張慶

摘要：企業(yè)年金的概念源自企業(yè)“補(bǔ)充養(yǎng)老金”的思想，是多層次養(yǎng)老保障體系的重要組成部分。由于退休職工對于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力有限，N鐵路局計(jì)劃設(shè)置退休職工年金管理賬戶專門對其年金資金進(jìn)行單獨(dú)的管理。文章擬結(jié)合N鐵路局的實(shí)際情況，從退休賬戶設(shè)置、退休賬戶資產(chǎn)配置方案以及投資組合運(yùn)營模式的構(gòu)建等方面展開討論，以期為保障并提高退休職工待遇作出積極探索。

關(guān)鍵詞：退休賬戶；投資組合；鐵路；運(yùn)營模式

近幾年，我國鐵路企業(yè)不斷加強(qiáng)對企業(yè)年金管理的重視程度，秉著公平公正、安全穩(wěn)健的原則進(jìn)行相應(yīng)的改革。2009年至2016年6月30日，N鐵路局企業(yè)年金累計(jì)收益率為41.77%，而2016年上半年的收益率僅為-0.45%。究其原因在于，企業(yè)年金完全市場化運(yùn)作，主要投資國內(nèi)權(quán)益類和固定收益類等投資品種，例如：銀行存款、股票、基金、債券等。年金投資收益受資本市場波動(dòng)影響較大，比如2016年的股災(zāi)，再比如我國的去產(chǎn)能、去杠桿、鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新等措施，會(huì)影響資本市場行業(yè)的分化和發(fā)展。這些波動(dòng)會(huì)帶來年金收益的不穩(wěn)定性。處于退休和臨退休狀態(tài)的企業(yè)職工，對資本市場風(fēng)險(xiǎn)的承受能力低，不適于投資權(quán)益類資產(chǎn)，宜投資流動(dòng)型和固定收益類的資產(chǎn)。因此，應(yīng)單獨(dú)設(shè)置退休職工企業(yè)年金賬戶，設(shè)計(jì)符合其利益需求的一些投資組合，以幫助于退休職工收入穩(wěn)中有升。本文擬以N鐵路局為例，就退休賬戶設(shè)置、資產(chǎn)配置方案及投資組合運(yùn)營模式進(jìn)行探討。

一、退休賬戶設(shè)置

企業(yè)年金計(jì)劃中通常包括了在職職工和退休職工的年金資產(chǎn)，為了更好地保障退休職工收入水平的穩(wěn)定性，應(yīng)將退休職工和在職職工的年金資產(chǎn)分割，單獨(dú)為退休職工設(shè)立賬戶，進(jìn)行獨(dú)立的資金管理。獨(dú)立設(shè)置符合他們實(shí)際情況的投資組合，采用獨(dú)立記賬、獨(dú)立核算、獨(dú)立估值、獨(dú)立運(yùn)作的管理模式。

計(jì)劃設(shè)置退休賬戶之前，應(yīng)當(dāng)對這部分資金的規(guī)模進(jìn)行合理的預(yù)測。以2016年1月至5月總支出測算，退休職工總計(jì)1039人，賬戶積累額合計(jì)8127.9萬元，其中：平均每月新增退休職工208人，人均7.8萬元年金資產(chǎn)，按照年金待遇分期支付的要求，每月待遇分期支付金額平均約1537萬元。同時(shí)，因?yàn)槿藛T結(jié)構(gòu)等問題，預(yù)計(jì)N鐵路局每月新增退休人員將增至240人左右，人均約8萬元年金資產(chǎn)，按個(gè)稅最低稅率計(jì)算每月支付1500元/人，呈進(jìn)賬多、出賬少的特點(diǎn)。截至2016年6月8日，已辦理退休分期支付人員賬戶余額總計(jì)為8909萬元?？傮w而言，N鐵路局退休賬戶的資金規(guī)模大且凈流入，未來數(shù)年，退休賬戶的規(guī)模占年金總規(guī)模的比例將越來越大，顯示出設(shè)置專門的退休賬戶的必要性以及年金資金收益安全穩(wěn)健的重要性。

為了退休賬戶的設(shè)置能夠取得預(yù)期的效果，N鐵路局經(jīng)測算，擬設(shè)置年收益率不低于3.5%。經(jīng)咨詢及比對部分公司的年金管理方案，H公司的H計(jì)劃具備比較優(yōu)勢。H計(jì)劃于2015年6月份成立了退休組合，主要投資于協(xié)議存款、債券、信托產(chǎn)品、債權(quán)計(jì)劃等品種，2015年組合收益率為3.44%（僅投資6個(gè)月，且有建倉期），2016年組合收益率為4.9%。相對于N鐵路局2016年1月至～6月的-0.45%的收益，H計(jì)劃4.9%的收益結(jié)果與“安全、穩(wěn)健、收益”的退休職工收益理念比較吻合。

