丁爍+岳寧寧+王夢(mèng)遷+王海俠

摘要：長(zhǎng)期以來我國(guó)上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)常常忽視資本成本，片面追求規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展模式，阻礙企業(yè)健康發(fā)展。如何為上市公司建立客觀有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系顯得尤為重要。文章通過以全聚德上市公司為例，結(jié)合餐飲業(yè)上市公司特點(diǎn)構(gòu)建了科學(xué)有效的餐飲業(yè)上市公司EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并對(duì)全聚德餐飲2012～2016年業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，為我國(guó)餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值給予幫助。

關(guān)鍵詞：EVA；績(jī)效評(píng)價(jià)；上市公司

一、引言

（一）研究背景及意義

“民以食為天”，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民收入水平的不斷提高，餐飲業(yè)這一傳統(tǒng)行業(yè)在過去的五年中一直在快速發(fā)展，保持著高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，特別是“十二五”規(guī)劃中提到的要加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展，餐飲業(yè)還將會(huì)得到突飛猛進(jìn)地增長(zhǎng)。根據(jù)2016年餐飲業(yè)年度分析報(bào)告顯示，2016年1～3月份，社會(huì)餐飲收入8302億元，同比增長(zhǎng)11.3%。2016年10月份，餐飲收入3492億元，同比增長(zhǎng)10%。作為資金高度密集型產(chǎn)業(yè)，資金的需求對(duì)餐飲業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，而上市為其提供了一個(gè)很好的融資渠道。在我國(guó)，由于缺乏資本市場(chǎng)意識(shí)和財(cái)務(wù)管理問題等原因，截至2016年10月，我國(guó)餐飲業(yè)上市公司僅有8家。因此，評(píng)價(jià)當(dāng)下僅有的幾家上市餐飲公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯得尤為重要，這樣既可以幫助公司經(jīng)營(yíng)者發(fā)現(xiàn)上市過程中可能遇到的資金管理問題，同時(shí)也可以為有上市打算的餐飲企業(yè)提供一定的借鑒。

目前經(jīng)濟(jì)增加值（簡(jiǎn)稱EVA）已經(jīng)引起各個(gè)公司的廣泛重視，因?yàn)樗且环N新出現(xiàn)的評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。不僅僅在于它能夠在某些方面克服了一些傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，更重要的是它能夠較為準(zhǔn)確的反映公司內(nèi)的各個(gè)股東在一定的時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值，恰恰因?yàn)檫@一點(diǎn)，這六十多年來在國(guó)外已經(jīng)被大規(guī)模地應(yīng)用，作為一項(xiàng)重要補(bǔ)充指標(biāo)，它更加完善了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系。研究表明，如果能合理地運(yùn)用EVA，可以提高企業(yè)管理人員的利益與股東利益的一致化程度。與此同時(shí)，利用EVA可以對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析后，有助于優(yōu)化管理評(píng)價(jià)體系?？鐕?guó)公司如可口可樂和西門子等國(guó)際上許多著名的企業(yè)都引入了EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)，營(yíng)業(yè)額逐年增長(zhǎng)。

（二）EVA在國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

最早開發(fā)出EVA的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的是Stern & Stewart咨詢公司，1993年9月《財(cái)富》雜志進(jìn)一步將此項(xiàng)指標(biāo)更加完美的表述出來，管理學(xué)界和產(chǎn)業(yè)界也因此開始廣泛關(guān)注。思騰思特公司認(rèn)為：用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)去評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是存在缺陷的，很難準(zhǔn)確的去反映企業(yè)的真正經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，因?yàn)樗鼪]有考慮股東資本投入的機(jī)會(huì)成本，只有高于其資本成本（包括股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本）的部分才能作為企業(yè)的真正盈利，即為股東的創(chuàng)造價(jià)值。因此，真正的好企業(yè)其實(shí)是那些經(jīng)濟(jì)增加值高的企業(yè)。

現(xiàn)階段，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，因此對(duì)于各種數(shù)據(jù)資料的收集分析尚不完善，雖然對(duì)EVA研究比較多，同時(shí)也建立了一些較為實(shí)用的模型，但是大多也只是停留在對(duì)EVA和傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行一些簡(jiǎn)單的描述和相關(guān)分析階段，對(duì)具體的實(shí)例分析研究仍然很少。本文的研究目的就是想通過實(shí)例研究分析EVA的評(píng)價(jià)模式，為我國(guó)餐飲業(yè)公司能更好的推行EVA績(jī)效評(píng)價(jià)提供理論依據(jù)。

（三）餐飲業(yè)上市公司運(yùn)用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的必要性

從1990年至今，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，餐飲市場(chǎng)也日漸成熟。與此同時(shí)，餐飲企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。如果一個(gè)餐飲業(yè)上市公司想在行業(yè)中立于不敗之地，合理的績(jī)效評(píng)價(jià)顯得尤為重要。EVA之所以可以更加真實(shí)準(zhǔn)確地衡量餐飲業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)情況，是因?yàn)樗窃诮?jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上經(jīng)過調(diào)整后扣除資本成本計(jì)算而來的，它不僅可以通過完備的計(jì)算體系體現(xiàn)減少會(huì)計(jì)人員可能存在的違規(guī)操作，而且它還能讓管理人員注重資本成本重要性，進(jìn)而提高資本運(yùn)作效率，最大程度地提高利潤(rùn)。

