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金融危機(jī)的根源來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非均衡和金融系統(tǒng)自身信息處理功能的不完善

為什么近代危機(jī)常觸發(fā)在金融領(lǐng)域？作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融業(yè)如何成為給人類帶來災(zāi)難的“灰犀?！?？要回答這個(gè)問題，我們需要了解金融領(lǐng)域“灰犀?！钡奶匦浴⑽：?，它何時(shí)沖出、又常隱身何方，它從哪里來、可能到哪里去。

首先，金融體系的特性決定了其風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)性、蔓延性和危害性。金融體系的核心功能是信息處理，終極功能是資源配置、支付結(jié)算、財(cái)富貯藏、風(fēng)險(xiǎn)管控。金融體系作為信息加工廠和集散地，對(duì)來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息進(jìn)行加工處理后，降低信息的不對(duì)稱性，通過流動(dòng)性這個(gè)信息載體實(shí)現(xiàn)其功能。信息加工準(zhǔn)確高效則能形成正確信息，反之，則形成誤導(dǎo)。而且金融體系的擴(kuò)散性可放大其信息處理的效果，既可擴(kuò)散正確信息，優(yōu)化資源配置，分散風(fēng)險(xiǎn)，積累財(cái)富，也有可能擴(kuò)散錯(cuò)誤信息，誤導(dǎo)資源配置，積聚擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，造成信任危機(jī)、財(cái)富縮水、需求抑制，進(jìn)一步加劇供求失衡，甚至引發(fā)大面積實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。金融體系面對(duì)的是不確定性，其信息處理具有擴(kuò)散性，隨著金融體系的發(fā)展壯大，其作用亦逐步增強(qiáng)，甚至成為近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的觸發(fā)地。因此，應(yīng)高度重視和全面防范金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是大概率系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

其次，金融危機(jī)的觸發(fā)及危害集中表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)紊亂，資產(chǎn)價(jià)格的合理性應(yīng)作為金融風(fēng)險(xiǎn)排查的著眼點(diǎn)。金融危機(jī)一般會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段。第一階段——泡沫的醞釀：由于信息遺漏、造假、誤導(dǎo)等原因，資產(chǎn)價(jià)格具有不穩(wěn)定性，可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格與價(jià)值的偏離、暫時(shí)的供求失衡，即價(jià)格與穩(wěn)態(tài)的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生了偏離。第二階段——泡沫的放大：資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)吸引了過多的流動(dòng)性。資產(chǎn)價(jià)格不取決于個(gè)體判斷而是更多地體現(xiàn)為非理性的群體行為。第三階段——泡沫的刺破：價(jià)值偏離被拆穿、炒作熱錢流走、央行主動(dòng)收縮信用（如縮表加息），導(dǎo)致價(jià)格迅速崩盤。從流動(dòng)性的時(shí)間性、數(shù)量性、價(jià)格水平這三個(gè)維度來看，泡沫刺破的瞬間，資產(chǎn)流動(dòng)性急劇下降，失去交易量，價(jià)格瞬間滑落，很長(zhǎng)一段時(shí)間都無法恢復(fù)流動(dòng)性。第四階段——危機(jī)的傳導(dǎo)：金融體系信號(hào)紊亂后，流動(dòng)性快速緊縮，財(cái)富縮水，信用鏈條斷裂，甚至發(fā)生兌付及信用危機(jī)。金融體系喪失定價(jià)、交易功能，從而無法完成原有的資源配置功能，財(cái)富的快速縮水也令需求進(jìn)一步萎縮，加劇了經(jīng)濟(jì)失衡。從以上金融危機(jī)發(fā)生的階段來看，金融危機(jī)的觸發(fā)往往集中表現(xiàn)在價(jià)格信號(hào)紊亂。具體如1929年大蕭條中的股票價(jià)格、1997年亞洲金融危機(jī)中的匯率、2008年次貸危機(jī)中的房地產(chǎn)債價(jià)格、歐債危機(jī)中的政府債券價(jià)格。因此，資產(chǎn)價(jià)格的合理性應(yīng)成為風(fēng)險(xiǎn)排查的重點(diǎn)。

再次，金融危機(jī)的根源來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非均衡和金融系統(tǒng)自身信息處理功能的不完善。金融危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)或許不同，但根源卻有一定的共性。從淺層原因看，通常是金融體系的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、信息處理功能失靈的問題；從深層原因看，主要在于整體性供求失衡、結(jié)構(gòu)性供求失衡、全球性供求失衡。由于金融體系處理的信息來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這些信息在金融體系處理后再作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可以說，“灰犀牛”或多或少來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，再作用于或回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去。因此，除了要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)，更要關(guān)注價(jià)格信號(hào)背后所反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的畸形及不穩(wěn)定因素。這是“灰犀?！钡尼j釀、藏身之處，是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)，也應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融監(jiān)管的著眼點(diǎn)。