職工退休后，其個(gè)人賬戶資金從在職職工的投資組合贖回后轉(zhuǎn)入退休職工的投資組合進(jìn)行運(yùn)作并單獨(dú)記錄個(gè)人賬戶信息。該組合采用與其他普通組合不同的投資策略以及考核辦法，退休人員分期領(lǐng)取年金時(shí)，所需資金全部從該組合贖回進(jìn)行支付。托管人和投資管理人同時(shí)對其進(jìn)行獨(dú)立核算和估值，單位凈值在賬管系統(tǒng)中單獨(dú)反映。

二、投資組合運(yùn)營模式的構(gòu)建

（一）投資組合運(yùn)營投資總策略

受到二級(jí)市場影響，近幾年年金收益出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，表1顯示了N鐵路局和全國年金收益（加權(quán)平均）、H公司退休年金賬戶近3年的收益情況。從表1可以看出在遇到二級(jí)市場較大波動(dòng)時(shí)，退休賬戶組合具有安全保本、穩(wěn)定適度收益并兼顧流動(dòng)性的特征，盡可能地減小經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對退休職工待遇水平的影響，屬于超低風(fēng)險(xiǎn)收益特征的年金投資組合。因此，投資策略以收益確定、按成本估值、按日計(jì)提收益的成本計(jì)價(jià)型產(chǎn)品為主。從每個(gè)職工進(jìn)入退休賬戶投資組合起，測算每個(gè)月支付領(lǐng)取的規(guī)模，進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整。退休賬戶采用以招投標(biāo)的形式來選擇投資管理人，通常會(huì)有一個(gè)比較明確的收益率，比如3.5%～4%，據(jù)N鐵路局了解的信息，成本計(jì)價(jià)型投資品種因收益穩(wěn)妥，且受一般資本市場的波動(dòng)影響較小甚至沒有，大部分投資管理人都能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。

（二）退休賬戶資產(chǎn)配置方案

N鐵路局在退休賬戶資產(chǎn)配置方案，應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)今資本市場的實(shí)際情況展開分析。

應(yīng)當(dāng)適度調(diào)低目標(biāo)收益率。2015～2016年間，A股市場出現(xiàn)超預(yù)期、快速以及大幅的調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行周期，去產(chǎn)能的陣痛期將釋放出更多風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)年金的投資管理應(yīng)將甄別風(fēng)險(xiǎn)作為首任，關(guān)注資產(chǎn)安全性；隨著人民幣國際化的推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性會(huì)加強(qiáng)，中國資本市場的波動(dòng)將受國內(nèi)及國外雙重因素影響，同時(shí)，中國資本市場亟待制度上的完善以應(yīng)對更復(fù)雜的國際環(huán)境，因此，企業(yè)年金的投資管理應(yīng)加強(qiáng)宏觀研判及波動(dòng)應(yīng)對，保障資產(chǎn)管理的穩(wěn)定性。2015年央行5次降息降準(zhǔn)，將市場利率水平降至歷史低位，疊加高風(fēng)險(xiǎn)的市場環(huán)境，使得穩(wěn)定收益的資產(chǎn)需求凸顯。因此，企業(yè)年金的投資管理應(yīng)降低收益預(yù)期，并合理提高穩(wěn)定收益資產(chǎn)比例。

采用“70%貨幣型產(chǎn)品+30%另類型產(chǎn)品（這里指的另類投資產(chǎn)品投資主要是一些固定收益類的養(yǎng)老金產(chǎn)品，也可以理解為成本計(jì)價(jià)類的產(chǎn)品）”的具體方案。這一具體方案是以“安全、穩(wěn)健、收益”為投資理念來設(shè)置的，選擇低風(fēng)險(xiǎn)、中高流動(dòng)性的穩(wěn)定收益類品種?？紤]未來經(jīng)濟(jì)可能存在持續(xù)下行的可能和流動(dòng)性寬松的環(huán)境，在通過貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品進(jìn)行穩(wěn)定投資之余，可以配合另類項(xiàng)目優(yōu)選配置，通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，逐步完成30%另類型產(chǎn)品的配置。具體可以配置的產(chǎn)品信息，可以參考如表2所示，其中YL貨幣型是作為貨幣性養(yǎng)老金產(chǎn)品的參考，而YX債權(quán)計(jì)劃型、YH信托計(jì)劃型是作為成本計(jì)價(jià)另類型養(yǎng)老金產(chǎn)品的參考。通過配置信托、債權(quán)計(jì)劃等成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)降低估值波動(dòng)，通過配置固定收益類資產(chǎn)參與債券市場以獲取穩(wěn)定收益，擇機(jī)參與權(quán)益類市場搏取超額收益，實(shí)現(xiàn)年金基金的保值增值。在符合監(jiān)管要求的情況下，依據(jù)人社部23、24號(hào)令擴(kuò)大年金投資范圍的規(guī)定，N鐵路局建議將另類投資產(chǎn)品（信托計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃等）及養(yǎng)老金產(chǎn)品等納入可投資范圍。由于“70%貨幣型產(chǎn)品”相對于退休投資管理人而言，更容易把控，因此筆者將重點(diǎn)分析債權(quán)計(jì)劃型、信托計(jì)劃型養(yǎng)老金產(chǎn)品。endprint

