金靜 劉博 孫明

（安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233030）

一、引言

創(chuàng)新作為經(jīng)濟增長的核心驅(qū)動力，對國家可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。改革開放以來，中國經(jīng)濟發(fā)展取得了偉大的成就，國內(nèi)生產(chǎn)總值位居世界第二。但是，中國與世界發(fā)達國家在創(chuàng)新投入等方面還存在一定的差距。2008年金融危機以來，中國經(jīng)濟從高速增長平穩(wěn)過渡到經(jīng)濟增長“新常態(tài)”，國內(nèi)生產(chǎn)要素土地、人力資本等急劇增長，企業(yè)創(chuàng)新能力與發(fā)展國家相比還是存在一定差距，中國勞動力廉價等傳統(tǒng)優(yōu)勢不斷削弱，嚴重制約了中國經(jīng)濟發(fā)展速度與質(zhì)量，關(guān)系到中國能否擺脫“中等收入陷阱”，甚至關(guān)系到中國國際競爭力。在此國情下，黨的十九大報告明確提出，創(chuàng)新是促進經(jīng)濟發(fā)展的第一動力，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟需要創(chuàng)新作為支撐，緊隨世界科技發(fā)展前沿，不斷加強基礎(chǔ)研究，強化應用研究，不斷完善國家創(chuàng)新體系，促進科技體制改革，扶持中小企業(yè)創(chuàng)新，營造創(chuàng)新文化氛圍，培育創(chuàng)新人才模式等。各級政府要積極采取措施推動“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)新”，激發(fā)全民創(chuàng)新活力和動力。

企業(yè)創(chuàng)新是國家實現(xiàn)自主創(chuàng)新的關(guān)鍵，企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有決定意義。企業(yè)創(chuàng)新決定企業(yè)投資回報、市場價值、比較優(yōu)勢甚至企業(yè)生存（Porter,1992）。如何提高企業(yè)創(chuàng)新能力不僅是政府及社會公眾關(guān)心的熱點，也是企業(yè)管理者及投資者等利益相關(guān)者重視的課題。

二、企業(yè)創(chuàng)新概念的界定與衡量方法

（一）企業(yè)創(chuàng)新概念的界定

Schumpeter（1912）首次提出了“創(chuàng)新”這一概念，并認為創(chuàng)新是“構(gòu)造新的生產(chǎn)函數(shù)”，在生產(chǎn)過程中引進新的生產(chǎn)要素或?qū)⑸a(chǎn)要素重新組合。創(chuàng)新是構(gòu)建新工程、新系統(tǒng)和新產(chǎn)品并進行商業(yè)化（Freeman，1982）。聯(lián)合國教科文組織也對創(chuàng)新進行了定義，“創(chuàng)新投資是組織或個人為了不斷積累知識總量而持續(xù)進行的理論研究、試驗活動及應用研究等”。企業(yè)創(chuàng)新則是企業(yè)為了實現(xiàn)價值最大化及提高競爭力，將生產(chǎn)要素投入新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)的一系列活動的總稱。本文對于企業(yè)創(chuàng)新的研究主要關(guān)注在新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)等活動中資金的投入，并依據(jù)企業(yè)創(chuàng)新決策的過程和結(jié)果，分別從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個方面進行研究。

（二）衡量方法

目前關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新主要從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個維度進行衡量。

1.創(chuàng)新投入的衡量

創(chuàng)新投入有兩種衡量方式：絕對投入和相對投入。其中，絕對投入是指用企業(yè)研發(fā)投入（R&D）的總額衡量企業(yè)創(chuàng)新投入（Bogliacinoand Pianta，2013；黨力等，2015）。由于企業(yè)在盈利能力、規(guī)模等方面存在差異，用絕對投入衡量創(chuàng)新投入會導致偏誤，用于企業(yè)之間比較并不科學，提出用相對投入進行衡量。相對投入主要用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比值（尹美群等，2018；張璇等，2017；王紅建等2017；盧銳，2014）、研發(fā)投入占總資產(chǎn)的比重（余明貴等2016；魯桐和黨印，2014）。

