胥巍

摘要：近年來綠色債券是綠色金融領(lǐng)域大力發(fā)展的債務(wù)融資工具。自2007年6月歐洲投資銀行發(fā)行全球第一支氣候意識債券以來，國際綠色債券發(fā)展迅速，發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體、發(fā)行品種以及投資者類型逐漸多元化。文章對目前國際、國內(nèi)綠色債券發(fā)展情況及發(fā)達(dá)國家主要做法進(jìn)行了歸納梳理并就我國發(fā)展綠色債券提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券；全球；啟示

一、綠色債券的主要種類

從債券發(fā)行方式看，綠色債券可分為零息債券、常規(guī)抵押債券及與碳排放價格等相關(guān)的指數(shù)關(guān)聯(lián)債券。零息債券期限通常為10年，并且到期之前不支付利息，零息債券通常需要政府做擔(dān)保。常規(guī)抵押債券符合減排技術(shù)的新能源公司（如太陽能公司），通過出售生產(chǎn)出來的新能源，獲得較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。評級通常需達(dá)到AAA級。與碳排放價格等相關(guān)的指數(shù)關(guān)聯(lián)債券則將碳減排目標(biāo)、新能源發(fā)電的上網(wǎng)價格、國內(nèi)化石燃料價格或者碳交易市場的價格與債券利率的設(shè)定相聯(lián)系掛鉤。其中分為兩種類型，一是當(dāng)政府沒有達(dá)到減排目標(biāo)或者減排帶來的碳交易價格沒有達(dá)到政府承諾的價格時，政府應(yīng)當(dāng)支付更多利息；二是將債券利率由浮動利率和固定利率兩部分構(gòu)成，浮動利率取決于貸款企業(yè)從碳交易市場獲得的收益。如國內(nèi)首只中廣核風(fēng)電公司綠色債券發(fā)行就采用這種方式。

二、近年來全球綠色債券發(fā)展情況

（一）國際市場發(fā)展情況

1. 起步較早，但近年來發(fā)展迅猛。2007年歐洲投資銀行發(fā)行了第一只綠色債券，此后較長時期，全球綠色債券一直處于不溫不火的狀態(tài)，發(fā)行人主要是政策類金融機構(gòu)。2013年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點，國際金融公司先后兩次發(fā)行了10億美元的綠色債券，這標(biāo)志著綠色債券步入快速發(fā)展通道，成為國際上普遍使用的綠色產(chǎn)業(yè)債務(wù)融資工具。2013～2014年，兩年時間內(nèi)全球共發(fā)行綠色債券476.4億美元，占2007年以來累計發(fā)行量的80%，同比增速分別達(dá)255%和233%。2015年，綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到424億美元，相當(dāng)于前兩年發(fā)行量總和的90%，再創(chuàng)歷史新高。據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)計，2017年綠色債券仍將保持火熱態(tài)勢，全年發(fā)行量將突破500億美元。

2. 歐美市場占主導(dǎo)，新興市場更具潛力。歐盟和美國仍然是全球綠色債券市場的主導(dǎo)者，2015年分別發(fā)行綠色債券180億美元和105億美元；而新興市場也開始啟動。如印度在2015年由4家發(fā)行人推出11億美元發(fā)行交易，在發(fā)展中國家位居第一；印度證券交易委員會（SEBI）還將為綠色債券建立激勵機制，使發(fā)行費用低于非綠色債券。巴西成立了綠色債券發(fā)展委員會，在2015年6月啟動了綠色債券的發(fā)行。南非則在2012年就發(fā)行了綠色債券，2014年還發(fā)行了首只綠色市政債券。據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)測，今年新興市場的綠色債券將以更快的速度發(fā)展。

3. 參與主體呈現(xiàn)多元化趨勢。從發(fā)行人看，最初基本上限于國際金融機構(gòu)，如世界銀行、國際金融公司、歐洲投資銀行等，此后私營金融機構(gòu)開始介入，非金融企業(yè)（公司債）和地方政府（市政）債也逐漸展現(xiàn)出潛力。企業(yè)發(fā)行綠色債券一方面創(chuàng)造了新的融資渠道，豐富了債券品種，另一方面也起到了營銷企業(yè)品牌的作用。目前，各類金融機構(gòu)仍是最主要的發(fā)行機構(gòu)，占比超過50%；而企業(yè)發(fā)行總額占比已達(dá)到35%；地方政府和其他發(fā)行人則占據(jù)剩下份額。從投資者隊伍看，也在不斷擴大：最初以公共機構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、中央銀行）為主，隨著市場的發(fā)展，私人機構(gòu)投資者（如高盛、黑石等全球資產(chǎn)管理公司，微軟、福特等知名企業(yè)）、零售投資者逐漸增加。

（二）國內(nèi)市場發(fā)行情況

從國內(nèi)看，2014年5月，浦發(fā)銀行為中廣核風(fēng)電有限公司在全國銀行間市場發(fā)行了國內(nèi)首單綠色債券。發(fā)行金額10億元期限5年，由浮動利率和固定利率組成債券發(fā)行利率，其中浮動利率部分與中廣核風(fēng)電有限公司下屬的5家風(fēng)電公司在債券存續(xù)期內(nèi)實現(xiàn)碳交易收益正相聯(lián)。此外，國內(nèi)不少銀行開始嘗試發(fā)行綠色金融債券，募集資金專項用于綠色環(huán)保企業(yè)信貸。

