張宇臣　王金霞　連懿

摘要：外匯儲備是一個國家的主要經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和社會不斷進(jìn)步的發(fā)展中國家，外匯儲備尤為重要。從外匯短缺到外匯儲備持有量占據(jù)世界第一位，我國的外匯儲備問題已經(jīng)引起了社會以及世界各國的廣泛關(guān)注。文章以我國外匯儲備現(xiàn)狀展開分析，從外匯儲備對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響作為切入點(diǎn)，提出了相應(yīng)的降低我國外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2007年全球的信貸危機(jī)在美國次貸危機(jī)的引導(dǎo)下爆發(fā)了，全球的經(jīng)濟(jì)都受到了劇烈震蕩。在這場危機(jī)中，那些擁有國際儲備貨幣發(fā)行權(quán)的國家的經(jīng)濟(jì)增長速度開始放緩，由于中國的外匯儲備美元占主要地位，因此面對這次由美元次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)尤其嚴(yán)峻。面臨的首要問題就是，由于美國與中國的利益差出現(xiàn)倒掛顯現(xiàn)，其實(shí)際收益率發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其次，由于人民幣的預(yù)期升值影響，大規(guī)模的資本快速涌入國內(nèi)，致使我國外匯儲備的總額不斷上升，到2008年年底，我國外匯儲備余額為1.95萬億美元 。最后，目前我國具有大量的外匯儲備，面臨的問題是因?yàn)槊涝H值所造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)。鑒于外匯儲備管理在國家經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略中的特殊地位，如何緩解以上存在的危機(jī)，是我國在外匯儲備管理中面對的最大挑戰(zhàn)。同時，我國已經(jīng)成為全球舞臺中的經(jīng)濟(jì)增長的大國，已經(jīng)開始從以前的中國制造向中國創(chuàng)造方向轉(zhuǎn)變，其發(fā)展戰(zhàn)略也早已確定。在這樣的一個發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，我國更應(yīng)當(dāng)從發(fā)重視該金融危機(jī)所帶來的警示，慎重考慮如何部署外匯儲備。

一、我國外匯儲備狀況

自進(jìn)入21世紀(jì)后，我國外匯儲備始終保持著增長勢頭，在2006年取代日本成為官方外匯儲備最多的國家。通過分析發(fā)現(xiàn)形成高額外匯儲備的來源主要有兩個：第一，國際收支的雙順差；第二，以獲利為目的的國際投機(jī)資本。

在1994年年初，我國就已經(jīng)開始成功的實(shí)行外匯體制的改革，將人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，對人民幣匯率實(shí)行單一匯率制——盯住美元的管理浮動匯率制。國際收支狀況因此大為改善，外匯儲備大幅度增加。隨著由泰銖在1997年貶值東南亞金融危機(jī)引發(fā)，隨之而來的相關(guān)國家的貨幣也開始了大量貶值，造成了國內(nèi)資金急劇外流。當(dāng)時我國沒有加入世貿(mào)組織，經(jīng)濟(jì)的開放程度比較有限，因此人民幣匯率保持了穩(wěn)定，外匯儲備沒有減少，只是增長速度放慢。隨著亞洲金融危機(jī)負(fù)面影響消失，我國外匯儲備重新出現(xiàn)新的增長勢頭。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)的背景下，中國外匯儲備依舊保持了增長勢頭，截至2008年12月月末，外匯儲備余額為1.95萬億美元，同比上漲27.34%，全年增加4178億美元，同比少增441億美元。

二、我國高額外匯儲備對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

中國外匯儲備的迅猛增長，從積極的意義上講，提高我國在國際上的地位，為人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換創(chuàng)造了必要條件。但是，其帶來的不利影響也是顯而易見的，如國內(nèi)流動性過剩，影響了貨幣政策的獨(dú)立性和有效性；人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)，迫使我國出口企業(yè)面臨窘境等。

（一）有利影響

1. 提高我國國際地位，增強(qiáng)綜合國力

目前我國非民間持有的外匯儲備已經(jīng)是世界第一的位置，這同時表示我國有舉借外債同時償還外債的能力，也很大程度上說明我國的國際調(diào)節(jié)能力和對外支付能力有顯著提高，大量的外匯儲備為中國在國際上贏的了良好的信譽(yù)，為我國吸引外資，爭取國際合作競爭方面奠定了雄厚的基礎(chǔ)。此外，它使得政府擁有雄厚的財(cái)力來維持一系列的金融改革，從而提高金融體系應(yīng)對外部沖擊的能力。

2. 高額的外匯儲備是人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換基礎(chǔ)

在1996年中國終于實(shí)現(xiàn)了在經(jīng)常性項(xiàng)目下人民幣的兌換，可是在資本項(xiàng)目下，雖然我國嚴(yán)格管控證券投資和外債領(lǐng)域，但是實(shí)際上對大多數(shù)來自于國外的直接投資的管制還是只是停留在形式上。其主要手段是利用貿(mào)易、外商直接投資、非貿(mào)易的渠道來避開我國在證券投資和外債領(lǐng)域管制。因此，人民幣可自由兌換是我國外匯改革的首要目標(biāo)。而充足的外匯儲備是的中央銀行可以對整個貿(mào)易市場進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，從而保持國際收支平衡，為人民幣的自由兌換打下基礎(chǔ)。