2.創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量

關(guān)于創(chuàng)新產(chǎn)出的文獻研究，目前主要有兩種測量方法：（1）企業(yè)專利申請數(shù)、專利授予數(shù)與引用數(shù)（余明桂等，2016；Tian,2011）；（2）企業(yè)改進后或開發(fā)的新產(chǎn)品數(shù)量。但是，由于企業(yè)新產(chǎn)品數(shù)量很難取得，一般用專利申請數(shù)或?qū)＠谟钄?shù)進行衡量。目前，我國尚未有專利引用數(shù)相關(guān)的數(shù)據(jù)庫，因此，專利引用數(shù)也無法獲得。根據(jù)我國專利法的規(guī)定，專利包括發(fā)明專利、實用新型專利及外觀設(shè)計專利。其中，發(fā)明專利是對方法、過程及產(chǎn)品所設(shè)計的新技術(shù)方案，技術(shù)含量高，研發(fā)難度大，更能體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力；而實用新型及外觀設(shè)計專利技術(shù)含量較低，獲得難度不大。

三、企業(yè)創(chuàng)新影響因素文獻綜述

（一）制度環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新

制度環(huán)境對于解放生產(chǎn)力、實現(xiàn)資源優(yōu)化配置及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮了重要作用。黨的十八屆三中全會提出了在資源配置中市場發(fā)揮決定作用，并進一步提出了市場化改革的要求，即“推進中國法制建設(shè)”、“完善金融市場體系”、“健全宏觀調(diào)控體系”，為制度環(huán)境提升企業(yè)創(chuàng)新動力提供了保障。因此，我們從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融發(fā)展、法律保護等方面梳理了有關(guān)影響企業(yè)創(chuàng)新的文獻。

1.宏觀環(huán)境

在我國特殊的制度背景下，企業(yè)創(chuàng)新活動不可避免受到宏觀環(huán)境的影響。其中經(jīng)濟環(huán)境與財稅政策對企業(yè)創(chuàng)新活動影響較大。下文主要對經(jīng)濟環(huán)境與財稅政策等方面文獻進行歸納，厘清宏觀環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新活動作用機制。

已有文獻表明，宏觀經(jīng)濟環(huán)境大多通過融資約束對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生重要影響。Campello等(2010)發(fā)現(xiàn)，2008年金融危機以后，歐美國家的企業(yè)創(chuàng)新支出急劇下降。信貸緊縮會加劇企業(yè)融資約束，進一步會導致企業(yè)創(chuàng)新投入下降（馬光榮等，2014）。鞠曉生等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，在面臨資金緊張時，流動性資金能夠緩解宏觀經(jīng)濟對企業(yè)創(chuàng)新投資的不利影響，間接表明融資方式是宏觀經(jīng)濟作用于企業(yè)創(chuàng)新的一個重要渠道。

財稅政策也是國家宏觀調(diào)控的重要手段。在財政政策調(diào)控方面，白俊紅(2011)認為，財政補貼是企業(yè)創(chuàng)新資金的重要來源，可以促進企業(yè)創(chuàng)新活動的持續(xù)性。也有一些學者觀點相反。馮宗憲等(2011)、肖文和林高榜(2014)則認為，財政補貼并沒有提高企業(yè)創(chuàng)新投資效率，原因在于企業(yè)缺乏創(chuàng)新的內(nèi)在動力，甚至可能會導致企業(yè)對創(chuàng)新資金的尋租行為。在稅收政策方面，Waegenaere等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)將生產(chǎn)活動由高稅率的國家轉(zhuǎn)移到低稅率的國家，對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生了正面影響。林洲鈺等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，減少企業(yè)稅收能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新活動。在信息技術(shù)上市公司中，無稅收優(yōu)惠企業(yè)科研人員比例顯著低于有稅收優(yōu)惠企業(yè)比例（婁賀統(tǒng)和徐浩萍，2009）。