（三）債權(quán)型和信托型產(chǎn)品分析

對債權(quán)型和信托型產(chǎn)品的分析主要是從相關(guān)法規(guī)規(guī)定、對年金投資的益處以及產(chǎn)品的安全性這三方面來進(jìn)行討論，以便于在退休賬戶投資組合的運(yùn)營過程中能夠較為深刻地了解該產(chǎn)品本身、按照規(guī)定執(zhí)行以及確保這部分資金使用的安全性。

第一，了解人社部的相關(guān)法規(guī)規(guī)定。根據(jù)《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》（人社部發(fā)[2013]23號(hào)），N鐵路局滿足以下規(guī)定。

1.單個(gè)投資組合（或企業(yè)）委托投資資產(chǎn)，投資商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。其中，投資信托產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的10%。2.單個(gè)投資組合委托投資資產(chǎn)，投資于單期商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃或者特定資產(chǎn)管理計(jì)劃，分別不得超過該期商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃或者特定資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)管理規(guī)模的20%。

第二，理解該類產(chǎn)品對年金投資的益處。自2012年以來，年金投資開始通過戰(zhàn)略資產(chǎn)配置進(jìn)行組合層的投資，作為資產(chǎn)配置的重要組成，安全墊資產(chǎn)日益為各家投資管理人所重視，而成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)是最為典型的安全墊資產(chǎn)。早期的安全墊資產(chǎn)主要為銀行定期存款或協(xié)議存款，2011～2013年，多數(shù)年金組合均配置了一定額度的長期存款，利率多在6%以上。進(jìn)入2015年后，銀行存款利率大幅下行，3年期大行協(xié)存僅3.575%的年化利率（3年定存上浮30%），安全墊資產(chǎn)屬性下收益率吸引力不足。在這樣的情況下，信托計(jì)劃和債權(quán)計(jì)劃同為成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)，收益率具有明顯優(yōu)勢，例如：XX信托-SN集團(tuán)信托計(jì)劃，屬于監(jiān)管免評級(jí)，期限1+1年，收益率7.25%；XX養(yǎng)老資管-JT債權(quán)計(jì)劃，主體評級(jí)AA+，期限6+6年，收益率5.6%；XX養(yǎng)老信托型養(yǎng)老金產(chǎn)品，每月可申購贖回，市場唯一實(shí)現(xiàn)另類投資流動(dòng)性管理15年年化收益7.74%。評級(jí)較好、資質(zhì)較優(yōu)的信托和債權(quán)計(jì)劃，是安全墊資產(chǎn)的絕對首選。

第三，需要考慮該項(xiàng)資產(chǎn)的安全性。在考慮該項(xiàng)資產(chǎn)的安全性，需要注意以下幾方面：《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》（人社部發(fā)[2013]23號(hào)）對信托計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃的發(fā)行方有嚴(yán)格的規(guī)定，以此在發(fā)行方的限制上對資產(chǎn)的安全性進(jìn)行了規(guī)范；各投管公司依托自身的風(fēng)控體系，對信托、債權(quán)計(jì)劃資產(chǎn)投前的風(fēng)控和信評審查較為嚴(yán)格，例如外部評級(jí)AA+以上方可準(zhǔn)入，債權(quán)計(jì)劃有銀行融資性保函增信為佳等；受托人（或理事會(huì)）往往會(huì)在計(jì)劃層對信托、債權(quán)計(jì)劃的資產(chǎn)準(zhǔn)入進(jìn)行更為細(xì)致、嚴(yán)格的規(guī)定，用以指導(dǎo)各投管在組合層配置符合條件的資產(chǎn)；高評級(jí)的優(yōu)質(zhì)信托、債權(quán)資產(chǎn)本身在一定程度保證了償債的安全性，經(jīng)過篩選的資產(chǎn)往往在融資主體、融資項(xiàng)目、擔(dān)保措施等多方面都為償債提供了保障。

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[2]佚名.退休投資組合三步走 讓手中的“閑錢”動(dòng)起來[EB/OL]. 和訊網(wǎng)，2010-02-08.

（作者單位：南昌鐵路局社會(huì)保險(xiǎn)管理處）endprint