（二）不利影響

1. 直接表現(xiàn)

（1）國內(nèi)流動性過剩，影響了貨幣政策的獨(dú)立性和有效性

21世紀(jì)以來，我國的外匯儲備飛速增長，這造成了中央銀行為了抑制過多的流動性，需要在市場中投放更多的基礎(chǔ)貨幣。為了對沖外匯儲備，央行主要采用的調(diào)控手段有，發(fā)行相關(guān)的中央銀行票據(jù)、對市場的操作進(jìn)行公開化、提高了法定存款的準(zhǔn)備率等，這些手段都令中央銀行的貨幣政策開始陷入了被動，很大程度上影響了我國央行貨幣政策的獨(dú)立性。同時，受人民幣升值預(yù)期影響，整個央行的利率調(diào)控的效果也非常有限。面對近年來的高投資增長率，央行雖幾次加息和提高法定存款準(zhǔn)備金率，但超額的流動性卻使上述政策的效果大打折扣，并且升息還導(dǎo)致了更多投機(jī)性資金的流入，中央銀行陷入政策操作的兩難困境。

（2）加大了人民幣升值預(yù)期

高額的外匯儲備很大程度上增加了我國匯率的升值壓力。由于我國當(dāng)前外匯規(guī)模龐大居世界第一，中國國內(nèi)對于人民幣外匯的有效需求開始下降，而相應(yīng)的國外對于人民幣的需求也開始上升，這樣就造成了不均衡的外匯供求關(guān)系，隨之而來的是人民幣匯率的巨大升值壓力。其造成的結(jié)果是：首先，我國出口企業(yè)受到影響。國內(nèi)資源特別是能源、基礎(chǔ)材料比較短缺，生產(chǎn)產(chǎn)品所需的這些資源大量依賴進(jìn)口，加上全球初級產(chǎn)品連續(xù)漲價(jià)，導(dǎo)致需要這些資源的出口企業(yè)利潤下降；其次，外商減少了利潤匯回，而更愿意以人民幣形式持有資產(chǎn)（大部分外商投資的利潤以“利潤再投資”的形式留在了國內(nèi)）。

2. 間接表現(xiàn)

由于我國在投入和產(chǎn)出、商品循環(huán)和資金循環(huán)方面對國際市場有著嚴(yán)重的依賴性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)很高。特別是近期，受美國次貸危機(jī)影響，中美真實(shí)資產(chǎn)收益發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一方面，兩國利差出現(xiàn)倒掛，加上我國為吸引外商投資所付出的類似環(huán)境污染等方面的代價(jià)，使得我國在投資收益中處于劣勢；另一方面，當(dāng)前中國政府用外匯儲備投資的美國債券出現(xiàn)縮水。不過，針對這種長期投資，若是完全根據(jù)當(dāng)前的匯率、利率進(jìn)行衡量也有失偏頗，只能認(rèn)為是相對的減少。但是，當(dāng)前我國的福利受到一定的損失，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響。

三、對我國外匯儲備管理的立法建議

雖然目前我國面臨著高額的外匯儲備挑戰(zhàn)，但目前我國現(xiàn)有的外匯儲備管理法律仍然存在著缺失，應(yīng)當(dāng)盡快建立專門的規(guī)范外匯儲備的管理法律性的文件，實(shí)現(xiàn)我國外匯儲備的法制化管理。本文在此結(jié)合我國的外匯儲備現(xiàn)狀，提出相關(guān)的立法建議。

第一，我國應(yīng)當(dāng)建立正對外匯儲備的相關(guān)管理的法律條文，國外在外匯儲備管理比較成熟的國家基本上都是在建立的基本的外匯管理法的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的國情和發(fā)展需求，公布實(shí)施與之配套的行政法規(guī)和規(guī)章制度，從而保證了基礎(chǔ)性法律與細(xì)則性法規(guī)的全面有效實(shí)施。

第二，建立我國外匯儲備的監(jiān)管制度，目前，我國在外匯儲備管理的規(guī)范層面上缺失的有效監(jiān)管，首先表現(xiàn)為中投公司無論在決策程序、投資組合還是在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面均缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)和具體的制度保障。因此，我國有必要制定一套監(jiān)督外匯儲備管理實(shí)施的法律框架，以期能夠確定儲備管理機(jī)構(gòu)的權(quán)力和責(zé)任，從而保證儲備管理責(zé)任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行。

注釋：

東南亞各國：菲律賓、印尼、文萊、新加坡、馬來西亞、泰國、越南、緬甸、柬埔寨、老撾.

參考文獻(xiàn)：

[1]張晶.從中美“利差倒掛”看我國貨幣政策選擇[J]. 山西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（16）.

[2]《中國外匯儲備—2008年》國家外匯管理局網(wǎng)站http：//www.safe.gov.cn 2009-04.

（作者單位：張宇臣、王金霞，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)；連懿，天津師范大學(xué)）endprint