2.金融發(fā)展

金融發(fā)展通過企業(yè)創(chuàng)新是促進經(jīng)濟增長的一個重要渠道(Levine，1997)。因此，金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系一直以來都是學術(shù)界研究的熱點問題。Atanassov(2016)比較了銀行貸款與公開融資方式（股權(quán)融資與債券融資）對企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)后者對企業(yè)創(chuàng)新活動更為有利，對于企業(yè)創(chuàng)新活動，公開融資方式對其失敗容忍度更高。Hsu等（2014）認為，對于管理層而言，股權(quán)融資沒有還本付息的壓力，企業(yè)財務風險較小，對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮積極作用比較顯著。也有一些學者持有不同觀點，認為股權(quán)投資的代理成本較高，債券融資對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮作用更加積極。Amore等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，如果美國州際銀行放松監(jiān)管，美國企業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量與數(shù)量都會提高，間接證明了債券融資對企業(yè)創(chuàng)新活動具有促進作用。Ayyagari等(2011)發(fā)現(xiàn)，由于新興市場資本市場發(fā)育不成熟，企業(yè)創(chuàng)新資金更加依賴于對外舉債。針對中國這個新興市場，鞠曉生等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，營運資金及內(nèi)部資金的積累是中國企業(yè)創(chuàng)新資金的主要來源方式。

隨著金融市場的發(fā)展，產(chǎn)生了一種新的融資方式：風險投資（Venture Capital）。相對于股權(quán)融資與債券融資，風險投資對于企業(yè)創(chuàng)新活動支持作用更大（Kerr and Nanda，2014）。風險投資對于專利申請率提高具有促進作用 （Kortum and Lerner，2000）。Bernstein等（2016)研究發(fā)現(xiàn)，風險投資不僅為企業(yè)創(chuàng)新活動提供資金支持，其獨特的治理機制還可以降低創(chuàng)新企業(yè)的代理風險。

金融市場發(fā)展對于緩解企業(yè)創(chuàng)新所面臨融資約束發(fā)揮了重要作用。如何科學合理地安排各種融資方式，降低財務風險，提高資金使用效率是創(chuàng)新企業(yè)亟待解決的一個課題。

3.法律保護

法律保護在促進資金有效配置及維護資本市場穩(wěn)定發(fā)揮重要作用（La Porta，2012)。企業(yè)創(chuàng)新的過程及其成果離不開法律的保護。法律保護對于企業(yè)創(chuàng)新的影響主要通過法律保護水平來體現(xiàn)的。

Kerr and Nanda（2014)認為，企業(yè)創(chuàng)新活動具有長期性、創(chuàng)新成果難以認定及外部性等特征。法律保護主要通過兩個渠道對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響：其一是保護投資者利益以促進企業(yè)創(chuàng)新；其二是保護創(chuàng)新成果以促進企業(yè)創(chuàng)新。Brown等（2013）認為，通過保護投資者權(quán)益，創(chuàng)新企業(yè)能夠在資本市場獲取更多投資者投資，減輕資金壓力。知識產(chǎn)權(quán)保護水平的提高，減少企業(yè)創(chuàng)新成果被剽竊的風險，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力（Spulber，2013)。

國內(nèi)學者也得出了類似的結(jié)論。史宇鵬等（2013）利用制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)遭到知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)時，創(chuàng)新投資受到抑制程度較為嚴重。吳超鵬等（2016）發(fā)現(xiàn)，當知識產(chǎn)權(quán)保護執(zhí)法力度增強時，企業(yè)的創(chuàng)新能力提高，企業(yè)研發(fā)投資和專利產(chǎn)出會顯著增加。知識產(chǎn)權(quán)保護對創(chuàng)新效率的提高也產(chǎn)生了積極促進作用（李后建等，2014）。