二、EVA的概念和計(jì)算公式

（一）EVA的概念

EVA是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本間的差額，更加強(qiáng)調(diào)資本成本的重要性，是股東投資運(yùn)營(yíng)后的“資本回報(bào)”。EVA與會(huì)計(jì)科目中的會(huì)計(jì)利潤(rùn)表示的意思不同，它是基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，然后減去公司內(nèi)部股權(quán)資本后的一種經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。從概念上看，資本成本是整個(gè)EVA體系中優(yōu)先考慮的因素，只有會(huì)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大于資本成本，才有經(jīng)濟(jì)增值，才能真正為股東創(chuàng)造價(jià)值。否則，即使其會(huì)計(jì)報(bào)表中會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正數(shù)，股東也未必屬于盈利狀態(tài)。

EVA既消除了會(huì)計(jì)中常見的利潤(rùn)最大化，效益最大化的弊端，同時(shí)使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加合理，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，能夠真實(shí)反映出公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)狀況。是一種應(yīng)用性很強(qiáng)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。

（二）EVA計(jì)算公式

根據(jù)EVA的概念，EVA的計(jì)算公式為：

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

1. 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)+少數(shù)股東權(quán)益+財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損益+資產(chǎn)減值損失+本期研發(fā)支出+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外收入-投資收益

2. 資本總額

資本總額=權(quán)益資本總額+債務(wù)資本總額-在建工程

權(quán)益資本總額=普通股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+各種資產(chǎn)準(zhǔn)備金余額

債務(wù)資本總額=短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款

3. 加權(quán)平均資本成本

簡(jiǎn)單地說，加權(quán)平均成本就是借債的財(cái)務(wù)成本和股本的財(cái)務(wù)成本的加權(quán)均值。在具體計(jì)算時(shí)，我們需要確定具體的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，而權(quán)益資本成本是整個(gè)公式的難點(diǎn)所在，本文通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型法來衡量權(quán)益資本成本。

權(quán)益資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β×（市場(chǎng)整體收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

債務(wù)資本成本率=利息費(fèi)用/長(zhǎng)短期借款本年平均值

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）+債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）×（1-25%）endprint

結(jié)合我國(guó)餐飲業(yè)市場(chǎng)和行業(yè)情況，選取6%為餐飲業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

三、全聚德餐飲業(yè)上市公司2012～2016年經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算示例

（一）全聚德概況

公司原名為北京全聚德烤鴨有限公司， 初期主要以食品深加工為主營(yíng)業(yè)務(wù)。之后公司一邊做連鎖經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)工作，一邊開始籌備全聚德改制。因?yàn)槿鄣乱鲜?，所以首先要把企業(yè)由一個(gè)國(guó)有企業(yè)改制成為一個(gè)股份制的公司。1994年的6月，全聚德正式成立了全聚德股份有限公司。其后由于商口較多和資產(chǎn)負(fù)債率過高等原因，全聚德一直拿不到上市手續(xù)，終于在2007年11月20日，全聚德董事長(zhǎng)姜俊賢敲響深圳證券交易所開市寶鐘，帶領(lǐng)全聚德集團(tuán)登陸A股市場(chǎng)，正式上市。

如今的全聚德一方面堅(jiān)持走自己的路，另一方面懂得洋為中用。目前已聯(lián)合了二十四家中國(guó)頂級(jí)的餐飲大佬，形成了“餐百聯(lián)”。在資本浪潮中不斷前行，推動(dòng)著中國(guó)餐飲行業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展，成為引以為豪的民族品牌。

（二）全聚德2012～2016年EVA指標(biāo)計(jì)算

本文評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)所需要的全部原始數(shù)據(jù)信息均來自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)（http：//finance.sina.com.cn/）定期公布的年報(bào)，β系數(shù)及一年期居民定期存款利率來自于銳金金融研究數(shù)據(jù)庫。

（三）全德餐飲業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)概況

1. 由于我國(guó)的餐飲企業(yè)起步比較晚，因此國(guó)內(nèi)對(duì)此評(píng)估環(huán)節(jié)的價(jià)值評(píng)估機(jī)制并不完善，大多企業(yè)沒有考慮資本成本，仍然建立在以利潤(rùn)為中心的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)此以往就形成“權(quán)益資本無成本”的錯(cuò)誤觀念。以全聚德上市公司在2013年、2015年、2016年經(jīng)營(yíng)情況為例，雖然其在相應(yīng)年度凈利潤(rùn)并不差，然而EVA指數(shù)卻為負(fù)數(shù)。綜上分析，從某種程度上來說傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)存在缺陷，并且使得真實(shí)的業(yè)務(wù)情況失真和扭曲，相比之下，在運(yùn)算過程中EVA指標(biāo)將股權(quán)資本成本充分考慮其中，進(jìn)一步調(diào)整和完善了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的一些缺陷，這也正是EVA的優(yōu)勢(shì)所在，使得餐營(yíng)業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)情況更加真實(shí)、準(zhǔn)確。

