選取第一大股東持股比例（OWNER1）、第一位至第三位大股東持股比例之和（OWNER3）作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)，該指標(biāo)越大意味著股權(quán)集中程度越高。

（3）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（PMC）。第一，本文選取赫芬德爾指數(shù)的負(fù)數(shù)（FHHI）作為度量行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的指標(biāo)。公式如下：FHHI=-∑fXf/∑Xf2，其中Xf為公司f的主營業(yè)務(wù)收入。該指標(biāo)越大，意味著行業(yè)集中度越低，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng)。第二，本文選取經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整的勒納指數(shù)的負(fù)數(shù)（FEPCM）作為衡量行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的指標(biāo)。勒納指數(shù)使用營業(yè)利潤與主營業(yè)務(wù)收入間比值的負(fù)數(shù)予以計(jì)算，其中，營業(yè)利潤使用折舊及息稅前利潤代替；在此基礎(chǔ)上，經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整后得到最終數(shù)值。該指數(shù)越大，公司競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)。

（4）控制變量。綜合考慮到公司績效影響因素的多樣性，本文控制了以下變量：公司規(guī)模（SIZE）、現(xiàn)金流（CASH）、管理層持股（MS）、高管薪酬（EP）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、公司成長性（GROWTH）；此外，本文同時(shí)控制了行業(yè)與年度的影響。

4實(shí)證分析

4.1描述性分析

表1是描述性分析結(jié)果。公司績效的最大值為0217，最小值為-0.219，中值與均值數(shù)值相近。第一大股東持股比例均值為35.602%，最大值為76%，最小值為8.95%，結(jié)合前三大股東持股比例之和來看，均值為48.385%，最大值達(dá)到88.63%，最小值亦達(dá)到16.28%，這說明股權(quán)集中現(xiàn)象在我國證券市場(chǎng)上十分常見。

4.2回歸結(jié)果

表2是股權(quán)集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司績效的回歸結(jié)果。模型1、2的回歸結(jié)果顯示，股權(quán)集中度均在1%水平上與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度與績效成正比，驗(yàn)證了假設(shè)1。

本文從行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)兩大維度出發(fā)，考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用，主要關(guān)注股權(quán)集中度與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交叉項(xiàng)的表現(xiàn)。模型3至6的結(jié)果顯示，所有交叉項(xiàng)均在1%上水平上與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這意味著從行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)與行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)兩大角度出發(fā)，外部市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的情況下，股權(quán)越集中的公司，公司績效越高，這說明在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，大股東的存在能夠?qū)究冃鸬秸蜃饔?，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)兩者間關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。

4.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，本文選用實(shí)際控制人股權(quán)比例作為股權(quán)集中度的代理變量重新進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果仍然與原有結(jié)果一致。

5結(jié)論與啟示

本文主要探討股權(quán)集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司績效的關(guān)系，并基于2007年至2016年滬深兩市A股上市公司樣本為基礎(chǔ)樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：第一，股權(quán)集中度與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。在我國證券市場(chǎng)上，股權(quán)集中現(xiàn)象普遍存在于上市公司中，之所以會(huì)存在這類現(xiàn)象，來源于股東力量的集中有助于削減代理成本，進(jìn)一步提高經(jīng)營效率，這對(duì)于推動(dòng)公司發(fā)展有良好助益。第二，從行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)兩大維度出發(fā)，考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表現(xiàn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)集中度與公司績效間的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠顯著體現(xiàn)股權(quán)集中對(duì)公司績效的顯著推動(dòng)作用。因此，考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上，我國上市公司保持較高比例的股權(quán)集中有助于公司的長久發(fā)展。

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