（二）市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新

熊彼特最早研究了市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系。熊彼特（1942）認為，大規(guī)模企業(yè)是創(chuàng)新主力，壟斷比市場競爭更有利于技術(shù)創(chuàng)新。Scherer(1965)研究發(fā)現(xiàn)，市場結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新影響不顯著，這與熊彼特觀點存在一定差異。Link and Lunn(1984)研究發(fā)現(xiàn)，市場結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新形式影響存在差異，市場集中度對產(chǎn)品創(chuàng)新影響不大，但市場集中度對過程創(chuàng)新具有顯著的影響。Culbertson（1985）以食品行業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)市場集中度與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。Angelmar(1985）研究發(fā)現(xiàn)，在模仿成本較小行業(yè)，市場集中度有利于企業(yè)創(chuàng)新，而在模仿成本較大的行業(yè)，市場集中度不利于企業(yè)創(chuàng)新。以上研究結(jié)果，與熊彼特觀點基本一致。

也有一些學者得出了不同的結(jié)論。Mansfield(1981)研究發(fā)現(xiàn)，市場集中度制約了企業(yè)創(chuàng)新。Gilbert(2006）研究發(fā)現(xiàn)，市場集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響不顯著。Aghion and Bloom（2002）研究發(fā)現(xiàn)，市場競爭與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系表現(xiàn)為倒U型，大規(guī)模企業(yè)的壟斷和自由競爭都會阻礙技術(shù)創(chuàng)新，市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系表現(xiàn)為先上升后下降的趨勢。

（三）公司特征與企業(yè)創(chuàng)新

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在中國特殊的制度背景下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是重要的企業(yè)特征，對企業(yè)創(chuàng)新等方面產(chǎn)生重要的影響。姚洋和章奇（2001）研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)比非國有企業(yè)的技術(shù)效率更低。Zhang等（2003）研究表明，國有企業(yè)最終目標不是以盈利為目的，國有企業(yè)肩負著維護社會穩(wěn)定及服務社會的使命。因此，國有企業(yè)更加注重產(chǎn)量增加，研發(fā)投入絕對量遠超民營企業(yè)，但是研發(fā)效率卻低于民營企業(yè)。張宗益和張湄（2007）研究表明，政府對國有企業(yè)決策產(chǎn)生重要影響，國有企業(yè)主要目標不是以利潤為最終追求的目標，其目標在于維護社會穩(wěn)定等方面，導致國有企業(yè)創(chuàng)新動力不足，國有產(chǎn)權(quán)對企業(yè)研發(fā)投入存在抑制作用。

有的學者也得出了不同的結(jié)論，吳延兵（2006）研究發(fā)現(xiàn)，以國有固定資產(chǎn)比重或者國有產(chǎn)值比重作為劃分產(chǎn)權(quán)標準，國有產(chǎn)權(quán)對企業(yè)專利數(shù)量影響不顯著。解維敏等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，政府研發(fā)資助對企業(yè)研發(fā)支出具有顯著促進作用，在研發(fā)支出上國有企業(yè)略高于民營企業(yè)。由于科研大部分資源分配給了國有企業(yè)，政府干預可以緩解市場失靈消極影響，從研發(fā)投入和產(chǎn)出來看，國有企業(yè)都更具有創(chuàng)新性。