2. EVA值得高低與公司的規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)狀況密切關(guān)系，一定程度上，EVA 值與公司創(chuàng)造的價(jià)值成正比。由表3可以看出，2012和2014年全聚德的EVA為正，說明全聚德在此期間創(chuàng)造了價(jià)值，而2013年、2015年和2016年EVA為負(fù)，但有逐年回暖的趨勢(shì)。2013年，由于消費(fèi)市場(chǎng)蕭條以及國(guó)家“三公限制”的影響，政府和金融機(jī)構(gòu)支持力度較以往大幅度下降，餐飲行業(yè)此時(shí)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。2013年，全聚德公司出現(xiàn)營(yíng)業(yè)額業(yè)同比下降282%的巨額虧損狀況，同時(shí)，隨著餐飲業(yè)的深化改革，整個(gè)餐飲業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)開始向個(gè)體化消費(fèi)傾斜，這樣，人均消費(fèi)水平的下降幅度超過同期消費(fèi)個(gè)數(shù)帶來收益，整個(gè)餐飲業(yè)實(shí)際仍屬于虧損狀態(tài)。因此，市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控對(duì)公司的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況的影響不容小覷。

3. 根據(jù)EVA評(píng)價(jià)模式分析發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)問題：相比于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的凈利潤(rùn)，公司各年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均有不同程度的下降，在扣除資本成本之后，最終的EVA值低于稅后凈利潤(rùn)。這也從側(cè)面反映了進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整的重要性。

4. 全聚德公司在短期借款一項(xiàng)中數(shù)據(jù)為0，說明該公司有很強(qiáng)的償債能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，債權(quán)人利益受保護(hù)的程度很高。但是，公司這樣做顯然沒有充分利用好負(fù)債的桿杠作用，公司的資本結(jié)構(gòu)不能得到合理優(yōu)化。因此公司應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，一般認(rèn)為，當(dāng)資本負(fù)債率在40%～60%時(shí)，公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益能夠得到很好的兼顧，更有利于公司增值。

（四）研究啟示

由EVA的計(jì)算公式可知，扣除了債務(wù)資本和權(quán)益資本后的結(jié)果，更能反映出公司的盈余價(jià)值。這從反面反映了一個(gè)企業(yè)要想得到很好的發(fā)展，必須增加營(yíng)業(yè)收入，控制成本費(fèi)用，同時(shí)注意優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保持合理的融資結(jié)構(gòu)。

實(shí)際運(yùn)用EVA 體系時(shí)，需要調(diào)整相應(yīng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。雖然有關(guān)會(huì)計(jì)的指標(biāo)很多，但應(yīng)根據(jù)行業(yè)的不同要求，具體問題具體分析，降低分析難度。指標(biāo)調(diào)整過程中，應(yīng)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，具有針對(duì)性和導(dǎo)向性，即會(huì)計(jì)指標(biāo)調(diào)整時(shí)對(duì)于不同的公司，需要結(jié)合公司具體行業(yè)以及公司業(yè)務(wù)的特征確定不同的會(huì)計(jì)調(diào)整重點(diǎn)，構(gòu)建適合于企業(yè)發(fā)展的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型。

四、研究難點(diǎn)及創(chuàng)新之處

（一）研究難點(diǎn)及突破

第一，本文研究的有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)眾多，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取是一個(gè)難題，且因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因與經(jīng)營(yíng)主體的主觀需求沖突，可能使得部分財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)失真，從而給研究帶來很大的難度。第二，目前對(duì)餐飲企業(yè)的EVA績(jī)效評(píng)價(jià)研究是一個(gè)相對(duì)新穎的課題，國(guó)內(nèi)研究的相關(guān)文獻(xiàn)較少，從而給文章思路的展開帶來一定難度，理論研究深度等方面受到一定的限制。

（二）創(chuàng)新之處

第一，雖然國(guó)內(nèi)很多企業(yè)選擇使用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式，但評(píng)價(jià)我國(guó)國(guó)內(nèi)的餐飲業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的文獻(xiàn)卻很少。因此，可以說本文構(gòu)建的餐飲業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型具有一定的開創(chuàng)性。第二，本文所構(gòu)建的績(jī)效評(píng)價(jià)模型應(yīng)用范圍廣，既可以縱向分析某一企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，又可以橫向比較不同企業(yè)的某一特定指標(biāo)。

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*基金項(xiàng)目：基于云計(jì)算概念下上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究，編號(hào)XCX2017017。

（作者單位：徐州工程學(xué)院管理學(xué)院）endprint