潘亦純

截至2017年末，保險公司資金運用余額已近15萬億元，較當年初增長11.4%。體量日趨龐大的保險資金該如何規(guī)范運用，又該如何更好地服務實體經(jīng)濟，急需監(jiān)管指明方向。

為此，保監(jiān)會近日完成了《保險資金運用管理暫行辦法》的修訂工作，形成《保險資金運用管理辦法》（以下簡稱《辦法》），將于2018年4月1日起實施。

2010年，保監(jiān)會首次出臺《保險資金運用管理暫行辦法》，后于2014年進行修訂，此次頒布的《辦法》就是在2014年版本的基礎(chǔ)上最終修訂而成。

對照新舊兩版可以發(fā)現(xiàn)，《辦法》對于險資投資范圍、險資運用監(jiān)督管理及風險管控等多個方面進行了更新或完善。例如對保險集團（控股）公司、保險公司購置自用不動產(chǎn)、開展上市公司收購或者從事對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權(quán)投資，應當使用自有資金做出相關(guān)規(guī)定。一位中小型壽險公司資管人士解讀稱，這意味著原來有些險企用保費去舉牌上市公司的現(xiàn)象將不復存在。

總體而言，《辦法》的出臺為提高保險資金運用效率、控制保險資金運用風險提供了制度幫助。

首提可投資新三板

《辦法》明顯擴大了險資的投資范圍。 其中規(guī)定，保險資金運用限于銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券； 投資不動產(chǎn)；投資股權(quán)及國務院規(guī)定的其他資金運用形式。與以往相比，“股權(quán)投資”是一個新增項。

此外，《辦法》還規(guī)定了保險資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如住房抵押貸款支持證券（MBS）等；可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金及設(shè)立不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)。而專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)可以設(shè)立符合條件的保險私募基金，從而擴寬了險資的投資渠道。

不過需要說明的是，上述這幾種險資投資渠道早就存在，此次只是正式列入《管理辦法》。2010年，保監(jiān)會印發(fā)的《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》規(guī)定，保險資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)。

2014年～2015年，保監(jiān)會更是連續(xù)發(fā)布了《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》《中國保監(jiān)會關(guān)于印發(fā)〈資產(chǎn)支持計劃業(yè)務管理暫行辦法〉的通知》《中國保監(jiān)會關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》等多項通知，允許保險資金進行風險投資、證券化投資等。

在上述文件的指引下，保險資金投資股權(quán)、投資私募等方式早已起步。例如保險系私募，目前，已有光大永明資管、泰康資管、平安資管、國壽資管、華夏久盈資管等多家保險資管機構(gòu)出資設(shè)立私募基金。

此外，這些投資方式也使險企嘗到了“甜頭”。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，長期股權(quán)投資占保險資金運用余額不到10%，但是收益占比卻超過了20%。截至2017年7月末，保險資金股權(quán)投資總額約達2.1萬億元的規(guī)模。

較為新穎的是，此次《辦法》規(guī)定，保險資金可以投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）掛牌的公司股票。上述壽險公司資管人士對《投資者報》記者表示，險資可投資新三板掛牌股票是首次提及，這意味著險資又增加了一項投資的渠道。

中泰證券研報觀點認為，《辦法》總體利好保險公司投資端，并引導行業(yè)繼續(xù)健康發(fā)展。 此外，《辦法》還拓寬了保險公司投資長久期且收益風險合適的資產(chǎn)渠道，利于保險公司進一步做好資產(chǎn)負債匹配，也與“服務實體經(jīng)濟”“防風險、去杠桿”的大資管精神一脈相承。

“去通道化”已成定局

除了擴寬險資投資渠道之外，《辦法》還對險資監(jiān)管及風險管控等多個方面做出了新的規(guī)定。

例如，《辦法》將原有的“保險集團（控股）公司、保險公司不得使用各項準備金購置自用不動產(chǎn)或者從事對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權(quán)投資”的表述修改為“保險集團（控股）公司、保險公司購置自用不動產(chǎn)、開展上市公司收購或者從事對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權(quán)投資，應當使用自有資金?！?/p>

上述壽險公司資管人士解讀稱，這意味著原來有些險企用保費去舉牌上市公司的現(xiàn)象將不復存在。

此外，針對險資違規(guī)運作的處罰也與原來只處罰保險公司有所不同，此次實行的是保險公司及相關(guān)責任人同時處罰的制度。保險公司如違規(guī)，將受到罰款、限制業(yè)務范圍等行政處罰，相關(guān)責任人員將依法予以警告、罰款等行政處罰。

《辦法》還強調(diào)了保險公司不得通過委托投資進行不正當利益輸送、險資的投資管理人不得將受托資金轉(zhuǎn)委托及為委托機構(gòu)提供通道服務等，與目前“去通道化”等金融監(jiān)管精神相一致。

中金公司認為，大型保險公司的資金運用總體合規(guī)更加嚴格、經(jīng)營更加審慎，預計受影響較小。盡管禁止通道業(yè)務可能造成第三方委托資金一定程度上收縮，但對保險公司利潤表影響可以忽略不計。據(jù)了解，部分風格激進的中小保險公司存在一定的股東違規(guī)干預資金運作、通道業(yè)務等情況，因此相對受影響更大。

新規(guī)總體影響不大

可以看出，新規(guī)確實在不少方面都有所變更及完善，那么對于保險公司而言，《辦法》的公布實施到底有何影響？記者就此采訪了泰康人壽和太保壽險，均表示不便解讀或沒有解讀。

上述壽險公司資管人士解讀稱，由于很多條款在此前已經(jīng)公布了，這次只是整合納入正式的新規(guī)，所以對于保險公司來說，實際影響并不大。

中金公司在研報中也表示，《辦法》中的多項新增條款在此前保監(jiān)會發(fā)布的一系列監(jiān)管文件中已經(jīng)提到，此次只是將其升級為部門規(guī)章。同時2017年11月發(fā)布的“資管新規(guī)”已經(jīng)提到禁止提供通道服務，市場已有一定預期，總的看來，“《辦法》對險資運用的邊際沖擊有限?！?/p>

此外，中金公司還認為，針對近年來險資運用出現(xiàn)的問題，《辦法》新增了一些監(jiān)管要求（如股東不得違法違規(guī)干預保險資金運用等），強化監(jiān)管。同時也在一些方面有所放松（如取消了險資投資基金時，基金凈資產(chǎn)連續(xù)三年保持人民幣1億元以上的要求等），這種放管結(jié)合的方式有利于在防控風險的同時，提升險資投資的靈活性和收益率。endprint