2.公司規(guī)模

熊彼特（1942）認為，企業(yè)規(guī)模促進企業(yè)創(chuàng)新，大規(guī)模企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟效應，應對風險能力較強，便于融通資金；規(guī)模小的企業(yè)承受創(chuàng)新支出的能力有限，因而難以進行創(chuàng)新活動，創(chuàng)新效率降低。此后，國外學者開展了企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新的實證研究。企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)，大規(guī)模企業(yè)占據(jù)資源更加豐富，有能力在創(chuàng)新過程中投入更多資源（Temin，1973；Booyens，2011）。然而，也有學者得出不同結(jié)論。Scherer（1965）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與研發(fā)人員人數(shù)之間顯著不相關(guān)，但在創(chuàng)新投資強度上，小規(guī)模企業(yè)高于大規(guī)模企業(yè)。中小型企業(yè)在全球創(chuàng)新中發(fā)揮舉足輕重的作用，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)在研發(fā)投資強度方面更大（Ren,2015）。還有一些學者發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投資之間并非簡單直線關(guān)系。Soete（1979）分別以美國企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和企業(yè)研發(fā)投資之間存在非線性關(guān)系，隨著企業(yè)規(guī)模的擴張，研發(fā)投資呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。企業(yè)規(guī)模和創(chuàng)新投資存在U型關(guān)系，即中等規(guī)模企業(yè)的研發(fā)投資不僅低于大規(guī)模企業(yè)，而且低于小規(guī)模企業(yè)（Bound et al.1984）。

國內(nèi)學者也得到了類似的結(jié)論。周黎安和羅凱（2005）采用中國省級層面的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新顯著正相關(guān)，但是，在國有企業(yè)中，企業(yè)規(guī)模對創(chuàng)新的影響不顯著，在非國有企業(yè)中，公司規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。吳延兵（2007）使用中國工業(yè)企業(yè)2002普查數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)其中制造企業(yè)規(guī)模與研發(fā)強度之間表現(xiàn)為非線性關(guān)系。聶輝華等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新投資之間呈倒U型關(guān)系。李經(jīng)路（2017）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模和創(chuàng)新投資之間呈現(xiàn)先下降后上升的U型關(guān)系。

綜上所述，對于企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系國內(nèi)外學者結(jié)果并不一致，原因是多方面的，可能是樣本、研究方法及模型等方面的原因。但企業(yè)規(guī)模會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生一定影響得到學者們普遍認可。

（四）公司治理與企業(yè)創(chuàng)新

公司治理是市場化改革重要組成部分。公司治理不僅包括內(nèi)部治理，而且包括外部治理。本文將從外部治理與內(nèi)部治理兩個方面梳理其對企業(yè)創(chuàng)新影響的有關(guān)文獻。

1.外部治理

外部治理是指為了確保管理層與股東利益一致存在于企業(yè)外部的契約或制度。資本市場壓力、控制權(quán)市場及政府干預是外部治理主要組成部分。

資本市場壓力對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響主要體現(xiàn)在股票流動性與分析師跟蹤影響兩個方面。分析師跟蹤數(shù)量與企業(yè)的創(chuàng)新投資顯著負相關(guān)，分析師跟蹤會導致管理層放棄長期創(chuàng)新活動，而更加注重短期業(yè)績（He and Tian，2013）。Fang等(2014)發(fā)現(xiàn)，股票流動性增加與企業(yè)未來的創(chuàng)新投資負相關(guān)，股票流動性越高會導致企業(yè)的收購風險增加，考慮到機構(gòu)投資者未能履行監(jiān)督職能，導致創(chuàng)新投資水平下降。Sapra等（2011）認為，在發(fā)達資本市場上，完善公司治理的重要手段之一是控制權(quán)市場壓力。管理層違背股東價值最大化的目標經(jīng)營企業(yè)，企業(yè)被收購的風險會增大?？毓蓹?quán)壓力對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響主要體現(xiàn)在反收購法案對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響。收購壓力的緩解能夠減少管理層的短視行為，從而促使管理層進行與未來業(yè)績相關(guān)的創(chuàng)新行為（Chemmanur and Tian，2013)。反收購法案的通過不利于企業(yè)創(chuàng)新，Atanassov(2013)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新投資顯著下降在反收購法案通過兩年或更長時間內(nèi)。Sapra等(2011)研究發(fā)現(xiàn)，外部收購壓力與企業(yè)創(chuàng)新之間表現(xiàn)為非線性關(guān)系，進一步證明了控股權(quán)壓力與企業(yè)創(chuàng)新之間表現(xiàn)為U型關(guān)系。