三、發(fā)達(dá)國家發(fā)展綠色債券主要做法

早在2006年，聯(lián)合國就提倡發(fā)起“負(fù)責(zé)任投資原則計劃”（PRI），通過此計劃旨在呼吁綠色債券投資者在投資過程中應(yīng)考慮自然環(huán)境、社會影響、公司治理等因素，有利推動了綠色債券的全球發(fā)展。同時，不少發(fā)達(dá)國家發(fā)展綠色債券的做法也直接借鑒。

1. 實施優(yōu)惠財稅政策補貼發(fā)行綠色債券。如美國向符合條件的綠色債券持有者提供優(yōu)惠稅收或現(xiàn)金退稅等方式來補貼債券利息支付。巴西政府則直接免除綠色債券投資者的利率所得稅。

2. 通過立法明確環(huán)境法律責(zé)任及披露義務(wù)。如美國在1980年出臺了《全面環(huán)境響應(yīng)、補償和負(fù)債法案》，明確提出了貸方責(zé)任原則。英國443 家相關(guān)企業(yè)通過發(fā)布年報、社會責(zé)任報告等方式，披露了本企業(yè)的環(huán)境信息及量化對環(huán)境的影響。

3. 開展綠色債券第三方認(rèn)證。近年來，國際著名的NGO組織“氣候債券倡議”（CBI）研發(fā)了第三方認(rèn)證體系。首先是發(fā)行前認(rèn)證，包括對項目及資產(chǎn)整個選擇流程，募集資金資金分配體制。其次是發(fā)行后認(rèn)證，包括發(fā)行人及債券是否符合CBI的評估條件。最后是定期認(rèn)證，則要求每年定期對債券開展認(rèn)證及評估。

4. 綜合運用增信降低違約風(fēng)險。不少發(fā)達(dá)國家均引入了增信機制，包括以特定綠色項目及其收益權(quán)作抵押、由更高信用等級的機構(gòu)提供擔(dān)保等。如2015 年德國柏林商業(yè)銀行發(fā)行綠色保證債券，則采用特定項目資產(chǎn)作抵押。美國紐約州發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券，紐約能源研究發(fā)展局為其提供擔(dān)保。

四、啟示及建議

2017年6月，黨中央、國務(wù)院決定在全國部分?。▍^(qū)）建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，鼓勵綠色環(huán)保企業(yè)通過發(fā)債、上市等方式融資，積極支持發(fā)行中小企業(yè)綠色集合債。但關(guān)于培育我國綠色債券投資者、培育市場對綠色債券分析能力等問題也值得關(guān)注。從培育綠色債券投資者來講，國外有一批綠色債券的專業(yè)投資機構(gòu)，有了這批投資機構(gòu)，綠色債券就有了買家。對于綠色債券分析及專業(yè)評估機構(gòu)在我國尚屬于空白?？傮w看，我國綠色債券市場仍處在起步階段，需借鑒國際經(jīng)驗，充分運用這一新興金融市場工具，引導(dǎo)更多資本投向綠色、低碳產(chǎn)業(yè)。

1. 積極推動多層次資本市場發(fā)展。鼓勵和支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策和競爭力較強的綠色企業(yè)通過新設(shè)、改組、轉(zhuǎn)制、招商、引資、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等多種途徑完成改制，爭取在主板市場上市。積極支持符合條件的綠色企業(yè)通過中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市融資。鼓勵銀行建立綠色信貸資金池，創(chuàng)新推動綠色融資擔(dān)保、綠色融資租賃及綠色資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品及風(fēng)險緩釋工具。探索將互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的綠色信貸資產(chǎn)打包出售，開展綠色信貸資產(chǎn)證券化。

2. 建立完善激勵及風(fēng)險分擔(dān)機制。按照小微企業(yè)貸款容忍度原則，在風(fēng)險權(quán)重、不良率等方面，給予商業(yè)銀行政策優(yōu)惠。開展貼息和擔(dān)保。地方政府給予綠色環(huán)保企業(yè)發(fā)債全額或部分貸款貼息，進(jìn)而降低融資和發(fā)債成本。設(shè)立專項發(fā)債擔(dān)?；穑o企業(yè)綠色信貸擔(dān)保。建立一套行之有效的風(fēng)險分擔(dān)機制。學(xué)習(xí)借鑒國際金融公司 CHUEE 的做法，由清潔發(fā)展機制基金或設(shè)立地方政府基金，對綠色信貸開展第一損失風(fēng)險分擔(dān)，有效降低銀行風(fēng)險。

3. 積極培育綠色機構(gòu)投資者。建立綠色投資者體系，構(gòu)建多元化綠色基金體系，逐步提高現(xiàn)有機構(gòu)投資者的投資意識。探索設(shè)立公共綠色基金，使銀行等機構(gòu)能夠向低碳綠色環(huán)保項目提供低息貸款。

嘗試設(shè)立混合綠色基金，含政府引導(dǎo)綠色基金，技術(shù)基金、行業(yè)綠色基金等。設(shè)立私人綠色基金，采用更加靈活投資方式，積極參與低碳綠色環(huán)保高利潤項目的競爭。

4. 建立綠色債券評級及監(jiān)管體制。探索建立我國綠色債券發(fā)行評級體系，從資產(chǎn)規(guī)模、信用記錄、業(yè)務(wù)范圍等方面開展評級，鼓勵符合條件機構(gòu)發(fā)行綠色金融債券，保證債券發(fā)行質(zhì)量和債券收益，降低違約風(fēng)險。建立綠色金融債券發(fā)行的資金使用等方面的監(jiān)管體制，對募集資金使用情況開展評估和考核，確保做好信息披露。

（作者單位：中國人民銀行綿陽市中心支行）endprint