政府干預外部治理因素也會對企業(yè)財務行為產(chǎn)生重要的影響。創(chuàng)新活動作為企業(yè)財務行為的重要組成部份也會受到政府干預的影響。在經(jīng)濟發(fā)展落后的地區(qū)，政府官員更有可能對創(chuàng)新企業(yè)發(fā)生尋租行為（Ayyagari，2014)。肖文和林高榜(2014)研究發(fā)現(xiàn)，政府干預抑制了創(chuàng)新效率的提高。

綜上，外部治理會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生一定的積極或消極的影響。如何緩解外部治理對企業(yè)創(chuàng)新活動的消極影響，同時提高控制權(quán)市場等機制對企業(yè)創(chuàng)新的積極的影響，是國內(nèi)外學者亟待思考及解決的難題。

2.內(nèi)部治理

內(nèi)部治理主要指為降低經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離所引發(fā)的代理沖突在企業(yè)內(nèi)部，形成的制度或者契約。股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)與薪酬契約是內(nèi)部治理的重要組成部分。

在股東參與經(jīng)營決策過程中，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮著重要作用，不同股東持股的目的不同及對企業(yè)創(chuàng)新的態(tài)度也存在差異，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新影響機制及結(jié)果也不相同(陳巖和張斌，2013)。基于管理層職業(yè)生涯假說，機構(gòu)投資者對創(chuàng)新風險的排斥程度較低，緩解了管理層對短期利益的偏好，有助于企業(yè)進行持續(xù)創(chuàng)新活動（Aghion et al．2013)。Tian and Wang(2014)延伸了管理層職業(yè)生涯假說，研究發(fā)現(xiàn)對于企業(yè)創(chuàng)新投資失敗，風險投資容忍度較高，從而對企業(yè)創(chuàng)新投資具有一定促進作用。

國內(nèi)學者也對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進行了研究。唐清泉和徐欣(2010)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與創(chuàng)新投資對內(nèi)部資金的依賴性顯著正相關(guān)。魯桐和黨印(2014)研究發(fā)現(xiàn)，第二至第十大股東持股、基金持股及高管持股對創(chuàng)新投資有積極作用。唐躍軍和左晶晶(2014)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用也比較顯著，中央國有企業(yè)與地方國有企業(yè)相比于民營企業(yè)創(chuàng)新效率相對較低。溫軍和馮根福(2012)研究表明，機構(gòu)投資者在民營企業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)揮積極作用，而在國有企業(yè)則表現(xiàn)為顯著的抑制作用。李文貴和余明桂(2015)以民營企業(yè)為樣本，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新活動之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)法人持股與個人持股與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。

在既定的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生重要的影響。馮根福和溫軍(2008)研究表明，獨立董事比例與企業(yè)創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)。風險投資參與董事會決策，風險投資具有咨詢與監(jiān)督作用，對企業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生積極的影響（Celikyurt，2014）。

由于委托代理關(guān)系的存在，作為公司治理重要組成部分的薪酬激勵對于緩解管理者對企業(yè)價值最大化目標的背離發(fā)揮了重要作用。企業(yè)創(chuàng)新活動存在一定的風險，研發(fā)時間長，過程復雜，結(jié)果不確定較大。對管理者進行薪酬激勵往往達不到預期的結(jié)果。薪酬設(shè)計的關(guān)鍵是保證企業(yè)長期穩(wěn)定業(yè)績的同時，對企業(yè)創(chuàng)新失敗保留一定的容忍度(Aghion and Tirole，1994；Manso，2011)?？茖W合理的薪酬制度有助于管理層積極參與創(chuàng)新決策。合理的股權(quán)激勵安排能夠促使企業(yè)保持創(chuàng)新動力，并形成更多創(chuàng)新成果（Lerner and Wulf，2007）。劉運國和劉雯(2007)發(fā)現(xiàn)，高管任期與研發(fā)支出顯著正相關(guān)。

綜上所述，公司治理對于企業(yè)創(chuàng)新的影響關(guān)鍵在于有效處理好公司治理的監(jiān)督作用與激勵效應。隨著我國市場化改革的推進，公司治理的完善不但對企業(yè)的未來經(jīng)營發(fā)展有重要意義，而且對我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。因此，研究公司治理對創(chuàng)新的影響機制，促進經(jīng)濟“新常態(tài)”的可持續(xù)發(fā)展，具有重要的理論及現(xiàn)實意義。

（五）管理者特征與企業(yè)創(chuàng)新

管理者在公司治理和戰(zhàn)略制定中扮演著極其重要的角色（Bertrand and Schoar,2003）,其中包括對企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要的影響（Holmstrom,1989）。

Galasso and Simcoe（2011）研究了管理者過度自信如何影響企業(yè)創(chuàng)新。他們發(fā)現(xiàn)，由過度自信的CEO們經(jīng)營的公司具有更高的專利引用數(shù)，而且這種效應在具有競爭力的行業(yè)中更加明顯。Hirshleifer等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，過度自信CEO經(jīng)營的公司具有更大的回報波動性，在R&D項目上投入更多，產(chǎn)生更多的專利和專利引用數(shù)，并表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新能力。Sunder等(2017)使用1993年至2003年1200位CEO樣本，發(fā)現(xiàn)CEO對飛機的愛好與他管理的公司創(chuàng)新活動顯著正相關(guān)。Custodio等（2017)研究發(fā)現(xiàn)，那些通才CEO經(jīng)營他們的公司會產(chǎn)生更多的專利和更高的未來專利引用量來激勵創(chuàng)新，并且更多地參與探索性創(chuàng)新戰(zhàn)略。Guoand Zhao(2013）通過對中國公司的調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，管理者的社會關(guān)聯(lián)和管理實踐與企業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新顯著正相關(guān)。國內(nèi)學者也對管理者特征與創(chuàng)新行為進行了相關(guān)研究。易靖韜等（2015）采用中國科技部數(shù)據(jù)庫上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信顯著促進了創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出。姚立杰和周穎（2018）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層能力能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新水平和創(chuàng)新效率。虞義華等（2018）研究發(fā)現(xiàn),發(fā)明家高管對企業(yè)創(chuàng)新具有明顯的促進作用，正向促進作用在大規(guī)模企業(yè)及國有企業(yè)效果更加顯著。

（六）其他方面與企業(yè)創(chuàng)新

黨力等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，反腐敗促進企業(yè)創(chuàng)新，對于國有企業(yè),反腐敗對企業(yè)的創(chuàng)新促進作用僅限于其高管有從政經(jīng)歷那部分企業(yè)；對于非國有企業(yè),反腐敗對企業(yè)創(chuàng)新促進作用具有普適性。江軒宇等（2017）發(fā)現(xiàn)會計信息可比性提高促進了企業(yè)創(chuàng)新，Chu（2015）探討供應商和客戶關(guān)系如何影響供應商的創(chuàng)新活動，采用雙重差分的分析框架，研究發(fā)現(xiàn)以供應商與其主要客戶之間的地理距離來衡量的知識溢出對供應商創(chuàng)新更具有積極的作用，當客戶自己更具創(chuàng)新性，并且在技術(shù)領(lǐng)域擁有更接近供應商的專利組合時這種作用更加顯著。

四、述評及展望

（一）述評

從以上文獻梳理可以看出，對企業(yè)創(chuàng)新影響因素研究視角非常多元化，既有宏觀層面的影響因素，也有微觀層面的影響因素。并且，從時間上看，近幾年對企業(yè)創(chuàng)新影響因素文獻增加趨勢比較明顯，研究視角也更加獨特。但是，研究領(lǐng)域也存在亟待解決的問題。首先，研究主要使用企業(yè)披露的創(chuàng)新投資水平作為企業(yè)研發(fā)投入強度的衡量標準，卻無法判斷企業(yè)披露的創(chuàng)新投資水平是否是真實可靠的。因此，針對創(chuàng)新投資指標應該剝離出管理層操縱部分，保留其有效部分。其次，關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的貢獻不言而喻，已有文獻從宏觀層面、市場層面及企業(yè)層面都驗證了創(chuàng)新對促進經(jīng)濟增長、提高行業(yè)要素生產(chǎn)率及經(jīng)營業(yè)績都具有推動作用。但是，企業(yè)創(chuàng)新的作用機制尚不甚明晰，特別關(guān)注微觀企業(yè)創(chuàng)新如何影響宏觀經(jīng)濟增長，對于闡明宏觀經(jīng)濟運行具有重要的理論意義，同時有助于構(gòu)建微觀企業(yè)行為對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出影響的研究框架。

（二）展望

雖然國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的研究取得了豐碩的成果，但是還有一些領(lǐng)域值得深入探討。結(jié)合現(xiàn)有文獻，關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新指標改進及企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟后果的研究是未來發(fā)展的方向。

1.關(guān)于創(chuàng)新衡量指標改進

目前關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新指標衡量主要是基于研發(fā)費用與專業(yè)申請數(shù)及專利授予數(shù)，但是這些指標并不能很好衡量企業(yè)創(chuàng)新活動。研發(fā)支出由于數(shù)據(jù)可用性以及它們作為“行動”變量與理論模型的直接聯(lián)系，在經(jīng)濟學和公司金融文獻中，過去一直是企業(yè)創(chuàng)新活動的主要代理變量。然而，這個代理變量有幾個限制。第一，研發(fā)支出只捕獲一個特定的可觀測的數(shù)量投入，不能捕捉企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的不同維度。第二，研發(fā)對會計準則很敏感，比如它們是資本化還是費用化。第三，財務報表中包含的關(guān)于自報R&D支出的信息不可靠，這可能會導致測量誤差問題。專利權(quán)，也不是一個完美的代理變量。專利并不能完全衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。專利只是保護企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的一種方式，這在很大程度上取決于企業(yè)自身的自由裁量權(quán)和戰(zhàn)略計劃。例如，許多企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出采取商業(yè)秘密的形式，因為它們的開發(fā)人員不想申請專利。

2.企業(yè)創(chuàng)新的后果

大多數(shù)文獻都研究了企業(yè)、市場和國家層面如何影響企業(yè)創(chuàng)新。值得思考的問題是企業(yè)創(chuàng)新是否以及如何影響企業(yè)的財務業(yè)績以及企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵績效特征。創(chuàng)新企業(yè)能否從其主要產(chǎn)品市場中搶占更多的市場份額，他們是否更有可能進入新市場并享受更高的運營績效？他們是否雇傭了更多有技能的工人和管理人員？反過來，創(chuàng)新的企業(yè)是否表現(xiàn)出更快的長期增長、更好的股票回報和更高的市場估值？此外，創(chuàng)新的企業(yè)是否適合某些治理結(jié)構(gòu)和財政政策，它們需要更多或更少的宣傳？就勞動力市場的后果而言，創(chuàng)新型人才是否催生了創(chuàng)業(yè)者，尤其是激發(fā)了當?shù)氐膭?chuàng)業(yè)精神？最后，企業(yè)整體創(chuàng)新如何影響一個地區(qū)或一個國家的創(chuàng)業(yè)精神、就業(yè)、金融發(fā)展和經(jīng)濟增長？這些都是未來值得研究的領(lǐng)域，尤其是，未來的研究應該尋找干凈的實證環(huán)境，并制定明智的識別策略，以識別企業(yè)創(chuàng)新對實體經(jīng)濟和金融市場的因果效應。